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来自 电子商务 2019-07-06 00:59 的文章
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油服行业景气回升,安东油田服务再现配置良机

石油公司上下游布局一体化,建议关注油气产业链

油价和油服产业景气度关系。油服市场需求直接受到石油开采和生产投资规模的影响,而石油价格的剧烈变动一般会影响石油开采和生产投资的活跃程度。石油价格处于高位区间时,石油行业的景气度提高将为油服产业带来更多机遇;反之,将会在一定程度上减少油服产业的需求。油价涨跌有一个传导期,油价上涨,受益的依次是石油公司、油服公司、设备公司。一般是石油公司先调整资本开支,进而影响油服公司和装备公司业绩。作为油服公司和装备公司,对于油价上涨的反应有一定的滞后性。一般油价的回升传导至资本开支增加需要半年时间,再体现在下游公司油服公司业绩需要约2年,传导至设备需要约2~2.5年。

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本文来自“华尔街见闻”,作者为光大石化化工裘孝锋团队。

石油天然气行业是一个包括勘探、开发、加工、批发、零售等多环节的行业,产业链较长,主要可分为三个部分:上游生产、中游储运、下游应用。上游主要是油气资源的勘探、开发与生产阶段,传统的油气设备与服务主要集中在上游阶段;中游主要是油气资源的存储与运输,下游则是成品油炼制与销售、石化产品加工等终端环节企业。当前石油公司普遍形成上下游一体化布局,体量通常都非常大,这也是全球石油公司的一个普遍特征。建议关注油气产业链中领先的油田服务及设备提供商杰瑞股份。

    原油供求关系改善,价格稳步回升。从供需关系来说,原油的本质是一种商品,因此供需关系是油价变动的核心决定因素。供给端,2016年11月30日,OPEC首次达成原油减产协议,将原油产量减少120万桶/日至3250万桶/日,协议从2017年1月1日开始实施,为期半年。其后该协议有效期延长两次至2018年底,以解决全球供应过剩问题。随着供给端减产、需求端回升,原油供求关系改善,价格稳步回升。2017年2季度开始,连续3个季度出现供给缺口,分别为30万桶/日、120万桶/日、90万桶/日,根据OPEC供需数据测算,预计2018年供给缺口将达到55万桶/日。美国能源信息署(EIA)2018年1月在其《短期能源前景》中预测2018年布伦特原油均价为60美元/每桶、2019年为61美元/桶,略高于2017美元54美元/桶的平均水平。

上周末,中美元首在G20会议上同意重启中美经贸磋商,乐观情绪充斥国内金融市场。7月1日,A股喜迎下半年开门红,三大股指全线大涨,沪深总成交6141亿元,行业板块几乎全部上扬。港股这边反弹同样强劲,7月2日恒指收盘大涨1.17%,市场亦对下半年港股市场表现预期有所回升。

美国正式取消了伊朗原油出口豁免的政策,我们将看到二季度原油价格出现明显的抬升,甚至如果叠加委内瑞拉或利比亚出现供应中断的时候,我们将会看到比较高的油价。但是下半年随着二叠纪盆地管输瓶颈的消除,油价又会回落。全年均价甚至会比去年更高。当然我们也注意到了最新的声明:美国、沙特和阿联酋将确保原油市场供应稳定。

油田服务技术与设备,贯穿油田勘探开发的产业主线

    油公司资本开支加大,油服产业景气度回升。据RystadEnergy统计的全球原油成本曲线,全球原油主产区的原油生产盈亏平衡价格位于40-60美元桶。原油价格超过50美元/桶时,已高于主要陆上油田开采盈亏平衡价格,油气开采活动逐渐活跃。据国际能源署(EIA)数据全球油气开发资本支出增速扭转2014以来缩减态势,2017年二季度首次转正同比增长4%,三季度同比增长20%,开发资本支出额达到670亿美元。根据Spears&Associates发布的TheOilfieldMarketReport(2017年10月)统计,2017年全球油田服务市场规模约为2,335.20亿美元,同比增长约5%,结束了2015年以来的持续大幅萎缩,全球油公司开始放松2017年度的资本性开支。中国市场,中国石油、中国石化、中海油2017年勘探及开发资本支出分别同比增长24.38%、-2.62%、2.02%,2018年预计勘探及开发资本支出额分别同比增长2018年计划3.46%、54.73%、40.80%,中国石化及中海油勘探及开发资本大幅增长。随着全球油气开发资本支出和国内三大石油公司勘探及开发资本支出的增长,已公布年报的油服产业链16上市公司中,13家营业收入实现正增长,其中8家增速超过30%。从上游开发资本支出、油服产业销售收入增速多重数据印证,油服产业景气度回升。

板块之中,前期受大盘及油价波动等非基本面因素影响,油服板块整体估值下行。当前油服股PE或PB的低估值展现了较好的投资机遇,而国内政策明确对上游投资力度的加大也必然会拉动油田服务产业的跟随发展,其中安东油田服务近期业绩呈逐季向上之势,阶段性底部布局正当时。

我们认为受益于原油价格的主要是四类公司:一是上游企业,如国有的中国石油、中国石化和民营的新潮能源、新奥股份;二是轻烃裂解,如卫星石化、东华能源和天津磁卡等;三是优秀的煤化工企业,如华鲁恒升和鲁西化工;四是油服企业,重点推荐中海油旗下的海油工程和中海油服,同时建议关注中油工程、石化油服等相关标的。

油田技术服务是指在石油公司勘探、开发过程中为其提供的工程和技术服务的总称。国际范围内,油田技术服务标准定义包括物探、钻完井、测录试、油田生产和油田工程建设 5 大服务板块。油气设备行业主要指生产商为油气服务过程中提供所需设备的行业,其中主要是指各种用于勘探、开发和生产环节的机械设备等。

    投资建议:

OPEC与俄罗斯减产推动市场再平衡

原油市场风云再起,美国白宫宣布不再对当前任何国家实施伊朗原油进口禁令的豁免,5月2日起生效。

三桶油持续全产业链垄断,占据钻探和炼油市场较大份额

    受益于美国、欧洲等主要经济体经济逐步复苏,石油需求有所增强,而原油供应偏紧,原油的供需进一步平衡,当前油价稳定在65美元/桶左右,上游开发资本支出加大,油服产业景气度回升。

据市场消息,石油输出国组织欧佩克在7月1日的会议上审议了减产问题,在全球经济不断走弱之际,这个以中东为主导的产油国集团的数个成员国批准了一项旨在支撑油价的政策,同意将减产期限延长9个月。7月2日,欧佩克大会上欧佩克与非欧佩克盟国就将减产协议延长9个月原则上达成一致。

自从2018年5月美国宣布退出伊朗核协议之后,又在11月恢复了对伊朗原油出口的制裁,同时给予8个伊朗原油进口方暂时性制裁豁免,为期6个月。这8个伊朗原油进口方为中国、印度、希腊、意大利、日本、土耳其、韩国和中国台湾地区。到今年5月份豁免期到期。原先市场的预期是美国大概率将延长部分国家豁免。

从资本支出来看,“三桶油”占据国内油服绝大部分市场份额。根据 Wind的数据显示,中石油、中石化和中海油资本支出自 2013-2017 年占国内油服市场总支出比例稳定在 96%以上。 产业链中上游,“三桶油”基本垄断国内石油勘探开发生产市场。根据自然资源报的数据显示, 2016 年隶属于中石油的“五大钻探”(大庆钻探、西部钻探、长城钻探、川庆钻探、渤海钻探)与中石化油服公司合计约占有 90%的钻井服务市场份额。 下游产业链“三桶油”占据炼油市场大头,地炼企业竞争优势不明显。

    我们沿两条主线选择投资标的,一是具有国际竞争力、海外市场收入占比较高民营油服设备龙头,推荐杰瑞股份。二是直接受益国内石油公司资本开支大幅增加及内部保护政策的油公司旗下油服公司,推荐中海油旗下中海油服、海油工程。

另外,俄罗斯能源部长诺瓦克表示,俄罗斯6月份石油产量约为1113万桶/日,较2018年10月的1140万桶/日下降了27.8万桶/日。也就是说,俄罗斯6月份超额履行了减产义务。根据OPEC 减产协议,俄罗斯减产规模为22.8万桶/日,总量应保持在1117万-1118万桶/日左右。

但现在美国政府宣布终止对伊朗石油进口的制裁豁免,所有伊朗石油的进口国都必须在短期内停止进口,否则将受到美国的制裁。那这样的话意味着全球原油供应量未来将很快减少120万桶/天。

石油供给短期波动较大,减产或致远期油价上行

    风险提示:

三桶油“七年行动计划”叠加能源安全推升油服景气度

图1:伊朗原油出口量变化

美国 WTI、英国 Brent 和 OPEC 一揽子原油价格趋于一致,短期来看石油供给波动较大,我们预计长期原油价格或将坚挺,因 OPEC 与非 OPEC达成减产协议,至 2018 年底为止, 减产目标为 180 万桶/天,受此影响石油价格近期在震荡回升。长期来看,美国页岩油产量低于预期,同时伊朗和委内瑞拉受到美国制裁后均有一定程度的减产,在供给减少的情况下,我们预计,远期石油价格或将保持上行趋势。

    原油需求不及预期,油价下跌。

5月24日,国家能源局召开了一次事关石油行业未来发展的会议,会议强调石油企业要将大力提升油气勘探开发各项工作落到实处,不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求。其中,中石油制定了《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》、中海油制定了《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”》,明确要提高原油天然气储量,以及要把原油、天然气的对外依存

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油公司资本开支明显增加,助力油服公司景气回升

度保持在一个合理范围,三桶油将进一步加大石油天然气的勘探开发资本支出,已具有经济性的页岩气开采及南海深海油气资源开发将成为重要支撑点。

资料来源:IEA

2017 年国内油气公司资本支出同比增长率结束了近年来长期为负值的态势,油气公司在勘探开采服务以及相关设备采购上的支出增加, 2017 年第四季度我国油气行业资本总支出达 1398 亿元,同比增长 39.93%,资本开支的增加将导致油气公司增加勘探开发的项目数量,或将提振下游服务与设备制造公司的经营业绩。

根据“三桶油”发布的报告,2019年“三桶油”勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元,增长19%-22%。国金证券预计,未来几年三大油资本开支继续较快增长。另外,HIS数据显示,2018年全球油气上游勘探开发资本支出4030亿美元,同比增长7%,2019年预计同比增长9%至4400亿美元。上游油气资本开支的增长对油服企业订单和业绩起到极大的支撑作用。

在当前的原油市场供应格局当中,利比亚和委内瑞拉都存在着重大的不确定性。委内瑞拉19年3月份以后产量又开始快速下滑,从1月初的115万桶每天下降到了3月份的73万桶每天,从目前局势的发展来看,不排除进一步恶化。利比亚原油产量恢复到了100万桶每天,但是近期国内局势迅速恶化。控制利比亚东部的“国民军”4月4日起对首都的黎波里发起军事行动,与控制该城市的利比亚民族团结政府军队发生交战,截至15日,武装冲突仍在加剧,但已造成至少147人丧生、614人受伤,1.35万人被迫从交战区域撤离,局势有升级为全面内战的风险。

风险提示: 减产协议效果不及预期,页岩油产量增加超预期,油气公司资本开支增加低于预期。

值得关注的是,2018年中国原油进口依赖度达70.8%,天然气进口依赖度达43.2%,进口依存度过大对国家能源安全造成威胁。从能源安全的视角,我国正在不断增加原油、天然气国产供给。中银国际预测在将对外依存度降至60%左右的假设下,我国油服市场规模有望从目前4000亿元升至6000-7000亿元。

图2:委内瑞拉原油产量

安东油服业绩增长更具持续性

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2018年全年,安东油服实现营业收入29.4亿人民币,同比增长33.3%;实现归母净利润2.2亿人民币,同比大幅增长308.1%;公司派发2018年末期股息每股0.01元人民币,为近年来首次分红,显示公司的现金状况已充分改善,并由复苏迈向新的成长阶段。

资料来源:IEA

根据安东油服一季度运营公告显示,19Q1公司新签订单15.2亿人民币,同比增长22.9%。截止2019年3月底,公司在手订单总额达52.22亿元人民币,同比增长22%,再创历史新高。其中,公司国内在手订单为16.59亿元,同比增长19%;海外在手订单为35.63 亿元,同比增长24%。随着国内业务量快速增长,以及伊拉克订单进入执行期,预计公司未来几年将保持强劲的增长动力,

图3:OPEC原油产量变化

不仅如此,安东油服还在积极把握国内“页岩气革命”机遇。根据国家能源局印发的《页岩气发展规划(2016-2020年)》,2018-2020年页岩气产量复合增速达到 49%,页岩气开发需要大量钻井及压裂完井工作,将直接利好国内油服业务量的增长。

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目前安东油服正致力于与民营油服同业合作打造“设备联盟”,聚焦四川盆地的页岩气市场,通过利用同业公司闲置的钻机或压裂等设备,使得公司有能力满足四川地区页岩气项目不断增长的服务能力需求。这将在扩大业务规模同时有效避免自行购买设备而给资产负债表带来压力,并进一步带动公司项目回报率的提升。

资料来源:OPEC

整体来看,7月OPEC会议的减产协议影响预计将对国际油价进一步形成支撑,中东地缘政治冲突是短期油价上涨催化剂,下半年油价料将企稳回升。2019年开年至今,布伦特油价已经累计上涨超过两成。在油服行业大周期持续复苏背景下,业绩增长动力依旧强劲的安东油服前景值得期待。目前公司市盈率约12倍,估值较低,近期还获花旗力荐,具有较强的安全边际,建议投资者伺机跟进。

目前OPEC国家还有280万桶/天的剩余生产能力,同时参与减产的非OPEC还具备20万桶/天的剩余生产能力。合计300万桶/天。应该说具备应付伊朗原油出口全部停止的能力。但是如果这个过程当中委内瑞拉和利比亚两个国家当中的任何一个出现原油供应中断的问题,全球原油供应将会出现明显的不足。

此外根据最新的IEA月报,国际能源署对于2019年全球原油需求增长的预期还在140万桶/天。非OPEC国家主要是美国的产量增长在170万桶/天。也就是说在不出现地缘政治波动的情况下,页岩油的增长是能够满足全球供应的。但是页岩油有个问题,二季度会受到二叠纪盆地管输瓶颈的影响,这个瓶颈会在三季度得到消除,从而页岩油能够响应全球油价的上升,增加产量。

美国取消伊朗原油出口豁免的政策,我们将看到二季度原油价格将出现明显的抬升,甚至如果叠加委内瑞拉或利比亚出现供应中断的时候,我们将会看到比较高的油价。但是下半年随着二叠纪盆地管输瓶颈的消除,油价又会回落。全年均价甚至会比去年更高。当然我们也注意到了最新的声明:美国、沙特和阿联酋将确保原油市场供应稳定。

图4:炼油毛利出现明显的回升

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资料来源:IEA

我们认为受益于原油价格的主要是四类公司:一是上游企业,如国有的中国石油、中国石化和民营的新潮能源、新奥股份;二是轻烃裂解,如卫星石化、东华能源和天津磁卡等;三是优秀的煤化工企业,如华鲁恒升和鲁西化工;四是油服企业,重点推荐中海油旗下的海油工程和中海油服,同时建议关注中油工程等相关标的。

一、民营油气:油价上行的直接受益者

从14年以来,民营油气公司的发展道路比较坎坷,每家公司都碰到了油价巨幅波动和资金上的压力。现在油价到了70美元/桶以上,几乎所有油田都可以盈利了。我们在这里重点提几家企业:1)新潮能源,油田所在区域是北美二叠纪盆地最好的区块之一,成本优势十分显着,现在产量约4.5万桶/天,单季度利润有望超过6个亿,10美元的油价弹性超过8个亿,而且美国页页岩油产区管道建设完善和B-W价差收窄对他都是有利的。2)新奥股份,公司在澳洲的天然气上游公司Santos,其油气产品大部分跟油价正相关;另外甲醇的价格跟油价和烯烃价格也是正相关的,公司110多万吨的甲醇权益产能也有望从中受益。3)洲际油气目前产量近2万桶/天,其10美元的油价弹性也超过3.5亿。

二、轻烃裂解:油价上涨提振烯烃价格,轻烃裂解盈利中枢有望上移

油价上涨能提振烯烃价格;烯烃、聚烯烃等化工品价格是轻烃裂解行业的产成品;油价和丙烷、乙烷之间的价差构成了轻烃裂解行业的套利空间。市场对烯烃行业的一大担忧就是,这几年会处于下行周期,以2019Q1为例,在油价上行的情况下,聚丙烯和聚乙烯价格还跌了几百。但即使行业处于下行,油价的上涨对烯烃还是会构成重要利好,油价会抬高烯烃最大的来源油制烯烃的成本,拉开轻烃裂解的盈利空间。相关受益标的包括轻烃裂解龙头卫星石化(现有90万吨PDH,250万吨乙烷裂解在建),东华能源(现有126万吨PDH,66万吨PDH在建),万华化学(现有75万吨PDH,100万吨丙烷裂解在建);还有金发科技、天津磁卡和齐翔腾达都有PDH的产能。此外,值得注意的是,氢能源进入快速发展时期,如果考虑副产氢气的利用,轻烃裂解的长期盈利能力还有向上重估的空间。特别是在沿海氢走廊的企业,因为氢气的物流成本很高,地理位置很重要,我们看到卫星石化在嘉兴和连云港、东华能源在宁波和张家港、金发科技在宁波、天津磁卡在天津,地理位置都非常优越。

三、油服板块:上游资本开支提高预期明确,行业景气度有望复苏

鉴于三大石油公司上游资本支出计划增加,国家管道公司的积极推进,且油价近期逐步回暖,我们认为油服行业景气度有望复苏,重点推荐中海油旗下的海油工程和中海油服,同时建议关注中油工程、石化油服、石化机械、通源石油、中曼石油、惠博普、博迈科等相关标的。

第一、国家推进能源安全战略,三大石油公司明确提高资本支出预算

当前我国原油和天然气自给率逐年下降, 2018年原油自给率仅为29.17%;2018年天然气进口依赖度达44.36%,已首次超过日本成为世界最大的天然气进口国。国家政策明确要加大上游勘探开发力度。2018年8月,受国内外油气形势影响,为保证国家能源安全,中央批示要加大国内油气勘探开发力度。从历史经验来看,国家政策导向会显着影响油气公司的资本支出水平。2013年能源发展“十二五”规划提出要控制石油对外依存度后,三大石油公司当年勘探开发支出水平显着提升。2017年国家鼓励增大资本支出、加大生产后,三大公司当年勘探开发支出也止跌回升。受国家能源安全政策指引,三大石油公司均明确表示要提高上游资本支出,据各公司年报披露,中石油2019年资本支出预算为2282亿元,同比增加16.4%;中石化计划勘探开发资本支出596亿元,同比增加20.8%;中海油公布公司的资本支出预算总额为人民币700-800亿元,较上年增长13%至29%。总的来看,此次在国家批示的大方向指引下,三大石油公司资本支出预算明确提升,2019年是勘探开发支出真正兑现之年,有利于带动国内油服行业公司营收增长。

第二、我国陆上油气产量下降,海洋油气开发是大势所趋

国内各大陆上油田常规原油产量下滑。从国内原油产量来看,近年来各大陆上油田产量均保持下滑趋势,大庆油田、胜利油田、长庆油田等七大常规原油生产基地的总产量从2014年的1.34亿吨下降至2018年的1.17亿吨,常规原油产量年均下降3.2%。随着国内陆地原油资源的开采到达瓶颈,海洋油气资源逐渐成为我国资源增量的主要来源。中海油已在2018年6月宣布南海的陵水17-2大型气田正式进入开发建设阶段,其2019年资本支出预算也有所上升,主要用于各油气田增储上产。我们预期此次上游资本支出增加,针对海洋油气资源开发的油服公司将有较大的受益空间。

第三、我国页岩气资源丰富,后续勘探开发潜力大

天然气上产需求迫切,为保证国内能源安全,发改委提出加大国内气田勘探开发力度。由于我国常规天然气资源相对匮乏,国内几大油气公司均表示将加大页岩气等非常规天然气的勘探开发力度。国家层面也出台了较多政策推动国内页岩气开发,包括对页岩气减征资源税、延续对非常规天然气的补贴政策等。根据中国石化2017年年报披露,涪陵页岩气田建成产能100亿立方米/年,累计完成投资331.52亿元。按此估算,若2020年页岩气产量实际达到目标要求的300亿立方米,则需新增投资金额约为630亿元。我们预期国内页岩气后续投资空间大,在未来将维持较高景气度,利好国内相关油服公司。

第四、国家管道公司积极推进,相关工程设备公司有望充分受益。

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