资管行业告别野蛮生长,监管新规
分类:保险

摘要:清理同业存单、减少委外、打破刚兑严厉监管下,资金在金融机构之间空转套利的模式将终结。 对于市场上弥漫的不安气氛,银行界人士表示,主要是市场主体对银行收缩委外业务的预期不太乐观。银行赎回几百亿违规的委外资金,这些资金多是为结构化产品提供优先级...

(1)根据《中国银行业理财市场报告》的表述,“保本理财在法律关系、业务实质、管理模式、会计处理、风险隔离等方面与非保本理财产品‘代客理财’的资产管理属性存在本质差异”,而且目前保本理财也是作为存款监管,需要缴纳准备金。资管新规也明确规定资产管理产品只包含银行非保本理财,因此与市场普遍认识不同,我们认为资管新规中“金融机构不得开展表内资产管理业务”的规定实际并不会影响到保本理财的发行。

强监管显效 同业理财挥别高速扩张

统一监管塑造新生态 资管行业告别野蛮生长

  清理同业存单、减少委外、打破刚兑……严厉监管下,资金在金融机构之间空转套利的模式将终结。

    (2)近年来,由于普遍的“刚性兑付”以及较高的收益率,非保本理财占比持续上升,2016年末达到79.56%,但2017年中非保本理财占比下降至76.22%,且绝对值也减少了1.48万亿,而保本理财则增加了0.81万亿元。

“据我了解,今年初开始,已经有几家股份制银行、城商行在加大购买非保本同业理财产品力度了。等资管新规正式落地,这个趋势会在同业间蔓延开来。目前市场上非保本型同业理财的预期收益水平,比保本型产品要高到60-80基点。而‘高收益承担高风险’这个道理,机构应该比个人看得更明白。”某股份制银行广东地区金融市场业务负责人刘霄对中国证券报记者表示。

本报记者 徐文擎 实习记者 林荣华

  对于市场上弥漫的不安气氛,银行界人士表示,主要是市场主体对银行收缩委外业务的预期不太乐观。银行赎回几百亿违规的委外资金,这些资金多是为结构化产品提供优先级配资。但相对于几万亿的委外规模,赎回的资金只占很小的比例。其中,货币基金主要投资于银行负债存单类,流动性相对较好,所以货币基金受赎回影响比较大一些。

    (3)由于银行理财出现的背景是作为存款的替代品增强收益,投资者的特性决定了其最认可的是背后存在的银行信用背书,打破非保本理财刚兑后,对其需求部分将会转向保本理财产品,且银行在较大的存款压力下也有动力提供这种产品。但为了与非保本理财相区别,避免误导消费者,可能会以结构性存款等名义继续存在,但其保本的基本特性不会改变,且预计其在银行理财中的占比将会显著提升,而非保本理财规模可能会出现下降。

专家和银行业内人士表示,随着打破刚兑的预期愈发明确,再加上金融强监管背景下银行业务回归实体信贷本源,同业理财将彻底挥别高速扩张时代。尤其是资管新规及相关配套细则落地后,银行理财业务将加速归本源,同业理财的规模与占比料进一步下降。

央行日前会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称《征求意见稿》),将建立一个全面的监管框架,统一覆盖银行、信托、证券、基金、期货和保险资产管理机构发行的所有资产管理产品。近几年狂飙猛进的资产管理行业将迎来统一监管的新时代。

  “监管的指导思想还是金融业去杠杆,把银行过度膨胀的表外资产赶到表内。”某资深银行家称。因此,今年金融市场上资金紧张的时点会比往年多。

    (1)截止2017年中,银行理财中金融同业类理财存续规模4.61万亿元,产品余额较年初减少2万亿元,下降了31%。同业理财是银行同业资金空转的重要途径,在“同业存单—同业理财—委外”的模式下尤为严重。今年以来监管部门对于资金空转以及本次资管新规对于消除多层嵌套的规定,将进一步压缩同业理财的规模。

澳门新萄京最大平台 ,告别“抽屉协议”

此次《征求意见稿》着眼于综合监管、功能监管,瞄准刚兑、监管套利、资金池等行业突出的问题。业内人士认为,统一监管后将极大地促进行业公平竞争,使其回归资产管理的本源,更好地服务实体经济。同时,过去银行理财“一枝独秀”的局面将被打破,金融监管政策的变化正在重塑中国资管行业格局。

  赎回规模占比低

    (2)另外,新规规定,资管产品投资于非标资产的,非标资产终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或开放式资产管理产品的最近一次开放日。考虑到目前银行理财的期限普遍在1年以内,而非标资产往往会跨年度的“类信贷”业务,预计未来银行理财投资非标资产的规模也会大幅下降。考虑到目前银行理财投资非标的规模为4.58万亿元,与同业理财规模相当,我们认为无法投资非标后银行理财资金对其他类型资产投向的流出效应较弱。

“尽管几年前开始,各家银行都推出了不少非保本型同业理财,但是同业机构购买热情不高,除非银行可以提供兜底协议。但是,这类协议基本都是‘抽屉协议’,2017年开始银监部门开始严查之后,敢出‘抽屉协议’的银行很少了。”刘霄进一步对中国证券报记者表示,以往除了商业银行,包括券商、财务公司等都是同业理财的购买“大户”,而国资背景金融机构在保本和高收益之间,必然选择保本。

□本报记者 徐文擎 实习记者 林荣华

  4月24日,上海银行副行长施红敏在该行2016年业绩说明会上对中国证券报记者表示,上海银行的理财规模超过3千亿元,绝大部分投资于标准化资产。还有一部分相对高收益的非标资产,也都满足监管标准。上海银行对委外也做了试点,但为保证委外业务风险可控,上海银行先出台了制度,对委外机构也做了仔细甄别,在委外过程中深度参与管理,进行投顾监控。从目前来看,整个委外的情况还是不错的。而且整体而言,上海银行的委外投资比例很低。“我们和委外机构之间有本金和收益的约定、期望。至于是否会减少委外,要看市场情况而定。”施红敏说。

    (1)由于商业银行是除央行外唯一的信用创造机构和唯一的存款机构,其贷款和在一级市场上购买债券的行为创造出来的存款无论经过何种链条传导最终仍将存入银行,因此新规下理财规模的减少不会影响银行体系总的存款量。例如,个人购买银行非保本理财虽然会减少个人在银行的存款,相应会形成等量的非银行金融机构存款;理财资金在购买企业债券后非银行金融机构存款减少,但又会等量增加企业存款。

银行业内人士认为,告别“抽屉协议”后,同业理财逐步打破刚兑的默契正逐渐形成。“相较于个人投资者来说,金融机构的风险偏好肯定是不一样的,打破刚兑更有利于银行理财市场化运转机制的形成。在一定程度上,监管部门也可以借此挤压脱实向虚、空转套利的那部分资金。”

正本清源 回归资产管理本质

  另一家城商行相关人士透露,近几天银行理财的委外资金的确有一些撤回,因为要满足监管要求。但撤回的这部分一般是银行理财资金充当结构化产品的优先级,但这部分委外资金规模不大。

    (2)但是,我们认为理财规模下降带来的存款结构变化将会降低银行的负债端成本:一是部分银行理财将转化为活期存款,相对于非银行金融机构存款而言,付息成本会下降;二是打破刚兑后银行不再承担可能的损失,其信用成本将会下降。

在交通银行首席经济学家连平看来,未来商业银行六万多亿的保本理财将面临调整,新增公私募产品划分也给传统业务带来一定的挑战,而分级产品设计也将倒逼商业银行产品结构调整。净值化管理与规范资金池,打破刚兑回归资管本源。金融机构对资产管理产品要实行净值化管理,同时不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务,从而达到打破刚性兑付的目的。

业内人士称,统一监管后,资金对接资产的透明化会越来越高,进行错配的空间越来越小,资管行业目前脱实向虚的问题将逐步扭转,金融生态重塑也会层层推进。

  “绝大部分委外业务是合规的,也仍在延续。”该人士称,“因为多数合同未到期,银行也不能想中断就中断。”

    大资管”监管新规的推出时间窗口和内容符合我们的预期。正如上周我们周报中预期:随着“一委一行三会”混业监管框架的确立,针对监管空白区域和交叉区域的金融监管政策将陆续出台,而“大资管”监管新规就是针对交叉性金融业务提出的统一监管规则。

规模料持续下降

华创证券资产管理公司总经理屈庆认为,在本轮监管中,银行理财受影响较大,具体影响程度要看后续监管的要求。从负债端看,净值化管理或使得部分追求保本的理财投资者向表内存款回落,或向成本法计价的货币基金分流,尽管初期银行仍然会想办法对一般居民保本,但长期看,打破刚兑不可避免。其他条款例如公募私募产品划分、合格投资者要求、理财期限限制等,也会约束理财的增长。从资产端看,期限错配受到约束,非标资产提供的回报率下降;净值化管理难度增加,未来需要更加注重团队建设,发展资产配置和投研能力。信托业务影响较大,主要是通道业务受挫,非标资产“大拆小”、“长拆短”等做法也将受限,规模扩张将显著放缓,作为平台套利的空间减弱。

  对于银行理财资金委托外部机构投资,即通常所说的“委外”,太平洋证券研究报告认为,委外业务的资金来源以银行理财为主。截至2016年末,银行理财存续规模约为30万亿元,最终标的资产以债券为主,权益类投资占比在2.8%左右。目前银行委外占比在10%-20%左右,若以20%计算,目前委外存量规模约为6万亿元,投向股市的资金约1680亿元。

    “大资管”监管新规将对银行理财业务发展产生深远影响,主要在:产品类型、业务模式、资产配置、风险结构等。

“除了资管新规打破刚兑的预期,还有一个重要原因就是2018年的流动性都不会太宽松,不少商业银行2018年一开年就有这个苗头。银行放贷都没有额度,更不用说做同业投资了,在这种情况下,2018年同业理财规模下降基本是不可逆转了。”在采访过程中,无论是国有大行,还是中小银行,都给出了类似的回答。

未来发展主动管理能力,包括资产证券化业务、家族信托等是转型的方向。券商资管整体影响小于信托,但业务模式也面临调整。目前依然用成本法估值的集合产品受影响较大,此外,一些利用结构化产品加速扩张的情况将放缓。未来发展方向在于拓展主动管理能力,增强投研实力,获取公募牌照。相较之下,公募基金是新规的“相对受益”者,严格的监管约束从“劣势”变为“优势”,这体现在:一方面,《征求意见稿》中对公募基金新增的约束较少;另一方面,一部分追求保本和短期化的理财需求向货币基金分流,且债基和股基也已经是被投资者较为接受的产品,未来投资者将直接比较管理人的实际管理能力,基金竞争优势增强。

  再假设银行理财资金增量完全不委外,假设银行目标是压缩存量委外规模的20%(这一假设已考虑最差情况,实际规模压缩的比例可能远小于此),对应投资到股市的资金量约为300-400亿元。

    (1)保本类理财产品并不属于“央行界定的资管产品”,其不在大资管监管新规的监管范围以内。银行仍将发行,而且在理财产品中的占比也将稳步提高。

实际上,银行业理财登记托管中心最新发布的《中国银行业理财市场报告》就显示,2017年同业理财规模与占比呈现双降。截至2017年末,理财总规模29.54万亿,较16年底小幅增长4900亿;但同比增速不断下降,2017年底增速已降至1.69%,创历史新低。

杨玲分析,未来监管越严格越规范,无序发展的业务生存空间就越小,而有序、合规、良性发展的业务前景就会越好,将极大促进行业公平竞争。在此背景下,资管新规引导资产管理业务回归本源,这对主动管理能力较强、专注投资的资管机构是重大利好,可以预测,在客户端和投资端有优势的机构间合作未来将更加密切。

  “目前资金端虽有压力,但并未出现大规模赎回、抛售等现象。”太平洋(601099,股吧)证券得出结论。

    (2)未来银行发行的资管产品只包括非保本的理财产品,以便“打破刚性兑付”,银行借助发行结构化的存款产品或者CDs来弥补存款绝对额的减少;同时非保本类产品也只能是“净值型”产品,目前国内银行发行的净值型产品占比不到10%,未来将稳步提高;

海通证券首席经济学家姜超指出,2015年以来,同业理财规模大增,是推动理财发展的重要支撑之一。

和聚投资认为,在统一监管下,未来的格局将打破银行理财产品一股独大的特征,信托产品也会受到很大程度制约,作为净值型产品的主动管理机构,如公募、私募、券商资管和保险资管都将迎来更广阔的发展空间,预计行业格局将进一步分化。

  “即使某行赎回几百亿级委外资金,但在整个理财资金中占比、在投资到权益类资产中的占比也是微不足道的。”某信托公司投资总监说。

    (3)将逐步通过成立的“银行系资管子公司”的模式来开展资管业务,充分实现风险隔离,过渡期为1年半;

而同业理财同时也是“发行同业存单-购买同业理财/委外债券投资”链条的重要工具,催生了资金空转套利现象。随着金融去杠杆的推进,对于同业和表外业务的监管不断收紧,同业理财规模大降,而个人类理财规模稳中有升,反映出金融监管之下理财正逐渐回归本源。

天弘基金表示,经过近二十年的发展,基金行业建立健全了与国际标准接轨的基金托管、组合投资、净值核算、开放赎回、信息披露、公平交易、外部审计、流动性管理、基金销售、基金评价等一整套的资产管理业务制度体系,从透明度和规范性来看,走在了资产管理行业的前面。未来随着资管新规落地,公募基金的制度优势将进一步凸显,发展前景将更加广阔。此次《征求意见稿》提到资管产品要实行净值化管理等措施,一旦落实,势必促使银行理财产品转型,银行对资产配置的需求将大大提升。

  空转套利模式将终结

    (4)“资产端”配置方式将继续受到限制,理财产品收益率将逐步回落;

中银国际证券研究部总经理励雅敏表示,“除大行外,各类机构的理财业务规模增速都在下行通道之中。大行资金来源端同业理财占比较低,受监管冲击有限。与之相反,中小银行理财业务的放缓则充分反映了监管因素的影响。”

防范风险

  部分银行理财委外资金的回撤,源于4月中旬监管部门下发的《银行业金融机构“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作要点》,即“46号文”。“46号文”明确,这次专项治理工作是针对当前各银行业金融机构同业业务、投资业务、理财业务等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题开展的专项治理。非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象属于理财空转套利的范畴,银行机构需对此进行自查。2017年6月12日前,各银行业金融机构将自查报告报送监管部门。

    (5)非标资产配置规模将逐步下降,资金池业务模式、通道业务都将被叫停,表外业务规模下降。非标资产配置受限后,资金流出端受限,同时资金的流入端也将规模下降,而且按照我们的分析测算,这两类的规模大致都在4.6万亿左右,不会出现市场认为的理财资金流出效应。

展望2018年,励雅敏认为资管新规的落地,短期内将对银行表内外资产配置带来影响,尤其是表外理财业务的发展将面临一定调整压力。银行理财整体规模与2017年持平,结构上同业理财继续下降,个人理财产品规模平稳增长。

告别野蛮生长时代

  对于上述专项整治,银行界人士反应,城商行的压力大于股份制银行,股份制银行的压力又大于国有银行。某国有银行的相关人士甚至表示,监管部门发文前已与大行相关机构讨论沟通过,大行整体影响不大。

    (6)将降低银行负债端成本率。银行理财产品余额需要继续下降,合意的规模为22万亿-23万亿。今年年中理财产品余额为28万亿,未来规模将继续下降,尤其是同业理财规模需继续下降;同时理财资产端收益率将逐步下降,这有助于降幅负债端成本率;同时打破刚性兑付后,银行需要计提的信用成本也将下降。银行体系存款规模大致160万亿,理财规模30万亿,占比约20%,如果理财成本率下降100个bp,将降低银行负债端成本率20个bp。如果综合负债成本率3%,其也将降低银行负债端成本率大致7%左右。

中国银行国际金融研究所研究院熊启跃表示,从结构来看,同业理财下降较多,反映了监管层面去同业、去理财的大趋势,希望银行的业务模式转向更为稳健、更有利于支持实体经济的方向。同时,总体来看,整个负债端的成本都在上升,资金面对于理财产品也不是特别有利,使得理财产品相对于其他产品的吸引力有所下降。“资管新规的影响还体现在不同资质的银行理财产品的差异化定价将更加明显。未来净值化的产品可能会更多,理财产品或将更趋于实时反映价格,流动性可能也会更好。”

规模快速增长的资管业务在满足居民财富管理需求、优化社会融资结构、支持实体经济等方面发挥了积极作用,但各类资管业务的监管规则和标准不一致,部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题日益显现。

  不过,货币基金主要投银行负债存单类,流动性相对较好,所以货币基金是银行委外赎回比较多的领域,某股份制银行也被证实已经赎回一些货币基金。

    银行股的观点:看好相对收益,政策利空出尽。“大资管”监管新规正式落地,政策利空出尽,约束银行股估值因素减少。但是3季度监管数据表明:行业基本面改善不达预期,且10年国债收益率逼近4%,将提高无风险利率,约束银行股估值修复。但是中长期依然看好:因为金融去杠杆已经结束,银行股将随MSCI指数和新的金融监管框架齐飞,最重要的是行业基本面持续向上的逻辑不变,尽管有些指标不达预期。

仍是风险排查重点

根据央行公布的数据,截至2016年末,银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元;信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元;公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元;保险资管计划余额为1.7万亿元,合计超过百万亿元。

  同时债市下跌,委外资金收益率不及预期,银行迫于收益率压力赎回委外,将资金配置转向ABS(资产支持证券)等其它资产。当前AAA评级的ABS优先级发行利率为5.3%左右,对银行资金有较大吸引力。

    我们预测17/18年行业净利润同比增长5%/7%,目前行业17/18年PE为8.4/7.5,17/18年PB1/0.9。维持行业“增持”评级,重点推荐:招商、宁波、光大、农行、工行。银行次新股中重点推荐:上海银行。随着债转股落地,不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的。

尽管同业理财已“紧急刹车”,但是监管部门的风控之手却难言松。2018年1月,银监会发文明确要抓住影子银行及交叉金融产品风险这个重点,严查同业、理财、表外等业务层层嵌套;同月召开的2018年全国银行业监督管理工作会议提出,“继续压缩同业投资,将特定目的载体投资作为监管检查重点,对委外机构实行名单制管理。”

天风证券首席经济学家刘煜辉表示,庞大的资管池在过去传统的金融模式下,很大一部分是作为银行的“影子”而存在,是银行表内传统信用的延伸,是绕监管、绕规模、绕资本金的信用扩张的行为。中国财富研究院和星石投资联合编撰的《2017中国资产管理行业报告》显示,在过去分业监管的情况下,不少绕监管的资管业务围绕银行展开,最典型的即通道业务、同业及委外业务和资金池业务等。

  除了“46号文”,两周之内,监管部门连发“七文”,银行业金融机构面临更趋严格的监管。而金融业的降杠杆、去产能,将影响十万亿以上的资产。从上市银行披露的2016年度业绩来看,净利润增速普遍降至10%以内,与实体企业的利润率相比,相差已经不多。“接下来,我觉得金融会进一步让利实体经济。”某信托公司投资总监说。

多地银监部门负责人对中国证券报记者表示,今年银行同业业务仍将是风险排查重点,同业理财是其中一个重要环节。从银监会披露的行政处罚来看,同业理财的确是频遭处罚的“重灾区”。比如,上海银监局日前公布的两张罚单均涉及了同业业务,其中北京银行上海分行因对同业投资资金投向未尽合规性审查义务领罚50万;平安银行上海分行因在2015年至2016年间对部分同业理财产品未尽合规性审查义务及违规对外签署同业投资合同被上海银监局罚款100万元。

通道业务起源于银行资金受到存贷比限制或进入房地产、地方政府融资平台等产业政策限制,转而通过信托贷款、券商资管计划、基金子公司等渠道将资金间接借给借贷企业,逐步发展出银信合作、银证信合作等多层嵌套业务模式。据统计,在券商资管三大业务类型中,最能体现通道业务的定向资产管理计划,发展高峰期占总体业务的93%,近两年来在金融去杠杆的背景下降到84%;而基金子公司在2016年三季度时的通道业务占比也高达71%。

  受此影响,资金在金融机构间空转套利的模式或将终结。此种模式通常以银行作为主要的资金提供方,信托、证券、保险、基金、基金子公司等作为通道,各类机构化信托、资管计划嵌套其中。典型形式包括银行互相购买理财产品、银行借道信托发放信托贷款或转让信贷资产、银行委外投资、定向通道业务等。

2018年2月,北京银监局召开的2018年北京银行业监督管理工作会议提醒机构“及早开始理财业务转型,主动压缩非标债权,严格规范交叉金融产品”。

同时,与影子银行密切相关的同业理财和同业存单发展迅猛,城商行和农商行是其中的主力发行机构,他们一方面通过这种方式进行主动负债,另一方面又将资金委托给基金或券商操作,大部分委外用于购买债券,并通过结构化分级和质押式回购加杠杆,间接推高了债市杠杆,另有部分资金通过协议存款的方式流回到银行,形成资金金融体系内的空转。另外,资金池业务最早也始于银行,信托、券商资管相继接力,发行期限较短的理财产品投资到期限较长的资产中,资金来源和投向没有一一对应。

  不过,太平洋证券分析认为,此次监管的目标不是要“一刀切”,主要是加强穿透式监管,避免银行通过委外等形式违规套利。目前处于银行自查阶段,部分银行出现的委外产品赎回也是响应自查要求,为下一阶段的抽查做准备。

“从银监会‘三三四’专项检查开始,同业理财业务收缩就是意料之中了,银行不能心存侥幸。”交通银行研究中心研究员李津津表示,由于以往的同业理财很多方面合规存问题,随着资管新规的落地,其收缩的速度也将加剧。因此,银行不能抱有监管可能放松的侥幸心理,而应探索拓展其他合规的投资业务领域。记者 陈莹莹 欧阳剑环

凭借上述各类复杂的交易模式,资管行业整体规模在过去五年间获得了极大发展,年化复合增长率高达43.97%。但是,高度繁荣的背后是刚性兑付、监管套利、资金池等问题日益凸显,无形中推高无风险利率水平,也加剧了行业的不公平竞争,逐步积聚各类风险。

  “虽然市场的变动主要是由于心理预期的变化引起的,委外赎回并不是根本原因,但是今年的监管基调就是金融业降杠杆,金融让利实体,把银行的表外资产赶回表内。所以,今年市场上资金紧张的情况会比往年更加频繁的出现。”某信托公司的投资总监说。

业内人士认为,在此次发布的《征求意见稿》中,明确定义资管业务是表外业务,银行表内保本理财未来将逐步清理,划入结构性存款,表外理财纳入资管业务统一管理,上述三类业务也必将处于“挤泡沫”的过程。星石投资首席执行官杨玲表示,本次资管新规直指金融创新过程中衍生的套利、嵌套等无序业务,实质上相当于金融行业的供给侧出清:去表外产能、去通道泡沫、去机构数量、去套利红利。

  刚性兑付预期能否打破

从总体上看,打破刚兑、净值化管理、去通道、去嵌套、规范资金池,资管行业有望告别“野蛮生长”,进入规范、良性发展的新时代。

  据了解,国内商业银行业务一般分为表内和表外。表内就是银行资产负债表中的所有业务,表外主要包括担保承兑业务、代理投融资业务、中介服务业务等。理财业务既可以表内又可以表外,实际上表外业务占到70%。其负债端吸收的资金是信托计划、资管计划等代理投融资通道的主要资金来源,这也是俗称的通道业务或者委外投资。理财规模目前达到30万亿元规模,其中约5万亿元投向非标,12万亿元进了债券市场。大量上市公司也纷纷购买理财产品,理财产品是个人和机构都认可的比较安全的投资渠道。

资金流转 统一监管影响发酵

  理财产品的安全性就在于它的刚性兑付,刚性兑付从理财诞生起就一直存在。判断理财是表内还是表外,表面的依据是理财产品是否保本。但非保本产品到期违约后,银行一旦刚性兑付,其实质就被视为保本理财。概括起来,中国式理财的特点就是保本,刚性兑付,走表外通道。

尽管统一监管的各项具体措施尚待出台,但其对市场的影响已经开始发酵。对于表外业务未来如何在监管内合法“生存”,业内人士认为有两大路径:一是表外资产向表内“腾挪”;二是非标转标。

  和银行赎回委外资金一起扑面而来的,还有监管部门关于银行理财打破刚性兑付的“喊话”。

“表外投资出现表内化趋势是肯定的,但这又牵扯到银行的授信额度,比较复杂,理财回流到存款,一个大的冲击是银行需要加准备金,这方面压力会比较大。”某基金从业人士说。

  银监会近期召开一季度经济金融形势分析会议。会议明确指出,规范理财和代销业务,规范销售行为,充分披露产品信息和揭示风险,严格落实“双录”要求,做到“买者自负”,切实打破“刚性兑付”。

屈庆分析,非标转标的路径为包括股票、债券、资产证券化在内的标准化资产提供较好的资金环境。其中,由于依据金融监督管理部门颁布规则开展的ABS业务不适用于《征求意见稿》,在信贷资产买卖、产品估值等方面具有多重优势,并且若未来ABS可以继续按照成本法估值,对于银行等需要维持产品净值稳定的机构有较大优势,因此会成为优选。考虑到目前接近30万亿元的表外理财中有17%是非标资产,大概五万亿左右,而ABS目前的市场存量接近1.7万亿,无论从市场容量还是从配置需求角度,ABS未来都有较大增长空间。另外,保险公司发行的保险产品未纳入资管产品范畴,此类产品或吸引部分长期低风险偏好的理财需求,出现新的业务机会。

  对此,4月24日,上海银行董事长金煜在该行2016年度业绩说明会上表示,打破刚兑和保护消费者利益不冲突,银行在销售理财产品的过程中应充分解释风险。

而在基础资产的选择上,资金流向权益市场的迹象将加快。杨玲表示,杠杆率决定未来的资金流向,目前A股是大资管行业中唯一去过杠杆的资产类别,并且在MSCI全球2018年动态估值中,中国最具估值优势。新规之后这一影响已经可见端倪:首先从理财产品来看,银行理财是目前发行规模最大的资管产品,在去杠杆的影响下,银行理财的规模已经从高峰时期的30.29万亿下降到今年年中的28.38万亿;并且权益类资产在理财资金配置中的占比提升,由2016年年末的6.16%提升至目前的9%左右。其次,从基金来看,公募基金和私募基金的管理规模都在上升,公募基金规模从去年底的9.16万亿上升到11.14万亿,债券基金份额持续下降,从一季度的1.55万亿份下降到1.32万亿份,股票基金和混合基金基本保持平稳;私募基金管理规模从去年底的7.89万亿上升到10.32万亿,且股权类私募贡献了大部分的规模增量。

  其实,今年2月份由人民银行会同中央编办、法制办、银监会、证监会、保监会、外汇局成立的“统一资产管理产品标准规则”工作小组起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中,“打破刚兑”已经被明确提出。

和聚投资指出,由于银行等资金方未来在设立产品时要往净值型转型,这就限制了此前占比很大的类固收产品的发展,将释放出大量委外资金,此类资金未来可能会投向主动管理类产品,加大在二级市场上的配置比重,委外资金的整体规模也会因此有所下降。同时,在新规约束下,客户面临的选择会大幅减少,不排除部分客户直接参与到与二级市场挂钩的相关净值型产品中,这对于主动管理机构是很大增量。

  根据瑞银的研究报告,2016年二季度,只有6%的银行理财产品以净值为管理基础。也就是说,超过90%的产品仍以资金池的形式管理。如果某家银行的理财产品中有一只或几只债券违约,该银行或非银金融机构就要填补损失,以实现向理财产品投资者承诺的回报率。因此,理财产品经常被视为高收益存款类产品,即便它们本应是没有保证的表外项目,而且银行通常不会为其计提准备金。

  这增加了金融风险传导的概率。

  受多层嵌套和复杂的融资关系影响,隐性担保意味着如果某个产品违约,多层嵌套涉及的各方就都会受到影响。在这种情况下,一次单纯的违约甚至可能在融资链上和银行间市场中引发连锁反应,造成更大范围的流动性紧缩,从而可能形成类似于2016年底债券抛售潮的局面,并会更加严重。

  银行理财产品预期收益率之所以“刚性”,主要是由于发行理财产品的银行有几百家,理财产品的同质性严重。各家银行为获取客户,都不敢轻易降低理财产品的预期收益率,打破刚兑。

  “收益率达不到预期,以后就没有人再买你的理财产品了,谁敢不刚兑?”某股份制银行的理财经理说。当记者询问是否还可以继续把理财产品当作存款时,他回答,“没问题,买吧!”

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