一重磅新规今起实施,新规频出澳门新萄京最大
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摘要:股票质押现在不好做,规则多、监管严,银行自身也要考虑,股票质押考量的就是流动性的风险,如果股票处置不了银行就亏了。广发银行深圳分行一位金融市场部的人士向经济观察报记者吐槽说。 去年以来针对股票质押的规定频出,对从事该业务的机构冲击较大。质押...

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新规直击股票质押风险点 场外质押摩拳擦掌

质押新规显效 上市公司积极寻找融资新途径

  “股票质押现在不好做,规则多、监管严,银行自身也要考虑,股票质押考量的就是流动性的风险,如果股票处置不了银行就亏了。”广发银行深圳分行一位金融市场部的人士向经济观察报记者“吐槽”说。

《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》及《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》(以下统称“质押新规”)将于今日起正式实施。质押新规对场内股票质押的融资门槛、资金用途、质押集中度、单只股票的质押比例等作了明确规定。业内人士表示,在质押新规发布后的过渡期内,行业出现质押率下行、利率回升、资金融出方回归券商自有资金为主等多重改变,行业竞争逐渐走向良性、有序,股票质押整体风险回落。

9月8日,中国证券业协会就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》公开征求意见。资深投行人士认为,“指引”有效降低了券商等金融机构的风险,当然也会损失一部分业务机会,券商之间的竞争会更激烈。对估值高、业绩差、股东质押融资但又没有投资主业的上市公司影响比较大。

□本报记者 孙翔峰 实习记者 陈健

澳门新萄京最大平台,  去年以来针对股票质押的规定频出,对从事该业务的机构冲击较大。质押率不断下行,底层资产的流动性削弱,银行直接大规模参与股票质押的行为也受到抑制。

行业回归有序发展、融资利率回升、质押率进一步走低及通道业务规模收缩等四大变化,正深刻影响行业的发展。

某投资公司负责人也对“指引”拍手叫好。他直言:“这样的政策措施,既补充完善了减持新政,规避了市场不良资产的累加,也有助于进一步去杠杆。同时,并没有封杀质押融资业务,出发点是让质押融资更好地运行。新老划断,给这些机构留了条路。”

《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》及《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》实施已逾一周,市场变化在逐渐显现。中国证券报记者日前了解到,在新规指引下,券商正积极加强股权质押业务风险防控,在排查原有项目“地雷”同时,谨慎开展新增业务,股权质押率大幅下降,质押股票质地要求大大提高,甚至有券商全面拒绝亏损公司的股票。上市公司在质押比例和质押率多重受限情况下,在积极寻找新的融资“补血”途径,可转债等业务受更多关注。

  据经济观察报记者从交通银行、广发银行、平安银行、江苏银行等银行多地分支机构负责股权质押业务人士处了解到,银行目前已经对股票抵押物、融资主体、资产预期收益率等设置更高的门槛以弥补流动性风险。

行业回归有序发展

分析人士指出,在管好金融机构的同时,也应当看到场外质押机构的大量存在和股东融资的迫切需求,谨防场外质押引发新的风险。业内人士认为,“指引”主要针对的是场内质押合作,场外质押目前虽然也有在同步做相应的调整,但仍能做高质押率融资。而且场外质押与场内质押走的系统不一样,场外质押业务目前可以说是一个监管盲区。

严控风险

  增量业务绳索收紧

“此前各家券商为做大规模,低成本争抢项目,质押新规发布以来,行业由此前的‘求量’逐渐转向‘求质’。”某中型券商信用交易部总经理表示,质押新规的及时出台促进了行业的有序发展。

直指大股东“资本腾挪”

华南一家大型券商业务负责人告诉中国证券报记者,在质押新规实施后,其所在机构调整业务操作标准,最明显的一条是对参与质押的股票质地提高要求。

  在股票质押市场,基本上是券商、银行、信托三分天下,其中,券商开展此块业务更为成熟、优势更大;相较于券商,银行的质押门槛会更高,例如券商对质押规模基本没有限制,但银行会要求上千万甚至上亿。

这样的观点也得到不少业内人士的认可。“股权质押本质是风险业务,有券商为争抢客户而大打价格战,大家都叫苦不迭,但为了完成任务又不得不跟进。”一家大型上市券商资深股权质押人士说。

“指引”明确,单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%,单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%。同时,明确单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。

除对股票质地提出要求,中国证券报记者了解到,大多数券商调低股权质押的质押率。这位人士介绍:“以前我们一些质地好的大票质押的折扣可做到6折甚至7折,现在最高不会超过5折,最低只有1折。”

  如今市场格局悄然发生变化,银行对股票质押业务的态度也有所分化,更强化收益识别,对质押成本有了更高的要求。在存量市场中,券商、银行和信托竞争激烈,一些投资公司也加入争食这块市场,给到融资主体的利率甚至低到6%左右。平安银行一位从事相关业务的人士对经济观察报记者表示,如果银行也开出这样的条件基本等于无利可图,银行还是倾向于做一些对它回报比较大的股票质押业务,融资主体可以接受比较高的利率也可能会做。

场内股票质押业务手续简单,流程相对标准化,此前有个别券商将它看作同质化竞争业务,以更低的融资成本、更高的质押率等牺牲风险控制手段来吸引客户,行业恶性竞争激烈。沪深交易所股票质押式回购交易业务月报显示,融资利率最低曾达到4%。

“指引”出台的背后,是上市公司大股东不可思议的资本腾挪。一旦公司上市,股东个人财富会成百上千倍增长。这还不算,某些上市公司的大股东似乎认为拥有了一台“印钞机”,可以不时从二级市场募集资金;定向增发、发行优先股等不算,还可以发行债券,利率普遍低于一般公司债。从2015年开始,又多了个融资更方便、质押率更高的私募可交换债。

目前,在股票质押业务成本方面,中国证券报记者了解到,目前券商给予客户的回购利率已达7%到7.5%,甚至更高。

  除了收益识别强化之外,银行对质押股票的风险、融资主体制定更高的门槛。经济观察报记者从多地银行了解到,以前银行会比较看重质押规模,如今更看重股票质押业务交易对象的优劣,例如质押股票的业绩、股价波动大小、融资人的偿还能力等等。“我们要对融资公司和股票的情况进行全面了解,股票的业绩、流动性、估值,融资主体的利润、是否牵涉诉讼、股东架构等综合判断才能决定是否质押一只股票。如果纳入中证500、沪深300指数的股票质押率会比较高,反之中小板的股票质押率会比较低。”广发银行广州、深圳两地从事股票质押业务的人士对经济观察报记者表示。

融资利率回升

这些招式还不够,某些上市公司的大股东,还能通过“运作”自家股票而获利满满。这当中股票质押融资一度成为某些人造富梦的关键一环。

一家小型券商股票质押业务人士表示,券商开展股票质押业务资金大量来源于银行。银行基本上自己做股票质押业务,给客户的回购利率要达7.5%以上。

  而流动性风险是银行较多考量的因素,江苏银行北京分行一位从事股票质押业务的人士向经济观察报记者介绍,股票质押分质押流通股和限售股,限售股质押率会非常低,流通股如果股票基本面比较好银行会给出稍微优惠一点的质押折扣;另外除了股票作为抵押物之外,可能会追加个人连带责任担保或者法人连带责任担保。

根据沪深交易所最新发布的股票质押式回购交易业务月报,在质押新规发布的当月,融资利率环比回升。其中,深市1月加权平均利率为6.52%,环比增加0.21个百分点;沪市1月加权平均利率为6.58%,环比增加0.3个百分点。

某信托公司投资经理告诉中国证券报记者,某些大股东一般会通过信托公司1:2配资,大股东的自有资金占比是1,通过银行理财产品、信托计划等募集的资金占比是2。在利好消息公布前“埋伏”到自家股票里。然后利好不断,刺激股价大幅上涨。等股价上涨到大股东的心理价位时,再把股票在高位质押给券商,最大限度地融出资金。融出的资金抽出一部分即可作为优先级资金的收益,其余全部是大股东的获利。

规模收缩

  而有些银行设置的门槛更高。据了解,平安银行上海地区基本不会考虑为轻资产的企业质押股票,因为该行认为轻资产企业无法确定其投向,因此股票质押业务主要以实业为主。交通银行目前也对股票质押业务采取比较谨慎的态度,只会考虑大蓝筹、白马股,中小板股票股价比较高,风险比较高,基本上不会考虑。

“1月份场内质押融资利率回升的主要原因有二:一是彼时资金面紧张,证券公司融资成本增长,融出资金利率随之上调;二是质押新规发布,监管层要求过渡期也参考新规执行,不得趁机实施‘规模冲刺’,证券公司收紧新增业务。加之2月初市场调整,部分质押项目风险暴露,券商对股票质押的风险意识有所提高。”华东地区一位资深两融市场人士表示。

市场上券商、银行、信托、国资背景的第三方机构乃至一些投资公司等,都有股票质押融资业务。而股票质押的折扣与利率,各家机构相差很大,从3折到7折不等,利率从5.5%-12%不等。

随着质押新规逐步落地及券商防控风险意识强化,股权质押业务规模明显缩减。

  加快流转存量业务

数据显示,1月沪深两市期末待回购初始交易金额合计16280亿元,环比增加30.19亿元。其中,沪市增加27.17亿元,深市增加3.02亿元,而去年12月两市环比增加额为321.27亿元,全市场新增规模大幅缩小。

如果算上配资、质押融资,大股东运作自家股票的杠杆率最高可以达到惊人的近十倍左右。“如果大股东能通过买卖股票一夜暴富,谁还会踏踏实实经营企业?那么持有这些公司债券或股票的前途在哪里?”前述信托投资经理道。

上海证券信用业务总部总经理蒋蔚说,从行业看,自质押新规发布后新增质押业务较少,公司还对原有的一些业务做了清理,如一些券商线上小额质押融资业务被叫停。质押新规出台以来,公司积极梳理现有存量项目,排查风险,如发现问题,会及时与客户协商要求提前结束该项目。

  银行股票质押业务的收紧源于过去一年,新规紧箍咒频念,股票质押受到多方面冲击。

“以前7%的融资利率客户都嫌高,现在8%的利率客户也能接受了。”上述中型券商人士表示。

质押“指引”出台后,券商、银行、信托等机构的质押比例已明显降低。例如某银行原先对沪深50股票的质押率最高到6.5折,沪深300最高6折,中小板非沪深300最高5折。但现在新的质押融资折扣都在原有的基础上下调1.5折。券商对质押比例的下调就更加明显。

前述华南大型券商业务负责人告诉中国证券报记者,从质押新规征求意见以来,公司相关业务规模明显缩减。

  9月8日,《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》发布意见稿,明确规定股票质押率上限不得超过60%,单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%,单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。上述广发银行深圳分行的人士对经济观察报记者表示,该意见稿不仅对券商适用,银行也要遵循相关规定。“现在规矩越来越多,监管比较严,银行自己也要考虑股票流动性的风险,如果股票处置不了银行就亏了。”

质押率进一步走低

此外,某投行项目经理对中国证券报记者表示,质押“指引”对资金用途的限定非常明确:融入方融入资金存放于其在银行开立的专用账户,并用于实体经济生产经营,不得直接或者间接用于新股申购、买入上市交易的股票等。

蒋蔚表示,从行业看,券商股票质押业务资金来源以自有资金居多。质押新规要求,券商自有资金开展股票质押业务要与净资本挂钩。这对小规模券商影响较大:一方面,是原有超出质押新规规定规模的业务需压缩;另一方面,意味着新增业务空间受限。

  无独有偶,去年资管“八条底线”细则发布后,股票质押式回购业务已经受到杠杆水平的限制;今年5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,进一步规范股东减持行为,股票质押同样纳入新规范畴。多项新规的共同制约下大股东集中质押的场内质押式回购业务的平仓受限,股票质押市场平均质押率水平下行,流动性整体弱化,部分个股质押业务受到一定影响,受制于流动性削弱,质押规模或难再扩张。

融资利率回暖的同时,全行业质押率也在走低。

“如果对资金用途查的很严,对股权质押的规模会有影响。很多人质押拿到钱就搞投资或消费去了。”该投行经理称。

有观点认为,随着场内股票质押业务从严,部分业务流向场外。

  过去,股票质押式回购因高流动性资产的质押及大股东的增信而具有较高的安全性,因此部分银行将其作为可以替代债券的标准化资产进行配置,但如今股票质押新规频出,削弱了银行底层资产流动性导致资产质量受损,银行面临股票质押业务存量资产质量下降和增量业务拓展受限的双重困境。

根据沪市1月股票质押式回购交易业务月报显示,沪市当月股票质押式回购交易的平均质押率为42.5%,较去年的43.67%下跌了1.17个百分点。

截断风险传导的隐蔽渠道

中国证券报从业内人士了解到,监管部门目前已把场外质押也纳入监管视野。比如,在给一些券商进行培训时,一些监管业务负责人就强调,不允许券商提供与股权质押相关的第三方增值服务,也不允许券商作为场外股权质押业务质权人。

  依靠资金规模优势获取收益空间在缩小,对于银行来说在资产端筛选和获取优质资产变得更加重要。增量业务则需要对股票抵押物、融资主体、资产预期收益率等提出更高的要求以弥补流动性风险,因此不少银行提高股票质押业务的门槛以应对这一风险。

“我们公司的深市质押率也在下降。”沪上某小券商信用交易部总经理表示,质押率下降是大势所趋,一是质押新规明确规定,单个股票的质押率上限不得超过60%;二是市场调整导致质押业务风险事件爆发,证券公司面临巨大的违约风险,券商下调质押率以寻求更大的安全区间。

大股东高杠杆的资本运作已经引发风险。因控股股东的逾8000万股被强行平仓,洲际油气(002052.SZ)成为年内大股东股权质押爆仓的首例。市场开始迅速排查质押股里的下一个“地雷”。在股票质押融资环节,最让金融业者担心的是风险在不同机构间的传导。

事实上,一些企业在积极寻找新的融资渠道。券商等机构积极支持优质上市公司“换路补血”,可转债等都是当下较好的融资方式。

  那么对于存量业务,银行又该如何处置呢?兴业研究分析师林莎认为,重新评估资产的内在价值、加强资产的流转和处置或成为银行参与股票质押业务的新方向。基于底层资产的风险收益的识别,设计衍生品流转交易,获取风险分散化和资产重定价的收益差价。“新盈利增长点源于金融市场信用再创造效应:将流动性较差的银行资产变成可交易买卖的金融资产进行融资,而后融资资金再投资形成新的资产,带来大量潜在的信用扩张倍数,拉长信用资金链条,金融市场总体流动性迅速上升。在此过程中,银行可获得不同期限、货币种类、利率水平的其他金融资产,扩大资产选择范围,并获得基于金融市场额外流动性信用创造的收益。”林莎表示。

“现在客户也更能接受质押率低的融资项目。今年2月初,部分中小票股价快速下挫,导致少数公司质押股份跌破预警线甚至平仓线,那些股份质押率高的股东成天提心吊胆,当初接受更低质押率的股东反而安心了,都来感谢我们。”上述中型券商负责人表示。

某信托公司部门负责人表示,上市公司大股东质押股票进行融资,无论是向券商还是向信托公司等其他机构,这部分资金如果是从客户处募集所得,就问题不大。因为是商业行为,只要双方认定价格,按合同出借归还就可以了。

增速趋缓

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通道业务规模收缩

实际上,很多情况下是券商利用自己的信用,在银行间市场,以3%、4%的利率拆入资金,又把融入的资金投到股票质押式回购业务中,以7%-8%的利息出借给上市公司大股东。银行等交易对手以为资金是拆借给券商等金融机构,风险很小。却不知道这部分资金被投向了高风险的股票质押回购。如果股票回购出问题,而券商的资本金又不够,那就会导致银行亏损,从而引发系统性风险。

展望今年股票质押业务发展情况,有券商分析师表示,预计券商股票质押业务整体增速会有所下降。主要原因是,质押新规对股票质押比例等有严格限制;资金成本在提升,通过券商资管计划开展股票质押业务受限制,这些都对资金供给有一定影响;目前,股票质押风险仍没有完全缓解;前两年股票质押业务高速增长,带来高基数,也影响今年业务增速。

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在质押新规的指导下,以银行端出资,借证券公司资管通道,向上市公司大股东融出资金的业务模式逐渐衰落。

该人士指出,2015年之前,80%的质押式回购业务是券商用自营资金进行的。而2015年的股市大爆发,券商通过资管产品进行股票质押式回购的比例大幅提升。资管的资金来源主要是银行。而银行愿意为资管产品提供资金主要基于两点考虑,一是审批便利。如果通过传统信贷审批,要求非常高,比如单只股票的质押率不能超过50%等,和现在的质押“指引”非常接近;二是通过券商的资管通道可以享受券商的电子化便利,不用做工商变更、股票质押变更等,在场内系统就把股票锁定冻结了,且利率可能更高。

业内人士认为,随着新股不断发行,市场仍将不断有新增的股票质押业务。

1月份,沪市券商自有资金出资的金额为134.78亿元,资管产品出资金额为32亿元;深市券商自有资金出资的金额为377.96亿元,集合及定向资管产品出资金额合计99.09亿元,券商自有出资项目金额占比分别为80.78%、79.2%。

“银行通过资管产品进行股票质押式回购风险其实是非常大的,例如乐视网这种情况,想卖出,无法卖出;想补仓又补不了仓。银行业务大发展,很多中小银行在从事上述业务,但没有健全的风控机制,有很多股票质押业务并不被外界所知,可一旦表现出来,信用风险是非常高的。”该负责人透露。

某券商股票质押业务人士表示:“对新上市股票,尤其是不满半年的,大部分券商持谨慎态度,不太会开展股票质押业务。”

某大型券商信用交易部负责人表示,股票质押式回购资产对银行端资金来说属非标资产,投资受到限制。另一方面,从公司及同行交流看,实质违约项目大部分为通道业务,证券公司自有资金出资项目出现问题的并不多。

上海市场自2013年6月24日正式启动股票质押回购业务。该业务聚焦于服务实体经济发展的定位,满足了上市公司股东的融资需求,对证券公司提升综合业务能力、推进业务转型具有积极意义。截至2017年6月,沪市股票质押待购回余额4392亿元,累计初始交易金额12369亿元。

除规模增速预计有所下降外,利差收窄很可能是今年股票质押业务另一大特征。上述券商分析师表示,随着资金成本上升,预计今年,该业务利差将有所收窄。股票质押业务整体规模预计保持相对稳定,但很难再有大发展。因此,券商在维持该项业务发展的同时,将更重视寻找其他业务增长点,如财富管理、私募托管、直投等。

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警惕场外质押“野蛮生长”

(网络配图)

“银行、券商不能做,但市场上一些机构在做场外质押,质押率能做高到七折,且期限很短。有些利率甚至达到月息2分。”上海一家投资公司的投资经理表示:“应当引起警惕的是,质押‘指引’出台前一、两个月,部分上市公司股东在积极进行质押融资,甚至把持有的全部股票都押上。我当时觉得很奇怪。现在看来,可能是他们提前感觉到了政策风向的变化。”

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业内人士表示,办理场外质押融资的一般可分为两种情况。第一种是过桥贷款。有些定增、重组、借壳上市都需要大股东缴纳一大笔资金。所以,一些上市公司大股东在定增、重组等方案获批以后,会找融资机构,确定好一旦缴纳资金获得股票,融资机构就要在最短的时间内给办好股票质押贷款,去归还过桥资金。也就是说,大股东找好下家之后拿过桥完成资金缴纳,取得股票后质押还钱。用股票质押的一点点成本获得了很多股票和融资款。

另一种情况是,大股东通过定增持有的股票,有一年到三年的锁定期。所以不少大股东选择用8.5%-9.5%左右的股票质押利息贷出资金,尽早套现。如果股票是优质标的,容易变现,融资成本还要更低一点。还有一些会选择滚动还款,就是到期之后继续质押给下一家,这样就可以以合理的成本占用大笔资金去做更有效的投资或其他项目。

该人士还透露,很多大股东都是把自己持有的股票全部质押的,特别是创业板的股东,多数都近乎满仓质押。他说:“很多股东质押融资,放杠杆,多融钱,还咬死利率,拿着钱去投其他产业,或买高收益的理财产品。这些情况都很常见。”

值得庆幸的是,《上市公司治理准则》已经纳入今年《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》中,《意见》中提到今年多层次资本市场的改革任务时指出,要修订上市公司治理准则,完善事中事后监管制度,从严从重打击资本市场的各类违法违规行为。

瑞银证券的研报指出,降低质押集中度有利于降低单只股票的风险扩大。由于老产品可以延期,新产品要按照新规则进行,总体而言,政策的力度相对较为温和。

9月8日,中国证券业协会就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》公开征求意见。资深投行人士认为,“指引”有效降低了券商等金融机构的风险,当然也会损失一部分业务机会,券商之间的竞争会更激烈。对估值高、业绩差、股东质押融资但又没有投资主业的上市公司影响比较大。

某投资公司负责人也对“指引”拍手叫好。他直言:“这样的政策措施,既补充完善了减持新政,规避了市场不良资产的累加,也有助于进一步去杠杆。同时,并没有封杀质押融资业务,出发点是让质押融资更好地运行。新老划断,给这些机构留了条路。”

分析人士指出,在管好金融机构的同时,也应当看到场外质押机构的大量存在和股东融资的迫切需求,谨防场外质押引发新的风险。业内人士认为,“指引”主要针对的是场内质押合作,场外质押目前虽然也有在同步做相应的调整,但仍能做高质押率融资。而且场外质押与场内质押走的系统不一样,场外质押业务目前可以说是一个监管盲区。高改芳

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