对冲流动性大量回笼,上调利率后中国央行暂停
分类:保险

摘要:央行如期再度出手,向市场驰援流动性。在昨日上午开展了1200亿元逆回购后,央行微博下午公布,当天对部分金融机构开展了3935亿元中期借贷便利(MLF)操作,操作量明显超出当天到期量。 业内人士称,央行超额续作MLF,旨在弥补本周巨量到期资金缺口,但利率却...

上海2月17日 - 中国央行本周公开市场重启逆回购操作,全周延续净回笼,不过后两日转为净投放,累加周中MLF的超额续做,对冲力度加大以应对春节前操作的临时流动性便利到期未续。

作者 边竞

中国央行今日对部分金融机构开展中期借贷便利操作,期限仍为六个月及一年期,利率持平于上次的2.95%和3.10%。

  央行如期再度“出手”,向市场驰援流动性。在昨日上午开展了1200亿元逆回购后,央行微博下午公布,当天对部分金融机构开展了3935亿元中期借贷便利(MLF)操作,操作量明显超出当天到期量。

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央行称:2月15日,为维护银行体系流动性基本稳定,结合近期MLF到期情况,人民银行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元,其中6个月1500亿元、1年期2435亿元,中标利率与上期持平,分别为2.95%、3.1%。

  业内人士称,央行超额续作MLF,旨在弥补本周巨量到期资金缺口,但利率却与上期持平,合理把握去杠杆进程。同时,从公开市场连日净回笼资金来看,央行有意维持银行体系流动性的基本稳定,流动性环境仍大概率保持紧平衡态势。

资料图为南京一家银行的雇员在清点人民币纸币。REUTERS/Stringer

2014年4月资料图片,一名女子骑车经过中国央行总部大楼。REUTERS/Petar Kujundzic

民生固收团队点评称,央行目的在于对冲近期大量回笼的流动性:今日到期6月MLF 1515亿,周日还将到期535亿,同时本周OMO到期9300亿,TLF到期大约6000亿,回笼资金大约1.7万亿。央行本次超续MLF的目的在于弥补流动性缺口,保持市场流动性基本稳定,毕竟央行目的在于去杠杆而非造成流动性恐慌紧张。

  MLF加量不加价

业内人士称,中国央行在公开市场及MLF方面的资金投放动作稍令市场宽心,短期流动性预期有所转稳,也推动债市情绪回暖。但需要注意的是1月社融信贷高增,且短期银行信贷扩张冲动仍然强烈,金融市场或还将面临监管收紧或逆回购及MLF利率上调等隐忧,货币政策稳中偏紧基调持续下,仍是小心驶得万年船。

上海2月10日 - 中国央行公开市场在春节长假后首次操作即上调利率,但之后便进入短期“休眠”状态,从上周六起,连续六个工作日逆回购停做,本周净回笼规模亦创下七个月来新高;不过有节后大量回流现金的对冲,短期资金面仍无虞。

民生固收认为,未来仍需谨慎。随着春节过后近1.8万亿的现金回流补充市场流动性,叠加央行今日超续MLF,完全续作TLF的可能性不大,未来央行还将延续节后净回笼的状态,不可过于乐观。但两会临近,料政策总体平稳,利率大概率区间震荡。

  央行昨日称,为维护银行体系流动性基本稳定,结合近期MLF到期情况,央行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元,其中6月期MLF操作量为1500亿元、1年期MLF操作量为2435亿元,中标利率与上期持平,分别为2.95%和3.10%。

中信建投证券分析师黄文涛、郑凌怡指出,央行以实际行动实现了“紧中偏稳”的资金投放,本月回笼资金压力最大的一周已经基本过去。

尽管货币市场总量供给尚属充裕,但在偏紧的政策预期压制下,对未来流动性预期相当谨慎,中长期资金价格不断攀高。分析人士认为,经济平稳回暖势头未改,金融降杠杆、防风险依旧是宏观调控的主要目标之一,货币政策风向仍会偏紧。

澳门新萄京最大平台,央行公开市场今天还进行了500亿元7天期逆回购操作、200亿元14天期逆回购操作、500亿元28天期逆回购操作,利率均与上期持平。考虑到今日将有2600亿元逆回购到期,今日流动性净回笼1400亿元。

  这较上期MLF操作量增加了约六成,但操作利率却未继续上调。同时,昨日有1515亿元6月期MLF到期,与到期量对冲后,央行昨日超额续作了2435亿元MLF,缓解本周巨额到期资金压力意图明显。

中国央行公开市场本周共进行7,500亿元人民币的逆回购,结束此前连续六日的暂停操作,每日均由七天、14天、28天三个期限品种组合,中标利率各持平于2.35%、2.50%和2.65%;当周净回笼1,500亿元,较上周回笼规模6,250亿元明显回落。值得注意的是周四起开始转为单日净投放,这也是约三周来央行公开市场的首度单日净投放。

他们并指出,今年货币政策在量价调控两方面,会更加重视价格工具的作用,总量保证够用,不出现大的资金缺口即可;而出于降杠杆的考量,央行对价格工具的使用将更为重视,逆回购利率上调后可能有一定的观察期,但若有需要,后续继续调高的空间犹存。

2月4日至10日,央行连续六天暂停公开市场逆回购操作。央行的解释均是:随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定,暂不开展公开市场逆回购操作。

  1月24日,央行首次上调MLF操作利率。业内人士指出,昨日利率未继续上行,显示出央行维稳货币政策的意图,有助于缓解之前市场对央行不续作MLF的担忧情绪。

此外,中国央行于春节前利用创新工具--临时流动性便利投放的流动性自本周四开始陆续分散到期,消息人士周四透露,当日TLF并未续做,后续到期的TLF大概率也不会续做。而周三中国央行还开展了共3,935亿元的MLF操作,远多于当日到期的1,515亿元,亦大于2月全月2,050亿元的到期量。

“预期似乎短期难以改变,政策上我觉得就是要熬杠杆,不会像去年底那样搞得非常迅猛,快速收紧的结果必然是快速放松,所以现在是渐进式,”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩称。

从本周来看,中国央行公开市场共9000亿元人民币逆回购到期,1515亿元MLF在周三到期,约6300亿元TLF则将于周五左右集中到期。

  民生证券研究院固收团队负责人李奇霖指出,央行本次超续MLF的目的在于弥补流动性缺口,保持市场流动性基本稳定,毕竟央行只是意在去杠杆,而非造成流动性紧张的恐慌。

按照本周逆回购到期量9,000亿元、MLF到期1,515亿元和TLF到期约6,000亿元的规模测算,本周到期资金量巨大,自然回笼的流动性接近1.7万亿元。

海通证券宏观债券分析师姜超等指出,从过去几年逆回购招标利率的走势看,具有明显的稳定和连续性,而且和当期的货币政策意图高度一致;因此这一次逆回购招标利率上调,应该也意味着货币政策转向了实际偏紧。

上述到期资金流叠加,规模达1.68万亿元,这将是月内资金到期最多的一周。

  从全周来看,本周有逆回购、MLF、临时流动性便利(TLF)等多项流动性工具到期,虽然央行此前并未公布TLF的具体操作量,但市场预计本周到期资金量或已超1.6万亿元。

第一创业证券固定收益研究员沈弼凡认为,TLF作为短期临时工具未续做符合预期,春节后的现金回流可以填补其中大部分缺口,而公开市场则起到了补充。

继春节长假前调升中期借贷便利利率后,中国央行节后首日同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利各期限利率,其中逆回购利率为2015年1月重启以来首次调高。

进入本周,央行开始重启逆回购,周一至今连续三天进行逆回购操作,不过每日流动性仍处于净回笼状态:周一净回笼900亿元,周二净回笼1000亿元,今日净回笼1400亿元。

  值得一提的是,由于市场人士对央行是否会续作TLF仍有分歧,叠加本周巨大的资金到期压力,令机构对未来流动性日趋谨慎。15日当天,7天期、14天期回购利率上涨明显,7天期存款类机构间质押式回购利率(DR007)报2.76%,较前一交易日跳涨了24个基点,显示出市场对于中长期流动性的担忧。

“TLF到期日期较为集中,春节后的现金回流则是一个渐进的过程,不会与TLF完全匹配,央行的公开市场操作就起到短期调节的作用;因此在春节后的一周以净回笼为主,本周流动性压力加大的时候又开始净投放。”他说。

中国央行研究局局长徐忠周二称,上周公开市场逆回购中标利率上行10个基点是市场化招投标的结果,是在资金供求影响下随行就市的表现,主要是由市场决定的。

流动性偏紧也反映在了市场上,shibor利率今日全线上涨,隔夜shibor报2.2658%,上涨0.48个基点;7天shibor报2.6270%,上涨0.62个基点;3个月shibor报4.2394%,上涨2.46个基点。

  合理把握去杠杆进程

央行周二公布的金融统计数据显示,今年1月净投放现金高达1.83万亿元,流通中货币同比增速19.4%,大幅高于近月6%-8%的水平,亦明显高于去年同期的15.1%。

中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩表示,目前来看,货币政策还是会保持稳健中性,可能会略有些偏紧。因为下半年将会有重要政治会议召开,所以央行给金融机构去杠杆的措施可能会比较集中于上半年出台,货币环境或较下半年更紧。

截至11:25,中国7天质押式回购利率跳升26个基点至2.7819%,至2015年7月以来高位;14天期跳涨25个基点至3.3556%。

  而从昨日MLF的结构来看,央行开展的6月期MLF操作量恰为1500亿元,与昨日到期6月期MLF数额接近,而超额净投放的MLF则为更长期限的1年期资金。

沈弼凡认为,本周央行的动作确实释放了一些利好流动性的信号,比如MLF的续做、公开市场开始净投放;此外,从最新公布的央行工作论文来看,通过加息等强硬的货币政策收紧来暴力去杠杆的概率比较小,令市场此前过于悲观的政策预期有所修复。

他并认为,当然政策走向也存在变数,美国新总统特朗普对中国的经济和贸易政策是个变数,若受此影响,国内经济复苏势头明显受阻,央行可能会适度放松去杠杆的力度;而如果国内经济良好,美联储又于上半年加息,美元走强对人民币形成新一轮冲击,央行也可能顺势“被动”收紧政策。

  “本次新增2435亿元1年期MLF投放,使加权资金成本更加接近3.1%,提高了1年期MLF对市场利率的引导作用。”中信证券债券分析师明明测算,政策利率是阶段性上调的,过快上调政策利率并无助于去杠杆,还有可能导致市场出现风险。

但他强调,这不能反映中国央行的货币政策向宽松的方向转向,未来流动性基调预期还是中性偏紧,债市回暖的持续性预计有限。

本周央行公开市场逆回购到期量总计6,250亿元,由于逆回购隐身,单周净回笼规模亦为6,250亿元,为去年7月初以来的新高。中国今年农历春节假期为1月27日至2月2日,上周六为换休工作日。

  央行昨日发布的工作论文指出,宏观分析表明,高储蓄支撑的投资导向增长模式,决定了中国总体上较高水平的杠杆率。尽管高杠杆可能引发系统性金融风险,但债务可持续性在不同情况下的差异,导致杠杆率水平的风险阈值并不稳健。

黄文涛、郑凌怡指出,在不考虑监管风险的前提下,短期内资金利率应呈现平稳状态,上行空间有限。不过银行体系的不稳定性并没有解决,理财、同业的监管仍在路上,监管政策的出台时点和执行力度都不可预测。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 tmsnrt.rs/2ksaVBA

  央行工作论文称,基于此,应合理把握去杠杆和经济结构转型的进程,避免过快压缩信贷和投资可能引发的流动性风险和“债务—通缩”风险,同时也要避免杠杆率上升过快而引发的资产泡沫。

中国央行周三发布的工作论文指出,笼统去杠杆或加杠杆政策都可能有失偏颇,正确做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用,并合理把握去杠杆和经济结构转型的进程,既要避免过快压缩信贷和投资可能引发的“债务--通缩”风险,也要避免杠杆率上升过快而引发债务流动性风险和资产泡沫。

**下周到期量大,逆回购料恢复**

  1月24日,央行上调MLF操作利率10个基点,其后逆回购、常备借贷便利(SLF)利率也上行,引发了市场对未来政策利率进一步调整的担忧。明明预计,政策利率应是阶段调整的,一方面,取决于国内去杠杆政策的效果和进度,另一方面,则受美联储加息后中美利差的影响。年中若美联储加息,在中美利差缩窄并导致资本外流压力加大的情况下,政策利率才有可能进一步上调。

TLF未续做消息传出当日,在利空出尽效应下周四债市期现货反而联袂走强,国债期货尾盘大幅拉升,利率互换快速下行。周五早盘银行间现券稳中略显暖势,国债期货涨势不改;货币市场方面,周五虽然资金面压力有增无减,但市场情绪波动不大。

虽然春节后现金集中回流抵消了逆回购停做的影响,但下周公开市场逆回购到期规模进一步放大,加上还有TLF以及MLF集中到期,对流动性的冲击将明显加大。为平缓短期资金波动,央行料将恢复逆回购操作,MLF亦有望续做。

  “笼统地去杠杆或加杠杆政策都可能有失偏颇,正确的做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用。”央行工作论文称,市场要发挥决定性作用,关键在于政府要更好地发挥作用。要保持宏观政策稳健中性,即宏观环境要松紧适度,而过松、过紧都不利于市场发挥作用。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 tmsnrt.rs/2kYaC40

据统计,下周还有9,000亿元逆回购到期;下周起还将有中期借贷便利到期,2月到期量共2,050亿元。

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**仍需警惕政策收紧风险**

“下周公开市场到期量很大,节前的TLF也快到期了吧,有可能重启公开市场投放;暂时也不会调了,就算是真加息也得看看效果吧,”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称。

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沈弼凡称,1月金融数据偏高,2月信贷投放速度可能还会比较快,监管仍有可能维持流动性偏紧的状态,也不排除视金融市场的状况随行就市进一步抬高公开市场、MLF等政策利率。以公开市场逆回购利率为例,相较往年下调利率时的速度,春节后央行逆回购利率仅上调了10个bp,要继续上调也是有空间。

他表示,逆回购利率上调主要还是针对去杠杆和防风险,不是针对实体经济,但此举也有可能会误伤部分实体。

不过他认为,央行采取上调存贷款基准利率,即加息的概率不大,毕竟目前债务风险仍存,加息可能提升债务利息支出而拖累经济,一刀切的去杠杆会造成更大风险。

按时间测算,春节前进行的TLF操作到期日应落在下周,届时央行如何动作备受关注。而近日市场中有传言称,央行可能会续做到期的TLF。

受表外业务继续膨胀影响,中国1月社会融资规模增量达3.74万亿元,创下历史新高 ,当月新增人民币信贷亦达一年来高点。在美国步入加息通道、国内经济趋稳情况下,中国央行可能暂时不会 调整基准利率,而采取继续上调中期借贷便利和公开市场逆回购等市场化利率,以延续中性偏紧的货币政策基调。

中国央行1月20日曾表示,通过“临时流动性便利”操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持,操作期限28天;资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同,以通过市场机制更有效地实现流动性的传导。

展望一季度后续的流动性,上海一基金交易员也认为还存在不少扰动,对于非银机构而言尤其需警惕商业银行一季度MPA考核的影响,“如果2月信贷继续高增,那么银行广义信贷增速还是会有压力,到时候可能又是收紧对非银融出。”

上海一银行交易员则谈到,降杠杆很难一帆风顺,虽然央行已经释放了明确的信号,但很多机构在业绩压力下,仍有维持一定杠杆水平的冲动,“能撑一天是一天,肯定是一个反复博弈的过程。”

1月新增信贷2.03万亿元不及预期,业内人士认为央行窗口指导造成规模压缩或为主因。除票据融资当月大幅减少4,521亿元外,非银贷款亦萎缩明显,当月减少2,799亿元。

中国央行行长助理张晓慧日前撰文称,在经济结构调整过程中,货币政策总体应保持审慎和稳健,既要适度扩大总需求,防止出现经济短期过快下行,又不能过度放水,防止因货币供给过多产生加杠杆和资产泡沫风险,信贷总量要稳结构要优化。

央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

央行自2016年春节前起,公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行,去年春节后至8月中上旬都仅进行七天期逆回购操作。8月下旬和9月中旬则先后重启14天和28天期逆回购,并灵活搭配开展操作,但逆回购期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

审校 林高丽

审校 张喜良

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