中国银行业3月再抬头,中国影子银行面临着巨大
分类:保险

摘要:中国债务近年来急剧增加,占2005年以来全球新增信贷总量约一半。同时,中国在全球信贷总额中所占份额接近25%,高于十年前的5%。 纽约联储官员Jeff Dawson, Alex Etra及其分析师Aaron Rosenblum认为,考虑到中国经济的规模,其信贷膨胀可能会使相应的经济压力...

最近IMF及惠誉对中国影子银行的评估与警告,以及国内对影子银行风险产生的争论,都表明中国影子银行面临着巨大风险,甚至正在形成系统性风险。

中国银行业在3月份的信贷量出人意料地较前一个月下降,源于政府正在试图控制债务爆炸性增长带来的风险,以及抑制房地产市场过热。但是社会总融资,包括银行贷款以及表外贷款却在3月飙升,在第一季度创了纪录,使得市场怀疑到目前为止官方打压金融体系系统风险的有效性。

(新增细节与分析师评论)

  中国债务近年来急剧增加,占2005年以来全球新增信贷总量约一半。同时,中国在全球信贷总额中所占份额接近25%,高于十年前的5%。

正如中国银行董事长肖钢指出那样,中国金融未来5年最大风险是中国式的影子银行体系,而这种风险与中国银行业及资本市场有关,并认为中国商业银行不少理财产品是一种宠氏骗局。还有美林经济学家同样认为,市场对国内影子银行的风险严重低估。因为,从国内监管机构的言论来看,都认为当前国内影子银行的风险是在可控制的范围内。

澳门新萄京最大平台,3月份家庭贷款的激增也让市场担心官方能否控制疯狂的房地产市场,即使各大城市陆续推出越来越严格的限制购房政策。

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  纽约联储官员Jeff Dawson, Alex Etra及其分析师Aaron Rosenblum认为,考虑到中国经济的规模,其信贷膨胀可能会使相应的经济压力蔓延到国际市场,但同时中国的金融体系有几个特点可以减少威胁。

尽管这些讨论见仁见智,但多数人把对国内影子银行风险的讨论放在影子银行规模大小及如何监管上,放在如何实现金融创新与金融监管平衡上,而不是放在对影子银行实质与风险的理解上。如果对国内影子银行的实质都不清楚,那就根本谈不上能找到化解风险的对策。

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百元人民币现钞。REUTERS/Jason Lee

  中国处于“信贷繁荣”状态

在此,我们先得对“影子银行”作为一个界定。一般来说,影子银行(ShadowBanking)就是把银行贷款转化为各种信用产品,通过这些信用产品获得信贷资金或对信贷进行无限扩张,这样就可把传统的银行信贷关系演变为隐藏在各种信用产品中的信贷关系。这种信贷关系看上去像传统银行来运行,但仅是行使传统银行的功能而没有传统银行的组织机构,即类似一个影子银行体系存在。

近几个月,中国央行好几次提高了货币市场工具和特殊的短期和中期贷款的利率,最近一次是在三月中旬,就是为了控制债务风险和抑制投机,不过央行也非常谨慎,避免伤害到经济增长。

北京4月9日 - 评级机构惠誉周二将中国的长期本币信用评级从AA-调降至A ,前景为稳定,称由于影子银行活动升温导致的信贷迅速膨胀引发金融风险。

  中国的非金融债务从2005年底的约3万亿美元,增长到至今的接近22万亿美元,而同期银行系统资产增长了6倍,超过GDP的300%。

也可以从影子银行的广义与狭义来理解。前者是指常规银行体系之外的实体与其活动所组成的一个信贷中介系统;后者是上述系统中那些在系统性风险和监管套利方面需要受到关注的实体及活动;同时,影子银行还包括了那些仅为期限转换、流动性转换及杠杆交易提供便利的实体。简单地说,影子银行是发生或部分发生在银行体系之外的涉及杠杆和期限转换的金融中介活动。

3月银行贷款创下2002年7月以来最慢增长速度为12.4%,M2货币供应量增长创下超过6个月低位,这反映出中国人民银行适度紧缩的政策立场。

惠誉表示,中国政府在2008-2009年为应对全球危机而推出的刺激政策令信贷快速扩张,银行对民间行业的贷款总额在2012年底已达到国内生产总值的135.7%,在惠誉给予评级的新兴市场国家中位列第三。

  仅2016年一年中,信贷净额增长就超过3万亿美元,增速仍约是名义GDP的两倍。所谓的信贷规模/GDP缺口(Credit-to-GDP gap)即信贷规模与GDP之比,与其长期趋势之间的差距。BIS认为,Credit-to-GDP比率高于它的常态趋势值,即为“信贷繁荣”的状态。而中国的已经信贷规模/GDP缺口已经达到近30个百分点。

可以说,影子银行就是指游离于银行体系之外,从事类似于传统银行业务的非银行机构。在欧美国家,它包括了投资银行、对冲基金、私募股权基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。而在中国,由于中国金融市场不成熟、不规范,它不仅包括上述指的非银行金融机构,而且还包括财务公司、信托公司、小额贷款公司、典当行、各类私募基金、民间金融以及各类金融机构理财等表外业务。所以,中国的影子银行在外延上更大。不过,这里要注意,影子银行并非是与传统银行核心业务体系平行或分离的信用中介体系,而本质上是一系列的金融活动、市场、合约、机构与金融行为;并且这些机构通过大量的、多个业务连接起来所构成的信用扩张链。

表面上看,3月新增贷款水平下降,也表明当局在断掉借款人无尽的廉价信贷和负债累累的企业去杠杆化方面取得了一些进展。

该机构补充道,经济中包含各类“影子银行”活动的信贷总规模在2012年底可能已达GDP的198%,远高于2008年底时的125%。

  国际经验表明,这种快速增长往往伴随着国内银行体系压力的增加。大约三分之一信贷繁荣最终会以金融危机告终,另三分之一导致后期经济增长低于长期趋势。

也就是说,影子银行的本质就是通过一系列的金融活动而形成的信用扩张链。即无论影子银行的方式有多少差异,但本质上都是通过杠杆交易和期限转换的一种信用无限扩张过程。它不仅可表现金融体系和实体经济之间的非银行信贷扩张,也可表现为复杂的金融体系内部不同的信用扩张方式。

周五公布的数据显示,中国的银行业在今年3月新增贷款1.02万亿元人民币(合1481.5亿美元),低于2月份的1.17万亿元,也远低于路 透调查的分析师此前预测的1.25万亿元。

惠誉称,来自银行贷款的融资百分比正在下滑。据其估计,在截至2013年2月底的一年里,中国仅有55%的新增社会融资--其中包括银行信贷、企业债和信托贷款--是来自银行,而在2009年时为76%。

  中国信贷增长的驱动因素

那么影子银行为何在全球如此盛行?最大的问题就是以各国政府主导的经济当事人,每一方都希望通过过度信用扩张来达到其目的。比如,政府希望通过信用过度扩张来化解民生及经济问题(比如政府采取量化宽松货币政策来化解金融危机、来增加社会就业等);投资者及企业希望以信用过度扩张来增加利润及获得最大利益等。再加上,一般投资者的贪婪本性;绝大多数人对金融知识、金融产品不理解、不熟悉;金融投资成本与收益的分析的未来性;金融监管过多及监管制度不完全性等。这就必然使得在全球各国在量化宽松货币政策下,在政府对正规金融特别是银行越来越多的严格监管下,影子银行盛行也就必然了。全球是这样,中国也是如此。只不过,不同的国家信用基础条件不同,其影子银行表现的方式不一样。正如上面所指,中国影子银行的外延比国外要大得多。

然而,中国银行业单个季度的贷款仍创下了历史记录的第三高,今年1月-3月总计贷款量4.22万亿元。

“银行贷款以外的其他类型信贷不断增长,是金融稳定前景面临的越来越大的风险之一,”惠誉指出。

  中国非金融部门债务上升最初是由于全球金融危机引发的公司借款激增。这些新增贷款主要包括与基础设施和房地产项目有关的中长期公司贷款。

如果监管部门不能够对不同方式下影子银行的信用扩张行为有效识别并不断地改进金融监管的规则,那么不同的影子银行随时都可能成为各国金融危机的根源。比如,美国以证券化为主导的影子银行体系最终引发了2008年的美国金融危机。

家庭信贷激增

法国兴业银行驻香港的中国经济师姚炜称,中国的系统性金融风险在过去两年中肯定在稳步上升。

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目前,中国一个巨大的影子银行体系也正在快速形成,但是中国的影子银行体系及表现方式与导致美国2008年金融危机爆发的影子体系有很大不同。从上个世纪90年代就开始生长发展,比如1992年中国银行影子规模大致4818亿元,到2010年达到73428亿元,年增长率达40%。而到2012年,有机构估计中国影子银行的规模达到近30万亿元。

根据路透使用央行的数据计算,3月家庭贷款飙升至7977亿元,占新增贷款的78%。

她认为,影子银行的问题可能引发中国经济硬着陆,或者在经济增长开始减速时令形式益发恶化;这是中国经济中最为薄弱的一环。

  虽然银行贷款是中国信贷繁荣的最大推手,非传统信贷即“影子”信贷也迅速增长。

比如,2002年银行信贷占整个社会融资总额比重达到91.9%,而到2012年该比重下降到58.2%。也就是说,2002年新增人民币贷款以外融资1637亿,为同期新人民币贷款比重的8.9%。2011年新增人民币贷款以外融资5.36万亿,为同期新增人民币贷款的71.7%。也就是说,在政府对金融比较多的管制情况下,社会融资的多元化,从而使银行信贷在社会融资总额比重快速下降,而银行之外的委托贷款及信贷贷款等融资工具则得到快速增长。因为,在信贷规模及利率管制的情况下,银行正规渠道的贷款利率在6%左右,而且民间信贷市场利率达到20%以上,如此巨大的利润空间,也就促使了大量的正式或非正式贷款中介公司出现,激励了银行业务“表外化”(其中银行理财产品是这种银行表外业务主导部分)。2011年中国银行发行的理财产品规模高达18万亿元之多,2012年底全国信托总余额达到7万亿以上,成了国内金融业的老二。2012年增加社会融资总量中相当于三分之二融资来自影子银行。如银行的理财产品、委托贷款、企业债等。

这是远高于1月或者2月的数据,也高于2016年时占新增贷款的50%。

姚炜表示,地方政府牵涉影子银行活动的迹象可能会推高金融风险。

  非银金融机构经常与银行合作,在2009年信贷激增之后,又有了新的发展:协助有需求的融资方绕过监管部门的规定,向某些融资受限的领域放款,如房地产,以及钢铁和水泥等产能过剩的行业。

而这些影子银行融集到资金多是以15%以上利率(而银行的贷款基准利率在6%)进入国内住房市场及地方政府的融资平台。从2012年房地产开发投资资金来源的情况来看,房地产企业获得银行的贷款其占比降到10%左右,而自筹资金则占50%以上。因为,从2011年以来,国内经济景气指数逐季下降,许多行业的企业利润水平全面下降,而且出现不少行业的亏损。如果不是房地产企业高利润,其他行业是无法消化来自影子银行如此高利率的资金的。

野村证券的经济学家Wendy Chen表示,增加的原因可能是由于家庭的短期贷款激增,作为个体当银行收紧传统抵押贷款规定,他们可能转向其它类型的贷款。

惠誉称其进行的计算表明,中国在2012年底时的政府债务总体水平为GDP的49.2%,与其他评级为A 的国家的该水平中值51.2%大致相符。

  这种影子信贷通常以信托贷款,委托贷款和未贴现银行承兑汇票等形式出现。据官方统计占信贷总额15%,占GDP约31%。相比之下,与十年前影子信贷仅占信贷总额5%。

也就是说,对于中国金融市场,无论是地方政府融资平台风险增加,还是影子银行盛行、商业银行不良贷款率上升及国内房地产企业境外负债增长等,都预示着国内金融市场的风险暗流汹涌。因为,对于国内监管者及金融机构来说,当前中国金融市场的风险评估往往是建立在以下两个前提基础上的,即住房价格只是会上涨而不会下跌、人民币仍然处于升值空间及欧美国家的量化宽松货币政策得以持续。

“我们认为短期贷款的增加可能是出于试图规避严格的抵押贷款规定。”

“因此中国的公共债务并不是一项弱点,但相对于其他同侪也不是强项,凸显出令其外币和本币债信评级相等的理由,”声明称。

  监管部门通过引入宏观审慎和颁布一系列新规,减缓影子信贷的增长,尽管这可能导致信贷转移到其他贷款渠道。

可以说,地方政府之所以敢绕道银行表外,即影子银行继续大规模高成本地融资,并以城投债、信托等理财产品形式进行融资,这不仅在于这些产品有政府的隐性担保,有地方政府业绩的冲动,而且更有借贷双方都预期住房价格上涨而推高土地价格,使得土地出让金收益增长。还有,尽管当前银行体系对房地产业的贷款占比只有20%左右,但是国内银行体系60万亿贷款与住房按揭、住房抵押及土地抵押等相关的贷款占比在60%以上。

“家庭贷款飙升反映房地产销售仍然非常火热,并可能从一线城市更多的转向三四线城市。”

不过惠誉确认了中国长期外币评等为A ,因受到该国庞大的外汇储备支撑。中国2012年底时的外储规模为3.31万亿美元。

  近期,抵押贷款一直是信贷增长的主要推动力,中国的住房抵押贷款在2016年12月底同比增长35%。抵押贷款约占中国银行贷款总额的18%(相比之下,韩国该值为30%,日本是23%,美国是25%)。随着中国监管部门继续采取了收紧与房地产相关贷款的措施,抵押贷款增长的步伐似乎可能继续放缓。

我们可以看到,中国房地产市场发展繁荣了10多年。这10年来,不仅中国新房的建造占全世界总建造住房一半以上,中国成了世界历史上绝无仅有的大建筑工地;而且中国住房市场的价格也快速飙升,尤其是中国一些一线城市房价上涨达10倍以上。因此,中国房地产市场早就形成了一个巨大泡沫(无论房价收入比、租金房价比、及居民住房贷款债务承受度等指标来计算都是如此)。尽管当前中国这个巨大房地产泡沫只有少数地方在破灭(如温州、鄂尔多斯、海南等),国内房地产泡沫破灭也仅是在小范围内发生,但是近10年来的中国房地产市场的价格从来就没有出现过一次周期性调整。可以说,只要房价不下跌,当前国内金融体系的风险(无论是正规金融还是非正规金融)就不会轻易显示出来,监管部门就可用历史及当前数据来表明国内金融体系的风险在可控的范围内。但是,如果国内房价下跌,国内金融市场潜在风险都会暴露出来。

实际上,随着中国房地产市场继续过热,更多的城市已经实施了严格的家庭购买规定,限制投机行为。

其并补充道,有越来越多的证据表明,中国经济正迈向以消费引领的更加可持续发展道路。

  中国金融体系的日益复杂,加大了估计信贷的真实水平和增长率的难度。官方数据显示,非金融信贷占GDP约205%。

美国经济学家福德怀雷(F.E.Foldvary)的研究发现,自1818年以来美国差不多200多年历史中,每一次金融危机及经济衰退尤其是大萧条,都与房地产的周期性变化或房地产泡沫破灭有关,200年来几乎没有例外。在过去200年里,美国房地产发展的实周期大约在18年,之后肯定跟着一个大经济衰退。同时,近些年来日本、中国香港、欧洲一些国家所出现的情况也是如此。难道中国房地产发展可超越该规律吗?如果不能够超越,如果中国房地产泡沫破灭及价格出现重大的调整,那么国内金融体系的潜在风险也就会随着房地产泡沫破灭而暴露无遗。如果这种情况出现,那么中国金融体系又会发生什么呢?而且这种系统性风险如何爆发、什么时候爆发我们能够预期到吗?实际上,这是不可能的,也没有人能够预期到的。

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  然而,对未记入官方数据的其他信贷来源的调整表明,总信贷可能更高。当加入地方政府置换出的债券后,总信贷的增长显然更高。中国的信贷估计将已置换的银行贷款排除,但并没有换来的地方政府债券计入。

还有,人民币的升值不会逆转吗?这当然要看中国实体经济的发展,也得看欧美国家量化宽松的货币政策在什么时候结束。如果欧美量化宽松的货币政策结束,整个国际市场汇率价格就会出现较大的调整,人民币升值也可能在这种调整过程中出现逆转。一旦人民币贬值,不仅可能导致企业外债的融资成本突然上升、房地产泡沫破灭、大量的外资流出、国内资产价格全面下行等一系列的连锁反应,中国金融危机也就会随着这种反应而爆发。1994年墨西哥和1997年的泰国就是最好的案例。

3月,经济中广义的信贷和流动性中国社会融资总额飙升到2.12万亿元,2月份的数据为1.15万亿元。

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还有,当前国内金融监管所看到影子银行可控的数据,往往是各银行及金融机构所操控的数据。比如,为了粉饰其资产负债表,一些银行通常在设计理财产品时会将到期时间恰好设定在其季报公布不久前,从而将这部分客户资金记录为当季存款,然后再在下一个季度开始时将其转回高收益率的理财产品。所以,国内银行业的资产负债表数据在一定程度上高估了银行真实的存款基数,隐藏了一向不透明的融资和投资结构的转变。比如说,在2012年12月当月新增存款1.4万亿,当月最后一天新增存款5000亿。这些都可能与银行操纵资产负债表有关。可以说,当上述风险爆发时,国内金融体系所面临的问题都来了。

第一季度,中国社会融资总额达到创纪录的6.93万亿元人民币——相当于墨西哥的经济规模,该数据远高于去年的第一季度。

  小型银行越来越依赖于非存款借贷

总之,任何金融体系的系统性风险都是不可预测的。它的发生往往是一连串潜在风险积累的结果。目前国内的金融体系所存在的风险隐患不可谓不严重。无论是地方融资平台,还是影子银行、以房地产为主导的资产价格泡沫吹大及银行不良贷款等方面都是如此。只不过,这些事件建立在两个不成立的假定基础上(房价只涨不跌及QE不会停止),如果这两个假定条件变化,那么国内金融体系潜在风险都暴露出来,中国金融体系的系统性风险就可能爆发。如果这样,中国金融危机也发生了!因此,对于中国影子银行所面临的巨大潜在系统性风险,我们不得不关注,不得不采取相应的政策来化解。

分析师称,这表明表外贷款激增,可能就存在于不受监管的影子银行系统,尽管当局过去几年多次试图限制高风险的贷款。

  如果根据资产规模,中国拥有世界上最大的五家银行中的四家。然而,中国的信贷扩张其实是由相对较小的银行推动的,这些银行的总资产增速是大型商业银行的两到三倍。

央行数据显示,3月份公司贷款为3686亿元,不到家庭贷款的一半。

  股份制商业银行,城市商业银行和其他规模较小的机构,越来越多地使用不稳定的资金来源来资助其资产负债表扩张,主要是利用银行间市场和发行理财产品。

对于中国经济而言,这可能是一个不祥的信号,除非公司正在寻找其他的资金来源。

  理财产品主要是由银行和非银行金融机构出售的短期投资产品,为投资者提供比银行存款利率更高的回报率。 理财产品可以对应一系列基础资产,包括债券,货币市场基金,甚至部分银行贷款。

野村证券的Chen 表示,3月非银行信贷增长可能是由于公司借款人转向替代融资渠道,因为家庭贷款的高需求将他们从传统的银行贷款中挤了出去。

  官方数据显示,自2011年以来,银行理财产品规模增长率几乎增加了6倍,相当于约4万亿美元,或GDP的37%。

但她指出,社会融资总额是出了名的不稳定,肯能不会继续这么高。

  中国的银行越来越依赖这种类型的融资,这对市场融资存在潜在的冲击,国际货币基金组织在其2016年10月全球金融稳定报告中也强调了这一风险。

她还表示,“我们不认为影子银行的活跃会继续,预计监管机构继续慢慢地打击。”

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的确,中国人民银行在3月对各个银行的季度检查中就第一次包括了表外理财产品,这可以让当局更好地了解金融体系的潜在风险。

  信贷对于经济增长的贡献降低

  信贷似乎对中国GDP增长的贡献比以往有所降低。在每一次信贷冲击后(即新增信贷流量在GDP中占比的变化),单位信贷对产出的贡献都在降低,有多少贷款去了所谓的“僵尸”企业的问题也随之浮上水面。

  提高未来的信贷效率需要改革,如强化国有企业和地方政府的预算限制,减少金融体系的隐性担保和显性担保,以及减缓中小型金融机构的过快扩表。

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  降低系统性风险的措施

  中国金融体系的一部分特性可以减少相关风险。

  与许多新兴市场信贷繁荣最终以萧条结束不同,中国的信贷增长有国内的高储蓄支撑,其中银行存款占绝大多数。

  中国央行拥有充足的流动性工具,包括高存款准备金率,调节长短期流动性的借贷便利工具,以及国有机构主导的金融部门。

  中国金融体系中,非银行部门相对于发达经济体国家的规模要小。中国拥有大量的财政资源,来解决其受损的金融体系和陷入困境的国有借款人之间的问题。根据IMF预测,中国政府的总债务(包括国家提供隐性担保的表外贷款)在2016年底约占GDP的60%,低于大多数发达经济体的水平。尽管外储现在在减少,但中国政府的资产负债表依然因较大规模的外储而得到有力支撑。

  中国政府的强劲资产负债表,应该足以承受金融体系产生的问题而带来的潜在损失。

  然而,较快的信贷增速和日益复杂的信贷结构表明,中国尽快完善其银行体系和推动金融改革是很有必要的。

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