金融机构赶,银行行业周报
分类:保险

金融去杠杆和去空转背景下,资金利率和资产收益率持续攀升。

□本报记者 朱茵

板块表现。银行:过去一周A股银行板块下跌0.2%,跑赢沪深300指数2.3个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名4/29。不考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的是工商银行( 3.1%)、招商银行( 3.1%)和宁波银行( 1.5%)。次新股里表现较好的是贵阳银行( 7.0%),上海银行和江苏银行分别上涨 1.0%、-2.1%。14家H股上市银行表现较好的是招商银行( 1.1%)、工商银行( 0.7%)、建设银行(-1.1%)。信托:过去一周,爱建集团、中航资本、安信信托、陕国投A、经纬纺机分别上涨 2.04%、-2.62%、-3.22%、-9.07%、-9.55%。

从银监会2018年工作会议的安排部署来看,防风险、去杠杆主基调在2018年将延续。我们认为随着各家银行资负结构的持续调整,同业及资管领域监管的负面影响将逐步消退,行业资产质量的持续向好依然会成为驱动板块基本面改善的核心因素,为板块估值的进一步抬升提供支撑。目前板块对应行业18年PB1.1倍,低于近几年高点(1.2x)和可比海外同业水平(标普500银行指数估值中枢在1.3x-1.4x),安全边际高。在个股上,由于银行个体间调整压力和调整能力的差异,银行间的分化将会延续。推荐1)吸储能力及资本金水平具有优势的农行、工行;2)盈利能力强,配置素质优良的宁波、招行;3)调整压力缓释的南京、兴业。n板块表现。银行:过去一周A股银行板块上涨2.3%,同期沪深300指上涨2.2%,A股银行板块跑赢沪深300指数0.1个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名11/29。不考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的是光大银行( 8.3%)、南京银行( 7.1%)和建设银行( 5.9%)。次新股里表现较好的是贵阳银行( 2.6)、吴江银行( 0.2)、上海银行(-0.1%)。14家H股上市银行表现较好的是重庆农商行( 10.4%)、重庆银行( 9.2%)、光大银行( 9.0%)。信托:过去一周,爱建集团、经纬纺机、安信信托、中航资本、陕国投A分别上涨 4.16%、 0.60%、-0.60%、-1.38%、-3.00%。

5月9日,7天SHIBOR上涨1.42个bp至2.9233%,隔夜、14天和1个月则分别上涨0.19、0.69、1.17个bp至2.8199%、3.3752%和4.3848%。

一年一度的春运开始了,而“传统金融机构的跨年行为要持续到26日,就像每年的春运一样。”一位券商资管固收业务负责人日前表示,当前的流动性紧张,加之临近年末,一些资金到期压力、券商代持债券事件的冲击加剧了紧张。虽然每年1月份会有缓解,但是预计明年还是偏紧的格局,或许将延续到春节。不过,好的消息是,“春运”期间,一些理财产品收益率已经上升,值得投资者关注。

    行业要闻回顾及展望。回顾:(1)1月份官方制造业PMI为51.3,环比回落0.3个百分点,较去年同期持平。(国家统计局)(2)数据显示,截至12月底,商业银行资产规模同比增8.6%。(银监会)(3)据银行业理财市场报告,2017年末理财余额29.54万亿元,全年同比增速(1.69%)较2016年下降22pct。(理财登记托管中心)(4)截至12月底,券商等资管规模合计29.03万亿元,较11月底减少7952亿元。(证券投资基金协会)(5)关于信托资金杠杆将由原来的1:2配资降至1:1,同时信托公司被要求停止开展设有中间级的结构化证券投资业务的报道,多家信托表示并未接到降杠杆通知,且叫停业务为新增业务,对于存量部分要求信托公司完成自查清理。(21世纪报、券商中国)(6)2018年以来一线城市除上海外首套房贷利率执行基准上浮5%-10%已成主流;南京、苏州、武汉、天津等多城首套房贷利率已普遍上浮15%。(中新网)(7)江苏银公告,公司本次拟发行不超过200亿元可转债。(8)中信银行/宁波银行公告,公司2017年净利润预计同比增2.25%/19.51%。展望:上市银行业绩快报披露/1月金融数据。

    行业要闻回顾及展望。回顾:(1)银监会召开2018年监督管理工作会议,强调防范化解包括降低企业负债率、抑制居民杠杆率、压缩同业投资、严格规范交叉金融产品等十大金融风险。(银监会)(2)《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》发布,对债转股的股权形式、标的范围和融资来源等进一步明确。(发改委)(3)央行发布金融机构贷款投向统计报告,2017年末金融机构人民币各项贷款新增13.5万亿元,余额同比增12.7%。(央行)(4)据财联社,IMF上调中国2018年GDP预期至6.6%,此前为6.5%。(财联社)(5)据财联社,伦敦证券交易所沪伦通项目负责人表示,上交所和伦敦证交所已完成沪伦通的可行性研究报告。(财联社)(6)民生银行公告:泛海股权完成收购隆亨资本100%股权,泛海系持公司总股本的6.94%。(7)招商/南京/贵阳银行公告,公司2017年净利润同比增13.00%/17.01%/23.97%。展望:上市银行快报披露。

此前4月中旬,隔夜SHIBOR还不到2.5%,即不到一个月隔夜SHIBOR上涨超30bp;同期7天利率不到2.7%,即到目前涨幅超20bp。

资金年底加速回流银行

    资金价格。过去一周央行净回笼基础货币7,600亿元。本周将2,200亿元逆回购到期。银行间拆借利率走势分化,隔夜/7天期拆借利率分别下降3BP/8BP至2.56%/3.20%,14天期拆借利率上升37BP至4.04%。国债收益率走势向下,1年期/10年期下降8BP/3BP至3.44%/3.91%。

    资金价格。过去一周央行净回笼基础货币3,200亿元。本周将7,600亿元逆回购到期。银行间拆借利率走势分化,隔夜/7天期拆借利率分别下降31BP/14BP至2.59%/3.28%,14天期拆借利率上升3BP至3.67%。国债收益率走势向下,1年期/10年期下降4BP/4BP至3.52%/3.94%。n理财价格。中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益率为4.9%,与上周持平。互联网理财产品7日年化收益为4.41%,较上周上升5bps。

“目前市场上高收益的资产不少,但是资金明显不好找了。”有券商资管固收部负责人向21世纪经济报道记者表示。

12月21日国海证券一纸公告令债券市场暴力反弹,业内人士表示,这表明债市的情绪得到了缓解,不过最终事情的解决还是要让金融机构之间的信任得以存续。

    理财价格。中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益率为4.90%,较上周上行2bps。互联网理财产品7日年化收益为4.43%,较上周上升1bp。

    同业存单。过去一周同业存单利率走势分化,1月期/6月期AAA 级同业存单利率分别上行36bps/4bps至4.00%/4.84%,3月期/1年期AAA 级同业存单利率分别下降4bps/3bps至4.78%/4.80%。12月同业存单余额较11月减少795亿元至7.99万亿元,其中25家上市银行同存余额占比约为48.7%。

有农商行金融市场部负责人向21世纪经济报道记者分析称,4月以来资金经常性“难借”,从监管角度有三个影响因素。

“资产荒”怎么变成“钱荒”了?首先是临近年末,前期大量发行的同业理财带来大规模的到期压力,加上半年末与年末“冲时点”的规模要求,银行面临较大的新发、续发压力。“不过一些机构在前期发行时会避开在跨年的时点续发,选择在12月下旬之前完成同业理财的资金续接,这造成需求拥堵,加剧资金紧张;预计还需要时间才能有所缓解。”一位业内人士表示。

    同业存单。过去一周,同业存单利率走势向下,1月期/3月期/6月期/1年期AAA 级同业存单利率分别下降31bps/10bps/12bps/4bps至3.69%/4.68%/4.72%/4.76%。1月同业存单余额为7.99万亿元,基本环比持平,其中25家上市银行同存余额占比约为49.7%。

    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

其一,监管对同业存单明确态度,银行利用发行同业存单进行套利的情况将有所缓解,市场上的资金增量将得到控制。根据“四不当”检查文件,以下两种情况均被认定为违规:若将银行持有的同业存单计入同业融出资金余额,超过银行一级资本的50%;若计入同业融入,超过银行负债总额的三分之一。

当前银行间协议存款利率上行充分反应了资金回流的需求。这一现象进入12月份就开始体现出来。协议存款利率在12月之前仅有很小的波动。Wind统计显示,各期限的同业存单发行利率今年以来多数在3%附近小幅波动,只有在12月快速走高——特别是12月9日以后,所有期限的同业存单最高发行利率全体突破4%,并连涨一周。具体看来,1个月期存单发行利率为4.4887%,距8日上涨53.34个基点;3个月期发行利率为4.4358%,上涨45.85个基点;6个月期的发行利率为4.5324%,上涨幅度最大,达到59.36个基点。

    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

据wind统计,截至5月9日,同业存单存量为7.8万亿元,比4月末减少1193亿元,降幅为1.5%。

每逢年底,银行资金需求增大,对于一些基金公司来说,如果手上暂时不用的钱也是可以赚点外快。一位基金经理表示,上周就有银行的人来谈,1亿元、3个月的定存,2.5%的利率。还有一家券商资管则表示,因为早早做了打算,资金安排合理,所以并没有出现紧张的情况,目前还能有余力帮助一下兄弟单位,帮他们做点资金周转。

其二,监管对银行委外,尤其是对券商资管资金池业务的整顿,将导致银行谨慎开展委外业务。上述农商行人士表示,早在一季度,监管就已经对银行委外账户的浮亏情况进行抽查,而券商资管资金池的规模要求逐渐下降,局部资金不续和资产难以处置的矛盾将显现。

既然Shibor利率一直在走高,资金当然会从债券市场、货币基金抽离出来。国泰君安债券分析师徐寒飞表示,当前还需要继续保持谨慎。跨年资金成本在此次事件出现之前就一直在上升,并未有缓解的迹象。近期跨年资金成本大幅上升,1个月资金成本上升到5%左右,银行对非银融资成本大幅上升,FR007和DR007之间的利差已经飙升至超过100个基点,以及中长期利率债和信用债收益率的大幅上升,央行并未在货币政策上做明显的调整,更没释放出要降低流动性成本的信号。市场的猛烈下降过程大概率已经结束,后期市场可能在低位震荡。

其三,银监会对于金融乱象的处理决心非同一般。“有些银行金融市场部采取类似承包制,这样的架构下酝酿了很多风险,券商也是一样,一些机构可能要做调整。”上述农商行金融市场部负责人表示。

节税需求推升货币债基发行

除了银行间市场,值得关注的利率还有以余额宝为代表的货币基金,以及银行理财。

每年都有年底钱紧,今年则有些不同。由于税收的优惠,让机构资金买公募产品的冲动增加,定制基金也随之蓬勃大发展。但值得关注的是,前期一些基金的钱又投入到高收益的理财产品中,最近利率的走高,让这一资金循环怪圈出现问题,带来了不小的冲击。

今年以来,余额宝收益一路上调,特别是4月上涨较为显著。进入5月,7日年化收益维持在3.98%以上,5月8日达3.994%,创下自2016年以来的新高。

今年基金募集的形势变化大约发生在8月,当月成立新基金147只。在之后的3个月,新基金成立数量分别为91只、119只和153只。委外定制基金的规模多在2亿元以上,业内人士称,有些大银行背景的定制基金更是规模巨大。

天天基金网显示,截至2017年一季度末,余额宝规模比2016年末增加了40.99%,已超过1.1万亿元,相当于一家股份行的理财管理规模。

“银行为何下半年忽然青睐公募,其中的原委在于公募基金分红免税。”有家基金公司的投资经理道出原委。在营改增后,基金投资需要有6%的增值税,而这一规定是自2016年5月1日起,银行所属的金融业开始实施全面营改增。“36号文”规定金融服务业统一适用6%的税率,税率较原来营业税5%有所提升。为了节税和规避监管对广义信贷的控制,有不少银行开始琢磨途径,这时购买公募基金产品分红不收税就成为很好的解决之道。营改增实施后,基金分红对于机构而言可能仍免收所得税,那么机构通过投资基金产品来间接投资其他市场依然可以享受税收优惠,投资基金对机构而言仍具吸引力。这时候,货币基金相当于每天分红,到手都是收益免税,如果是3.5%的收益,就相当于实际4.6%的收益了。债券基金如果是分红同样免税,所以很多银行委外热衷定开债基,一些银行由于资金是自己的,债券也是自己的资源,只需要基金的通道就可以了,不仅完成出表,还每年省掉规模不小的税率,所以买壳成为现实的需求。

银行理财收益今年以来也持续升高。

并且营改增后,金融机构资金运作发生变化,以前投资约定固定收益类、保本收益类资管产品等都类似是贷款服务要收利息的6%的增值税。这也在一定程度上,限制了银行委外资金去投资于充当于优先级、享受固定收益的结构化产品的冲动。另寻出路的结果就是货币基金和债基的定制大发展。货币基金、定开债基下半年的大发展,让公募基金的规模在下半年快速上升,但是快速上升之后,机构腾挪之间的冲击力就更大。

根据普益标准统计,4月29日至5月5日这一周银行封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.35%,较上期上升0.02个百分点。其中,分省份来看,19 个省份的保本型产品,26个省份的非保本型产品收益率实现环比上涨。把时间起点拉回至今年初,则封闭式预期收益型人民币产品平均收益率已经提高了36个bp。另外,据21世纪经济报道记者观察,一年期同业理财报价维持在5%左右,同期同业存单利率在4.4%-5%。

有业内人士进一步表示,银行买货基拿到2.6%的收益,对他来说免税实际上有3.46%,所以是划算的。而货基有可能把钱再放回银行收3%的同业利率,也能覆盖它的成本。所以就形成了怪圈,出现了银行大量买货基,货基大量存银行买存单的奇观。

华夏银行(600015,股吧)资产管理部总经理李岷3月接受21世纪经济报道记者专访时就指出,从委外业绩基准来看预计今年理财收益会比去年有10%以上的提升。

未来强者恒强

某私募基金人士向21世纪经济报道记者表示,其纯债委外报价去年低点在4.2%左右,而当前在5.5%左右,即已经上调了约130个bp。在这背后,是资产收益率的大幅上调。

业内人士透露,今年的资金紧张局面或许将延续到春节了。虽然每年一月份会有缓解,但是预计明年还是偏紧的格局。

其算了这样一笔账:利率债看十年国开债,从去年初到现在上涨了50-60bp,信用债结合估值和成交价,总计上涨了约150-200bp。“所以今年新投资债券的收益是非常可观的,难受的是存量。”

银行委外业务的快速扩张和同业存单的大量发行,导致资金从大行流向分散的股份行、中小银行,银行传统意义上的流动性资产也正在转化为同业存单、货币基金、同业理财等现金管理工具,并进一步通过委外投资,将流动性链条延伸至公募基金、券商和私募。这一链条上弱势的资产管理公司可谓成也萧何,败也萧何,被动受到冲击。

交易商协会公布的非金融企业债务融资工具定价估值曲线显示,企业融资成本在2013年达到高点之后一路下行,今年以来则反转上升,达到自去年以来的高点,且各类期限估值曲线收敛,一年期AAA评级估值在4.37%,与2015年5月的水平相当。

“明年还有个理财纳入MPA的新规,会影响返程高峰。”一家券商资管固收业务负责人认为,表外理财正式纳入MPA监管,对影子银行监管再度升级,中小银行理财扩繁荣时代终结。资管行业会出现强者恒强的局面。

某华北城商行资管人士则表示,如果没有杠杆,根据其风控要求,目前接触委外管理人纯债定向能做到5.2%左右,平均一年期报价在4.9%左右。

今年的11月底银监会已经发布银行表外业务管理指引。央行在金融去杠杆和回归稳健中性的政策目标下,已先后对银行表外业务、表外理财、委外投资等加大限制,对影子银行监管再度升级,剑指“去杠杆、去通道、去非标”,回归“资本约束资产”的监管核心,抑制银行广义信贷迅猛扩张,降低影子银行高风险、高杠杆、高期限等资产与流动性的错配加剧金融体系风险。

某私募机构人士透露,其所在机构去年的实际收益在千分之五左右,而今年能够达到百分之一到百分之二的水平。

天风证券首席经济学家刘煜辉称,过去两年金融部门最大的变化是同业存单 同业理财 委外的繁荣,金融脆弱性就是在这样的过程中持续累积差不多两年。他表示,同业理财在2014年中期只有不到5000亿元,至今不到两年却已达4万亿元,能看到交易结构巨大的脆弱性。

据某城商行资管人士反馈,去年上半年“资产荒”,市场上五年期、七年期的3%-3.5%的资产,对于投资人而言投资收益早就倒挂。如果是在去年二季度和三季度委托出去的资金,都有可能被“套”。

国泰君安证券研究所宏观研究团队认为,银行的广义信贷增速大概率下滑,且中小商业银行信贷及理财产品增速将放缓,超级金融周期下半场到来,由于银行理财纳入广义信贷,部分中小商业银行未来将广义现代增速控制在央行规定的上线内,将不得不缩小理财产品的发行规模,理财产品余额增速有可能放缓,这将使得理财产品收益率下行,有利于债券市场的杠杆下行。当然,理财产品发行的速度下降,将可能使得一部分储蓄资金向其它资管类产品分流,也可能加大储蓄兑换美元的可能性,在一定程度上带来人民币汇率的压力。

“现在资产收益在上行,如果拿长期限资产再投资当然压力小,但问题是如果是接受机构委外资金,要考虑你拿的资产是不是经得起估值的波动,所谓委外和银行自己拿资产的区别就在这里,所以作为受托机构,我们还是会严格根据受托资金的期限来投资资产。”上述私募机构人士表示。

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