资管新规只是第一步,中国资管新规倒逼银行理
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  其次,资管新规对现有业务模式的影响堪称颠覆,资管生态重塑非旦夕之功,且必然存在阵痛。无论是从预期兑现的角度还是从过渡期的角度去衡量资管业务的负面影响都过于片面,预期并不能反映新规对业务层面的实际冲击,过渡期的存在也无法阻止银行对存量业务的逐步清理,因此资管新规对市场的冲击并未真正开始。实际上,无论是打破刚性兑付、净值法估值的要求,还是禁止多层嵌套、理财对接非标受限,对现有业务的影响都是颠覆性的。虽然目前只是征求意见稿,但1个月后的正式稿改动可能性很低;虽然留有1年半的过渡期,但一方面过渡期内存量业务不得新增,另一方面银行也不可能等到过渡期快结束时才进行调整,对债券市场的冲击还远未结束。

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东方金诚首席分析师徐承远向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)表示,资管新规提倡净值化管理,将推进打破刚性兑付的步伐,体现出投资风险与收益相匹配的监管意图,有利于实现资管业务回归代客理财的本源和释放积聚于金融体系的风险。

新规将改变现有债券市场的微观结构与运作模式。在过去五年时间里,由资管产品组成的广义基金不断壮大,在债券市场上成为了可与银行角力的机构投资者。但由于多数资金来源于高成本的刚兑报价型理财与券商资管,广义基金在市场上表现出与银行配置盘不同的冒险性与侵略性,流动性管理被普遍忽视,加杠杆、期限错配与下沉信用资质谋取高票息的策略手段被频繁使用,中低等级信用债与具有交易价值的十年国开成为债券市场表现最好的品种之一。

  最后,资管新规仍有诸多细节有待明确,慎言利空出尽。此次出台的征求意见稿主要是从宏观层面给出了未来资管业务的方向性指引,但落实到具体业务细节层面仍有诸多问题有待后续细则落地进行明确,包括对标准化资产的认定、商业银行信贷资产受(收)益权的投资限制、流动性风险管理规定、按照公允价值原则确定净值的具体规则、企业购买资管产品的资产负债率警戒线、资产管理产品统计制度、各自监管领域的实施细则等等,资管新规都未给出明确的答案,后续有关细则逐步出台仍是大概率事件,因此资管新规只是新一轮监管收紧的开始,慎言利空出尽。

国君固收覃汉今日也撰文强调了“慎言利空出尽”。覃汉称,债市正在经历加长版的“2013”。

以往,通过承诺保本保收益、滚动发行等,资管业务违背“受人之托、代客理财”的本质,刚性兑付普遍存在。《指导意见》此次对刚性兑付做出了明确的定义:资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益;采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益;资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付;人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形。

--中信证券固定收益首席分析师 明明:

摘要:虽然周末有关资管新规的乐观解读不绝于耳,但与银行沟通就会发现,资管新规对现有业务的影响远比非银机构想象的要大得多,未来银行现有违规业务调整对债市的负面影响也将逐渐显现。虽然短期来看资管新规靴子落地,对市场冲击最大的阶段已经过去,但随着后续...

​上周末,关于规范金融机构资管业务的指导意见(征求意见稿)正式发布。相比于今年2月市场流传的版本,征求意见稿基本与初稿相符,在通道等方面略有放松。因此市场一开始不乏乐观解读。

中新经纬客户端11月21日电近日,央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。尽管监管靴子落地,但分析人士认为,目前市场难言利空出尽,资管新规只是第一步,监管下半场的大幕正徐徐开启。

澳门新萄京最大平台 ,本次的“资管新规”和“理财新规”都是可执行性非常强的文件,对债市的影响很可能超过市场的预期。在“理财新规”落地后,银保监可能在第一时间督促银行进行检查、整改,而银行应对的过程会造成市场利率水平的明显波动。

  首先,流传版本并未真正影响市场,与征求意见稿没有可比性。市场上对资管新规落地的乐观解读大多将此次的征求意见稿与此前流传的版本相比较,认为本次的征求意见稿并未比流传稿严格太多,因此征求意见稿力度弱于预期,对此我们不敢苟同。市场此前流传的版本并未付诸实施,对市场的影响仅仅停留在预期层面,认为市场价格已经充分反映资管新规影响的逻辑其实并不成立。

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四月以来,置换式降准以及资管新规放宽两大政策举动均凸显了央行对于市场的呵护与关切,如果说2017年的监管侧重于疾风暴雨下的“严”,那么2018年的监管态度将会出现边际缓和,“防范金融风险”将是2018年金融监管的重要特征。综合来看,我们认为是10年期国债收益率将回落至3.4%-3.6%区间。

  虽然周末有关资管新规的乐观解读不绝于耳,但与银行沟通就会发现,资管新规对现有业务的影响远比非银机构想象的要大得多,未来银行现有违规业务调整对债市的负面影响也将逐渐显现。虽然短期来看资管新规靴子落地,对市场冲击最大的阶段已经过去,但随着后续细则的逐步出台,监管对市场的影响还远未结束,慎言利空出尽。

中金所国债期货亦全线下跌。截至收盘,十年期国债期货主力合约T1803下跌0.52%,五年期国债期货主力合约TF1803跌0.30%。

打破刚性兑付是有效防控风险的必经之道,近年来,不少专家和市场人士也呼吁应尽快打破刚性兑付,提高资源的配置效率。此次指导意见也明确规定规定“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险”,这也就意味着“打破刚性兑付”迈出了实质性的步伐。

以下为部分机构分析师针对新规对债市影响的解读:

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华创债券团队昨日提到,资管新规对现有业务的影响远比非银机构想象的要大得多,未来银行现有违规业务调整对债市的负面影响也将逐渐显现;随着后续细则的逐步出台,监管对市场的影响还远未结束,慎言利空出尽。

有利于资管行业长期健康发展

--光大证券固定收益首席分析师 张旭:

  周一债市交投较为清淡,资管新规落地但市场解读较为悲观,悲观情绪主导市场,现券利率先下后上,收益率普遍上行2-3bp,国债期货同样先涨后跌。对于后市,我们建议关注以下几点:

资管新规政策对债市的影响仍在持续,11月22日周三,票面利率3.59%的中国10年期国债现券170018,收益率突破4%,现报4.02%。

某大型券商资管部副总裁向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)分析称,在11月8日国务院金融稳定发展委员会正式成立9天后就发布征求意见稿,是新机构成立后的第一把火,首先说明这个征求意见稿已经在监管层酝酿了较长一段时间,已经比较成熟,其次对于金稳委来讲,统一资管规制的工作既重要又紧迫。从这个角度推测,新规征求意见结束后,正式出台的时间不会太晚。

但禁止多重嵌套、穿透式检查,更加注重产品的主动管理能力,主动管理的意愿在上升,从长远来看,资管行业业态将重塑。

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但周二以来,部分分析师开始指出,资管新规的市场影响可能不仅于此,“靴子落地”后债市有可能还会面临更多负面冲击。

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虽然过去的两周,在降准置换MLF之后“钱荒”再现,但是考虑到宏观大环境的变化,央行整体调控思路趋稳的方向不会改变。所以对于资管新规落地第一个月的资金面,我们完全有理由相信会再度趋于平稳。具体而言,以R007与DR007的利差观察,我们将会看到利差的显著收窄。 (发稿 侯向明; 审校 乔艳红)

  靴子落地而非利空出尽,资管新规拉开新一轮监管大幕。上周五央行公布的资管新规周末引发市场热议,非银机构畅谈利空出尽与银行机构的忧心忡忡形成了鲜明的对比。从新规的条文来看,与此前流传出的版本相比有松有紧,整体而言政策力度基本符合市场预期,但这是否就意味着监管文件落地后市场将迎来拐点呢?我们对此并不乐观。

票面利率3.82%的10年期国债170025,收益率午后小幅上升至3.98%,早间最高至3.99%。银行间债市10年期国开债活跃券收益率午后升至4.90%,再刷新2014年9月来的逾三年新高。

徐承远举例称,商业银行理财产品,尤其是非保本理财,虽然在定义上为非保本浮动收益的代客理财产品,但在实际运行中仍按照成本计价法操作,和保本理财一样具有刚性兑付特征。

本次资管新规为央行起草、金融稳定发展委员会讨论,并经中央审议通过,虽然在一些条款上,相比之前的征求意见稿上出现了放宽,但“去刚兑、去资金池化、去通道化”核心监管要求并没有实质性变化,加上后续将有更多的配套规则出台。去刚兑,加上去通道化和去资金池化,资管业务高增长时代可能已经成为历史。

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华创债券团队屈庆等人也撰文指出,虽然短期来看资管新规靴子落地,对市场冲击最大的阶段已经过去,但随着后续细则的逐步出台,监管对市场的影响还远未结束,慎言利空出尽。

--联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖:

除去资管新规的影响,资金面也并不充裕,短期流动性紧张进一步加重债市悲观情绪。央行今日逆回购操作完全对冲到期,进行1000亿元7天逆回购操作、800亿元14天期逆回购操作、100亿元63天期逆回购操作。本周公开市场均以短期限操作为主,周一、周二累计净投放仅300亿元。

中国人民银行总部。 中新经纬 毕彤彤 摄

市场会关注资管产品正式发布开始执行的冲击,因为整体行文比较严格,对机构行为影响并不好简单评估,虽然过渡期安排具备一定弹性,但是在规范的方向上赎回压力不可避免,货币基金与银行理财的业务调整也可能对流动性造成一定的影响。

本文出自

徐承远也认为,《指导意见》是我国资管领域有史以来最全面、最系统的纲领性文件,其正式实施将有利于规范金融机构资管业务的规范发展、降低金融体系的杠杆水平、提升金融机构整体抗风险能力和增强金融体系稳健性,其意义颇为深远。

资管新规正式落地,从行文观察,整体资管业务严监管、去杠杆的方向进一步明确,非标、净值等管理依然严格,资管产品规范化、去通道、穿透管理的原则也得到进一步伸张,当然也确实考虑了稳妥审慎推进的原则,在过渡期安排上有了更加弹性的安排。

他认为,采用净值法计价,一方面,将导致理财收益率随着市场行情变化而波动,银行理财作为无风险收益产品的时代结束;另一方面,将使得原先本应有投资者承担的风险从银行机构真正转移至投资者,也有利于释放积聚于银行体系的风险。

但这将是一个长期的慢过程。在这个慢过程里,债券市场所受影响是可控的。一在于靴子落地,过渡期延长,新老划断,存量慢处理--在2年半的过渡期里,资管机构仍可以发行旧类型的产品来等待资产到期出清。二在于表外回表的压力减弱,拨备监管的放松、银监鼓励机构补充资本金等举措打开了银行表内承接表外非标的空间,过渡期结束后,因资产端未出清,银行发行净值型产品募集不满造成的流动性风险将有更厚的保护垫。三在于资管新规打压了非标,加强了紧信用对实体的负反馈。

他预计新规出台后,券商资管规模在未来几年中还将保持下降态势。但因为新规设置了相对较长的过渡期(到2019年6月30日),行业规模预计会缓跌而不会急跌。

资管新规正式稿与征求意见稿差异不大,对股票市场与债券市场短期影响较多体现在心理层面,大多数市场冲击已在资管新规征求意见稿时有所反应。在新规执行过程中,仍存在小概率触发风险的可能性,但是我们认为不能因为处置风险而产生新的风险是监管底线,并且一些难以短期完成的局部领域,很可能采取更长的过渡期。

11月17日下午,央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,并向社会公开征求意见。《指导意见》在打破刚性兑付、消除多层嵌套、统一杠杆约束以及强化资本和准备金计提等多个方面对金融机构资管业务提出了相应要求,延续了“降杠杆、去刚兑、挤泡沫、防风险”的政策监管思路,监管内容整体上符合市场预期。

文件层面的冲击会在“五一”期间消化,但执行层面的冲击仍然在路上,这类冲击更为持久而不可预知。我们仍然认为,金融严监管之年,很可能会有大量的潜在风险在这里或者那里显现出来,因此多数风险的性价比都较低,原则上我们建议投资者尽量少地“买入”风险。

根据基金业协会发布的数据,截止2017年第三季度,证券公司资产管理业务规模17.37万亿元,其中定向资产管理业务规模14.73万亿元,占比84.77%,券商定向资产管理业务中绝大多数业务都是通道业务,可以说,目前券商资管业务规模中通道业务规模占了相当大的比重。

在后资管新规时代,这一切都将发生逆转。监管强制性的破刚兑要求破解了规模竞争的死局,让资管机构卸下了高成本的担子,按公允价值估值的原则让投资者能清楚了解资管产品的收益与风险变化,赎回与申购将更为频繁,流动性管理诉求提升,体现在资产端将是高等级信用与利率取代中低等级长久期信用债,成为资管机构的新偏好。

前述券商资管部副总裁指出,新规中降杠杆会降低资管业务的整体风险水平,“抑制多层嵌套”会降低风险在金融体系中的传导,同时新规大力引导资管行业服务实体经济,实行公平市场准入,扩充了一些资管机构的投资范围,抑制或最大程度的消除了监管套利,有助于行业将精力放在主动管理能力的提升上,有助于资管行业的规范发展。

--天风证券固定收益研究团队 孙彬彬、高志刚:

打破刚性兑付步伐加快

--华泰证券首席宏观分析师 李超:

不过,市场有声音认为,大资管管理办法只是最低标准,后续监管还会有更严格的标准出台。对此,一名央行人士告诉中新经纬客户端(微信公众号:jwview),资管新规只是规范资管行业的第一步,后续监管部门将在新规框架内完善细化各个行业的监管规则,央行也会会同其他监管部门对新规的有效性进行持续评估并且进行适时调整。

中长期来看,资管新规有望提高资管行业的健康性,反而是提高资本市场效率和投资价值的助推器。

尽管从短期来看,资管行业将无可避免迎来阵痛期,但从长期来看,新规的出台必然有利于资管行业的健康有序发展。

北京4月28日 - 距离征求意见稿约半年的时间,中国央行等部委周五正式发布“关于规范金融机构资产管理业务的指导意见”,在打破刚兑、净值化、消除多层嵌套、统一杠杆水平等方面做出了明确的规定。

规范资管行业第一步

短期来看,监管从严到稳的过度也将使得商业银行的理财业务得到顺利过渡,负债荒现象将得到有效缓和。但是,从长期来看,整个资管行业“大跃进”的时代已经结束,未来资管业务的规范要求更高,风控要求更严,质量会得到显著提升。

屈庆认为,此次出台的征求意见稿主要是从宏观层面给出了未来资管业务的方向性指引,但落实到具体业务细节层面仍有诸多问题有待后续细则落地进行明确,后续有关细则逐步出台仍是大概率事件,因此资管新规只是新一轮监管收紧的开始,慎言利空出尽。

监管政策对市场的影响分为两个层面:文件层面以及执行层面。文件出台后的执行才是我们更需要担心的,因为这将带来银行行为的调整。所以,即使《新规》下发后市场没有立即调整,我们也千万不要过于乐观,因为需要“让子弹飞一会儿”。

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我们认为监管所造成的影响还远没有结束,或者说严厉的监管“才刚刚开始”。货币政策会倾向于对冲监管政策造成的波动,但是很难实现100%的对冲。

分析人士认为,正式稿存在明显的放松痕迹,但打破刚兑、去通道化等核心监管要求没变,资管业务将回归主动管理本源;由于银行理财产品受到制约,短期内或对债券市场有所冲击。但长远来看,打破刚兑、净值核算以及非标转标等规范都有助于资管行业和债券市场的健康成长。

本次正式稿相较五个月前的征求意见稿存在着明显的宽松迹象,例如过渡期限的延长、净值化关系细节的调整以及对于资管机构过往盈利模式的正面认可均大超市场预期。随着宝剑出鞘、靴子落地,市场对于监管的悲观情绪将会加速修正。

与意见稿相比,正式稿将过渡期延长至2020年底,给予金融机构充足的调整和转型时间,对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排,引导金融机构转回资产负债表内。

--兴业证券固定收益分析师 黄伟平:

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