旺季行业分化趋弱,四月行业淡季旺销【新萄京
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效应叠加购置税优惠退出的政策效应,令行业增速温和上升,各汽车品牌的分化趋势有所减弱,行业整体估值水平有望提升

四月行业淡季旺销,同比增长11.5%

预计汽车厂商和零部件厂商中报行情分化,成长龙头领跑。经销商中报因豪华车市场持续景气普遍正面,但下半年和明年的盈利稳定性仍面临考验

11月行业销量同比增长0.7%,全年销量增长3.6%。SUV和豪华车受益持续销量消费升级,前11月总销量分别同比增长14.5%和21.2%,跑赢整体市场

    旺季产生整体性投资机会,整车成长股重点推荐吉利汽车(首推)、华晨中国,豪华车经销商当前估值为汽车各细分行业中最低,重点推荐中升控股(估值低)、正通汽车

    根据中汽协数据,4月行业销量同比增长11.5%至231.9万辆,环比下降12.7%。1-4月汽车行业累计销量同比增长4.8%至950万辆。环比下降是行业淡季的特征。本月同比增速相对一季度明显加快,与去年基数低关系较大。去年一季度行业库存高,随后二季度去库存造成销售基数相对较低。本月增长较快的市场包括:SUV同比增长18.3%,新能源汽车因基数低同比增长超过1.1倍,豪华车同比增长17%(按乘联会统计零售口径)。估计5-6月行业同比基数仍低,月销量增长有望超过5%,预计全年汽车销量增长3%左右。

新萄京娱乐网址,    行业仍需时间消化高库存,调整周期长于往年,令行业整体估值中枢下移,建议投资者降低短期收益预期。预计9月开始的旺季带动估值修复

    预计2018年行业低个位数增长,市场重现分化格局,产品力上升的公司持续扩大市场份额,自主品牌成长龙头和豪华车产业链仍是最优投资方向。近期汽车股受年底获利回吐及大盘回调拖累,但却是中长线低吸优质股机会

    月销量同比和环比增长加速,市场将进入旺季

    行业仍分化,关注代表性关键车型领克、X3和WEY 1)吉利汽车(175 HK,买入):公司4月份销量同比增长49%至12.9万辆,前4个月合计销量同比增长高达41%,已完成全年销量目标约33%。领克终端市场提车周期加长,说明供小于求趋势加剧,产品已形成良好市场口碑。吉利品牌方面,新博越销量环比显著上升,说明公司GKUI对提升产品销量的作用见效。领克02上市有望成为公司近期股价催化剂;2)华晨中国(1114 HK,买入):X1和新宝马1系销量强劲,4月宝马销量同比增长3.5%至3.6万辆。4月销量低于行业增速,我们估计与5系短期控制库存有关。6月宝马X3上市将扭转公司在豪华SUV市场的短板,对提高公司的销量和平均售价有利,将成为公司今年最强的股价催化剂,预计华晨宝马实现全年销售目标(同比增长20%)难度不大;3)长城汽车(2333 HK,中性):4月销量同比增长11.8%至7.3万辆,整体销售回暖,但从销售结构看仍不乐观。哈弗SUV销量同比下降11.4%,低于SUV行业同比增速的18%,市场份额仍在收缩。其高端品牌WEY的销量环比下滑,产品线能否向上突破以及能否持续均有很大不确定性;4)北京汽车(1958 HK,买入):旗下北京奔驰保持强周期节奏,4月销量同比增长25.8%至4.2万辆。因同比基数低以及低价车型拉动销量,北京现代销量实现持续恢复性增长,同比大升100%至7万辆。

    短期警惕大盘下行拖累汽车股风险,中长线投资者逢低吸纳市场份额逆势扩张的长周期成长股,首选吉利汽车(175HK,买入)成长龙头及稳健经销商领跑中报上半年汽车行业低速平稳增长5.6%,市场竞争加剧,叠加关税调整、股比开放以及宏观经济压力上升等因素冲击,各公司中期业绩分化。

    消费升级助力SUV和豪华车,成全年亮点

    根据中汽协,9月中国汽车销量同比增长5.7%至271万辆,环比大幅增长23.9%,前9月合计销量同比增长4.5%至2,022万辆。环比增长幅度高于上个月,市场出现旺季来临特征,预计10-12月因旺季因素叠加购置税优惠退出,行业整体销量持续实现月销量逐步增长。维持全年5%销量增长率预期不变。

    当前整体估值不贵,吸纳优质汽车股布局下半年

    1)汽车制造商:自主品牌成长龙头吉利汽车上半年销量增长45%,公司净利润同比增长约50%,得益于SUV强劲增长和规模效应释放。预计华晨中国(1114HK,买入)中报正面,得益于宝马产品线复苏及产品结构提升。预计北京汽车(1958HK,买入)中报正面,受益于奔驰强劲增长、北京现代复苏,以及同比的低基数。长城汽车(2333HK,中性)仍处于产品线弱周期,但低基数及会计政策调整令中期净利润强劲反弹52%。

    根据中汽协,11月中国汽车销量同比增长0.7%至296万辆,环比增长9.7%,前11月合计销量同比增长3.6%至2,585万辆。从细分市场看,消费升级助力SUV和豪华车增长,大幅跑赢整体市场。2017年前11月SUV累计销量同比增长14.5%达909万辆,市场渗透率(SUV销量占乘用车总销量比重)达41%,高于2016年全年平均的36%。豪华车销量普遍向好,前11月豪华车(含国产车及进口车)累计销量同比增长18.0%,合计规模近232万辆,占整体乘用车市场销量近11.8%。一线品牌奔驰/宝马/奥迪销量分别同比增长26%/14.7%/-2.1%,二线品牌凯迪拉克/捷豹路虎/雷克萨斯/沃尔沃销量分别同比增长56%/24%/22%/29.2%。

    优势品牌向旺季冲锋,行业整体向好令分化效应弱化

    行业平均估值已经从年初的10.6x FY18EP/E回落约15%至目前的9x FY18EP/E,估值压力大幅度释放,整体估值已经不贵。目前处于行业淡季期,是吸纳优质汽车股布局下半年的机会,推荐顺序依次是整车、零部件、经销商。1)重点推荐整车高成长股:吉利汽车(首推),华晨中国;2)零部件成长股,敏实集团(425 HK),福耀玻璃(3606 HK);3)适当关注豪华车产业链的汽车经销商:中升控股(881 HK),正通汽车(1728 HK)。

    2)零部件制造商:预计上半年福耀玻璃(3606HK,买入)业绩稳健成长,二季度汽车生产复苏以及汇兑收益支撑业绩。敏实集团(425HK,买入)上半年业绩增长放缓,源于产品降价压力和海外业务毛利率压力。

    市场持续分化,各品牌强弱泾渭分明

    1)吉利汽车(175 HK,买入):9月销量同比增长42%,创历史新高,保持均衡和快速的增长节奏,预计第四季月销量持续创新高。领克01的销售预热顺利并开始收集客户订单,预计11月上市拉开产品高端化发展序幕;2)华晨中国(1114 HK,买入):9月销量同比增长12%,环比提高5%,旗舰车型新5系重回万辆高位,达1.1万辆;3)长城汽车(2333 HK,中性)9月销量复苏,同比增长4.5%,得益于哈弗品牌销量推动,但新品牌WEY仍未明显放量;4)北京汽车(1958 HK,中性)旗下北京奔驰销量同比增长20%,但北京现代同比跌18%,季节性利好因素令跌幅收窄。

    3)汽车经销商:预计中报业绩普遍正面,因豪华车市场仍然强劲以及同比基数低,但下半年和明年盈利稳定性仍面临考验,相关标的包括中升控股(881HK,买入)、正通汽车(1728HK,买入)以及和谐汽车(3836HK,中性)。中升控股因品牌结构有利,业绩最为稳健。

    1)吉利汽车(175HK,买入):11月销量同比增长38%,创历史新高,前11月总销量达109万辆,已完成全年销量目标99%。旗舰车型帝豪GS/帝豪GL终端销售仍无任何折扣,博越终端价格优惠低于竞品,体现以产品力赢取市场份额的成功策略。领克01成功上市,消费者对领克的市场反应以及订单数量,将成为公司新的股价催化剂;2)华晨中国(1114HK,买入):11月销量同比增长22.5%,环比大幅上升,达3.8万辆;3)长城汽车(2333HK,中性):11月销量复苏,同比增长1.5%,按月环比增长21%。WEY的两款车型销量如管理层的预期分别攀升至1万辆,但哈弗SUV即在15万元以下的价格区间市场份额持续收缩,竞争压力仍大;4)北京汽车(1958HK,中性):旗下北京奔驰销量同比增长24%,但北京现代仍未摆脱产品弱周期,销量同比跌25%。

    投资策略:整车成长股为主,低估经销商为辅

    行业估值中枢下移,高库存拉长调整周期1)短期估值受压,旺季估值有望修复。行业平均估值从年初的10.5x FY18EP/E回落至当前的8.0x FY18E P/E,低于历史平均的9.5x。根据中国汽车流通协会数据,6月份汽车经销商综合库存系数为1.93,同比增长10%,环比提升21%。尽管高库存有季节性因素,但高库存厂商比去年明显增多,预示行业仍需较长调整期,下半年会压制汽车股整体估值水平,投资者需要降低短期收益预期。预计9月开启的旺季周期有望带动行业估值修复。

    2018年行业或低个位数增长,短期回调吸纳优质股

    1)整车:a)行业首选股为成长龙头吉利汽车,预计11月上市的领克01将成为最重要的股价催化剂,是公司产品线第二次大爆发的开端。与同业公司比,其成长持续性最长,爆发力最强。目标价40.0港元相当于0.5x FY18 PEG(为行业平均水平);b)次选豪华车龙头华晨中国,宝马5销量有望持续攀升,中长期受益于豪华车市场持续景气。投资者受宝马与长城汽车合资生产MINI的新闻困扰,担忧此举损害宝马的品牌价值,但我们认为宝马作为三大豪华车品牌之一的市场地位难以动摇,如果该事件触发市场负面情绪,则是逢低买入良机;c)长城汽车受旺季因素及与宝马合资利好信息刺激,或出现短期交易性机会。我们更关注代表长城未来核心竞争力的新品牌WEY,WEY的真正成功仍需要量的突破,以及较长时间验证其成长持续性及盈利能力;d)预计旺季时期行业整体向好,有利于行业估值水平提升,弱势品牌也存在交易性机会。

    2)盈利预测及目标价调整。我们普遍下调汽车股的FY18-20E净利润预测及目标价,反映行业竞争加剧及和经济下行压力产生潜在的负面影响。

    预计2018年行业增长动力源于:整体市场渗透率(约14%)仍有上升空间;城镇化持续推进,低线城市的首购需求上升;以及持续的消费升级动力。但行业高基数以及经济景气度限制行业增长幅度。我们预计明年重现今年行业分化的市场格局,产品力持续上升的公司有望持续扩大市场份额,自主品牌成长龙头和豪华车产业链仍是最值得关注的投资方向。12月份香港汽车股受年底前获利回吐及大盘回调双重拖累,是低吸优质股契机。推荐:1)长周期成长股吉利汽车(行业首选);2)豪华车产业链,重点推荐宝马制造商华晨中国,其次是豪华车经销商正通汽车(1728HK,买入)和中升控股(881HK,买入),以及永达汽车(3669HK,未评级)和广汇宝信(1293HK,未评级);3)仍对北京汽车及长城汽车维持审慎观点,预计行业持续分化背景下,北京汽车旗下各品牌维持喜忧参半走势,长城汽车哈弗品牌仍面临较大压力,WEY品牌向上动力能否完全抵消哈弗向下压力仍需更长时间观察。

    2)经销商:豪华车市场持续景气,豪华车经销商中长线弹性大,经销商当前平均估值9x FY18 P/E,为各汽车细分行业最低。重点推荐奔驰系经销商中升控股(881 HK,买入)和宝马系经销商正通汽车(1728 HK,买入)。中升控股因近期发行可转债股价短暂受压,其股价潜在上升空间为经销商中最大。

    3)投资策略。短期仍需警惕大盘下行拖累汽车股风险,长周期成长股汽车公司和具有核心竞争力的零部件公司有望逆市扩张市场份额,建议中长线投资者在行业调整期分批、耐心逢低吸纳。行业首选为吉利汽车。

    3)零部件:两大细分行业龙头敏实集团(425 HK,买入)和福耀玻璃(3606 HK,买入)9月股价显著上升,当前估值在行业内相对高,暂时不作为首选,但长期增长基础扎实,建议在市场资金获利回吐之后中长线低吸。

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