表外理财今年起正式纳入MPA,中国央行报告
分类:保险

摘要:从今年一季度起,广义信贷口径调整正式落地。在总结前期经验的基础上,人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。央行有关负责人不久前表示。 广义信贷是宏观审慎评估(MPA)的一个...

北京2月18日 - 中国央行2016年四季度货币政策执行报告中的专栏文章称,正在不断完善宏观审慎评估工作,研究将更多资产类型纳入评估框架,进一步加强与金融机构的沟通,引导其加强自律管理,保持审慎经营。

作者 马蓉/孙琦子

上海10月26日 - 三位消息人士向表示,中国央行日前下发关于MPA的调控要求,要求从三季度起将银行表外理财业务纳入“广义信贷”测算,以进一步规范表外理财业务。

  从今年一季度起,广义信贷口径调整正式落地。“在总结前期经验的基础上,人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。”央行有关负责人不久前表示。

央行网站周五刊登报告全文表示,从2016年宏观审慎评估情况看,货币信贷基本保持平稳增长态势,银行业金融机构总体上经营稳健,市场利率定价秩序等得到有效维护,符合加强宏观审慎管理的预期。

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市场人士指出,这是央行对金融机构杠杆行为的一种约束。此举意味着广义信贷统计范围除各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构等五个项目,还将增加表外理财资金运用项目。

  广义信贷是宏观审慎评估(MPA)的一个重要概念,指相对传统贷款而言更大范围的信贷。2016年起,央行将差别准备金动态调整机制“升级”为MPA,从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、外债风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。

央行并称,去年末银行业表外理财资产超过26万亿元人民币,同比增长超过30%,比同期贷款增速高约20个百分点,但对表外理财业务的风险还缺乏有效识别与控制。将表外理财纳入广义信贷范围有利于更全面地反映银行体系信用扩张状况,更全面地对银行体系实施宏观审慎管理。

2014年4月3日,中国北京,人民银行总部。REUTERS/Petar Kujundzic

分析人士认为,央行新政将限制表外理财扩张势头,短期对债市有负面影响,但主要是在情绪上,而从中长期看,理财中的非标资产受冲击更为直接,其规模面临萎缩压力反而可能进一步加剧“资产荒”,进而利好债券,特别是利率债,若债市短期调整过大或是加仓良机。

  “此次MPA体系测算范围的再次扩大,体现出监管层对于构建资本约束机制、强化稳健经营理念的重视,也是基于进一步去杠杆、挤泡沫,缓慢释放信贷业务累积的风险打下基础的目的。”普益标准研究员邱剑军对记者表示。

自2016年起,央行将原有的差别准备金动态调整机制,升级为“宏观审慎评估体系”,从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境业务风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。

香港/北京12月19日 - 针对中国部分银行表外理财增速较快现象,中国央行将自明年一季度进行起正式将表外理财纳入广义信贷范围,从而令宏观审慎评估体系管理的口径进一步扩大。市场人士指出,此举意在遏制期限错配等短债长投行为,引导金融机构加强对表外业务风险的管理。

而市场反应方面,昨日债市收盘后有关MPA新规消息开始流传,现券收益率及IRS一度跳升3-4个基点,今日盘初一度继续冲高,不过随后买盘现身,收益率止涨回稳。

  去杠杆挤泡沫

以下是央行货币政策执行报告中“将表外理财纳入宏观审慎评估”专栏全文:

两位消息人士周一稍早透露,商业银行已于近日接到通知,中国央行将自明年一季度起,正式将表外理财等纳入广义信贷指标范围。央行并要求金融机构年末保持表外理财业务平稳有序增长,避免冲时点行为。

以下为分析师对银行表外理财业务纳入MPA测算的点评:

  事实上,从去年第三季度开始,央行就将表外理财业务纳入MPA的“广义信贷”测算中,表外理财相关数据搜集、模拟测试等工作随之展开。当时还只是进行评估测算看结果,先不对相关机构进行惩戒。但从今年一季度评估结果出来之后,对不合格机构的惩戒措施就会出台。

2016年起中国人民银行将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估。MPA已成为“货币政策 宏观审慎政策”双支柱的金融调控政策框架的重要组成部分。与差别准备金动态调整机制相比,MPA将对狭义贷款的关注拓展为对广义信贷的关注。在2016年的MPA评估中,银行广义信贷的范围包括贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产以及存放非存款类金融机构款项等资金运用类别(不含存款类金融机构之间的买入返售)。银行表内资金运用绝大部分已经纳入广义信贷范围。

中国金融时报网站稍晚刊登央行有关负责人就此问题答记者问,证实了上述消息。央行有关负责人称,具体为:表外理财资产扣除现金和存款等之后纳入广义信贷范围,纳入后广义信贷指标仍主要以余额同比增速考核。

--天风证券固收首席分析师孙彬彬:

  MPA即宏观审慎评估体系,是以金融业整体为监管对象,以系统性风险内生为前提条件,重点关注具有系统重要性的金融机构,弥补微观监管缺失,是自上而下的监管。

从宏观审慎政策的理论发展和国际实践看,随着金融创新和金融市场发展,影子银行体系扩张往往快于传统信贷增长,在中国主要表现为表外业务的快速增长,其顺周期加杠杆、跨市场传播风险、羊群效应等现象也较为突出。将更广泛的金融资产、金融机构、金融市场纳入宏观审慎管理,防范系统性风险是大势所趋。近年来,我国银行表外理财业务增长较快。根据中国人民银行统计,2016年末银行业表外理财资产超过26万亿元,同比增长超过30%,比同期贷款增速高约20个百分点,但对表外理财业务的风险还缺乏有效识别与控制。一是表外理财底层资产的投向与表内广义信贷无太大差异,主要包括类信贷、债券等资产,同样发挥着信用扩张作用,若增长过快也会积累宏观风险,不符合“去杠杆”的要求。二是目前表外理财业务虽名为“表外”,但交易的法律关系还不够明确,业务界定尚不够清晰,一定程度上存在刚性兑付,出现风险时银行往往表内解决, 未真正实现风险隔离,存在监管套利等问题。因此,将表外理财纳入广义信贷范围有利于更全面地反映银行体系信用扩张状况,更全面地对银行体系实施宏观审慎管理。

“大的背景还是抑制资产泡沫,表外理财是一个管不着的状态,逐步列入统计,这是大势所趋。”华融证券首席经济学家伍戈称。

根据银行理财年报和半年报,2014年、2015年和2016年上半年,表外理财资金运用余额同比增速分别为44.8%、65.4%、18.5%,而按照MPA考核,广义信贷增速应当维持在M2±22%范围内(按照9月数据,广义信贷增速应当不高于33.5%),如果将表外理财纳入广义信贷评估,对于银行的MPA考核产生较大影响。

  “MPA要求金融机构的信贷扩张符合经济增长的合理需要及自身的资本水平,金融机构作为经济体系杠杆派生的信用机构,它的经营特性使得其过度扩张的动力十足,并且现代金融体系日趋复杂,对监管和规范行业发展提出了更大的挑战,风险累积越发隐蔽,风险事件造成的社会影响范围也愈加广阔。MPA的目的是通过建立有效的资本约束机制,平衡资产扩张与资本水平,保证金融机构拥有足够的风险损失吸收能力。”邱剑军介绍说。

基于上述考虑,自2016年三季度起,中国人民银行开始就表外理财纳入MPA广义信贷指标开展模拟测算,并加强与市场和金融机构的沟通及预期引导,相关工作进展总体顺利,市场对此已有充分预期,实施条件已经具备。中国人民银行将于2017年一季度MPA评估时正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。在具体操作上,将表外理财资产在扣除现完金和存款之后纳入广义信贷范围,纳入后仍主要对新的广义信贷余额同比增速进行考核和评估。将表外理财纳入广义信贷之后,部分机构的广义信贷同比增速将会提高,与之对应的宏观审慎要求也会相应提高,由此引导金融机构稳健经营。需要指出的是,表外理财本质上属资产管理业务,应具有“受人之托、代客理财、投资者风险自担”的属性。要从根本上解决真实资本计量、风险隔离、刚性兑付、监管套利等问题,还需进一步理顺资产管理业务的法律关系和监管安排。

央行有关负责人指出,当前未纳入MPA的表外理财业务增长较快,部分银行的业务还潜藏着一些风险。

根据通知,三季度仅将表外理财纳入广义信贷的“测算”范围,并未纳入“评估”范围,目前还不会对银行的MPA考核结果产生实质影响。

  数据显示,自2014年末以来,我国基础货币余额并未有过多的增长,近两年来一直维持在29万亿元左右,但是自2015年以来,货币乘数由4.20左右开始一路攀升至2016年11月的5.24,银行同业理财增长迅猛,反映出银行间市场派生需求旺盛。

欲览详情,请点击央行网站链接 here (发稿 李铮; 审校 杨淑祯)

具体而言,一是表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产,与表内广义信贷无太大差异,同样发挥着信用扩张作用,如果增长过快会积累宏观风险,不利于“去杠杆”要求的体现与落实。

不过,表外理财纳入广义信贷测算,意味着监管层对于银行理财继续维持严监管的态度,未来不排除会将“测算”转为“评估”,因此对于银行理财总规模的扩张或将产生一定的影响,一方面银行理财扩张速度将放缓,另一方面有可能存在理财资产配置方向的调整,增加货币存款,减少其他投资。

  “在‘同业存单、同业理财、委外购债’的链条下,资金被反复加杠杆,潜在风险已经累积到监管层难以忽视的地步。央行此次将表外理财纳入MPA考核体系,是有效缓解金融机构在表内机构通过腾挪资产等手段规避监控管理的要求,也是去杠杆、挤泡沫,缓慢释放表外理财风险的需要。”邱剑军表示。

二是目前表外理财虽名为“表外”,但资金来源一定程度上存在刚性兑付,出现风险时银行往往不得不表内化解决,未真正实现风险隔离。因此,为了更加全面准确地衡量风险,引导金融机构更为审慎经营,需要加强对表外理财业务的宏观审慎评估。

对于债券市场,当前影响或主要集中在市场情绪上,短期面临一定调整压力,但后续实质影响,需要关注央行相机抉择的操作方向,相机抉择决定稳增长、调结构、控杠杆的重心,当然也需要考虑利率走廊的边际控制,我们继续维持利率区间波动的看法。

  表外理财规模增速将明显放缓

央行人士并强调,今年底若金融机构表外理财业务冲时点,会大幅拉高明年一季度乃至二、三季度广义信贷余额和同比增速,直接对明年前三季度MPA评估结果造成负面影响。

--招商证券金融行业首席分析师 马鲲鹏:

  分析人士认为,在宏观审慎监管体系实行的过程初期,由于该指标没有涵盖表外业务,因此较多银行将发展重点转向表外业务,同时部分机构为避免MPA限制,将大量表内业务转移至表外,而目前由于刚性兑付的存在,导致银行表外业务没有真正实现与表内资产的风险隔离,使得实际业务的风险无法得到有效控制。因此,表外理财纳入宏观审慎评估体系的广义信贷指标符合监管控风险、降杠杆的大方向。

“如果有银行因为MPA而冲时点,可能是由于对上述同比考核的机制理解还不够准确。避免冲时点行为,保持广义信贷平稳适度增长,才符合宏观审慎评估的要求。”该负责人称。

首先明确,通知只涉及表外理财纳入广义信贷计算口径,不存在“理财回表”,也不存在理财需要占用风险资本、计提拨备,其影响在于约束理财产品规模扩张。理财纳入广义信贷后,将扩大广义信贷规模本身,同时影响宏观审慎资本充足率中的逆周期资本缓冲项,从而影响银行的MPA评分结果,进而对理财规模的进一步扩张形成约束。

  表外理财被纳入的广义信贷指标是MPA中资产负债情况的下属指标,广义信贷虽然为子指标,但其重要性不容忽视,业内专家预计,2017年商业银行必然会加大对于广义信贷规模增速的控制,而作为其中增速较快的单位,表外理财业务规模增速将有明显的放缓。

有大行资管部人士称,表外理财纳入MPA将限制影子银行的规模,表外不能再无限扩张。

但更需要注意的是,目前通知要求的仅仅是测算包含理财后的广义信贷和当前不包含理财的广义信贷之差,并不是立即执行新口径。此外,若部分银行测算结果偏离过大,广义信贷口径会进行微调。

  “需注意的是,此次表外理财纳入广义信贷后的监管对象为‘表外理财资金运用余额’,所指的是表外理财的规模增速,而非表外理财的存量,因此实际对于整个银行理财业务的影响不会过大。”邱剑军认为。

**遏制金融机构期限错配**

应把此通知与7月底流出的理财新规(其中最重要的是推行三方托管)合并理解,其最重要的方向是:理财收益率持续下行(并带动全社会利率中枢下行),理财产品高速扩张阶段结束。而银行理财扩张速度放缓,对其他资产管理产品而言,则是显着利好。

  邱剑军还表示,从狭义信贷管理到广义信贷管理,资金投向结构将成为监管部门关注的重点。此前在银行等金融机构中十分盛行的“大资管”资产配置模式将被纳入到宏观审慎评估体系之中,受到广义信贷指标的约束。这对于银行的资产配置来说,是个实质性的挑战,尤其是2015年开始飙升的股权投资将面临更大的压力。这种转变有利于防止信用风险的过度积累,从而促进金融机构健康发展。

消息人士指出,央行还要求金融机构明年贷款等资产增长应合理适度,并加强流动性管理和资产负债结构调整,有效管控流动性风险。市场人士称,央行此举旨在遏制金融机构资产负债期限错配,降低市场杠杆水平。

我们看好理财委外业务的发展:理财规模扩张放缓甚至收缩后,“新发产品以滚动弥补存量产品损失或利差倒挂”之路不复存在,“做好存量业务、提高存量业务收益”将成为未来银行理财业务的主要任务。作为当前为数不多的高收益资产运用方式,委外业务(不论是债券委外还是权益委外)都将成为银行理财更重要的高收益资产类别,将迎来更大发展,在理财总盘子中的占比预计将持续提升。

  倒逼中小银行理财业务作出调整

“央妈的意思是说要改善资产负债错配的情况,不能总是滚隔夜。”某大行金融市场部人士称,“现在很多机构都是用短借的资金去配长期的资产,短期的钱便宜就不愿去借太长的钱。”

--国泰君安证券研究所固收团队:

  “对于不同类型的银行来说,面临调整广义信贷的压力和难度并不相同。”邱剑军表示,从各家银行表外理财的规模增速来看,大型银行理财规模增速表现出了逐季放缓的趋势,甚至个别银行规模出现逆增长,因此预计在表外理财纳入广义信贷后,大型银行理财业务受到的影响将极小。

另一大行资管人士表示,目前央行正在鼓励金融机构出长期资金,而市场短期资金价格非常高,以此迫使资金需求方借入长期限的资金,降低市场杠杆水平。

表外理财作为银行“资产出表术”通道面临限制收缩。表外理财纳入MPA“广义信贷”监管,是金融去杠杆目标下,央行决意去杠杆、去通道、去非标的又一政策举措,将大幅限制过去理财作为银行“资产出表”的通道作用,理财整体规模尤其部分非标业务突出的中小银行理财面临持续收缩下降压力。

  而对于区域性中小银行而言,所面临的局面与大型银行有较大差异。中小型银行因资金成本较高、资管专业人才缺乏等限制,要实现规模的跨越式扩张,只能加大与外部机构的合作力度,资产端的利益被迫让渡出部分给外部机构,理财业务收益被压缩。

“因为短期资金加杠杆的灵活性较大,而长期资金变通不大,且可以把风险延后。”他称,“中国现在过度运用杠杆,金融风险已经很大了,...流动性也出现了一定问题。”

对债市的实质影响不大。MPA仍然按照原口径实施评估,但是按照新口径进行测算,如果测算结果不理想可能会微调原口径评估结果,对于理财占比较高的银行来说,可能有一定的影响,但对大部分机构,新口径主要起监管和监测作用,对存量资产的实质冲击并不大,事实上,自3月MPA实施以来,尽管商业银行上半年进行了天量信贷投放,但是对流动性以及银行资产配置行为也并未造成太大的负面影响。

  同时,在银行理财零售能力上,因为在银行品牌、网点数量、营销队伍及存量客户类型方面,中小银行对于大型银行来说处于相对劣势地位,在这一方面又必须让渡出部分利益给投资者,以吸引负债端资金,使得理财利益被再一次挤压。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮也指出,未来银行资产负债扩张的速度会受到约束,银行会压缩非必要资金用途,并可能首先缩减同业往来。

中期看加剧中小银行资产荒,仍利好债券。2015年以来随着广义融资收紧,中小银行将理财和金融投资业务作为盈利重点,监管规避和“不透明信用创造”激增,随着监管不断升级加强(未来恐怕还有史上最严理财新规真正落地、基金子公司资本监管落地等),央行未来对商业银行资产端(包括表内和表外理财)规模进行更多约束,商业银行资产增速的大幅下降,导致的结果会加剧“资产荒”,甚至会出现“融资跳水”,进而导致“经济跳水”,对整体债市利好。

  “资产端和负债端的两侧利益挤占,使得中小型银行只能通过做大理财业务规模,以‘薄利多销’的方式实现弯道超车。表外理财纳入MPA考核体系后,银行理财业务纳入监管,规模增速受限已成定局,对于委外需求较高的城商行、农商行而言,理财业务的规模增速被套上了枷锁,理财业务规模增速达到上限之后,中小型银行理财业务或面临着‘薄利’之后无法多销的困境。”邱剑军分析称。

**中小银行面临流动性风险**

信用债略偏空,但“缺资产”主导下调整恐也有限。如果把理财持有的信用债也包含到“广义信贷”中,对信用债的需求不利,再加上融资收缩对信用基本面的利空,同时考虑到信用利差过低(隐含了技术调整需求),对信用债偏空。

  “这就倒逼中小型银行进行一系列的调整:一是放缓委外业务扩张,在理财业务规模上限的范围内,通过提高自身资产管理水平来提升理财业务收益水平;二是减少负债端的利差让渡水平。其中,放缓委外业务扩张速度符合健康长远发展的诉求,因此,2017年委外业务高速增长的局面将不复存在,取而代之的是稳步上升甚至短期内的规模萎缩。”邱剑军认为,在这种约束下,可以促进银行提高自主定价能力和风控水平,约束非理性定价行为,避免恶性竞争,维护良好的市场竞争环境,真正推动中小银行风险管理水平和定价能力的提高。

市场人士分析,该政策对大银行无碍,但在总体流动性本已紧张的背景下,这将加剧中小银行、非银金融机构等资金净拆入方面临系统性流动性风险。

如果预期悲观会有短期流动性冲击,但是中期面临的是“流动性过剩”。市场的负面解读恐怕会导致一定的债券抛盘从而带来一定的流动性压力,利率债也会受到负面影响。理财资产扩张受限,导致资产增速低于负债增速,会加剧“流动性过剩”的局面。

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“各种影响最后都会指向银行间流动性紧张,加剧目前对资金面和债市的悲观预期,对中小银行的冲击会更大。”刘东亮称。

债市如果反应过度,一定是再次加仓机会。总体来说,央行的态度表明了对商业银行资产端扩张的政策约束,是金融去杠杆的一部分,但是实际的效果未必会很大,对投资者的预期有负面影响。基于我们对债券市场供需的判断,如果债市反应过度带来收益率回升,那一定是再次的加仓机会。2014年开始的历史上最长债市经历了多少风雨,不过牛市还会持续。

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亦有市场人士分析称,广义信贷指标直接严格控制了银行的资产增速,而对于非银机构的存放、拆出等,是最容易被压缩的类别,从而直接控制同业间资金流转链条。

--国信证券固收宏观研究团队:

该人士称,综合MPA实施的几个核心指标,可以看到银行同业间、银行与非银间的资金往来,尤其是资金拆出行为将极大地影响纳入MPA考核的银行机构。所以即便是央行短期投放流动性,流动性的传导途径在特殊的岁末时点也会严重阻塞。

从我们的理解来看,由于广义货币供应量M2的扩张与否不仅受到表内资产影响,也会受到表外理财资产规模变化的影响,MPA管理制度的本质就是为了更好的控制广义货币供应量的变化,为宏观上的去杠杆进行监测准备,因此将表外理财纳入并监测无可厚非。因此这只是一种技术口径上的修正和完善,和当年将信贷资产统计扩展到社会融资总量统计相类似。

他称,在整体资金锁短放长逐步去杠杆的背景下,微观流动性传导链条却由于跨年的原因死死卡住。中小银行、非银金融机构等资金净拆入方面临系统性流动性风险。

而表外理财中依然存在占比17-18%的非标资产,因此如果从防止风险角度来看,其必然是一个监测重点,而债券类资产,根本不需要如此监测,因为债券类资产的余额与变化都是非常透明化的。

此外,商业银行资产增速快于货币当局,城商行等则通过同业存单发行等扩大负债的方式,期冀“弯道超车”,这就导致商行与央行之间、城商行和大型银行之间,存在资金裂口。

因此我们认为从年初MPA推出到目前将统计监测口径拓展到表外理财,其目的是在于监测或控制那些非常隐秘或不透明的非标类资产,而并不在于控制债券类资产。况且,控制债券类资产和当前的金融主格局-“扩大直接融资”,直接相抵触。

“这种裂口必须控制住,控制金融机构的非理性扩张毫无疑问是非常正确的方向,但在已经出现系统性风险苗头的环境下,结构性矛盾可能进一步加剧风险。”他称,“适度地改变流动性投放方式,缓解流动性的结构性矛盾迫在眉睫。”

对债市的情绪冲击是瞬间的,我们一直相信今年中国的金融宏观格局以4月份为切换点,从1-3月份的“宽货币 宽信用”走向4月份以来的“宽货币 紧信用”格局,并导致了4月份至今的债券牛市,在这一过程中,MPA管理制度功不可没,其强化了对于企业杠杆率的监管与控制,与当前的去杠杆大思路密切相关。

10月末从消息人士即获悉,中国央行已于第三季将银行表外理财业务纳入“广义信贷”测算。

当表外理财被纳入监测后,以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力,因此会促成紧信用格局的深化,这对于债券市场是实实在在的利好的。

审校 林高丽

而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的,因为在原理上,理财规模从属于负债规模,负债多少是依靠资产规模变化来决定的,未来理财规模(或表外理财 表内负债)的大小变化是以市场中的资产规模变化决定的,不存在所谓的负债规模缩小,影响资产购买能力的说法。

--兴业证券固收研究团队:

监管风险冲击,信号意义明显。对中小银行的影响比大银行更大;目前还没有出细则,后面还要看执行情况,而且控制的是增速,而不是绝对规模,也不用过分悲观;但政策的出台显示央行和监管层对金融资产价格泡沫非常的警惕,金融机构无序扩张的态势在之后受到政策打压的方向越来越明确,信号意义更重要。

利率市场短期有压力,中期不悲观,信用债更需要担心。中短期内,资金利率偏高使得市场的定价体系比较混乱,叠加上政策的冲击,和市场的情绪比较脆弱,收益率不排除会有进一步的上行,接下来需要关注外汇市场和资金利率的走势,资金面缓解后,市场的情绪将明显缓和。

不过从中期来看,决定利率债走势的仍然是基本面,政策打压房地产和金融机构扩张对基本面形成不利的影响,而且理财放缓之后,资金回流银行间市场最终有助于无风险利率下降,利率债通过下跌释放风险,中期的投资价值将更好,不建议投资者过于悲观,收益率上升过程中投资者可以择机加仓。

更值得担心的是估值水平比较高的中低评级信用债,这部分债券的泡沫较大,在去杠杆的过程中,未来会有更多的压力,这也是我们下半年以来一直强调的。

体系变迁,长期格局的变化更加值得重视。目前看到的情况是,监管套利的空间在下降,而货币市场的走势,显示套央行利的空间也越来越小,目前只有实体经济的刚兑在维持,未来这个套利机制也很可能被打破,金融加杠杆体系的根基在松动。在金融加杠杆体系下,债券资产提估值和博弈的现象特别明显,体系的动摇,意味着债券投资在中长期内要回归基本面,而从估值驱动回归到基本面逻辑,对投资者的负债端管理和信用风险定价能力提出了更高的要求。

--华泰证券首席金融分析师 罗毅:

该项调整意在更全面囊括银行体系信用投放渠道,使广义信贷指标更有效的反映银行体系信用投放和货币派生情况。防止银行通过表内转表外来腾挪资产。

据测算,当前银行表外理财快于表内广义信贷,若纳入将提高广义信贷增速。根据测算,2016年上半年表内广义信贷余额较去年末增长约12%,而表外理财增长约16%,占整个理财市场77%,而银行理财投向中以存款、债券、非标为主,债券占比40%,非标占比16.5%。按照2016年上半年数据,若将表外理财纳入广义信贷,将使得广义信贷上半年增速提高2个百分点左右。

由于银行流入债券的资金增速趋缓,对于过高杠杆囤积在固收市场的金融产品影响较大,即非正规金融和过高杠杆的金融机构影响负面。

对银证保三大类正规金融来说,总体影响短空长多。短期对于表外债券非标资产配置较高的银行存在一定的规模冲击,长期由于资金趋紧带来整体利率的提高,有利于银行培育定价能力。而流动性趋紧,固收市场波动会传导股票市场受到影响,但流动性稳健的整体背景下,有利于正规金融的改革转型。

**相关背景**

--中国央行行长助理张晓慧此前曾撰文称,目前宏观审慎评估体系主要按月监测、按季评估,使用的主要是月末、季末数据,这难免会产生一定的时点效应;但随着金融机构对MPA评估规则更加熟悉,预计这种影响会逐步减弱。而一些非存款类金融机构高杠杆经营现象突出,有必要引导其加强杠杆管理及风险防范,把过高的杠杆调整到合理的水平;此外,未来将加强MPA对银行表外业务的规范。

发稿 边竞; 审校 林高丽

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