归母净利润下降5,多项业务竞争力稳中有升
分类:股票

收入:自营、资管业绩靓丽,经纪业务下滑归于市场环境影响。

核心观点:

业绩:净利润增长主因归于自营、利息收入贡献。

业绩:综合收益增长主因归于自营、资管、投行业绩贡献。

    1)自营:收入增势强劲,投资收益增长主因归于自有资金参与的结构化产品并表影响。17H1 公司自营收入(含可供出售类浮盈)4.64 亿元,同比上升47%,主因归于结构化产品并表及安元基金、产业基金等投资类业务收入增长影响。报告期末,自营资产规模为285 亿,与年初基本持平。

    业绩:归母净利润下降5.7%,归于减值损失增加影响。

    回顾17H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。

    回顾2017年前三季度证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回升,经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。

    2)资管:收入同比增长51%,主动管理规模稳步增长。17H1 公司实现资管收入3 亿元,同比增长51%,主因归于资管业务规模增长影响。截至报告期末,母公司资管规模1037 亿元,同比增长16.3%,其中集合、定向规模分别增长19.3%、9.2%。

    回顾2017H1证券行业经营环境:沪深两市整体震荡回暖,监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为48.67亿元、40.23亿元,同比变动分别为87.8%、-5.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.35元,加权平均ROE3.57%。净利润下滑主因归于增加海通银行资产减值损失影响。

    从17H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为29.8亿元、25.5亿元,同比分别增长232.2%、13.9%,对应每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元,加权平均ROE3.88%,净利润增长主因归于公司归还两融收益权借款导致的利息支出减少,及自营投资中权益投资收益增加影响。

    从2017年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为85.2、61.5亿元,同比分别变动50.1%、-3.4%,对应每股综合收益、净利润分别为0.74、0.53元,加权平均ROE5.41%,综合收益同比增长主因归于自营、投行、资管业绩增长影响。

    3)投行:收入同比增长2.9%,项目储备丰富。17H1 公司实现投行收入1.8亿元,同比增长3%,报告期内,公司顺应行业发展趋势,重点发展IPO 业务,目前投行项目储备丰富,19 个在会项目中,IPO、再融资、并购重组项目个数分别为13 家、4 家、2 家。

    收入:成交量下滑影响经纪收入,直投业务进入收获期。

    收入:机构业务优势巩固,资管、投行稳中有升。

    收入:自营收益率显著提高,资管业务盈利能力回升。

    4)经纪:收入占比降至24%,佣金率降幅趋缓。公司收入结构持续优化,经纪业务收入占比由16 年末的28%逐步降至17H1 末的24%,利息、投资等收入占比提升。17H1 公司实现经纪业务收入3.6 亿元,同比下滑29%,归于市场日均成交金额同比下滑19%及佣金率持续降低影响。报告期末公司净佣金率为3.2%%,同比下滑17.6%,环比下滑3.2%。

    1)经纪:收入同比下滑34%,归于市场成交额下降影响。17H1公司实现经纪业务收入19.3亿元,同比下滑33.8%,主因归于两市日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至17H1末,公司折股净佣金率为万3.1,同比下滑15.8%,环比增长1.7%。公司折股市场份额由2016年末的4.81%下滑至报告期末的4.36%。

    1)经纪:市场份额同比增长,机构业务优势巩固。17H1公司实现经纪业务收入18.4亿元,同比下滑25%,归于市场日均成交金额同比下滑18%影响。公司折股份额由2016年末的3.8%增长至17H1的4.2%;截至17H1末,公司折股佣金率为3.1%%,同比下滑24.1%,环比下滑1.8%;截至报告期末,公司托管的已备案私募投资基金数量稳居行业第一,较上年末增长27.9%,占券商行业托管市场份额27.6%。

    1)经纪:市占率小幅回升,佣金率降幅趋缓。2017年前三季度公司经纪业务净收入29.2亿元,同比下降28.3%。截至报告期末,公司折股佣金率万2.9,同比下滑12.2%,环比下滑6.6%;公司折股经纪份额4.36%,同比下滑12.4%,环比小幅增长0.6%。

    投资建议:拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。

    2)投行:收入同比增长13.4%,归于股权融资业务增长及直投业绩贡献。

    2)资管:主动管理规模增长,直投业务扭亏为盈。17H1公司实现资管业务收入5.4亿元,同比下滑1.4%,主因归于集合理财手续费收入下滑影响。

    2)自营:收入同比增长108.6%,收益率显著提高。2017年前三季度公司实现自营业务收益67.1亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长108.6%,归于股债投资市场环境回暖及直投业务进入收获期影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的2.6%提升至5.6%(未年化),截至报告期末,公司自营资产1625.5亿元,较年初基本持平。

    行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6 倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。

    17H1公司实现投行收入16.3亿元,同比增长13.4%。报告期内,公司完成IPO 承销项目18家,市场排名第二;重大资产重组项目5家,市场排名第四;完成企业债承销金额81.8亿元,市场排名第二,公司债承销金额279亿元,市场排名第三。直投业务进入收获期,17H1子公司海通开元实现直投业务利润总额12.0亿元,同比增长141%。

    截至17H1末,公司主动管理规模1184.5亿元,较16年末增长16.3%,公司通过全资子公司招商致远资本开展直投业务,业绩由去年同期的-2.7亿元扭亏为盈至本报告期的2.4亿元。

    3)资管:产品结构持续转型,盈利能力回升。2017年前三季度公司实现资管业务净收入13.8亿元,同比增长294%,预计归于基金管理业务收入增长影响。公司资管业务顺应监管形势,主动压缩通道业务规模,提高主动管理能力,资管业务盈利能力回升。

    公司层面,拟定增提升资本实力,员工持股增强发展动力。公司拟以9.25元/股定增募资42.14 亿元,用于支持信用、自营、资管等业务发展;公司于2016 年8 月30 日完成员工持股计划,成本价9.25 元/股,第一期锁定期12 个月,第二期锁定期36 个月。

    3)资管:收入同比增长44.6%,主要为基金业务收入增长贡献。17H1公司实现资管业务收入9.12亿元,同比增长44.6%,主因归于基金管理业务收入增加影响。报告期内,公司主动压缩通道管理规模,资管业务规模较2016年末下滑30.8%至5830亿元;17H1公司PE 业务投资项目26个,投资金额约11亿元,管理规模超200亿元,较2016年末的185亿元持续增长。

    3)投行:在会项目储备丰富。17H1公司实现投行收入10.1亿元,同比增长3.5%,主因归于债券承销规模增长影响。报告期内,公司完成债券承销1634.4亿元,同比增长3.5%。目前在会项目57家,数量排名上市券商第5,其中IPO39家、再融资14家、并购重组4家。

    4)投行:收入同比增长12.2%,在会项目储备丰富。2017年前三季度公司实现投行业务净收入25.3亿元,同比增长9.9%。公司抓住IPO扩容机会,在IPO发行数量、IPO承销保荐收入、项目储备数等方面均排名行业前列。

    公司受益于区域经济发展战略,投行项目储备丰富、投资类业务进展顺利,定增募资将进一步增强公司资金实力。预计2017-18 年每股综合收益0.50、0.63 元,17 年末BVPS 为7.29 元,对应2017-18 年PE 为27、21 倍,17年末PB 为1.84 倍,维持“买入”评级。

    4)自营:收入同比增长2495%,归于处置交易性金融资产收入增加影响。

    4)自营:权益投资贡献业绩增量,投资规模小幅增长。17H1公司实现投资收益(包含可供出售金融资产浮盈浮亏)19.4亿元,同比由-10.4亿元大幅提升至19.4亿元,主因归于权益投资收益增加影响。公司17H1末自营资产814.4亿元,相对年初增长4.1%。

    投资建议:直投业务进入收获期、自营收益率大幅回升。

    风险提示。

    17H1公司自营业务收入49.1亿元(含可供出售类浮盈),收入同比增长2495%,归于市场环境回暖下的交易性金融资产投资收益增加影响。截至17H1末,公司自营资产规模1638.7亿元,较2016年末增长2.9%,其中权益类资产占比27%。

    投资建议:营收、净利同比均实现增长,多项业务竞争力稳中有升。

    公司层面:1)海通恒信利差较为稳定,租赁业务贡献稳健业绩增量,分拆于港股上市事宜已获证监会受理;2)直投业务进入收获期,利润贡献占比提升;3)前三季度自营收益率大幅回升至5.6%(未年化),浮盈部分大幅由负转正;4)投行项目储备丰富,排名居于上市券商前列。

    监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

    5)资本中介:收入同比下降13.8%,归于两融规模下降及费率下滑影响。

    行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,机构配置仍处低位,板块轮动下有望补涨。公司层面:1)17H1证券行业营收、净利润同比分别下滑8.5%、11.5%,公司中报营收、净利润双双逆势增长;2)公司持续完善主券商投研服务及IT系统建设,机构客户市场地位稳固,差异化竞争优势突出;3)财富管理转型持续推进,公司财富管理计划客户数达249万户,同比增长18.6%,报告期内财富管理客户交易量同比提升24.1%;4)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台,公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。维持“买入”评级。

    预计公司2017-18年每股综合收益0.79、0.87元,17年末BVPS10.57元,对应2017-18年PE为18、17倍,17年末PB为1.39倍,“买入”评级。

    17H1公司实现利息收入17.43亿元,同比下滑13.8%,主因归于融资融券利息收入减少影响。17H1末,公司两融余额415.9亿元,同比下降7.4%,股票质押回购业务待回购金额608.9亿元,同比增长23.9%。

    根据中国会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应A股2017-19年PE为20、18、17倍,17年末PB为1.83倍。按照国际会计准则,预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.87、0.99、1.07元,17年末BVPS为9.62元,对应H股2017-19年PE为14、12、11倍,17年末PB为1.25倍。

    风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

    投资建议: 集团化战略成效显著,投行项目储备丰富。

    风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行

    行业层面:证券行业各项业务逐步回暖中,大券商PB1.4-1.6倍,估值处于中枢位置。

    公司层面:1)公司集团化战略成效显著,子公司收入占集团总收入58%;

    2)海通恒信利差较为稳定,租赁业务贡献稳健业绩增量,分拆于港股上市事宜已获证监会受理;3)直投业务进入收获期,利润贡献占比提升;4)公司投行业务项目储备丰富,截至报告期末,IPO 在会项目36个,重大资产在会审核项目4家,债券项目已上报尚未获批项目67个。

    预计公司2017-19年每股综合收益分别为0.70、0.89、1.09元,17年末BVPS为10.48元,对2017-19年PE 为22、17、14倍,17年末PB 为1.44倍。

    风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。

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