成套利工具,加强同业存单监管
分类:保险

摘要:据经济日报报道,2016年,银行同业存单发行明显放量。民生证券统计显示,2016年累计发行13.25万亿元,净融资额为3.5万亿元;其中2016年12月发行达1.39万亿元,创历史新高。值得注意的是,2016年同业存单的发行量较2015年增加了超过140%。 同业存单是指存款类...

□ 作为存款的一种,同业存单需要缴存款准备金,但如果变成同业理财,这笔存款准备金就可以不缴了

摘要:如果说银行同业存单井喷的发行量是因,那么巨量的到期规模就是逃不开的果。券商中国记者统计,本月(3月)即将到期的同业存单量为1.59万亿元,创出了自其2013末推出以来的历史单月最高值。 在监管有意无意放出风声要限制同业存单过度膨胀的眼下,揽储能力不...

作者:左俊义 苏宁金融研究院高级研究员

  据经济日报报道,2016年,银行同业存单发行明显放量。民生证券统计显示,2016年累计发行13.25万亿元,净融资额为3.5万亿元;其中2016年12月发行达1.39万亿元,创历史新高。值得注意的是,2016年同业存单的发行量较2015年增加了超过140%。

□ 银行同业业务规避了一些监管要求,使其更多地成为一种套利工具,给金融市场增加了不稳定因素

  如果说银行同业存单井喷的发行量是因,那么巨量的到期规模就是逃不开的果。券商中国记者统计,本月(3月)即将到期的同业存单量为1.59万亿元,创出了自其2013末推出以来的历史单月最高值。

来源:苏宁财富资讯**(ID:SuningWealthInsights)**

  同业存单是指存款类金融机构在全国银行间市场上发的记账式定期存款凭证。传统上,银行同业负债主要包括同业存放、拆入资金、卖出回购3类。自从2013年12月份《同业存单管理暂行办法》发布后,同业存单发挥了越来越重要的作用。

2016年,银行同业存单发行明显放量。民生证券统计显示,2016年累计发行13.25万亿元,净融资额为3.5万亿元;其中2016年12月发行达1.39万亿元,创历史新高。值得注意的是,2016年同业存单的发行量较2015年增加了超过140%。

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央妈近期的小动作频频:先是为防止人民币贬值导致资金面持续紧张,7天债券回购利率一度突破3.5%,而1年前这一利率还在2.5%附近;后是表外理财纳入广义信贷统计,并最终导致债券投资去杠杆和债券价格暴跌。近期又有消息称,“央行或把同业存单从银行应付债券口径划入同业负债口径”。今天这篇文章就来分析一下,什么叫存单?目前同业存单是何种情况?可能的新政策会带来哪些影响?

  同业存单发行为何放量?天风证券固收首席分析师孙彬彬认为,同业存单发行的增长来源于银行机构“发行同业存单——购买同业理财——委外投资”的资金流转链条。作为存款的一种,同业存单需要缴存款准备金,但如果变成同业理财,这笔存款准备金就可以不缴。因此,银行更愿意发行同业存单,接着去购买同业理财,再以自营及委托投资等方式投往债市。

同业存单是指存款类金融机构在全国银行间市场上发的记账式定期存款凭证。传统上,银行同业负债主要包括同业存放、拆入资金、卖出回购3类。自从2013年12月份《同业存单管理暂行办法》发布后,同业存单发挥了越来越重要的作用。

  在监管有意无意放出风声要限制同业存单过度膨胀的眼下,揽储能力不强的中小银行面临一个很现实的问题——未来通过同业存单来扩表(做大负债规模)和冲利润的难度,正在加大。

存单是银行主动进行负债调整的重要工具

  浙商证券分析师认为,银行之间通过相互购买和发行同业理财,资产负债表膨胀的同时也是相互加杠杆的过程。一旦资金面收紧,容易引发银行之间互去杠杆的连锁效应。也就是说,由于银行同业业务规避了一些监管要求,使其更多地成为了一种套利工具,给金融市场增加了不稳定因素。

同业存单发行为何放量?天风证券固收首席分析师孙彬彬认为,同业存单发行的增长来源于银行机构“发行同业存单——购买同业理财——委外投资”的资金流转链条。作为存款的一种,同业存单需要缴存款准备金,但如果变成同业理财,这笔存款准备金就可以不缴。因此,银行更愿意发行同业存单,接着去购买同业理财,再以自营及委托投资等方式投往债市。

  2月份是发行高峰,三月是到期高峰

银行的资产一般包括准备金、现金、贷款、债券等,银行的负债包括存单(大额定期存款)和普通存款。

  因此,对于同业业务的监管问题,近期也引发市场热议。孙彬彬认为,如果将同业存单纳入同业负债考核,其最主要影响之一在于,原先处于加杠杆状态的银行机构难以再利用同业存单来扩大资产负债表,从而会促使过去的扩表和套利模式的改变。“目的在于减少货币空转,进一步推进金融去杠杆”。

浙商证券分析师认为,银行之间通过相互购买和发行同业理财,资产负债表膨胀的同时也是相互加杠杆的过程。一旦资金面收紧,容易引发银行之间互去杠杆的连锁效应。也就是说,由于银行同业业务规避了一些监管要求,使其更多地成为了一种套利工具,给金融市场增加了不稳定因素。

  wind数据显示,已经到来的本月,同业存单的到期规模是1.59 万亿。这是自从同业存单13年末推出以来的历史最高值。接下来的偿债小高峰为5月,到期量为1.25万亿。

银行对资产方具有主动权,但对大部分负债是被动的,比如银行可以决定将钱贷给谁,但无法决定谁存多少钱进银行,这里只有一个例外——存单(大额定期存款)。存单是利率更高、可转让并且金额较大的存款凭证,它是典型的管理型负债,当银行需要增加自身的负债时,可以发行更多的存单。

  如果同业存单纳入同业负债考核,也意味着同业存单将受到“127号文”同业负债上限不得超过银行总负债三分之一以及MPA(宏观审慎评估)考核的双重限制。

因此,对于同业业务的监管问题,近期也引发市场热议。孙彬彬认为,如果将同业存单纳入同业负债考核,其最主要影响之一在于,原先处于加杠杆状态的银行机构难以再利用同业存单来扩大资产负债表,从而会促使过去的扩表和套利模式的改变。“目的在于减少货币空转,进一步推进金融去杠杆”。

  用最简单的话解释同存到期,就是A行购买了B行的同业存单,就相当于摆放在B行一笔钱。这笔钱计入B行的“应付债券”一栏(也就是负债表的“债券发行”科目),现在期限到了,B行要把钱还给A行。总之,对于同业存单发行行来说,到期就等于“还钱”二字。

为什么银行想发存单就可以发出去呢?因为这类存款利率更高,对用户的吸引力也更强。

  据天风固收团队测算,即使同业存单纳入同业负债考核,整体商业银行负债中同业负债占比距离33%的红线仍较远。但同业负债占比在不同机构间分化较明显,大型银行总负债中同业负债占比较低,明显拉低了整体平均水平。对于中小型银行而言,纳入同业存单后总负债中同业负债占比在25.8%,距红线相对更近。

如果同业存单纳入同业负债考核,也意味着同业存单将受到“127号文”同业负债上限不得超过银行总负债三分之一以及MPA考核的双重限制。

  回到本月到期的共涉及1762批次的巨量存单。细化来看,有1240批次的同存账单期限是在3月期以上的,涉及金额为9901.1亿元,占总到期额的62.22%。从发行主体看,城商行是绝对的发行主力军,共发行1332批次,资金总量达7974.1亿元,占比50.11%。

现在来看一下当经济周期向上时,银行是如何进行运营的。假设现在经济进入扩张周期,首先企业的贷款需求扩张、银行也会投放更多的贷款;然后央行会实施紧缩性的货币政策,基准利率和贷款利率会提升;利率的提升导致银行普通存款下降,因为用户可以把钱放在利率更高的类存款上,比如货币基金;银行存款下降、但贷款需求上升,导致银行会出现资金缺口,这时银行就会发行大量的存单(大额定期存款)来补充自己的负债。

  因此,纳入同业负债考核对过去依靠同业存单主动负债的中小银行影响较大。中金固收数据显示,从发行结构来看,同业存单发行人主要以股份行和城商行为主。在目前存量发行结构中,城商行发行的未到期同业存单(存量)为3.2万亿元,占比50%;股份制银行存量为3.02万亿元,占比48%。

据天风固收团队测算,即使同业存单纳入同业负债考核,整体商业银行负债中同业负债占比距离33%的红线仍较远。但同业负债占比在不同机构间分化较明显,大型银行总负债中同业负债占比较低,明显拉低了整体平均水平。对于中小型银行而言,纳入同业存单后总负债中同业负债占比在25.8%,距红线相对更近。

  根据这个现象,我们至少能倒推出两个事实:一是银行曾经疯狂地发行同业存单;二是城商行是其中主力。

上图1显示了美国一个典型的加息周期中,普通存款和大额定期存款增速的变化:2004年年中进入加息周期后,联邦基金利率持续提升,随着利率提升,普通存款的增速是下降的,增速从2004年年初的9%下降到2006年中的3%,这显示存款会流入利率更高的类存款或其他金融工具上(比如股票);与此相反,大额定期存款的增速是持续提升的,从2004年初的0%迅速提升至20%以上,这显示随着普通存款增速下降和企业贷款需求旺盛,银行一般会增加大额存单和大额定期存款等可管理负债的发行,从而满足企业的贷款需求。

  总体而言,相比于过去两年同业存单的快速发展,中金固收团队认为,未来同业存单增速将放缓,相应的同业理财等同业业务也或有所放缓。

因此,纳入同业负债考核对过去依靠同业存单主动负债的中小银行影响较大。中金固收数据显示,从发行结构来看,同业存单发行人主要以股份行和城商行为主。在目前存量发行结构中,城商行发行的未到期同业存单为3.2万亿元,占比50%;股份制银行存量为3.02万亿元,占比48%。

  为什么?一位城商行同业人士告诉记者,同业存单之所以称为银行重要的主动负债工具,是因为同业存单计入的“应付债券”科目,无需缴准;发行行扩大了资产负债,购买行得到了利息收入,双赢;金融债发行难度相对较高、委外理财又纳入了MPA考核;相比同业存款不存在提前支取的情况等多重因素。

同业存单发行量迅速提升是银行加杠杆的工具

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总体而言,相比于过去两年同业存单的快速发展,中金固收团队认为,未来同业存单增速将放缓,相应的同业理财等同业业务也或有所放缓。

  这些原因的叠加,极大地催生了城商行通过发行同业存单来扩张资产负债表的热情——城商行网点少,获取存款艰难。事实上这对于农商行也一样,兴业证券研报称:

上面讲了存单对银行的作用,现在来看我国存单的基本情况。

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  随着越来越多农商行获得发行资质,农商行发行的同业存单余额比重从14年的5 .3%,升至去年末的11.8%。

我国的存单包括大额存单和同业存单。央行从2015年6月允许银行发行大额存单。当时定的个人投资者的认购门槛是30万元,机构投资者门槛1000万元;大额存单期限包括1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共9个品种;大额存单可以转让,也可以抵押。到了2016年6月,个人投资者认购大额存单的门槛下调至20万元。

  俯观截至去年末13万亿的同业存单发行全貌,中金研报称: 3月期存单发得最多,占比28.8%,6月期和一年期分别为26.6%、20.8%。

同业存单的历史更加悠久。同业存单是银行在银行间债券市场发行的定期存款凭证,银行和基金公司等可以进行投资。同业存单可以看成是大额存单的前期实验品,同业存单主要面向银行和非银行金融机构,大额存单主要面向个人和企业;同业存单期限一般在12个月以下,大额存单期限可以超过1年。

  而去年6.3万亿的存单余额里,记者根基wind统计,今年刚过去的1、2月和现在刚来的3月,共有3.43万亿到期。当然,部分存单到期的同时,就有银行不断发行。刚过去的一二月,同业存单共发行 3411只,规模共2.98万亿。其中二月创出发行高峰,达到1.99万亿。

从规模来看,我国同业存单发行量大幅提升,是中小银行融资的重要渠道。2013年12月发行了首批同业存单,规模340亿元。近几年,同业存单发行量迅速扩大:2015年同业存单发行量6.4万亿元,2016年发行量达到了13.2万亿元,发行规模基本翻番(参见图2)。

  两大监管传闻,两个监管口径,到底是什么意思?

同业存单迅速扩容,主要有两点原因:一是股份行和城商行缺资金,导致股份行和城商行对同业存单需求量较大,目前股份行和城商行同业存单发行占比分别为52%和46%,不缺钱的国有大行对同业存单就没什么兴趣,发行量占比只有1%;二是同业存单利率具有比较强的吸引力,比如今年以来城商行发行的12个月期同业存单平均利率高达4%,而目前1年期国债收益率只有2.6%,可见同业存单的利率水平对于国有大行和货币基金来说很有吸引力,两者也是配置同业存单的大户。

  最近“同业存单”火起来,很大一部分是因为监管风声带来的市场关注。近日流出两个传闻,都跟重新调整同业存单的监管科目有关:一个是监管要将同业存单纳入“同业负债”;另一个是将到期日在90天及以上的同业存单纳入“核心负债”,计入核心负债依存度指标。而计入“核心负债”的传言主体是部分地区的银监局,不是对整个行业。

加强同业存单监管将倒逼金融机构去杠杆

  目前为止,同业存单计入“应付债券”项目。我们来分析一下,传闻中的两个新指标,对同业存单发行银行究竟产生了怎样不同的影响?

上面已经提到,缺乏存款的中小银行一般通过同业存单(或同业理财)的方式进行融资,为了实现盈利,这部分资金一般会通过加杠杆的方式投资于债券等资产,所以,随着同业存单发行量猛增,债券收益率也逐步下滑,因为杠杆投资于债券的资金数量实在是太大了。但一旦央行提升资金利率水平、收紧表外理财和同业存单,整个过程就会逆转。

  首先来看纳入到“同业负债”项目:中金固收的研报的观点认为,尽管全部商业银行的广义同业负债在总负债占比并不高,但对于同业存单发行较多的中小型银行,同业存单的纳入会导致其“同业负债”科目在负债总额的占比很可能会超过33%。

随着央行缩短放长,市场整体资金利率水平抬升,同业存单利率也水涨船高:股份行1年期同业存单利率从2016年初的3.2%提升至目前的3.8%。融资成本的提升使得股份行发行同业存单的意愿下降,因为股份行同业存单和城商行理财产品之间的利差被极大的压缩了,同业存单作为国有大行和股份行与城商行之间资金转移的渠道逐步被打破。

  而按照MPA考核要求,如果银行同业负债占比不超过25%,则可获得25分(满分);不超过33%,可获得10-15分;其他,0分。也就是说,说白了,如果纳入到“同业负债”,中小银行的MPA考核就得长点心了。

所以说,加强同业存单监管是央行倒逼机构去杠杆的又一措施。机构去杠杆,就是银行等金融机构为了追求收益,将资金在自身体系内空转,比如通过同业存单的方式将资金从国有大行和股份行流向城商行,而后者通过债券杠杆投资的方式来实现盈利。整个过程基本没有实现对实体经济的促进作用,比如2016年同业存单发行量翻番,但2016年企业债融资量与2015年基本持平,都在3万亿元左右,可见银行体系并没有增加对企业债的配置,也就没有通过债券投资的渠道实现信用投放。

  此处插播一个颇有意思的现象,在上周五深圳举办的某个债券发行论坛上,一位固收资深人士就直言“农商行该发同业存单的赶紧发 ,监管已经准备收严了”。

其实,广大的中小微企业一直是缺钱的,但传统银行对此类需求并不感冒,主要是这类贷款单笔金额较小、同时违约风险较高。从目前的数据看,传统银行的资金主要用于居民的按揭贷款和体系内的资金空转,因此央行调控表外理财和同业存单的目的,就是降低金融体系的杠杆风险,同时倒逼银行尽量将资金投向企业和实体经济。不得不说,央妈用心良苦。

  再来看“核心负债”这一口径,它直接影响了银行的“核心负债依存度”。“核心负债依存度”等于银行核心负债除以总负债的比值,其中,核心负债包括到期日3个月及以上的定存、发行债券及活期存款的50%。监管对“核心负债 依存度”的要求是, 不低于 60 %。如果将同存纳入“核心负债”,就是在分子分母同时加上一个数,其数值会变大。所以,如果纳入到核心负债,反而是有利于缓解发行银行的债务压力的。

  这就是为什么华创证券研究员称,如果广东银监局真有有意将同存纳入“核心负债”,其实是做出了个妥协——因为从广东的同业存单数据可以发现,该辖区城/农商行对于同存的依赖度很高。好在广东的同业存单数量占全国比例较小,平均收益率也低于全国均指,所以广东银监局的让步不代表银监局未来不会采取其他方式限制同存的过度膨胀。

  会影响3月资金吗

  “我觉得监管未来的大方向,是将同存纳入到‘同业负债’口径。因为监管的意图是为了降杠杆、限制借短还长、扭转期限错配。从我个人来观察,我发现最近银行的隔夜拆借量比以前少很多了,这是一个好势头”,一位城商行资金运营部老总告诉记者。

  DM金融平台的调研有力地作证了这一点。该平台的3月流动性调研数据显示,31.58%的受访机构交易员认为3月隔夜资金的交易量将较2月明显下降,28.95%的交易员认为会有所下降,只有13.16%的受访者认为会不降反升。这表明,3月隔夜资金需求下降受到了多数机构交易员的认可。

  与此相对应的是,有52.63%的交易员认为7天期的资金交易品种需求量会最高。隔夜需求量下降、7天上升,说明资金需求将逐渐由隔夜向中长期限转移,市场流动性风险偏好降低,资金期限结构更加合理。

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