政策从不松转向不紧,6月流动性极端异常波动可
分类:保险

摘要:时值年中,流动性是不可回避的话题。流动性波动的历史规律加上银行超储偏低与监管趋严的现实,致使市场一度对6月份流动性预期颇为谨慎。然而,5月短期资金的宽松程度超预期,显示现阶段仍有积极因素。分析人士指出,6月面临美联储政策可能调整、国内银行半年...

摘要:资金面从宽松到紧张的距离有多远?5月最后一天,交易所回购利率突然走高,显示资金面转紧可能就发生在一瞬间。虽然过去几周资金面表现偏宽松,短期资金利率下行较明显,但中长期资金利率居高不下,同业存单利率、理财预期收益率乃至存款利率不断上调,揭露了...

□本报记者 张勤峰

  时值年中,流动性是不可回避的话题。流动性波动的历史规律加上银行超储偏低与监管趋严的现实,致使市场一度对6月份流动性预期颇为谨慎。然而,5月短期资金的宽松程度超预期,显示现阶段仍有积极因素。分析人士指出,6月面临美联储政策可能调整、国内银行半年度考核、金融机构资产负债表调整等不确定性因素,流动性难免出现波动和紧张,但考虑到机构提前应对和央行适时维稳,流动性出现持续异常紧张将是小概率事件。

  资金面从宽松到紧张的距离有多远?5月最后一天,交易所回购利率突然走高,显示资金面转紧可能就发生在一瞬间。虽然过去几周资金面表现偏宽松,短期资金利率下行较明显,但中长期资金利率居高不下,同业存单利率、理财预期收益率乃至存款利率不断上调,揭露了资金面的另外一面。6月1日,资金面在跨月后仍表现紧张,更传递出市场不安的情绪。

“感觉遇到了假6月!”半年末大考在即,市场资金面竟是一派宽松景象,货币市场利率持续走低,央行则连续实施净回笼,仍无碍市场对流动性的乐观预期继续发酵。对于很多市场人士来说,这恐怕是近些年过得最轻松的一个6月。

  “出不掉”与“融不到”

  分析人士指出,流动性波动的历史规律,加上超储偏低的现实环境,致使6月份流动性状况存在较大不确定性。近期银行加大了对存款和理财的争夺力度,反映出去杠杆背景下,金融机构对流动性诉求上升,进一步增添流动性的变数。不过,资金面亦有积极变化,6月流动性出现极端异常波动的可能性较小。

分析人士指出,6月以来市场资金面表现好于预期,一定程度上要归因于央行维稳流动性的系列操作,这反过来又进一步刺激了市场萌生对货币政策转向的预期。从央行强调“不松”到强调“不紧”,货币政策进一步收紧概率在下降,但预计也不会很快转向宽松,期待央行实施大规模“放水”还不现实。预计未来资金面将保持大致平稳,不松不紧会是常态。

  “之前求着借隔夜,如今求着出隔夜。”资金交易员的这番话道出了5月前后的资金面反差。

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今年不走寻常路

  市场原本对5月流动性状况不大乐观,因为5月既面临大量MLF到期,还存在企业上年度所得税汇算清缴的扰动。但事实上,除了月初的一两个交易日外,5月市场资金面总体较宽松,尤其是下半月的短期流动性持续充裕,局部呈现供大于求。

  5月最后一天,准确地说,应该是最后半天,市场资金面突然收紧,打破了之前持续数周的平稳局面。

年中大考在即,央行竟在实施净回笼,资金面仍一派宽松,资金利率整体走低……无论怎样看,都不像是6月份“该有的”景象。

  5月短期资金利率明显下行。以银行间质押式回购利率为例,隔夜回购(R001)加权平均利率从4月底的3.11%一路下行至2.54%;7天回购(R007)加权平均利率在4月底曾涨至4.36%,目前已跌至2.98%。

  当天资金面的急剧变化突出反映在交易所隔夜回购利率的异动上。盘面显示,5月31日午后从14:30左右开始,上交所隔夜质押式回购(GC001)利率拔地而起,自3.86%一线持续上行至最高19.5%,创出4月以来新高;尽管临近闭市前GC001有所回落,全天仍上涨逾3个百分点。

的确,年中流动性历来是易紧难松,四年前发生的那场史上首次也是最严重的一次货币市场风波,更是给6月份打上深深的烙印。自那以后,到了6月,债券交易员向来是枕戈待旦。而对于很多债券市场人士来说,今年就像是遇到了一个“假6月”。

  与去年同期相比,当前市场资金面虽然谈不上有多松,但在紧平衡成为常态的背景下,短期流动性宽松带来的实际感受非常强烈。上述交易员说:“之前资金面每到下旬必收紧,但5月至今仍风平浪静,并且最近变得更加宽松,这是之前根本想不到的情景。”

  时值月末,流动性收敛,非银机构面临一定的流动性压力并不奇怪。业内人士指出,受监管指标约束,月末银行通常会减少资金融出,特别是压缩对非银机构融资;非银机构纷纷转道交易所市场借钱,则容易造成场内市场流动性紧张。另外,交易所回购市场日内运行存在一定规律,通常每日14:30后资金供给会增多,利率随之出现下行,因此一些投资者倾向于在尾盘借入资金,但一旦收盘前资金供给不见增加,此时为避免违约,有的投资者只能不惜成本地借钱,反而可能导致尾盘利率大幅走高。5月31日交易所回购市场的表现就符合这一特征。在当天14:30之前,GC001利率几乎是趴着不动,收盘前利率上涨来得突然而猛烈。

月初以来,虽然市场资金面在部分时段及部分期限上偶有紧张迹象,但整体资金供求形势一直较为平稳,机构资金需求基本能够得到满足,至今未见机构违约或本币系统延迟闭市等异常现象出现,很多时候到了尾盘还有减点资金供给,资金面表现甚至比之前的很多月份都要好。

  不过,在短期资金利率下行的同时,长期限资金利率保持高位运行。

  倘若没有月末这一出意外,市场参与者对5月资金面的印象或许会更好。5月份资金面其实是偏松的,尤其是下半月资金市场局部呈现供大于求。从回购利率走势上看,5月短期资金利率明显下行,银行间隔夜质押式回购(R001)加权平均利率从4月底的3.11%一路下行至2.74%;7天回购(R007)加权平均利率在4月底曾涨至4.36%,5月31日为3.12%,此前一日则在2.98%。

资金价格方面,正如市场预期的那样,进入6月,可跨季资金价格先后出现跳跃式上涨,最早是1个月等长期限资金,随后是21天、14天品种,但从最大涨幅上看,市场利率的波动趋于收敛,反映出市场流动性预期在不断改善。

  长、短期限货币市场利率的背离致使货币市场利率期限利差大幅扩大,在一定程度上表明中长期资金融资难度相对上升,市场对中长期流动性预期依旧谨慎。“近期跨季的及更长期限的资金融出依然稀少。”交易员表示。

  交易员就称:“之前每月20日之后资金收紧的情况没有重现就已出乎意料,过去两周午后还有减点资金融出,更突显短期流动性的充裕。”

比如,银存间质押1个月回购利率在6月首个交易日就跳涨74BP至4.01%,至6月13日创出月内新高5.15%,较5月末上涨155BP;DR021于6月中旬大幅走高,最高至5.15%,较5月末高出104BP;进入下旬,轮到DR014跳涨,最高至4.39%,较5月末高出50BP。进一步看,本周DR007已可跨季,利率不仅没有冲高,反而有所回落,按上周高点3.06%来算,只比5月末水平高出22BP。

  一边是短期资金“出不掉”,一边是中长期资金“融不到”,5月市场资金面呈现松紧并存的复杂局面。

  资金松与负债荒

截至27日,DR1M已跌到4.65%,DR021在4.9%左右,DR014跌至4.12%,DR007徘徊在2.8%上下;1个月及以内期限回购利率中,只有DR1M的本月高点超过了3月末及5月末高点,而DR007、DR014、DR021均未超过3月末高点,DR001未超过5月末高点。

  多因素扰动

  5月份资金面总体是偏松的,但这不是事实的全部。5月份资金面还有另外一面。

另外,从月均值水平上看,最具代表性的DR007自月初以来算术均值为2.94%,仅比5月份高出1BP。

  进入6月份后,短期资金面充裕的局面能否持续,中长期资金面紧张的预期是否变成现实,都是市场关心的问题。

  在短期资金利率下行的同时,近期长期限资金利率始终保持高位运行,甚至继续走高。银行间回购市场上,5月份3个月回购利率(R3M)一度涨至5%以上,目前在4.9%左右,仍高出4月末水平40BP以上,月末6个月回购利率(R6M)报4.97%,亦比4月末高出近30BP。

目前来看,即便季末短期回购利率可能再现短时上涨,料也无碍大势,利率互换持续下行表明市场对流动性的乐观预期仍在继续发酵。

  市场对年中时点流动性不乏担忧。从历史规律看,季末时点由于央行MPA及银监会各种监管指标考核,资金面往往有所收紧,年中时点更是容易出现大幅波动。同时,年中银行超额备付金往往较年初明显减少。央行一季度货币政策报告披露,截至3月末,金融机构超储率降至1.3%,是有此项统计数据以来的次低值。尽管5月以来,超储率可能有所回升,但仍可能处于偏低水平。在总量并不充裕的情况下,MPA考核等季节性扰动增多,叠加金融严监管和去杠杆,金融机构对流动性诉求上升,容易造成供需关系紧张和边际收紧。

  同样的变化亦呈现在Shibor走势中。5月以来,隔夜和7天期Shibor均有所下行,但代表性的3个月Shibor续涨至4.58%,为2015年4月以来高位,1年期Shibor涨至4.37%,赶超1年期贷款基础利率(LPR)更是引发热议。

为何变得不一样

  分析人士指出,金融机构加杠杆的动机在于套取利差,主要包括期限利差和信用利差,前者通过用短期负债对接长期资产来实现,后者则表现为下沉资产评级的倾向。在过去一轮加杠杆过程中,同业负债扩张明显,但此类负债期限较短,存在较大的滚动续接需求。随着银行业监管收紧,银行同业、理财等业务收缩压力较大,负债端的不稳定性和管理难度上升,而资产端短期调整的难度极大,往往只能自然到期,所以在去杠杆过程中,资产负债容易出现缺口,杠杆会先被动上升,对负债和资金需求会在一定时期内上升。最近银行对传统存款的争夺力度加大,同业存单等同业负债利率持续走高,正是去杠杆背景下金融机构努力争夺负债的表现。

  此外,最近银行同业存单利率持续走高。3个月期AAA级同业存单利率从4月中的4.3%左右已涨至4.8%一线。6个月和1年期AAA级同业存单利率亦上涨20BP至30BP。

6月至今资金面能够保持稳定,与央行一系列调控安排自然是分不开的,6月以来,央行积极开展预调操作和预期管理,提供资金支持,回应市场关切,稳定了市场预期。本月中上旬,央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性,较好满足了机构对跨税收征期、跨监管考核期的流动性需求。同时,央行加强了与市场沟通,消除信息不对称,缓解了市场担忧情绪。

  此外,在去杠杆压力下,金融机构流动性预期比较谨慎,也会造成预防性的资金储备需求上升,进一步加剧资金供求矛盾。

  分析人士认为,长、短期限货币市场利率的背离走势,在一定程度上表明中长期资金融资难度相对上升,市场对中长期流动性预期依旧谨慎。

6月资金面能够保持稳定,也得益于外汇流失造成的不利影响减轻。6月初前后,人民币对美元再现一波较快升值走势,汇率贬值预期进一步下降,有助于推动外汇占款边际改善,降低了资本流动对本币流动性的拖累。

  不仅如此,美联储6月可能再次加息,这对外汇流动性及人民币流动性的影响不容忽视。

  当前市场对半年末流动性不乏担忧,这不难理解。流动性波动的历史规律,加上超储偏低与监管趋严的现实环境,致使6月份流动性状况存在较大不确定性。跨过月末,6月1日,市场资金面仍有些收紧,货币市场利率纷纷走高,就在一定程度上传递出市场对半年末流动性状况的谨慎预期。

6月资金面能够保持稳定,也可能与去杠杆降低了融资需求有关。对于部分银行而言,在监管压力下,如果抛售了同业资产或同业资产到期后不续,但负债尚未到期,此时就会出现一笔富余资金,这笔资金可能无法用于长期投资,但可以在用于短期拆借和回购交易。此外,各家银行都在应对同业负债到期压力,都在抓紧提高备付金水平,减少长期投资,手里一时可能会有多余的短期头寸。对于非银机构而言,为应对银行赎回也在备付流动性,而在赎回兑现前,这些资金也可能成为市场上的资金供给。从5月份开始,市场上短期资金供给一直较充裕,与此应不无关系。

  综合上述因素,年中时点,银行体系流动性的不确定性仍较大。近期中长期限货币市场利率持续走高,一定程度上反映的正是市场对跨季流动性的谨慎预期。

  从历史上看,季末时点由于央行MPA及银监会各种监管指标考核,资金面往往会有所收紧,半年末更是容易出现大幅波动,因到年中时银行超额备付金往往已较年初时明显减少。流动性总量收缩,叠加季节性扰动加大,使得资金面容易收紧。据央行披露,截至一季度末,金融机构超储率已降至1.3%,是有数据纪录以来的次低值。尽管5月以来,超储率或有所回升,但预计仍处于偏低水平。

6月资金面之所以超乎预期,还与前期市场预期较为谨慎有关。从以往来看,市场预期越谨慎,准备越充分,资金面实际表现反而可能不会有预期的紧张,今年3月就是这样。这个现象背后的逻辑是,如果机构都预期季末资金面会非常紧张,就会普遍倾向于多备流动性,如此便增加了市场潜在的资金供给,无形中提升了流动性稳定性,而一旦资金面没有想象的紧张,这些潜在供给就可能成为实际供给,推动资金面向好于预期的方向发展。

  货币政策“体感”生变

  在总量并不充裕的情况下,6月份流动性将面临MPA等监管考核,叠加金融严监管和去杠杆背景下,金融机构对流动性诉求上升,容易造成流动性收紧。

今年金融机构一早就着手进行跨年中准备,5月时短期资金“出不掉”但中长期资金“融不到”,表明当时机构已开始储备跨季流动性;进入6月,银行明显加大了揽储力度,银行对负债的激烈争夺,较大部分也源于对跨半年末资金的强烈需求。而6月资金面实际表现明显好于预期,机构开始融出先前多备的流动性,进一步改善了流动性供求。

  虽然压力犹存,5月以来资金面的积极变化也应受到重视。

  今年以来,金融监管明显趋严,银行体系开始去杠杆,金融机构对流动性的诉求上升。分析人士指出,在过去一轮加杠杆过程中,同业负债扩张明显,但同业负债期限较短,存在较大滚动续接需求,随着银行业监管收紧,同业存单、同业理财等同业负债扩张难度加大,但资产端短期调整难度大,往往只能自然到期,因此在去杠杆过程中,资产负债容易出现缺口,致使机构对负债和资金需求会在一定时期内上升。

另外,月底财政支出力度加大,也为银行体系流动性提供适时的助力。

  综合看,5月流动性改善有多种原因。一是人民币对美元有所升值,在一定程度上推动外汇占款改善。中国外汇交易中心近日表示,考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。此举有助于纠正贬值预期,有望进一步改善外汇占款并进而改善银行体系流动性。

  值得注意的是,最近银行纷纷加大了对传统存款、私人理财的争夺力度,存款利息上浮现象普遍、国库现金定存利率大涨、理财预期收益率不断上调,同时,同业存单利率高烧不退,正是去杠杆背景下,金融机构面临“负债荒”的写照。

不松与不紧

  二是去杠杆降低了融资需求。对于一部分银行而言,在监管压力下,如果抛售了同业资产或同业资产到期后不续,但负债尚未到期,此时就会出现一笔富余资金,可能无法用于长期投资,但可以在负债到期之前先用于短期拆借和回购交易。此外,各家银行都在应对同业负债到期压力,都在抓紧提高备付金水平,减少长期投资,手里一时可能会有多余的短期头寸。对于非银行金融机构而言,为应对银行赎回也在备付流动性,而在赎回兑现前,这些资金也可能成为市场上的短期资金供给。最近短期资金供给充裕与此不无关系。

  紧张难免 不必恐慌

半年末流动性大势已定,未来流动性状况会如何演绎,关键仍取决于央行货币政策操作。

  三是央行流动性供给意愿有所上升。“货币政策难言转向,但对市场机构而言,货币政策在‘体感’上的拐点已经出现。”

  “5月份资金面比较宽松,但谁也不敢据此断言6月份就不会出现紧张。”前述交易员称。

值得注意的是,随着经济增长缓中略降、金融去杠杆取得一定成效,市场对货币政策拐点预期已在酝酿,而面对6月份资金面超预期的表现及美联储加息后人行不跟进的选择,这种预期已进一步升温。

  央行一季度货币政策报告表示,未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作。MLF操作将以1年期为主,必要时辅助其它期限品种,以更好地满足金融机构中长期流动性需求。

  资金面从宽松到紧张的距离有多远?5月31日午后的变化或许就是个突出的例子,资金面转紧可能就发生在一瞬间。年中监管大考、超储率偏低、金融去杠杆,可以说是今后一段时间市场资金面将面临的“三座大山”,叠加美联储议息可能带来的扰动,6月份银行体系流动性面临的不确定性确实不少。但对过去一个月来,资金面出现的积极变化也不应忽视。

不可否认,货币政策在“体感”上已经出现了变化。这种变化,突出表现为央行流动性供给意愿上升及流动性紧张程度下降。其实,不光是6月份资金面好于预期,5月份的宽松也是机构未曾想象到的。在流动性出现改善的背后,可看到央行呵护流动性的态度在增强。综合逆回购和MLF统计,从4月开始,央行恢复了流动性净投放。同时,随着逆回购在央行净投放资金来源中占比上升,金融机构从央行获取流动性的综合成本重新开始下降,这与去年8月央行重启14天逆回购后较长一段时间的情况是相反的。

  半年度流动性波动风险确实不容忽视,但市场对此已有充分认识。从以往经验来看,市场预期越谨慎,应对越充分,加上央行适时的维稳操作,资金面表现就可能不会像预期那样紧张。整体而言,6月流动性出现极端异常波动的可能性很小。

  近期人民币对美元出现加速升值走势。中金公司等认为,当前美元处于弱势格局,人民币若对美元阶段性走高,将有望进一步改善外汇占款,从而改善银行体系流动性。

进一步看,当前货币政策继续收紧的可能性确实不大。首先,经过去年四季度以来调整,货币条件已有所收紧,考虑通胀后的市场利率水平已处于相对高位,可起到倒逼金融机构加强风险管理和抑制杠杆过快增长的作用;其次,央行要把握好去杠杆和维护金融体系流动性基本稳定的平衡,金融监管加强后,货币政策不能过于紧张,且从近期M2增速创下历史新低、金融机构资产扩张放缓、银行同业投资增速下降来看,金融去杠杆已初见成效;最后,近期经济增长缓中趋降,通胀预期平稳,基本面也不支持货币政策进一步收紧。

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  近期央行维稳流动性的态度也变得更加明确。5月份资金面转松,主要是发生在5月12日央行超额续做到期MLF之后。5月份,央行不光通过MLF和逆回购操作增加了流动性供给,而且调整了操作期限。央行在一季度货币政策报告中提出,“未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主”,“MLF操作将以1年期为主”。中金公司报告指出,“长短结合的公开市场操作使得央行管理流动性更为灵活,外汇占款等长期流动性缺口使用MLF来弥补,而短期资金波动则通过短期逆回购来熨平。”

然而,不收紧不代表要放松。或许之前一段时间,央行在货币政策操作中更注重保持政策“不松”,最近则更多强调“不紧”,但并没有放弃“不松不紧”的中性立场。应看到,在超储率不高的情况下,资本流动、监管考核、财政收税、债券发行、金融调控等因素进一步增加了流动性的不确定性,当流动性存在收紧风险时,央行给予金融机构必要的流动性支持,仍然体现了央行“削峰填谷”的流动性调控思路。

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  央行还在一季度货币政策报告中指出,“加强金融监管协调”,“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。市场机构认为,去年8月以来,货币政策回归稳健中性,货币条件的收紧已对金融机构具备倒逼压力,同时今年以来金融监管趋紧,货币当局为避免政策叠加,引发处置风险带来的风险,维护流动性稳定的态度比之前更加明确。

如果说,面对6月份流动性潜在压力,央行加大流动性投放是货币政策“不紧”的表现,那么在流动性恢复平稳、市场预期改善后,近几日央行开始进行流动性净回笼则是对“不松”的贯彻,是对稳健中性政策基调的坚持。

  据媒体报道,在5月25日自律机制座谈会上,央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪,考虑到6月份影响流动性的因素较多,拟在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购操作,搭配好跨季资金供给,保持流动性基本稳定,稳定市场预期。

总的来看,当前货币政策进一步收紧的概率已经不大,但也不会很快转向宽松,未来可能的政策转向仍将建立在稳增长压力上升及金融监管政策明朗的基础上。如此来看,既然近期资金面不那么紧,期待跨季后变得更加松可能也不太现实,预期央行将在7月上旬继续实施流动性净回笼,资金面将保持大致平稳,不松不紧会是常态。

  另外,半年末流动性波动风险确实不容忽视,但市场对此也有充分认识,从以往来看,市场预期越谨慎,应对越充分,加上央行适时的维稳操作,资金面实际表现反而可能不会有预期那般紧张,比如去年6月和今年3月。

资金面顺利跨季已无悬念

  总的来看,当前金融机构对负债的争夺愈演愈烈,加之进入6月后,季节性因素或导致市场对流动性需求上升,今后一段时间流动性出现收紧和波动加大的情况的可能性不小,但预计不会出现极端波动,资金利率依旧存在上限约束。

27日,央行公开市场操作继续暂停,为连续第三日暂停;当日到期的100亿元逆回购实现自然净回笼,为连续第五日净回笼。市场资金面仍不改宽松态势,实现平稳跨季料几无悬念。

  兴业研究:6月资金面紧张程度可控

央行表示,临近月末财政支出力度加大,对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平,27日不开展公开市场操作。从21日开始到27日为止,央行已连续五个交易日净回笼流动性。

  5月资金面整体宽松,但是长、短端资金利率出现背离,这背后反映出市场对于6月流动性谨慎预期的提前以及负债扩张难度的加大,并不代表资金面的紧张。近期央行提前向市场释放稳定信号;6月中上旬预计MLF操作将对中长期资金进行及时的补充,后续财政支出亦将部分熨平流动性的波动,再加上机构不打无准备之仗,提前准备备付,6月资金面紧张程度预计整体可控,难超预期。

近期货币市场流动性并未因央行重启净回笼而出现太大波动,资金面反倒愈发宽松。27日,银存间质押式回购利率涨跌互现。其中,隔夜回购加权平均利率续跌12BP至2.54%,指标7天回购利率小涨2BP至2.78%,可跨季的14天回购利率下行2BP。

  中信证券:6月流动性不会太紧

交易员称,昨日开盘后就有大量资金融出,机构融入需求在早盘即得到满足,上午已有减点的隔夜资金融出;尽管季末MPA考核致非银机构融资成本稍高,但已无碍资金面大势。

  历史上6月一直是流动性较为紧张的月份,叠加MPA考核因素或对市场的流动性有更大的冲击。但从央行的近期表态,汇率市场的表现和去杠杆政策的阶段性结果综合考虑,认为6月虽然流动性将偏紧,但是总体上仍然会保持之前的特征,央行也会平抑市场紧张情绪,释放足量流动性,6月份流动性压力或较3月份更小一些。

交易员称,央行选择在此时开展资金净回笼,亦表明半年末流动性供求形势已不成问题。从先前的一系列动作来看,央行维稳半年末流动性的态度很明确,这一态度不大可能在季末前夕突然发生改变,既然如此,近几日央行实施净回笼,只能说明目前流动性较为充裕,其对短期流动性比较乐观。

  兴业证券:流动性格局边际改善

市场人士指出,流动性平稳跨季已无悬念,但央行连续实施净回笼,料制约跨季后流动性进一步改善空间。

  中短期内,流动性格局出现了一些边际上的改善:其一,央行关注到金融机构担心长期流动性,开始与金融机构主动沟通,稳定市场预期。其二,通过各种措施稳定汇率,改善外部流动性。其三,金融机构已经在降风险偏好和融资需求,而且备付较为充足,流动性预期过度悲观,短期有一定修正的需求等。这些因素会提振市场的情绪,不过严监管和偏紧的货币政策取向并未改变,政策转向和基本面更明确的拐点信号出现还需要时日,利率还处于寻顶的过程。

中金公司:货币政策再收紧概率不大

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虽然货币政策未必会很快回到放松状态,但进一步收紧的概率已经不大,甚至未来在经济和通胀重新回落的情况下需要考虑适度的放松。而银行在存款派生很弱,只能依赖同业存款支撑业务的情况下,需要货币当局注入长期的低成本资金来恢复资产派生负债循环。

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中信证券:降成本压力还不够大

当前债市利率上行的“副作用”仍可承受,并无迫切需要全面降低社会融资成本。首先,近期经济增速回落,与工业行业补库存本身的周期规律以及房地产业的调控相关性更高,而本轮债券利率上升考虑到银行贷款在我国社融中占比明显高于债券,因此债券利率上行对总体社会融资成本上行推动力其实有限。其次,近期债券利率上行期间发生大量取消发行现象,这与2011年至2013年期间地方融资平台与房地产开发商冒着15%的利率坚持融资形成鲜明对比,说明当前发行人债务刚性其实不大,债券收益率本身继续上行的动力也不强。

华创证券:净回笼影响不容忽视

虽然从短期来看,受季度末财政存款投放影响,即使央行持续回笼流动性,资金面依然维持宽松,但随着央行持续抽水,对流动性的负面影响也将逐步显现。尤其是本周后半段和7月初,随着季末时点过去,央行维稳资金面的必要性显著下降,伴随着公开市场的到期量逐渐加大,央行大概率将通过减量续作的方式继续回笼流动性。由于本周后半段还有2800亿逆回购即将到期,7月上旬逆回购 MLF的到期规模更是高达7095亿,央行逐渐回收流动性对资金面的负面影响不容忽视,7月资金面或将重回紧张。

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