银行业负债端面临调整,银行业点评
分类:保险

摘要:东部沿海某省份的姜女士近期有一笔资金到账,出于保值和防风险考虑,她打算将其放入银行定期存款或购买理财产品。询问了多家银行的客服代表后,她发现,相关利率较前段时间上浮了不少。 以 交通银行 为例,20万元以上金额的一年期定期存款利率为2.1%,较1.5%...

近期1年期Shibor利率高于1年期LPR(贷款基础利率)的现象引发了市场的高度关注,我们认为对比不必过度解读。其一,Shibor为货币市场利率,LPR为贷款市场利率,在利率市场化尚未彻底完成的背景下,两个市场之间联动不佳且利率传导机制并不通畅,两者不具备直接可比性。其二,银行贷款资金主要来源不是货币市场同业资金,而是存款,当前与1年期LPR相对应的1年期存款平均利率仍然较低,存贷利差稳定,银行负债成本压力并不大。其三,市场对于6月份流动性趋紧的担忧带动Shibor的攀升,但这主要是由于季节性与监管因素的影响,而与经济基本面和市场短期资金面的状况存在一定背离,佐证之一是DR007并未陡峭上行。其四,即便Shibor利率的上行导致了中长期利率的走高,市场套利机制的作用也将抑制中长期利率的攀升。其五,货币市场同业资金利率偏高与当前加强金融监管的目标相一致,能够对金融去杠杆、防风险起到协同作用。

信贷需求旺盛 投放结构调整,带动一季度贷款加权平均利率整体上升:3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.96%,较12月上升22bps。其中,一般贷款加权平均利率为6.01%,比12月上升21bps;一方面原因为经济整体稳中向好,信贷需求旺盛,以及部分表外融资转回表内贷款,银行定价能力提升;另一方面则是信贷投放结构调整的原因。一季度,定价较低的个人住房按揭贷款新增9944亿,占全部增量贷款的20.46%,占比环比17Q4下降13.3pc。3月末M2同比增长8.2%,增速比上年末高0.1pc,在稳健中性货币政策和金融监管政策的协同作用下,增速趋稳。在金融去杠杆,减少内部资金空转的背景下,M2低增速成为常态。

  东部沿海某省份的姜女士近期有一笔资金到账,出于保值和防风险考虑,她打算将其放入银行定期存款或购买理财产品。询问了多家银行的客服代表后,她发现,相关利率较前段时间上浮了不少。

    近三天以来,1年期Shibor利率高于1年期LPR(贷款基础利率)的现象引发了市场的高度关注。5月22、23、24日,1年期Shibor分别收报4.3024%、4.3137%、4.3220%,持续高于4.30%的1年期LPR,并逼近央行1年期贷款基准利率4.35%(图1)。对此,市场有观点认为,这是银行间市场流动性进一步趋紧的征兆,并且担忧金融市场利率的上升将进一步带来资产价格的大幅波动与实体企业融资成本的攀升。基于如下原因,我们认为,不必过度解读1年期Shibor高于LPR的现象。

    同业拆借交易量同比大幅增长,大中型银行为主要净融出方。18Q1银行间回购、同业拆借累计成交额分别为164.7万亿与30.6万亿,同比大幅增长30.8%和47.3%。从结构上看,大中型银行为资金的融出方,回购 拆借融出量同比大幅增加45.8%至70.5万亿。小银行通过回购及拆借的净融入资金减少,通过回购融入的资金规模较大、但同比下降。证券及保险行业的净融入规模大幅增加。

  以交通银行为例,20万元以上金额的一年期定期存款利率为2.1%,较1.5%的央行基准利率上浮多达40%;50万元以上金额的三年期定期存款利率为3.8%,较2.75%的央行基准利率上浮38%。理财产品方面,该行某款周期90天、50万元起步的保本保息理财产品年化收益率为4.1%,另外一款周期82天、50万元起步、风险等级略高的理财产品年化收益率达5.0%,利率均较前段时间有所上行。

    第一,Shibor与LPR本身不具有可比性。Shibor是上海银行间同业拆放利率,是由货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露较为充分、信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆借利率,再进行算数平均计算得出的结果;LPR是贷款基础利率,是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率,其他贷款利率则根据贷款人的具体情况在基础利率上上浮若干基点确定。简言之,Shibor是货币市场利率,而LPR是贷款利率,两者属于不同市场的资金价格。一方面,当前中国利率市场化改革仍未最后完成,货币市场与贷款市场之间的联动不佳,利率的传导机制并不通畅;另一方面,LPR作为银行最优质客户的贷款加权利率,实际上是贷款利率的下限,并具有一定的粘性(LPR波动极小),与市场利率间的联动效应本身也较弱。因此,Shibor与LPR之间并不具备直接的可比性。

    利率市场化稳步推进,强调自律机制的引导作用:央行在报告以专栏的形式指出,目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存,未来将:1)健全银行内部转移定价机制;2)完善基准利率体系建设,继续培育Shibor、国债收益率等为代表的金融市场基准利率体系;3)健全中央银行市场化的利率调控和传导机制;4)加强对理财产品及其他影子银行的监管,推动利率“两轨”逐步合“一轨”。值得注意的是,央行也强调了在深化利率市场化的过程中,需发挥好市场利率定价自律机制的引导作用,维护公平定价秩序,而不是放任银行的非理性定价行为。 其他关注点:1)存款竞争加剧。3月末,金融机构各项存款余额同比增长8.4%,增速比上年末低0.4pc,规模增长放缓。此外,住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为122.8%,比上年同期大幅提升40.1pc。定期存款占比增加,低成本活期存款占比下降,或将带动存款成本提升。2)同业存单监管范围扩大。资产规模5000亿以下的金融机构2019年第一季度后也将纳入考核范围,实现全覆盖。25家上市银行整体18Q1“同业存单 同业负债”占总负债的比重低于16%,基本调整到位。2)定向降准不改“稳健中性”的货币政策基调。央行在本次报告中强调,4月定向降准后银行体系流动性的总量基本没有变化,稳健中性货币政策取向保持不变。银行用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。操作当日偿还MLF9000亿元,净释放增量资金近4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。适时降准有利于缓解银行负债端压力,也有利于缓解行业流动性压力。

  此外,工商银行目前一年期定期存款利率为1.8%,10万元以上金额可上浮至1.95%,较央行基准利率上浮10%。

    第二,存贷利差稳定,银行负债成本上升压力不大。市场担忧LPR与Shibor的倒挂意味着“面粉贵过面包”,银行负债端同业资金成本的上升,可能对资产端收益率(贷款利率)造成上行压力。但是,商业银行贷款资金的主要来源并不是来自货币市场的同业资金,而是存款。当前24家主要商业银行的1年期存款平均利率在1.9%左右,与1年期LPR之间的利差稳定在240个bp,存贷利差仍然较大(图2)。实际上,这也可以从侧面解释为什么近期LPR并未跟随货币市场利率上升--因为存贷利差仍然保持稳定。

    风险提示:宏观经济下行,金融监管力度超预期,海外风险因素。

  银行定期存款利率的上浮,反映的其实是银行出于负债端的压力而加大负债资金吸引力度的行为。虽然每年年中银行都会上演存款“争夺战”,不过今年以来银行同业业务监管的加强加大了负债端的压力。5月24日,Shibor中长期品种利率继续上行,一年期Shibor报4.3220%,连涨27个交易日,并且已经连续3日高于一年期贷款基础利率(LPR)。

    第三,Shibor攀升存在季节性与监管因素的影响。1年期Shibor利率本身交易量并不大,而是银行直接报价得出;近期1年期Shibor上升主要是由于交易量较大的3个月Shibor的传导效应所致。如图3所示,年初以来3个月Shibor已持续高于1年期Shibor。而3个月Shibor的攀升则是由于货币市场交易商普遍对于6月份流动性趋紧存在担忧:近期金融监管持续趋严带来的同业业务萎缩,近两月三万亿同业存单即将到期而给银行带来的负债缺口,以及年内大规模的企业债到期,都给予了市场流动性偏紧的悲观预期。但另一方面,我们观察以利率债做质押的DR007利率,却并未出现如此陡峭的上行(24日还有所回落),这意味着短期资金面的实际状况没有大幅收紧(图4)。因此,目前Shibor利率快速上行的状况主要受季节性与监管因素的影响,而与经济基本面和场短期资金面的状况存在一定背离。

  交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎向本报记者表示,这并不意味着银行边际资金成本已全面高于基准利率,市场利率不会快速向上,贷款利率也不会大幅上行。在监管从严的趋势下,应该还有一些金融机构的资产负债结构仍处于进一步调整阶段。

    第四,套利机制将抑制中长期利率的上行。即便由于Shibor利率的上行而导致了中长期利率的攀升,但同时DR007又仍然处于低位,市场套利机制将发生作用:一些金融机构将以DR007借入短期的较为便宜的资金,并以较高的中长期利率借出资金,而从中获利。在这个过程中,套利机制的运作将通过增加中长期资金的供给而抑制中长期利率的上行,平抑长短期的期限利差。

  市场利率上行不会致贷款利率大幅上升

    第五,货币市场同业资金利率偏高与加强监管的目标相一致。对于商业银行银行而言,贷款资金的主要来源是存款,而同业和资管业务资金的主要来源则是货币市场融资。因此,当前货币市场同业资金利率大幅攀升,能够在不显著影响实体融资成本的基础上,协助银监会达到控制影子银行和同业业务扩张的初衷。货币政策操作与加强金融监管起到了一定的协同作用,也符合当前金融去杠杆、防风险的政策目标。

  对于一年期Shibor连续3日高于一年期LPR,仇高擎表示,据此判断“银行内部边际资金成本已经全面高于基准利率”并不准确,因为银行负债来源和资金运用是多元化的,负债平均期限较短,而资产平均期限较长。

  “去年四季度以来的降杠杆、强监管确实在一定程度上提升了银行的整体资金成本,对于主动负债比重较高的银行负面影响更显著一些。”仇高擎认为,政策和监管也会综合考量市场承受能力,防止势头过猛可能形成的局部流动性风险。市场流动性未来趋势很大概率仍是保持基本稳定,个别时点有所趋紧,市场利率维持小幅上移态势,短期银行间市场整体加权利率突破3.7%甚至4.0%的概率较小。

  对于货币市场利率上移给贷款定价带来的影响,仇高擎预计幅度不会很高。

  “市场结构差异和历史经验表明,贷款利率上行幅度相对有限。”仇高擎表示,信贷市场和债券市场的供需形势不同,债券市场更为市场化,企业发债基本是市场定价、议价能力较弱,但在贷款市场上,很多大型企业有很强的议价能力,银行较难显著提升贷款定价。

  央行此前发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》显示,3月对公一般贷款、住房贷款、票据融资利率较去年12月分别提升19bp、3bp、87bp,估算贷款整体利率提高了约16个基点。

  另外,仇高擎强调,历史经验表明,货币市场利率对贷款利率的传导大约滞后1个季度,贷款加权利率的变化幅度约为货币市场利率变化幅度的30%。再考虑到货币政策操作因素,预计今年贷款加权利率较去年提高约20bp,升幅并不太大。

  监管引导负债资金来源更趋多元稳定

  2015年以来,商业银行对同业资金依存度较高。公开信息显示,部分城商行、股份制银行同业业务在总资产中占比达到40%以上,有的甚至超过60%。不过这一状态正在随着同业业务监管的趋严而发生改变。

  银监会此前数据显示,3月末,银行业金融机构境内同业资产和同业负债余额分别为21.7万亿元和30.3万亿元,比年初分别减少1.4万亿元和1.9万亿元,业务扩张明显放缓。

  业内人士表示,近日同期限Shibor和LPR的倒挂说明,在银行同业业务监管加强的过程中,银行缺少负债,负债端存款增长慢,而同业负债又受到监管限制;但是目前货币市场流动性不紧,这表现为隔夜和7天Shibor是下降的。

  此前一段时间,一系列强监管政策叠加市场猜测和预期给流动性带来较大压力。近期,过度的预期以及过快的调整给市场带来的超调压力有所缓和,央行中期借贷便利(MLF)投放量也有所放大。

  “这并不意味着‘金融去杠杆’、资金‘脱虚向实’的导向告一段落,可能只是市场步伐赶超了监管步伐后的短期缓冲。”仇高擎表示,在监管从严的趋势下,应该还有一些金融机构的资产负债结构仍处于进一步调整阶段。

  时至年中,“拉存款”再次成为各家商业银行增加负债的首要任务。然而,自2017年以来便已出现银行定期存款占比提升的情况。央行数据显示,一季度住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为82.8%,较上年同期提升13.8个百分点。

  对于定期存款占比的提升,有分析认为,在市场利率上升情况下,银行出于稳定未来负债的考虑以及近期定期存款利率相对同业负债更低的实际情况,加大定期存款营销力度。

  央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》还表示,下一步将“引导金融机构做好流动性管理,增加负债资金来源的多元化和稳定性,严格控制流动性风险和期限错配风险”。

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