管道料再受限,银行理财穿透式监管升级
分类:保险

摘要:今年银行理财资金通过各种渠道进入房地产不是什么秘密,房企和银行双方都有需求。下一步到底怎么走我们正在研究,总会有办法。只要有利益,资金一定会找出路。上海一家保险资管公司负责人对中国证券报记者表示,今年房地产市场一度火热,理财资金的贡献不...

摘要:从今年一季度起,广义信贷口径调整正式落地。在总结前期经验的基础上,人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。央行有关负责人不久前表示。 广义信贷是宏观审慎评估(MPA)的一个...

上海10月26日 - 三位消息人士向表示,中国央行日前下发关于MPA的调控要求,要求从三季度起将银行表外理财业务纳入“广义信贷”测算,以进一步规范表外理财业务。

来源:苏宁财富资讯

  “今年银行理财资金通过各种渠道进入房地产不是什么秘密,房企和银行双方都有需求。下一步到底怎么走我们正在研究,总会有办法。只要有利益,资金一定会找出路。”上海一家保险资管公司负责人对中国证券报记者表示,今年房地产市场一度火热,理财资金的“贡献”不小。

  从今年一季度起,广义信贷口径调整正式落地。“在总结前期经验的基础上,人民银行将于2017年一季度评估时开始正式将表外理财纳入广义信贷范围,以合理引导金融机构加强对表外业务风险的管理。”央行有关负责人不久前表示。

市场人士指出,这是央行对金融机构杠杆行为的一种约束。此举意味着广义信贷统计范围除各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构等五个项目,还将增加表外理财资金运用项目。

作者:赵卿 苏宁金融研究院高级研究员

  中国人民银行上海总部官方网站3日披露,上海市市场利率定价自律机制发布《关于切实落实上海市房地产调控精神 促进房地产金融市场有序运行的决议》,要求各商业银行切实防止信贷等各类资金尤其是理财资金违规进入土地市场。

  广义信贷是宏观审慎评估(MPA)的一个重要概念,指相对传统贷款而言更大范围的信贷。2016年起,央行将差别准备金动态调整机制“升级”为MPA,从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、外债风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。

分析人士认为,央行新政将限制表外理财扩张势头,短期对债市有负面影响,但主要是在情绪上,而从中长期看,理财中的非标资产受冲击更为直接,其规模面临萎缩压力反而可能进一步加剧“资产荒”,进而利好债券,特别是利率债,若债市短期调整过大或是加仓良机。

今年以来,不论是央行,还是银监会,都加强了对银行表外理财业务的监管。最近,银行业理财登记托管中心发布了《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》(以下简称《通知》),要求各银行业金融机构尽快完善理财投资业务和登记工作制度,并且在全国银行业理财信息登记系统中真实、准确、完整、及时地登记底层基础资产和负债信息,可谓对银行理财的穿透式监管再升级。那么,银行理财业务对银行到底有多重要?监管升级对银行发展又有什么影响?未来银行业务将往何处去?本文将一一解析。

  业内人士认为,尽管目前表外理财尚未正式纳入宏观审慎评估(MPA)广义信贷范围,短期内对银行表外理财业务的实质冲击有限,但监管部门压缩影子银行规模、严禁理财资金违规进入房地产领域的态度已相当明确。

  “此次MPA体系测算范围的再次扩大,体现出监管层对于构建资本约束机制、强化稳健经营理念的重视,也是基于进一步去杠杆、挤泡沫,缓慢释放信贷业务累积的风险打下基础的目的。”普益标准研究员邱剑军对记者表示。

而市场反应方面,昨日债市收盘后有关MPA新规消息开始流传,现券收益率及IRS一度跳升3-4个基点,今日盘初一度继续冲高,不过随后买盘现身,收益率止涨回稳。

银行理财业务对银行有多重要?

  表外业务扩张将受限

  去杠杆挤泡沫

以下为分析师对银行表外理财业务纳入MPA测算的点评:

我国银行理财业务的发展,实际上是伴随着银行业的经营转型,主要体现在两方面:

  作为影子银行的重要资金来源,银行理财市场近年来增长势头不可小觑。

  事实上,从去年第三季度开始,央行就将表外理财业务纳入MPA的“广义信贷”测算中,表外理财相关数据搜集、模拟测试等工作随之展开。当时还只是进行评估测算看结果,先不对相关机构进行惩戒。但从今年一季度评估结果出来之后,对不合格机构的惩戒措施就会出台。

--天风证券固收首席分析师孙彬彬:

一方面,利率市场化使得银行传统息差盈利模式受到挑战,净息差大幅收窄,从2013年末的2.75%降至2017年3月末的2.03%,下降了26.18%。按照目前银行业金融机构将近200万亿的资产规模进行估算,假设生息资产占到总资产的90%,净息差下降四分之一,银行净利息收入减少1.3万亿,按上市银行35%左右的营业利润率计算,净利润减少近0.45万亿。这是什么概念?2015年末银行业金融机构的整体税收利润也就1.97万亿。由此可见,净息差降低而减少的净利润占到了银行整体税收利润的23%左右。银行业净利润增速大幅下滑,2011年达到近十年的巅峰,增速接近40%,此后一路下滑,至2015年更是首年增速仅有个位数增长,当期仅有2.39%(参见下图),2016年银行业整体税收利润数据还没有出来,但是从上市银行净利润增速看,仍然维持在2%-3%之间,保持低速增长。在银行利息收入减少的同时,非息收入占比大幅提高,而理财业务的中间业务收入起到了重要作用。

  中国人民银行研究局首席经济学家马骏10月底表示,表外理财目前并未正式纳入央行宏观审慎评估广义信贷范围,但央行将根据模拟测算情况研究将其正式纳入的时机和具体方案,引导银行加强对表外业务风险管理。

  MPA即宏观审慎评估体系,是以金融业整体为监管对象,以系统性风险内生为前提条件,重点关注具有系统重要性的金融机构,弥补微观监管缺失,是自上而下的监管。

根据银行理财年报和半年报,2014年、2015年和2016年上半年,表外理财资金运用余额同比增速分别为44.8%、65.4%、18.5%,而按照MPA考核,广义信贷增速应当维持在M2±22%范围内(按照9月数据,广义信贷增速应当不高于33.5%),如果将表外理财纳入广义信贷评估,对于银行的MPA考核产生较大影响。

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  央行行长周小川6月表示,近期影子银行发展十分迅速,原因之一是存在监管真空和监管套利。中国已决定开展新一轮监管体制改革来覆盖这些监管真空领域。

  “MPA要求金融机构的信贷扩张符合经济增长的合理需要及自身的资本水平,金融机构作为经济体系杠杆派生的信用机构,它的经营特性使得其过度扩张的动力十足,并且现代金融体系日趋复杂,对监管和规范行业发展提出了更大的挑战,风险累积越发隐蔽,风险事件造成的社会影响范围也愈加广阔。MPA的目的是通过建立有效的资本约束机制,平衡资产扩张与资本水平,保证金融机构拥有足够的风险损失吸收能力。”邱剑军介绍说。

根据通知,三季度仅将表外理财纳入广义信贷的“测算”范围,并未纳入“评估”范围,目前还不会对银行的MPA考核结果产生实质影响。

另一方面,对银行而言,净利润增长的动因在很大程度上取决于规模,特别是在净息差下降时,生息资产规模扩张成为主要动力。但是,表内资产规模的扩张受到资本约束,坏账率提高也使得银行放贷意愿不强。而表外理财业务的发展似乎为银行摆脱资本束缚提供了一条解决路径,同时,表外业务对银行而言不需要承担刚性兑付责任,也不需要计提拨备。

  交通银行首席经济学家连平认为,监管部门将表外理财纳入广义信贷范围不无道理,其深意在于限制银行表内、表外的扩张规模,不至于失控。例如,目前计算银行资本充足率时主要是基于表内业务,但现实情况是部分银行的表外业务规模做得比表内还要大,这将大大削弱银行抵御风险的能力。

  数据显示,自2014年末以来,我国基础货币余额并未有过多的增长,近两年来一直维持在29万亿元左右,但是自2015年以来,货币乘数由4.20左右开始一路攀升至2016年11月的5.24,银行同业理财增长迅猛,反映出银行间市场派生需求旺盛。

不过,表外理财纳入广义信贷测算,意味着监管层对于银行理财继续维持严监管的态度,未来不排除会将“测算”转为“评估”,因此对于银行理财总规模的扩张或将产生一定的影响,一方面银行理财扩张速度将放缓,另一方面有可能存在理财资产配置方向的调整,增加货币存款,减少其他投资。

所以,银行理财业务快速发展,理财产品余额也一直保持快速增长,虽然2016年增速大幅下降,但是在2010年至2015年这6年间,理财产品余额增速始终保持在55%以上(参见图2),远高于银行业总资产规模16%左右的平均增速。

  交银国际分析师李珊珊认为,就对银行业的冲击而言,如果将表外理财纳入广义信贷,预计仅个别中小银行可能面临广义信贷收缩压力,但监管部门此举表明金融去杠杆趋势在延续。根据交银国际的测算,截至6月末,大型银行广义信贷同比增速均在15%以内;股份制银行中,增速较快的中信银行、民生银行、光大银行的广义信贷增速在20%-30%;其他中小银行中,广义信贷增速超过30%的只有盛京、郑州、南京银行。即使表外理财纳入广义信贷,大型银行的广义信贷同比增速仍远低于33%;中小银行中,预计盛京、郑州、南京银行等广义信贷同比增速可能超过38%。

  “在‘同业存单、同业理财、委外购债’的链条下,资金被反复加杠杆,潜在风险已经累积到监管层难以忽视的地步。央行此次将表外理财纳入MPA考核体系,是有效缓解金融机构在表内机构通过腾挪资产等手段规避监控管理的要求,也是去杠杆、挤泡沫,缓慢释放表外理财风险的需要。”邱剑军表示。

对于债券市场,当前影响或主要集中在市场情绪上,短期面临一定调整压力,但后续实质影响,需要关注央行相机抉择的操作方向,相机抉择决定稳增长、调结构、控杠杆的重心,当然也需要考虑利率走廊的边际控制,我们继续维持利率区间波动的看法。

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  房企融资料再收紧

  表外理财规模增速将明显放缓

--招商证券金融行业首席分析师 马鲲鹏:

银行表外资产的快速扩张,使得理财产品余额占总资产规模的比重不断提高,从2010年的2.97%提升至2015年末的11.79%,无形之中,银行表外理财的发展提高了银行的杠杆。

  专家预计,由于表外理财资金主要投向类信贷、债券等资产,实际上发挥信用扩张的作用,对宏观经济产生影响。表外理财正式纳入广义信贷范围之后,资金投向结构将成为监管部门关注的重点。

  分析人士认为,在宏观审慎监管体系实行的过程初期,由于该指标没有涵盖表外业务,因此较多银行将发展重点转向表外业务,同时部分机构为避免MPA限制,将大量表内业务转移至表外,而目前由于刚性兑付的存在,导致银行表外业务没有真正实现与表内资产的风险隔离,使得实际业务的风险无法得到有效控制。因此,表外理财纳入宏观审慎评估体系的广义信贷指标符合监管控风险、降杠杆的大方向。

首先明确,通知只涉及表外理财纳入广义信贷计算口径,不存在“理财回表”,也不存在理财需要占用风险资本、计提拨备,其影响在于约束理财产品规模扩张。理财纳入广义信贷后,将扩大广义信贷规模本身,同时影响宏观审慎资本充足率中的逆周期资本缓冲项,从而影响银行的MPA评分结果,进而对理财规模的进一步扩张形成约束。

特别是中小银行,其表外理财规模扩张速度远高于国有大行。2014-2016年,上市五大行、股份制银行和城商行三年平均理财产品余额增速分别为29.57%、53.11%和46.31%。2016年对银行理财业务而言,无疑是强监管年,各类银行的理财产品规模增速因此下滑,特别是股份制银行,理财产品余额增速从2015年的77.58%降至2016年的27%(参见图3)。

  业内人士指出,银行理财资金绕开监管流入房地产领域已引起监管部门关注。银监会主席尚福林日前在银监会召开的三季度经济金融形势分析会上强调,加强理财资金投资管理,严禁银行理财资金违规进入房地产领域。

  表外理财被纳入的广义信贷指标是MPA中资产负债情况的下属指标,广义信贷虽然为子指标,但其重要性不容忽视,业内专家预计,2017年商业银行必然会加大对于广义信贷规模增速的控制,而作为其中增速较快的单位,表外理财业务规模增速将有明显的放缓。

但更需要注意的是,目前通知要求的仅仅是测算包含理财后的广义信贷和当前不包含理财的广义信贷之差,并不是立即执行新口径。此外,若部分银行测算结果偏离过大,广义信贷口径会进行微调。

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  银行业理财登记托管中心有限公司发布的《中国银行业理财市场报告(2016年上半年)》显示,上半年累计有18.99万亿元理财资金通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向实体经济。截至6月底,投向实体经济的理财资金余额为16.03万亿元,占理财资金投资各类资产余额的60.74%。从具体行业看,投向房地产业的理财资金约2.09万亿元,居第二位,占比13.06%,仅次于占14.21%的土木工程建筑业。与去年相比,流入房地产业的银行理财资金规模占比在今年上半年快速上升。

  “需注意的是,此次表外理财纳入广义信贷后的监管对象为‘表外理财资金运用余额’,所指的是表外理财的规模增速,而非表外理财的存量,因此实际对于整个银行理财业务的影响不会过大。”邱剑军认为。

应把此通知与7月底流出的理财新规(其中最重要的是推行三方托管)合并理解,其最重要的方向是:理财收益率持续下行(并带动全社会利率中枢下行),理财产品高速扩张阶段结束。而银行理财扩张速度放缓,对其他资产管理产品而言,则是显着利好。

虽然增速下滑明显,但存量规模仍然很大,特别是部分股份制银行和城商行,理财产品余额的规模甚至占到了总资产规模的30%以上,最高的占到了40%。所以,表外理财这部分隐性杠杆,也是引起了监管的注意,从2016年至今,一系列有关整顿银行理财业务的监管相继出台。

  多位业内人士透露,实际进入房地产领域的理财资金规模可能更大。一家股份制银行南京分行人士表示,目前总行还在研究未来表外理财纳入广义信贷范围的影响。“为了控制潜在风险,我们从去年开始就实行‘大敞口’管理。就全行业而言,今年很多中小银行的表外理财规模扩张得很快,理财资金大量进入房地产。”所谓“大敞口”管理指的是,银行给每家企业客户设定一个额度,无论是分行直接投放贷款还是通过发行理财产品募集资金,都必须在这个额度范围内。

  邱剑军还表示,从狭义信贷管理到广义信贷管理,资金投向结构将成为监管部门关注的重点。此前在银行等金融机构中十分盛行的“大资管”资产配置模式将被纳入到宏观审慎评估体系之中,受到广义信贷指标的约束。这对于银行的资产配置来说,是个实质性的挑战,尤其是2015年开始飙升的股权投资将面临更大的压力。这种转变有利于防止信用风险的过度积累,从而促进金融机构健康发展。

我们看好理财委外业务的发展:理财规模扩张放缓甚至收缩后,“新发产品以滚动弥补存量产品损失或利差倒挂”之路不复存在,“做好存量业务、提高存量业务收益”将成为未来银行理财业务的主要任务。作为当前为数不多的高收益资产运用方式,委外业务(不论是债券委外还是权益委外)都将成为银行理财更重要的高收益资产类别,将迎来更大发展,在理财总盘子中的占比预计将持续提升。

监管升级对银行理财影响多大?

  该人士解释,前几年多数银行在房企开发贷方面实行名单制管理,不在名单上的企业很难获得贷款。通过发行表外理财产品,可以使不在名单上的房企拿到资金。在今年楼市一片大好的情况下,银行更是有动力这么做,而且委外业务等表外操作手段很多。

  倒逼中小银行理财业务作出调整

--国泰君安证券研究所固收团队:

2016年10月,央行向部分银行下发《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》,要求将表外理财纳入广义信贷的测算范围。这对银行规模的边际扩张起到了约束作用,因为相较于银行有限的资本而言,杠杆需要控制在合理范围之内。

  多位银行业地方监管部门人士表示,目前委外业务的底层资产并不能完全“穿透”,理财资金最终流向很难监控。专家预计,多个监管部门联手规范银行理财业务,房企本已收紧的融资渠道势必“再补一刀”。

  “对于不同类型的银行来说,面临调整广义信贷的压力和难度并不相同。”邱剑军表示,从各家银行表外理财的规模增速来看,大型银行理财规模增速表现出了逐季放缓的趋势,甚至个别银行规模出现逆增长,因此预计在表外理财纳入广义信贷后,大型银行理财业务受到的影响将极小。

表外理财作为银行“资产出表术”通道面临限制收缩。表外理财纳入MPA“广义信贷”监管,是金融去杠杆目标下,央行决意去杠杆、去通道、去非标的又一政策举措,将大幅限制过去理财作为银行“资产出表”的通道作用,理财整体规模尤其部分非标业务突出的中小银行理财面临持续收缩下降压力。

在MPA考核体系中,与广义信贷规模相关的指标有两个:

  委外去向待观察

  而对于区域性中小银行而言,所面临的局面与大型银行有较大差异。中小型银行因资金成本较高、资管专业人才缺乏等限制,要实现规模的跨越式扩张,只能加大与外部机构的合作力度,资产端的利益被迫让渡出部分给外部机构,理财业务收益被压缩。

对债市的实质影响不大。MPA仍然按照原口径实施评估,但是按照新口径进行测算,如果测算结果不理想可能会微调原口径评估结果,对于理财占比较高的银行来说,可能有一定的影响,但对大部分机构,新口径主要起监管和监测作用,对存量资产的实质冲击并不大,事实上,自3月MPA实施以来,尽管商业银行上半年进行了天量信贷投放,但是对流动性以及银行资产配置行为也并未造成太大的负面影响。

一是资本和杠杆情况中的资本充足率,考察实际资本充足率与宏观审慎资本充足率的差值,只要此考核项不达标,就落入了C档评级;

  表外理财正式纳入广义信贷范围后,委外业务何去何从?目前市场对此观点不一。有机构人士认为,如果央行未来通过MPA严格控制表外理财规模,则理财业务的成本及投向将发生较大变化,委外规模也将下降。另有银行资管人士表示,在“资产荒”加剧的背景下,通过加大委外杠杆来维持资产端收益仍将受到银行青睐。

  同时,在银行理财零售能力上,因为在银行品牌、网点数量、营销队伍及存量客户类型方面,中小银行对于大型银行来说处于相对劣势地位,在这一方面又必须让渡出部分利益给投资者,以吸引负债端资金,使得理财利益被再一次挤压。

中期看加剧中小银行资产荒,仍利好债券。2015年以来随着广义融资收紧,中小银行将理财和金融投资业务作为盈利重点,监管规避和“不透明信用创造”激增,随着监管不断升级加强(未来恐怕还有史上最严理财新规真正落地、基金子公司资本监管落地等),央行未来对商业银行资产端(包括表内和表外理财)规模进行更多约束,商业银行资产增速的大幅下降,导致的结果会加剧“资产荒”,甚至会出现“融资跳水”,进而导致“经济跳水”,对整体债市利好。

二是资产负债情况中的广义信贷,比较广义信贷增速与目标M2增速的偏离值。所以,在考核理财规模后,宏观审慎资本充足率中要考察逆周期资本缓冲,而该指标就是取决于广义信贷增速与目标GDP和目标CPI二者之和的差额。

  申万宏源证券分析人士指出,当前银行委外资金不仅来自理财,也来自自营,而表内理财和自营资金一直在MPA考核中。即使表外理财纳入广义信贷,也不妨碍委外的继续增长。无论是银行表内资金还是表外资金,其投向无非是金融和实体两大领域。在实体经济需求不振、房地产调控升级导致房贷收缩的情况下,银行资金整体投向金融市场的占比预计仍将持续上行,而囿于银行自身投研能力的限制等,委外仍是重要选择。

  “资产端和负债端的两侧利益挤占,使得中小型银行只能通过做大理财业务规模,以‘薄利多销’的方式实现弯道超车。表外理财纳入MPA考核体系后,银行理财业务纳入监管,规模增速受限已成定局,对于委外需求较高的城商行、农商行而言,理财业务的规模增速被套上了枷锁,理财业务规模增速达到上限之后,中小型银行理财业务或面临着‘薄利’之后无法多销的困境。”邱剑军分析称。

信用债略偏空,但“缺资产”主导下调整恐也有限。如果把理财持有的信用债也包含到“广义信贷”中,对信用债的需求不利,再加上融资收缩对信用基本面的利空,同时考虑到信用利差过低(隐含了技术调整需求),对信用债偏空。

从前面的分析可以看到,2010年至2016年6月末,理财产品规模增速始终保持在40%以上,远高于银行业总资产规模16%左右的平均增速,所以,新考核范围下,广义信贷增速将会大幅提高,从而宏观审慎资本充足率将会提高,很多过度依赖于表外理财规模扩张的中小银行将会面临较大的考核压力。所以,MPA考核新规对银行的影响是从整体规模上影响理财业务,从2016年末各类银行理财产品余额的增速看,确实出现了大幅下降。

  招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏认为,理财规模扩张放缓甚至收缩后,通过新发产品滚动弥补存量产品损失或利差倒挂的操作模式将难以为继,“做好存量业务、提高存量业务收益”将成为未来银行理财业务的主要任务。作为当前为数不多的高收益资产运用方式,委外业务都将成为银行理财更重要的高收益资产类别,将迎来更大发展,在理财总盘子中的占比将持续提升。

  “这就倒逼中小型银行进行一系列的调整:一是放缓委外业务扩张,在理财业务规模上限的范围内,通过提高自身资产管理水平来提升理财业务收益水平;二是减少负债端的利差让渡水平。其中,放缓委外业务扩张速度符合健康长远发展的诉求,因此,2017年委外业务高速增长的局面将不复存在,取而代之的是稳步上升甚至短期内的规模萎缩。”邱剑军认为,在这种约束下,可以促进银行提高自主定价能力和风控水平,约束非理性定价行为,避免恶性竞争,维护良好的市场竞争环境,真正推动中小银行风险管理水平和定价能力的提高。

如果预期悲观会有短期流动性冲击,但是中期面临的是“流动性过剩”。市场的负面解读恐怕会导致一定的债券抛盘从而带来一定的流动性压力,利率债也会受到负面影响。理财资产扩张受限,导致资产增速低于负债增速,会加剧“流动性过剩”的局面。

在2017年3月的讲话中,郭树清主席就提到对银行理财业务要进行四方面的约束:

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债市如果反应过度,一定是再次加仓机会。总体来说,央行的态度表明了对商业银行资产端扩张的政策约束,是金融去杠杆的一部分,但是实际的效果未必会很大,对投资者的预期有负面影响。基于我们对债券市场供需的判断,如果债市反应过度带来收益率回升,那一定是再次的加仓机会。2014年开始的历史上最长债市经历了多少风雨,不过牛市还会持续。

“一是要引导理财产品更多地投向标准化金融资产;

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--国信证券固收宏观研究团队:

二是要求理财产品与所投资产相对应,单独管理、单独建账、单独核算;

从我们的理解来看,由于广义货币供应量M2的扩张与否不仅受到表内资产影响,也会受到表外理财资产规模变化的影响,MPA管理制度的本质就是为了更好的控制广义货币供应量的变化,为宏观上的去杠杆进行监测准备,因此将表外理财纳入并监测无可厚非。因此这只是一种技术口径上的修正和完善,和当年将信贷资产统计扩展到社会融资总量统计相类似。

三是严控期限错配和杠杆投资,不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务;

而表外理财中依然存在占比17-18%的非标资产,因此如果从防止风险角度来看,其必然是一个监测重点,而债券类资产,根本不需要如此监测,因为债券类资产的余额与变化都是非常透明化的。

四是严格控制嵌套投资,加强银行理财对接资管计划和委外投资的监管,强化穿透管理,缩短融资链条。”

因此我们认为从年初MPA推出到目前将统计监测口径拓展到表外理财,其目的是在于监测或控制那些非常隐秘或不透明的非标类资产,而并不在于控制债券类资产。况且,控制债券类资产和当前的金融主格局-“扩大直接融资”,直接相抵触。

随后,银监会陆续推出整治“三违反”、“三套利”、“四不当”,并提出要防范“十大风险”。在银行业的这轮自查中,主要是针对同业业务、理财业务中存在的跨市场、跨行业交叉性业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题。

对债市的情绪冲击是瞬间的,我们一直相信今年中国的金融宏观格局以4月份为切换点,从1-3月份的“宽货币 宽信用”走向4月份以来的“宽货币 紧信用”格局,并导致了4月份至今的债券牛市,在这一过程中,MPA管理制度功不可没,其强化了对于企业杠杆率的监管与控制,与当前的去杠杆大思路密切相关。

《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》(理财中心发[2017]14号),要求银行理财必须按照逐层穿透原则进行登记,即“对于多层嵌套情况,也须按照逐层穿透原则登记至最底层基础资产和负债信息。”此前的要求仅限于登记底层基础资产,而本通知监管要求加强,逐层登记,对资产穿透和覆盖力度更强。同时,要求对底层资产和负债登记,即“不得漏登或主观不登底层负债”,这条实际上是对理财产品的杠杆部分进行监管。

当表外理财被纳入监测后,以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力,因此会促成紧信用格局的深化,这对于债券市场是实实在在的利好的。

举个简单的例子:

而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的,因为在原理上,理财规模从属于负债规模,负债多少是依靠资产规模变化来决定的,未来理财规模(或表外理财 表内负债)的大小变化是以市场中的资产规模变化决定的,不存在所谓的负债规模缩小,影响资产购买能力的说法。

假设一个理财产品的底层资产规模是10亿,通过回购加杠杆1亿,这1亿相当于负债,在新规出台后,也需要登记。这个办法的出台,实际上是为了更加明确银行理财资金的投向,提高理财产品的透明度。通过逐层穿透登记,对于多层嵌套的产品,对每一层的投向和资产负债规模都有更全面的了解。同时,通过对底层基础资产的负债登记,可以有效防范违规加杠杆,控制银行理财的表外杠杆规模。

--兴业证券固收研究团队:

所以,表外理财业务的监管,主要是提高产品透明度,同时降低表外杠杆规模,让理财业务更加规范。

监管风险冲击,信号意义明显。对中小银行的影响比大银行更大;目前还没有出细则,后面还要看执行情况,而且控制的是增速,而不是绝对规模,也不用过分悲观;但政策的出台显示央行和监管层对金融资产价格泡沫非常的警惕,金融机构无序扩张的态势在之后受到政策打压的方向越来越明确,信号意义更重要。

理财业务在发展过程中也确实存在一些问题,比如对于一些不符合信贷条件的贷款业务,如房地产、地方政府融资平台类,通过加通道走表外理财的模式投出去,变向放贷。后来还有资金空转,在“同业存单——同业理财——委托投资”这个模式中,资金持续在银行和金融体系内流转,并未进入实体经济,也没有满足实体经济的信贷需求。

利率市场短期有压力,中期不悲观,信用债更需要担心。中短期内,资金利率偏高使得市场的定价体系比较混乱,叠加上政策的冲击,和市场的情绪比较脆弱,收益率不排除会有进一步的上行,接下来需要关注外汇市场和资金利率的走势,资金面缓解后,市场的情绪将明显缓和。

理财业务监管加强将有何影响?

不过从中期来看,决定利率债走势的仍然是基本面,政策打压房地产和金融机构扩张对基本面形成不利的影响,而且理财放缓之后,资金回流银行间市场最终有助于无风险利率下降,利率债通过下跌释放风险,中期的投资价值将更好,不建议投资者过于悲观,收益率上升过程中投资者可以择机加仓。

一是理财业务规模增长将继续放缓,尤其是增长较为迅速的同业理财和城商行理财预计会明显放缓。2016年同业理财占比20%,意味着资金空转已经成为理财的重要模式,预计今年这部分理财规模会受到抑制。2016年城商行和农村金融机构发行的理财产品余额占比提升了将近4%,预计今年这部分理财产品规模增速也会明显放缓。未来理财产品会更多投向标准化金融资产,自身的杠杆、投向、期限也会受到更多的监管,产品信息也更加透明,相信未来的理财产品更多的是面向个人投资者发行的资管产品。

更值得担心的是估值水平比较高的中低评级信用债,这部分债券的泡沫较大,在去杠杆的过程中,未来会有更多的压力,这也是我们下半年以来一直强调的。

二是实体经济融资利率会提升。理财赚钱的一大模式是期限错配,即发行短期理财却投资于期限较长的非标资产,2016年非标投资占理财产品资金运用的比例为17.5%。考虑到银行理财整体规模增长将下降,意味着通过理财而获得资金的房地产、地方融资平台等新增信贷需求可能会得不到满足,贷款供给的下降或许会推升实体经济融资利率水平。

体系变迁,长期格局的变化更加值得重视。目前看到的情况是,监管套利的空间在下降,而货币市场的走势,显示套央行利的空间也越来越小,目前只有实体经济的刚兑在维持,未来这个套利机制也很可能被打破,金融加杠杆体系的根基在松动。在金融加杠杆体系下,债券资产提估值和博弈的现象特别明显,体系的动摇,意味着债券投资在中长期内要回归基本面,而从估值驱动回归到基本面逻辑,对投资者的负债端管理和信用风险定价能力提出了更高的要求。

--华泰证券首席金融分析师 罗毅:

该项调整意在更全面囊括银行体系信用投放渠道,使广义信贷指标更有效的反映银行体系信用投放和货币派生情况。防止银行通过表内转表外来腾挪资产。

据测算,当前银行表外理财快于表内广义信贷,若纳入将提高广义信贷增速。根据测算,2016年上半年表内广义信贷余额较去年末增长约12%,而表外理财增长约16%,占整个理财市场77%,而银行理财投向中以存款、债券、非标为主,债券占比40%,非标占比16.5%。按照2016年上半年数据,若将表外理财纳入广义信贷,将使得广义信贷上半年增速提高2个百分点左右。

由于银行流入债券的资金增速趋缓,对于过高杠杆囤积在固收市场的金融产品影响较大,即非正规金融和过高杠杆的金融机构影响负面。

对银证保三大类正规金融来说,总体影响短空长多。短期对于表外债券非标资产配置较高的银行存在一定的规模冲击,长期由于资金趋紧带来整体利率的提高,有利于银行培育定价能力。而流动性趋紧,固收市场波动会传导股票市场受到影响,但流动性稳健的整体背景下,有利于正规金融的改革转型。

**相关背景**

--中国央行行长助理张晓慧此前曾撰文称,目前宏观审慎评估体系主要按月监测、按季评估,使用的主要是月末、季末数据,这难免会产生一定的时点效应;但随着金融机构对MPA评估规则更加熟悉,预计这种影响会逐步减弱。而一些非存款类金融机构高杠杆经营现象突出,有必要引导其加强杠杆管理及风险防范,把过高的杠杆调整到合理的水平;此外,未来将加强MPA对银行表外业务的规范。

发稿 边竞; 审校 林高丽

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