天奇股份,循环产业布局完善
分类:股票

事件:2017 H营收10.7亿(同比 16.6%);归母净利5206万(同比 7%),扣非归母净利4452万元(同比 72.8%),符合预期。预计前三季度净利润同比增长20%-40%,符合预期。

事件:公司发布2017年度报告,实现营收24.58亿元(同比 0.88%);归母净利0.85亿元(同比-18.45%),扣非归母净利0.51亿元(同比-19.49%),基本每股收益为0.23元,较上年同期减17.86%。符合预期。

中标葛洲坝项目,废钢设备订单充足。

自动化装备业务稳中有增,风电零部件业务降幅收窄。汽车自动化装备业务是公司的立业之本,在基于原有自动化系统业务的基础上,公司努力推进远程诊断智能装备系统,目前已确认东风汽车、郑州海马等7家客户;2017年上半年,公司自动化装备业务实现营收5.00亿元,同比增长7.85%,新增在手订单3.45亿元,业绩增长稳定。风电零部件业务方面,公司牵手GE、西门子等国际风电巨头,通过加强产品合格率、出品率控制,海外市场口碑进一步打响;2017年上半年公司风电零部件业务实现营收3.40亿元,同比减少2.49%,降幅呈现收窄态势。

    投资要点

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    11月27日,公司公告上市公司子公司湖北力帝于近日与葛洲坝环嘉签订《购销合同》,力帝机床将为葛洲坝环嘉提供四条废钢破碎生产线等设备。合同金额为人民币8,400万元,交付日期按照力帝机床与葛洲坝环嘉各分公司签订的购销合同执行。该项目表明国内大型企业和钢企对循环产业的逐步布局。根据公司官网,公司大型废钢破碎产线占国内市场高达75%以上,技术壁垒较高。目前,国内大型钢厂对大型废钢产线设备需求强烈,力帝是国内稀有大型拆解设备供应商,未来公司订单将保持充足。截止本公告日,宜昌力帝2017年已新接订单12.21亿元,明年业绩高增长已确认。

    破碎设备需求持续增长,布局汽车拆解长期发展可期。受钢铁产业供给侧改革影响,废钢价格迎来触底反弹,截至2017年11月废钢价格为2050元/吨,较2016年年初上涨近一倍;在这一背景下,废钢加工设备需求大幅提升,2017年上半年公司循环产业业务实现营收1.20亿元,同比增长62.43%,签订破碎线设备订单32台,较去年同期增加26台,在手订单金额达4.93亿元。从长期来看,公司通过收购湖北力帝、宁波回收已完成汽车拆解全产业链布局,随着政策解禁预期增强和汽车行业进入自然报废高峰期,未来循环产业业务有望持续增长。

    收入稳健增长,循环业务开始贡献业绩

    在手订单充裕,供给侧改革利好破碎钢业务

    废钢拆解市场空间提升,循环设备龙头高速成长。

    积极布局分布式光伏EPC业务,有望充分受益行业增长。根据光伏行业协会统计,2017年前三季度我国新增光伏装机容量达到42GW,同比增长60%,其中分布式光伏新增装机容量15GW,同比增长超300%,成为推动行业增长的重要因素。公司自2017年上半年重点布局分布式光伏领域,期内完成光伏发电项目16.5MW,实现营业收入7997万元,毛利率为14.43%;在行业下游景气度持续增加的背景下,公司分布式光伏EPC业务的体量和盈利能力有望进一步提升。

    分业务看,物流自动化装备系统收入5亿,占比47%,同比 7.85%;风电零部件行业收入3.4亿,占比32%,同比-2.49%;循环产业收入1.2亿,占比11%,同比 62.43%;分布式光伏EPC业务为本期新增,收入0.8亿,占比7%。 上半年营业收入的增长主要受益于:1)公司物流自动化业务2016年共签订订单11.39亿,其中约70%将在2017年完成收货并确认收入;2)湖北力帝因钢铁产业回暖、废钢需求增加而订单大增,签订订单4.93亿,同比增长725%(新签破碎线36台,较去年同期增加26台);3)上半年公司抓住光伏行业整体回暖、分布式光伏全面爆发的机遇,重点扶持和发展分布式光伏板块,光伏业务快速增长,上半年共完成光伏发电项目16.5MW。 此外公司扣非归母净利大增72.8%,主要系母公司本期增补收入较多,欧元汇率上升致部分海外项目毛利增加。

    分业务看,物流自动化装备系统收入11.35亿,占比46.16%,同比-11.69%;风电零部件行业收入6.37亿,占比25.91%,同比-12.72%;循环产业收入5.55亿,占比22.56%,同比 61.88%;新业务光伏新能源,收入0.54亿,占比2.19%。循环产业大爆发受益于全年供给侧改革的主基调,地条钢产能快速清除,利好破碎设备行业,湖北力帝合计签单15.68亿元,2017年确认收入6.43亿元。主业自动化装备营收下降系原材料价格飞涨带来的利润下滑,但公司自动化业务新签订单达10.19亿元,未来将受益新能源车市场爆发带来了自动化装备业务增长。此外公司扣非归母净利同比下降19.49%,主要系母公司本期管理费用、财务费用上升所致。

    今年以来,钢企为应对炼钢原材料价格大幅上升,主动提升废钢添加比例,导致废钢需求复苏。2017上半年,国内废钢消耗量为6224万吨,同比增长46.1%。同时,国家对中频炉开启全面“围剿”,促使废钢集中流向大型钢厂。废钢需求端发生结构性转变,而电炉及转炉中需将废钢精细拆解后方冶炼,驱动废钢拆解设备需求增长。

    首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.19、1.91、2.52亿元,对应EPS为0.32元/股、0.51元/股、0.68元/股,按照最新收盘价17.34元计算,对应PE分别为54、34、26倍。公司传统主业盈利稳定,循环产业业务持续增长,分布式光伏业务有望进一步提供业绩弹性;同时公司实际控制人于11月9日-15日以17.25元/股的均价累计增值公司股份403.74万股,占总股本比例1.09%,充分彰显对公司发展的信心。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    盈利能力增强,期间费用率小幅下降

    盈利能力明显增强,业务扩张带来费用率提升

    我国废钢炼钢处于发展初期,根据废钢产业协会统计,废钢炼钢比仅为11%左右,全球平均值为51.6%。《废钢“十三五”》中指出2020年炼钢废钢比到20%以上,并提升电炉炼钢占比。我们测算2020年新增废钢破碎设备市场空间105亿元,考虑到辅助加工设备,新增废钢产线市场空间可达约200亿元。宜昌力帝深耕金属循环回收40年,为国内废钢机械标准制定企业,公司开发的6000马力废钢破碎线可处理整台汽车壳体,为业内最大型设备,处于国际领先地位。2017H1,公司实现营业收入2.1亿,同比增长273%。

    2017H综合毛利率25.87%,同比 2.42pct。分业务看,物流自动化装备系统/风电零部件行业/循环产业/分布式光伏EPC毛利率分别为23.02%、22.78%、38.57%、14.43%,分别同比 6.26pct、-1.32pct、 2.17pct(分布式光伏业务为新增),物流自动化业务毛利率增长主要系公司上半年着力开展EPC总包模式,利用自动化装备业务的优势,向业务上下游拓展,进一步增强了盈利能力。期间费用率合计15.74%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为3.55%,10.44%,1.75%,分别同比-0.64pct, 0.11pct,-0.17pct),同比-0.7pct,说明公司费用控制较为稳定。

    2017年综合毛利率24.87%,同比 2.47pct。分业务看,循环产业/风电零部件行业/物流自动化装备系统毛利率分别为34.73%、21.99%、18.99%,分别同比-1.55pct、-1.78pct、 5pct,新业务光伏新能源毛利率为12.85%。物流自动化业务毛利率增长系公司开展的EPC总包模式,利用自动化装备业务的优势,向业务上下游拓展,进一步增强了盈利能力。循环业务营业成本同比 65.82%,系业务扩张,布局加快带来毛利率的微降。报告期内,期间费用率合计18.13%(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.35%,11.56%,2.23%,分别同比-0.08pct, 0.69pct, 1.01pct),同比 1.62pct,财务费用激增系报告期内汇兑损失、利息收入减少所致。由于子公司力帝股份废金属破碎研发投入增长、管理费用提升。

    新能源汽车投资加速,汽车产线龙头业绩稳增。

    全资子公司湖北立帝作为废钢处理设备龙头,业绩弹性大

    破碎设备订单不断,循环产业大有可为

    新能源汽车大趋势较为确定,2015-2017年国内新能源整车项目202个已落地,截至2020年新能源车型将达244款。伴随国家制定的“双积分制”期限将至,整车厂为达标准加紧投资新能源汽车产线,还有很多非传统汽车企业加入新能源车队伍,将导致上游设备厂商订单大增,议价能力和毛利率提升。公司深耕汽车自动化物流多年,拥有稳定大客户群,产品涉及汽车总装、焊装、涂装、物流等自动化系统。受益于国内汽车产销稳定增长和新增新能源汽车产线需求,汽车产线业务营收由2014年10.3亿增长到2016年12.8亿元,CAGR为11.65%,未来有望持续增长。

    2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》,预计循环经济后续实施细节的政策将会不断超预期。 《钢铁工业调整升级规划》要求,炼钢废钢率达到20%,“十三五”期间先进的加工设备(破碎线、门式剪切线、移动加工设备等)能力超过60%,逐步淘汰火焰切割等落后加工方式和落后加工设备。前几年由于钢铁行业不景气,大量设备企业倒闭或转型。天奇全资子公司湖北立帝作为金属回收机械为龙头,有40多年废钢加工设备制造历史,享受行业集中度提高的利好,订单饱满,业绩增长空间广阔。 公司从2014年起为发展报废汽车回收与拆解业务做了一系列的布局工作,通过收购湖北力帝、宁波回收等措施目前已经初步建立了废旧汽车回收与拆解业务的全产业链,未来规模可期。

    作为破碎拆解龙头,受钢铁产能过剩影响,子公司湖北力帝全年密集获得废钢破碎订单,截止2017年12月31日合计接单13.24亿。行业协会显示,国内目前破碎产线总产能约1.7亿吨,其中58.2%为2017年新增产能,行业景气度高,破碎业务还有较大市场拓展空间。

    盈利预测:预计公司2017-2019年实现归母净利分别为1.19、3.50、4.51亿元,对应EPS分别为0.32、0.94、1.22元。根据2018年盈利预测,汽车业务、废钢业务、光伏业务净利润分别达0.8亿元、2.5亿元、0.2亿元,分别给予25倍估值,上市公司合理市值87.5亿元,按照总股本3.71亿股计算,上市公司对应合理估值为23.5元。

    盈利预测与投资建议

    深圳乾泰 金泰阁钴业,打造锂电池回收产业闭环

    汽车物流主业稳健,工业4.0转型 汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2017-19年EPS为0.37/0.46/0.61,PE约36/29/22X,维持“买入”评级。

    2017年中国新能源汽车累计生产79.4万辆,销售77.2万辆,比上年同期分别增长53.8%和53.3%,2014-2017复合增长率达104%。根据我们测算,2018年退役动力锂电池达到11.09GWh,市场空间65.91亿,2020年对应148.2亿市场空间。2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》规定电池回收权责归属。公司于2017年12月通过增资收购方式,获得深圳乾泰技术51%的股权,同时通过专项并购基金收购江西龙南金泰阁钴业98%的股权。两个标的涉及锂电池回收前端的拆解、破碎、梯次利用(深圳乾泰)与后端元素回收(龙南金泰阁)的产业链闭环布局,未来几年将持续受益废钢设备和动力锂电池回收爆发、新能源汽车进入扩产周期。

    风险提示:工业4.0转型不及预期,拆解行业发展不及预期。

    盈利预测与投资建议

    公司主业自动化装备业务与湖北力帝循环业务均处于景气上升期,我们看好公司在新能源汽车、废钢破碎装备、锂电池回收等重点领域的快速发展,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.2亿,EPS为0.81/0.97/1.14元,PE约19/16/13X,维持“买入”评级。

    风险提示:拆解行业不及预期,锂电池回收市场不及预期。

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