成长前景可期,定增完成加速油气产业链布局
分类:股票

    风险提示:1)公司LNG运输分销量不及预期;2)原油价格大幅下跌。

    实现归母净利润0.3亿元( YoY 7.15%)。营收增长主要来自主业LNG 贸易业务收入大幅增长,17H1LNG 贸易形式销售约 40万吨,实现收入约 12亿元,较去年同期分别增长约93%和 101%。但由于新市场的拓展,该项业务毛利率相对去年同期约 6%的水平下降至约4%,导致公司整体毛利率下滑3.2个百分点,使得公司业绩增速放缓。

公司前三季度业绩下滑13.01%,低于我们的预期。公司17 年前三季度公司积极开拓市场,LNG贸易分销持续放量,实现营业收入27.19 亿(YoY 92.05%),营收增长主要来自主业LNG 贸易运输业务收入大幅增长。公司前三季度营业成本25.67 亿(YoY 100.55%),经营性活动产生的净现金流量为8045 万元(YoY-11.58%),归属于母公司净利润3884 万元(YoY-13.01%),增速下滑主要因为17Q3 业绩不及预期。

公司2017H1实现归母净利润2.73亿(34.47%),符合我们的预期。公司17H1实现归母净利润2.73亿(YoY 34.47%),其中扣非后归母净利润2.55亿(YoY 117.93%),符合我们的预期。公司净利润增长主要因为:1、17H1增加合并的海外油气田LongRun业绩(实现净利润2.38亿,公司持股50.26%);2、增加的油品贸易贡献业绩,旗下全资子公司亚太能源实现净利润8163万;3、同时天然气业务的利润稳步增加。17Q2单季实现净利润1.34亿(YoY-13.17%),主要因为16Q2收购LongRun合并基准日,其净资产高于收购款而产生部分营业外收入1.15亿。

    能源局再次强调天然气作为主体能源之一的战略目标。今年8月19日举行了2017年能源大转型高层论坛,发布《中国天然气发展报告2017》显示,2016年中国天然气表观消费量为2058亿立方米,同比增长幅度达6.6%,天然气的一次能源消费占比6.4%,预计2017年全年天然气表观消费量增速10%,其中我国LNG进口量将达到449亿至459亿立方米,增幅有望达到32.8%至35.8%。国家能源局局长努尔·白克力在论坛上指出:天然气是我国推进能源生产和消费革命,实现主体能源绿色低碳更替的重要基础,当前天然气供应只能满足全国1/3人口的需求,还有2/3的市场需要开拓,2020年要实现天然气一次能源占比10%的目标依然任重道远。

    LNG 贸易分销持续放量,带动营收大幅增长。公司2017H1营业收入15.5亿(YoY 75.44%);

    天然气迎来消费旺季,看好板块需求确定性。 2017 年1-8 月份,中国天然气产量977.7 亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气表现突出,同比增长25.5%。根据国家能源局等多部门8月发布的《中国天然气发展报告(2017)》,预计今年LNG 进口量将达到449 亿~459 亿立方米,增幅有望达到32.8%~35.8%。我们认为天然气板块需求确定:1)、随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,带来的需求量大增;2)、国际能源巨头豪赌天然气产业,未来海外长期供应增加(如澳大利亚高更、俄罗斯亚马尔项目等);3)、价格公式多元化,亚洲定价话语权的增加;4)LPG 价格大涨,部分领域LNG 替代效应的体现。

    完成增发,推进油气全产业链布局进行。2017年6月公司非公开发行股票申请获得证监会书面核准批复,2017年8月,公告完成以9.90元/股发行股票数量2.32亿股,募集资金总额23亿元。公司上游NewStarEnergyLtd公有超过4亿桶油当量的地质储量(OOIP)。

    LNG贸易分销放量,带动营收大幅增长。17H1LNG等燃气的批发及零售业务实现收入13.2亿元,较去年同期增长98.55%,一方面来自公司2017年上半年LNG贸易形式销售约40万吨,实现收入约12亿元,较去年同期分别增长约93%和101%。目前,工业领域的天然气需求增长速度较快,超出了市场原先的预期,公司下游华北(京津冀、山西)、华东(山东)、华南(江浙皖)和西南四个销售大区,汇总销气量约为3,000吨/日;另一方面来自产品价格上涨,2017年上半年中国LNG市场成交价结束近三年来的连年下跌,均价超过2016年上半年,涨幅约150元/吨。

天然气迎来消费旺季,长期需求看好。 2017年1-8月份,中国天然气产量977.7亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气4246万吨,同比增长25.5%。随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,以及今年液化石油气LPG 的价格大幅上涨,天然气需求有望持续快速增长。长期而言,根据壳牌2017年LNG 展望,2015-2030年间全球天然气年需求增长2%,LNG 为4-5%;中国占全球LNG 的需求占比将从2015年的4%增长至2030年的16%。

    公司是受益于LNG 行业的快速发展的稀缺标的,主要由于1、支线管网欠缺,LNG 货物运输带来的运量增长;2、海外现货价格优势,进口量增加催生的LNG 运输放大;3、区域布局良好,稳定山东地区分销,拓展广西,未来布局天津地区,成长性良好。另外公司拟非公开发行股票募集4.58 亿,其中3.21 亿元用于 LNG 物流项目,定增方案已经于9 月12 日过会,有助于公司未来长远战略的发展。

    盈利预测不变,维持“买入”评级:公司稳步推进石油天然气双产业链协同发展的战略,具有先发优势,未来随油价上涨业绩弹性大,定增完成后有望加速油气全产业链布局的推进,我们维持对公司盈利预测,考虑定增后17-19年全面摊薄EPS分别为0.58元/股、0.88元/股、1.42元/股,对应市盈率分别为20倍、13倍和8倍,维持“买入”评级。

    下调盈利预测,下调至“增持”评级:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,已经逐渐形成LNG应用产业链,目前公司LNG等燃气销售业务自公司LNG贸易物流业务稳步发展,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG物流分销行业的龙头企业。考虑到公司业绩对LNG分销业务毛利率较为敏感,随毛利率下降,我们下调对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.90元和1.11元,对应17-19年PE分别为38X、27X和22X,(调整前分别为0.69元、1.00元和1.30元),下调至“增持”评级。

    海外现货价格优势,进口量增加催生的LNG 运输放大;3、区域布局良好,稳定山东地区分销,拓展广西,未来布局天津地区,成长性良好。

    下调盈利预测,维持至“增持”评级:目前公司LNG 贸易物流业务稳步发展,虽然利润较少,但是贸易分销量明显增长,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好,当前旺季公司将受益,同时看好公司长期发展,未来毛利率提升业绩弹性较大。暂不考虑增发摊薄,我们下调对公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.55 元、0.85 元和1.00 元(调整前分别为0.63 元、0.90 元和1.11 元),对应17-19年PE 分别为49X、32X 和27X,维持“增持”评级。

    LongRun,地质储量(OOIP)超过20亿桶油当量,目前日产量约3.5万桶油当量(约200万吨/年),募集资金到位后将推进对石油、天然气勘探开发,有望增加油气产量,为现有天然气业务的有力支撑和补充;同时江阴项目未来也有望打开公司的成长空间。截至17上半年末,公司长短期借款合计达53亿,资产负债率为69.96%,定增完成后有利于缓解公司财务压力。

公司2017H1归母净利润同比增长7.15%,符合我们的预期。17H1归属于上市公司股东的净利润3013万(YoY 7.15%),17H1实现营业收入15.48亿(YoY 75.44%),营业成本14.45亿(YoY 81.62%),营业收入增长主要来自主业LNG贸易业务收入大幅增长,但由于新市场的拓展,该项业务毛利率相对去年同期约6%的水平下降至约4%,导致公司整体毛利率下滑3.2个百分点,另外由于工资及附加增长导致销售费用和管理费用合计同比增长800万,导致公司业绩增速放缓。公司17Q2单季业绩有所下滑,实现归母净利润1605万元(YoY-14.58%,QoQ-12.32%),主要由于管理费用的增长。

    月定增过会,保障公司未来发展。根据公司2017年3月24日公告,公司拟非公开发行股票募集4.58亿,其中3.21亿元用于 LNG 物流项目,5516万元用于信息化升级项目,另外8246万用于补充流动资金,定增方案已经于9月12日过会,为未来发展提供了保障。

    17Q3 受毛利率下滑和三费增长影响。公司17Q3 单季营业收入11.71 亿元(YoY 119.52%,QoQ 38.53%),归属于母公司净利润872 万元(YoY-47.31%,QoQ-38.5%),主要因为公司开拓市场以销售量增加为主,开拓市场过程当中,价差受影响,销售毛利率下降至4.24%,同比和环比分别下降5.03 个百分点和1.3 个百分点,另外17Q3 销售费用和管理费用提升明显,销售费用同比增长131%,管理费用同比增加176 万。

    加快LNG中转储备站建设进度,完善天然气全产业布局。公司目前积极将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸,在国内重点地区布局建设LNG液化工厂项目,大力拓展LNG进口分销业务。在稳步推进江阴LNG中转储备站建设的同时,公司控股投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储配站项目,旨在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,实现海外LNG进口与分销,从而完善公司全产业链中游物流设施,为LNG进口国内提供物流保障。

    公司系LNG 贸易及物流综合分销商,业务有望迎来快速发展。公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,LNG 业务近年来占收入比重逐渐提高(2016年占收入比重达到81%)。

    公司2017H1营业收入大幅增长。公司17H1实现营业收入34.28亿(YoY 239.55%),主要是因为1、较上年同期增加合并的海外油气田LongRun贡献了收入8.89亿;2、增加的油品贸易贡献收入;3、天然气业务的销售收入也较上年同期增加约27.36%。

    公司通过与中石化合作,可获得大规模LNG 的稳定供应,并且为贸易业务量提供了保障,另外公司可以获取稳定的中间商收入,有利于规避LNG 价格波动风险。我们认为公司有望受益于LNG 行业的快速发展,主要由于1、支线管网欠缺,LNG 货物运输带来的运量增长;

    盈利预测不变,维持至“增持”评级:公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的,目前公司LNG 贸易物流业务稳步发展,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好,当前旺季公司将受益,同时看好公司长期发展。我们维持对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.90元和1.11元,对应17-19年PE 分别为45X、31X 和25X,维持“增持”评级。

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