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来自 电子商务 2019-07-06 00:59 的文章
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【ca88亚洲城唯一网址】前年楼房买卖市场热度会

近期楼市的惨淡在笔者预料之中。不过,今年春节楼市进入“休眠”略超预期。根据中原地产统计,春节7天,上海新房成交面积比去年春节减少71.1%,为2011年以来最低水平。其他热点楼市同样惨淡,普遍下跌60%-90%之间,如广州新房网签套数下降74%。根据媒体报道,胡润2017年全球房价指数涨幅排名第一的合肥,近期出现二手房抛售。

货币市场利率渐进、持续抬升,先打掉低成本、期限错配的杠杆和套利交易,然后给市场传达“温吞水”式的收紧信号,并逐渐向存贷款市场传导,从而达到渐进挤泡沫的效果。货币市场持续操作形成预期,并具有达到实际效果的缓冲和时滞,无疑是资产泡沫“软着陆”、修复本币“信用锚”的理想手段,也是管理层乐见的,而绝非进入加息周期,产生泡沫引爆的预期。

2017年春节假期前,中国人民银行上调中期借贷便利利率10BP,春节后,央行又上调逆回购利率、常备借贷便利利率。

就在2月14日,央行公布了一组数据,其中惊现了4大超乎市场预期的意外!广义货币余额157.59万亿元、狭义货币余额47.25万亿元、当月人民币贷款增加2.03万亿元.....随小编一起来了解一下详情吧。

2016年,在金融杠杆攀升,实体背离,资产泡沫导致系统性风险预期并伤及人民币“信用锚”,美国总统特朗普强势美元政策挤压以时间换空间让泡沫“软着陆”的窗口期等不利情况下,楼市调控再也不能延续过去“控制房价过快上涨”的平衡基调,而是要彻底打掉市场投资投机需求和炒作资金。

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由央行上调货币市场的利率开始,从春节前至今,市场热议央行是否已进入加息周期。

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当前,楼市调控的“新逻辑”基本被市场认可和理解。结合春节楼市的休眠状态,业界对2017年的楼市走向更加悲观。特别是春节前后,央行不间断上调货币市场长短期融资利率、公开市场逆回购利率,用非传统的方式加息,被市场解读为货币宽松结束,全面加息就在前方。在利率已实现市场化,融资多渠道、通道化的新形势下,再考虑到2016年8月份货币市场利率收紧已经开启,对楼市而言,未来房贷利率或存在着大幅上调风险,春节楼市惨淡或仅仅是肇始。

据装一网了解到,近期,央行不间断上调货币市场融资利率,被一些市场人士曲解为“变相加息”,甚至是货币宽松结束。尽管,货币市场利率影响的是银行间市场,不直接冲击作用于实体的存贷款利率,但当前利率已市场化,投融资多渠道、通道化,银行表内外资产“对半开”,货币市场利率变化必然会传导到存贷款利率。而且,2016年8月以来,货币市场利率“温吞水”式收紧,以降低金融杠杆的操作模式已确定,目前各类债券利率累计上行100个基点左右。加上,今年货币政策框架中防风险、防泡沫的权重上升,未来存贷款利率上浮是必然趋势。

接受21世纪经济报道记者采访的多位经济学家表示,目前并不具备对存贷款利率加息的条件。货币市场利率上调的主要逻辑仍是央行推动金融去杠杆,抑制金融资产泡沫。

2月14日下午5点左右,央行公布了1月份的核心金融数据:1月末,广义货币余额157.59万亿元,同比增长11.3%,增速与上月末持平,比去年同期低2.7个百分点;狭义货币余额47.25万亿元,同比增长14.5%,增速分别比上月末和去年同期低6.9个和4.1个百分点。当月人民币贷款增加2.03万亿元,同比少增4751亿元。分部门看,住户部门贷款增加7521亿元,其中,短期贷款增加1229亿元,中长期贷款增加6293亿元。从这些数据中,有四个地方超乎了市场的预期。

笔者认为,相比2016年的火爆,楼市在2017年回落是必然的,但言及“变相加息让楼市暴跌”是非常错误的。因为,2013年影子银行“去杠杆”,2015年年中股市震荡,2015年以来两次“汇改”释放贬值压力,以及2016年底以来的债市“去杠杆”的实践,均证明实体和虚拟、汇率和资产从偏离到修正,在当前国内外经济金融环境下,必然是一个渐进的、时间换空间的谨慎策略,任何偏激手法均会恶化系统性风险和人民币贬值预期。当前,首要的是消除金融内部套利交易。

针对市场关于“变相加息”的议论,央行并不认同,认为货币市场利率上行是市场化招投标的结果,是在资金供求影响下随行就市的表现,主要由银行间市场决定,与决策部门主动操作的上调存款基准利率不同。甚至,很多业内人士认为,我国仍以间接融资为主,银行融资对存款依赖性很强,货币市场利率变化,与存贷款利率不是亦步亦趋的关系。有的会有传导效应,但很缓慢,效果也不明显;有的会由金融机构自行承担和消化,并不会传导到存贷款利率。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示,央行通过上调逆回购利率,当然是货币政策的临时边际性收紧;然而,在经济复苏基础不稳、通胀压力有限的背景下,货币政策尚不具备掉头转向的基础。“稳健中性”仍将是未来一个季度货币政策的主旋律。

意外一:M2增速低,资金明显收紧

2009年以来,鼓励金融创新并降低宏观杠杆率和推动实体经济转型的战略,由于受金融机构、国企、政府平台预算软约束制约,加上相关部门的分散监管,无法适应金融创新形势,金融创新异化为内部资产交易创造的无序繁荣和套利交易。同业拆借、层层嵌套的配资,甚至是融资结构复杂的抽屉协议等金融加杠杆,则是套利的动力。2013年以来,股市、债市、楼市、大宗商品乃至上市公司壳资源等轮番大涨都与套利交易有关,靠货币市场低利率、期限错配融资套利最为典型。

直接目的而言,上调货币市场利率在于降低金融杠杆,控制金融内部资产交易导致的无序繁荣和套利交易。近年来,资产泡沫此起彼伏,资金“脱实向虚”,风险隐患加大,杠杆和套利是罪魁祸首。2009年以来,鼓励金融创新、降低杠杆率和推动实体经济转型的战略,由于受预算软约束制约,刚性兑付泛滥,加上分散监管,无法适应金融新形势,金融创新异化为内部资产交易下的无序繁荣和套利。

除了金融去杠杆,央行或有意抑制一季度信贷天量投放。多位银行业分析师预期今年1月信贷投放将超过去年同期,这与央行1月流动性紧缩导向存在一定的矛盾。

如果我们认定GDP目标是7%,CPI是3%的话,那么M2至少要保持在10%以上,所以11.3%已经是一个非常非常低的数字了。

据央行发布的《中国金融稳定报告》,截止到2015年末,银行业表外债权82.36万亿,比上年末增加16.2万亿,表外资产规模相当于表内的42.4%。2016年1-10月,银行对非银金融机构净债权增加10万亿。因此,以禁止准入和此次抬高价格控制银行间资金进入资本市场套利,向市场传递防风险、去杠杆信号,警示参与套利交易的金融机构。当然,从去年8月开始,逆回购期限拉长已推动货币市场利率中枢抬升,操作利率追认式提升在情理之中。

同业拆借、资产配资、嵌套式担保,甚至抽屉协议等金融加杠杆是套利的原动力。2013年以来,股债楼市、大宗商品、上市壳资源等轮番暴涨,都与套利交易有关,其中以货币市场低利率、期限错配融资套利最典型。根据央行《中国金融稳定报告》,截至2015年末,银行表外债权82.36万亿,比上年增加16.2万亿,表外资产相当于表内的42.4%。2016年1月-10月,银行对非银金融机构净债权增加10万亿。因此,禁止准入和抬高货币市场利率,控制银行间资金进入资产市场套利,既传递防风险、去杠杆信号,又警示套利交易者。

货币市场利率调整并非“加息”

春节之前的一两周,央行曾大量投放短期货币,当时业界普遍认为1月新增人民币贷款和M2增速都会显著反弹。但最后仍然只有11.3%,可见当前资金明显被收紧了。

针对市场对此次全方位收紧货币市场利率的解读,央行及时发声称,货币政策总体应保持审慎和稳健。这意味着,2017年外需动力不乐观,房地产交投下行已定,新旧动能转化不足,货币政策力度和节奏应灵活把握,而今年仰仗的积极财政政策也要货币政策支持,稳中偏紧才能夯实“L型”增长底部。2016年8月以来,货币市场紧缩以“温吞水”的方式开启,避免了2013年以来急速“去杠杆”引爆局部风险和传染,比上调存款利率更加温和。

当下,无论是对资金面的影响,还是对实体经济的冲击,直接调整存贷款利率都是“重磅级”的。2015年以来,经济能够实现触底回升,加杠杆和“降准降息”式的货币宽松是最大功臣。但是,2016年全年的工业增加值始终在6%上下微幅波动。在宏观杠杆率(非金融企业债务/GDP)已攀升至250%-300%、国内债务额居高不下的情况下,经济主体(特别是国企、政府平台)对利率上浮的承受和消化能力非常弱。

“等于加息的说法是很不对的。”交通银行首席经济学家连平在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

意外二:“剪刀差”回落,资产泡沫降低

对楼市而言,2016年以来土地市场火爆和房价暴涨,配资和夹层融资、众筹炒房、中小银行靠同业负债弯道超车等套利推波助澜。在严控套利交易、管制资金准入,源头成本抬高的情况下,套利在2017年难以再现。同时,虽然货币市场利率上行不直接影响贷款利率,但银行资金来源多渠道,利率市场化后,货币市场利率上调必然传导至信贷市场。事实上,受货币市场有序、渐进紧缩,2016年底热点城市按揭贷款利率折扣已收紧。因此,未来房贷利率小幅缓慢上浮是大趋势。

同时,从房价收入比、房价租金比看,当前我国实体和虚拟、汇率和资产的偏离,已到了必须引起警惕的地步。2016年房价暴涨,并无基本面多大支撑,杠杆和货币脱不了干系。

连平表示,加息的影响是全面和直接,要么不动,一动就是25个基点。基准利率的调整会立刻对实体经济产生影响,货币市场利率的调整是否一定对实体经济产生影响,影响幅度是否那么大都很难讲。

根据央行数据,1月份M1增速只比M2增速快3.2个百分点,这跟去年动辄高达15个百分点以上的“剪刀差”形成了鲜明的对比。

当前,灵活应用各种货币政策工具,降低金融杠杆的操作思路已形成,未来还将有不间断的操作。对于楼市资金面来说,预期冲击大于实际成本抬升的冲击。目前,住建部重点调控16个热点楼市,这些城市房价在2016年之所以暴涨,投资投机泛滥和过度加杠杆是根本原因。2016年下半年以来,央行“温吞水”慢慢冲击预期的货币政策操作手法,无疑是资产泡沫“软着陆”、修复本币“信用锚”理想手段,这也是管理层希望看到的,而决不是直接和持续加息,产生风险引爆的预期。

因此,货币市场利率渐进、持续抬升,先打掉低成本、期限错配的杠杆和套利交易,然后给市场传达“温吞水”式的收紧信号,并逐渐向存贷款市场传导,从而达到渐进挤泡沫的效果。货币市场持续操作形成预期,并具有达到实际效果的缓冲和时滞,无疑是资产泡沫“软着陆”、修复本币“信用锚”的理想手段,也是管理层乐见的,而绝非进入加息周期,产生泡沫引爆的预期。笔者认为,货币市场利率上浮并向存贷款市场传导,不仅机制已形成,也是货币政策的新策略。

春节前后,央行先后调整多个货币市场工具的利率,一度被市场解读为央行加息,“变相加息”、“等同加息”等说法甚嚣尘上。

知名财经评论员刘晓博认为,M1增速明显快过M2,意味着企业拿到银行贷款之后没有去投资实业,而是以活期存款方式持有。剪刀差越大,则越有可能产生资产泡沫。因为可以用来投机的钱多。剪刀差缩小,意味着资产泡沫产生的几率降低,这对于股市、楼市、债市、期市来说,是利空。

同时,对于热点城市合理住房需求,都市圈内的三四线楼市,中西部地区非热点楼市,还需要大力扶持。当前,刚需首付比例、贷款利率仍在历史低位;改善型需求并非回归2010-2014年“认房又认贷”的杠杆惩罚,整体上仍旧在政策适度支持的框架下。相比再创新高的2016年,2017年的楼市热度会下降,但在利率整体低位、杠杆适度的情况下,交投不会暴跌,市场较为稳定,量价依旧保持在高位。当资金回归正常运转,楼市也将更加健康。

就房地产市场而言,2016年暴涨,尽管有改善型需求的影响,但基本面支持不大,杠杆支持的资产配置、资金炒作不容忽视。一段时间来热点城市“类住宅”火爆,意味着钻调控政策空子、炒作楼市的需求和资金还有相当体量。“去产能”和实体疲软中期内难改,银行增加房贷配置、调整资产结构的诉求强烈。因此,相对其他领域,房贷利率更加受货币市场紧缩的影响。货币市场收紧传导到存贷款利率的效果已经显现出来,2016年底,热点城市房贷折扣利率普遍回到9折及以上。因此,未来将继续小幅回升。

连平表示,去年底到今年初市场流动性比之前要紧张,短期的货币市场利率已经在上升,央行提供的融资工具的利率如果与市场利率不一致就会产生利差,利差就会产生套利。央行并非较大幅度提升货币市场利率来引导利率上行,而更多是伴随市场利率的上行而同步提高。

意外三:1月新增信贷低,与房地产有关

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值得注意的是,房贷利率紧缩是适度和区别对待的。对于热点城市合理住房需求、都市圈内的三、四线楼市、中西部地区非热点楼市,这是稳定的力量,还需大力扶持。当前,刚需首付比例、贷款利率仍在历史低位;改善型需求也并没有回归到2010年-2014年“认房又认贷”的杠杆惩罚,整体上仍旧在政策适度支持的框架下。相比再创新高的2016年,2017年楼市热度会下降,但只要利率整体在低位、杠杆适度,楼市交投不会暴跌,量价依旧保持在高位。当真金白银在投入,当资金进入的游戏规则正常化,楼市也将更加健康。

春节前,1月24日,央行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元,其中6个月1385亿元、1年期1070亿元,中标利率分别为2.95%、3.1%,较上期上升10BP。

民生固收分析称,新增人民币贷款2.03万亿低于预期,主要原因在于1月春节工作日减少、春节临近贷款需求季节性下降以及后期央行监管干预所致。分部门看,住户部门贷款增加7521亿元。其中,短期贷款增加1229亿元,中长期贷款增加6293亿元。

责任编辑: 张倩

春节后,2月3日,央行进行的7天、14天和28天逆回购操作中标利率均比节前小幅上调了10BP,至2.35%、2.50%、2.65%;上调SLF隔夜利率35BP,至3.10%;上调SLF 7天、1个月利率10BP,至3.35%、3.70%。

分析认为,这表明房地产市场热度不减,不排除地产调控继续加码,也有可能部分城市优惠房贷利率取消前,居民突击购房。

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连平认为,央行上调货币市场利率的逻辑在于去杠杆、抑制债市、房地产市场等泡沫。货币政策稳健中性的含义是向稳健偏紧调整方向,但还是温和、渐进的,目前还看不到货币政策大幅收紧的可能性。

意外四:表外融资猛增,利于上半年经济延续企稳势头

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此前,汇丰银行首席经济学家屈宏斌在接受21世纪经济报道记者采访时表示,央行如果加息,政策效果将会适得其反。经济下行压力下,加息会进一步抑制需求,导致经济下行压力加大,进一步加大资金外流。所以加息并非较好的选择。另外一方面,受美联储加息等因素影响,央行降息的窗口期已过。

数据显示,2017年1月份社会融资规模增量为3.74万亿元,人民币贷款增加2.03万亿元,说明表外融资增长了1.7万亿。

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招商银行总行资产管理部高级分析师刘东亮表示,春节前央行上调了MFL利率,为上调中长端利率,节后上调逆回购和SLF利率,为上调短端利率,相当于央行全面调升了向市场融资的利率曲线,利率走廊出现了整体上浮,显然,央行对货币政策的定调正趋向于中性偏紧,且步伐快于市场的预期。

表内外融资大增都是经济运行中的积极因素,招商银行资产管理部刘东亮认为,表内外融资大增均指向实体和居民需求强劲,这有利于上半年经济延续企稳势头。

或为防止一季度信贷再放量

通胀抬头,央行会否加息?

伴随央行力推金融去杠杆,公开市场和银行间市场流动性将会承压。

除了央行公布的金融数据,昨日还有一个数据同样值得关注。

Wind资讯数据显示,截至2017年2月4日,央行公开市场逆回购余额规模1.63万亿元。其中,下周逆回购余额规模6250亿元,下下周逆回购余额规模9000亿元。此前1月20日,央行通过临时流动性便利操作为几家大型商业银行提供了临时流动性的支持,期限为28天。

2月14日,国家统计局公布最新的经济数据显示,1月CPI同比上涨2.5%,创两年半新高;1月PPI同比涨幅达到6.9%,创下逾五年新高。

未来两周,将有15250亿元逆回购和1515亿元MLF到期,另有约6000亿TLF到期。在去杠杆逻辑下,资金回笼将导致资金面的波动加大,短期债市调整尚未结束。

瑞士盛宝银行商品策略主管表示,全球通胀压力持续上升,无形间也给各国货币政策松紧带来了新的挑战。“无可否认的是,通胀因素俨然成为改变全球货币政策松紧的最关键推手。”

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示,从最近几年的历史来看,每年1月份均是1年里新增信贷量最大的月份;自2013年以来,下一年1月份的新增贷款量都必然会超过上年同期。1月新增信贷“量最大”和“超上年”的两大特征,不能说完全没有其现实的合情合理之处,但其也的确可能诱发市场预期偏离政策当局之所期。

目前,中国央行货币政策正悄然收紧。此前,中国央行全线上调逆回购中标利率与常备借贷便利贷款利率,此举一度被市场解读为中国央行变相“加息”。

如,2016年1月贷款投放量超过2.5万亿元创下贷款单月投放量记录,各地房价也由此急剧升温。如果再创新高的情形在2017年继续重演,很可能令楼市“防泡沫”的工作更为被动。

九州证券首席经济学家邓海清认为,目前央行货币政策还是基于“防风险”和“稳增长”的需要。在他看来,从2014年开始,经过多次降息后,目前中国利率水准的确较低,基于去杠杆、防范金融风险的需要,未来国内货币市场利率可能会持续缓慢上调。

去年末中央经济工作会议部署2017年的工作时曾明确要求,“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫”,在此背景下,除了必要窗口指导,央行显然必须得“公开”出手,以全市场都可见的实际行动,来有效引导和管理市场预期。

“至于是否上调存贷款利率实现真正意义上的加息,一要看美联储未来的升息步伐,二要看原油等大宗商品价格上涨所带来的通胀压力是否持续升温。”一家国内银行经济学家指出,若国内PPI与CPI延续1月以来的快速上涨趋势,加之美联储兑现年内3次加息预期,不排除央行年内加息1-2次的可能性。

鲁政委认为,在此情况下,与存贷款基准利率的刚性不同,逆回购利率的上下调整更为灵活,其变动向实体经济融资成本的传导更为间接、所需时间更长,非常适合作为临时性的手段采用。实际上,从当前的宏观经济状态来看,目前经济企稳的基础仍不稳固,货币政策并不具备进行方向性调整的条件。

股市、楼市的新恐惧:央行说出这三个字!

21世纪经济报道记者在采访中发现,多位银行业分析师预计今年1月信贷投放将超过去年2.51万亿元的规模,有可能达到2.7万亿元,创下新高。

值得注意的是,央行还一度连续6天中止逆回购。刘晓博认为,春节后,大家开始把钱存回银行,产生了类似“降准”的效应,所以央行要回笼货币,防止因为流动性宽裕产生资产泡沫这点可以理解。但今年情况有所不同。

中金公司认为,按揭不会像市场预计的过快断崖式调整,预计缓慢回到2015年月均2000亿的规模;调研发现,明股实债类加快投放,产业基金相关信贷配套估计迟滞6个月。

第一,央行的货币政策的确在转向,稳健的货币政策被加上了“中性”两个字,“降低利率为企业减负”这种说法也从政府文件里消失了;

国泰君安分析师邱冠华在其报告中认为,节前上调中长端MLF利率,节后短端SLF和逆回购利率跟进上调,一是消除银行为降低资金成本而缩短负债久期的道德风险,二是保持紧平衡货币政策和去杠杆主基调的连续性。据传闻,SLF利率或承担一定的惩戒功能,上调幅度与MPA考核结果挂钩,该举措主要制约流动性紧张的金融机构,而对流动性良好的金融机构信号意义比较明显,因其可选择不申请SLF。

第二,为了稳住特朗普,必须稳住人民币汇率,所以需要收紧货币提高市场利率。

鲁政委表示,“稳健中性”将是未来一个季度货币政策的主旋律。随着前期去杠杆、去泡沫行为的持续,泡沫的风险会逐渐下降,而稳增长的重要性则可能再度上升,由此将令未来政策重心再度发生转换。

于是,一种猜测出现了:央行会不会说出“石破天惊”的三个字——正回购!

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正回购,当然是逆回购的反方向操作。央行把国债等有价证券交给商业银行,拿走商业银行的现金。这样,市场里的现金就减少了,被冻结了,不能继续衍生了。所以,当央行发起正回购的时候,就是紧缩货币。

所以,当正回购重现江湖的时候,股市和楼市的资金一被抽走,一定会引发剧烈震动!

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