民营钻井服务龙头,杰瑞股份动态点评
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油价中枢上行,民营油服大有可为。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%,中海油2017年上半年扣非归母净利润同比增长309.42%。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元,同比增长7.3%,油服行业市场空间广阔;中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势,进一步扩大全球市场份额。

油价中枢上行,民营钻井服务大有可为。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%,中海油2017年扣非归母净利润同比增长389倍。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元,同比增长7.3%,而其中钻井板块占比一半以上,市场空间广阔;中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势,进一步扩大全球市场份额。

布油价格已达68美元/桶,油服板块有望复制2016年工程机械板块行情

油价上行,中海油资本开支加大,公司油服设备行业受益。受OPEC限产及全球经济复苏影响,原油供需再平衡可期,油价有望企稳回升。一方面,OPEC减产协议执行率高,年初至今各国总计减产180万桶/年,且大概率会延长协议执行期限,原油供给有望得到进一步收缩;另一方面,IMF预计2018 年全球GDP增速将上行至3.7%,超过2016年的3.21%,全球经济的复苏有望推动原油需求的增长;近期ICE 布油持续上涨至70美元/桶左右,屡创2016年1月份以来的新高,反映行业供需关系正在发生积极改变。与此同时,油价的企稳回升也推动了石油企业资本开支预算,中海油服2017年资本支出总额计划为600-700亿元,同比增长19.3%-39.2%。公司在油服设备领域处于国内龙头地位,将充分受益行业复苏。

    一体化 国际化战略持续推进,转型升级蓄势待发。公司依托在压裂设备及部件领域积累的核心优势,逐步向油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商转型。同时抓住国外更广阔的市场空间,加大全球化布局,海外营收占比由2016年的45.11%提升到2017上半年的54.84%。2017年上半年公司新增订单20.27亿元,同比增长43.96%,一体化战略转型升级成效开始显现。由于布局的工程产品线还没有足够的收入来覆盖成本,拖累了公司业绩。我们认为公司正逐步走出转型阵痛期,2018-2019年业绩将会大幅改善。

    民营钻井服务龙头,竞争优势突出。公司成立于2003年,主营一体化钻井服务及石油装备制造,2011年起主动向海外发展,逐步由分包业务转向大包业务,客户包括俄气、卢克石油、马石油、壳牌、斯伦贝谢、贝克休斯、中石化、中石油等知名企业,2016年公司营收15.95亿元,近3年复合增长率29.1%。2017年前三季度公司毛利率达48.9%,远高于可比公司,在钻井领域具有较强的技术和成本优势,主要得益于三个“一体化”的战略布局。公司在手及潜在订单充足,截止2017年6月底,在手执行订单约5.92亿美元,同时已投标项目金额约4.25亿美元,订单各环节布局充分,梯度良好,业绩持续增长确定性较强。

    截至2018年1月22日,布伦特原油期货结算价达68.63美元/桶,比2017年6月低点上涨超50%,创2015年6月来新高。布油价格若站稳70美元/桶的平台,上游设备板块有望迎来类似2016年工程机械板块复苏的行情。

    压裂设备全球领先,公司已跻身国际一流品牌。目前,公司拥有七类主营产品及服务,产品涵盖油服行业上、中、下游;公司业务可进一步分为两大类,即1)油田服务及设备对应5类产品线,分别为钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务、环保服务及设备、油田开发服务;2)油田工程及设备对应2类产品线,分别为油田工程设备、油田工程服务。公司油田专用设备涵盖的产品种类繁多,主要包括钻井设备(钻机、动力设备等)、采油设备(抽油机、抽油杆、油管、套管、井口装置等)、井下作业设备(修井机、固井压裂设备等)、油田专用车等,多项产品创造业内第一。其中,公司固井设备制造基地全球最大;压裂设备份额全球第一;压裂泵5000型更是世界功率最大的超级裂压泵等。截至2017年上半年,公司上述两大类业务毛利率分别为20.58%,32.36%,高于行业平均水平;公司海外营收占比为54.84%,营收占比同比增长0.24%,海外市场已成为公司主要的收入拓展来源。未来公司将立足当前资源,提升产业价值,并继续优化海外布局,推动国际业务能力升级。

    以奋斗者为本,上下一心有望再创辉煌。公司以奋斗者为本,核心价值观为“以客户为中心,以奋斗者为本,自我批判、勇争第一”,通过持续推进员工持股计划落到实处。截止2018年2月1日,公司共完成三期员工持股计划,持股总额达6.35亿元,均价27.4元/股,员工和公司利益充分绑定。另一方面,公司为应对行业低迷期,在控制总人数的基础上,逆势增加销售人员,加快海外市场培育,有望贡献业绩增量。

    内生 外延,“三个走向”打造全产业链综合油气集团。公司近5年营收复合增长率24.8%,内生成长性较好。未来三至五年的发展目标是走向国际、走向海洋、走向资本运作。公司是国际化的先行者,依托技术和成本优势,业务由中东市场拓展到北非和俄罗斯市场。同时,借助钻井领域的技术积累,将业务链条由陆地延伸至海洋,有望在海洋核心钻机模块领域取得突破。公司2017年11月IPO,有望借助资本市场将上游油气资源端以及下游应用端打通,迈向综合一体化油气集团。

    全球原油供需边际变化及预期推升油价

    公司订单回升,积极转型IPM,业绩有望触底反弹。截至2017年上半年,公司获取新订单20.27亿元(不含增值税),上年同期为14.08亿元,同比增长43.96%。新增订单复苏,公司业绩有望迎来拐点。近年油价低迷的市场环境下,公司积极探讨新的盈利方式,开始往一体化服务商(IPM)转型。2014年至2016年,公司先后对外投资四川恒日日天然气工程有限公司(主营业务:化工石油工程勘察、设计、制造)、成都恒日气体净化有限责任公司(主营业务:环境治理工程技术开发及应用)、上海浩铂海洋工程有限公司(主营业务:海洋专业建设工程设计)及华夏彩云(环保工程咨询、勘察及设计),逐渐向油气综合服务商转型升级。2017年7月,公司全资子公司烟台杰瑞装备与H-Young组成的投标联合体中标了肯尼亚地热发电厂2个标段项目,总金额9,450.61 万美元,建设期20个月,转型已初具成效。截至2017年三季度报,公司营收及归母净利润分别为20.49亿元,0.49亿元,同比增长分别为10.23%,-53.48%。其中,净利润下滑主要是本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入导致。虽然短期业绩不尽如人意,但随着行业复苏及上游资本开支增加带来的订单回升,2018年公司业绩有望迎来拐点。

    维持“买入”评级。全球油公司增加资本开支将是大概率事件,公司在业务结构上进行积极转型升级,在激励机制上持续推进员工持股计划,具备行业与公司层面双重催化,业绩有望大幅改善。预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.68、2.09、4.99亿元,对应的EPS分别为0.07、0.22、0.52元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为211、69、29倍。PB分别为1.82、1.78、1.69倍。目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际,同时考虑到目前油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。

    维持“买入评级”。预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01、4.51、6.15亿元,对应的EPS分别为1.00、1.13、1.54元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为40、36、26倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价趋势上行期,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。

    1)需求端:全球经济持续复苏,原油需求温和增长。IMF预测2018年全球GDP增速达3.7%,全球经济持续复苏。同时OPEC预测2018年全球需求为9845万桶/天,增幅达1.56%,原油需求保持温和增长。

    再推“奋斗者3号”,助力公司长远发展。据公司公告显示,2015年公司首次实施“奋斗者1号”员工持股计划,通过大股东受让自有股票及激励对象向上市公司借款认购的方式完成股票购买,购买均价30.68元/股,购买数量1806.4万股,占总股本1.88%,锁定期12个月;2017年公司实施“奋斗者2号”员工持股计划,通过大股东受让自有股票及激励对象向上市公司借款认购的方式购买股票,购买均价18.57元/股,购买数量135万股,占总股本0.14%,锁定期12个月。2018年1月5号,公司发布“奋斗者3号”员工持股计划(草案),拟6个月内通过二级市场购买及激励对象向上市公司借款认购的方式购买股票,购买数量不超过380万股,占总股本0.397%,锁定期12个月。随着“奋斗者3号”的实施,持续性的股权激励计划将有效调动公司管理者和员工的积极性,提高员工的凝聚力和公司竞争力。

    2)供给端:OPEC减产执行效果好,美国活跃钻机数量持续收缩。2017年底OPEC达成原油减产协议延长至2018年底,并首次将利比亚和尼日利亚这两个此前豁免国纳入协议。根据EIA统计,美国活跃钻机数量2017年11月已收缩至911台。

    首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.83、1.99、4.79亿元,对应的EPS分别为0.09、0.21、0.50元/股,按照1月26日收盘股价16.03元计算,对应的PE分别为186、77、32倍。未来油价供需再平衡下,行业复苏可期,我们重点跟踪公司海外EPC合同进展及新增订单情况,首次覆盖给予“买入”评级。

    3)库存:全球原油库存持续下降,目前库存为近3年新低。根据JODI统计,近来全球原油库存持续下降,2017年10月底较2017年初下降1.46亿桶,较2016年5月的最高点下降了2.17亿桶,目前原油库存创近3年新低。

    风险提示:OPEC减产协议执行低于预期;全球经济复述乏力;油价大幅下跌;公司海外市场拓展的不确定性;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。

    杰瑞股份:上游投资增加,市场拐点确认,公司新增订单同比大幅增长

    2017年前3季度,公司实现营业收入20.49亿元,同比增长10.23%;实现归母净利润4878.45万元,同比下降53.48%。公司公告预计2017年全年归母净利润达6033.71-9,653.93万元,同比下降50%-20%。

    截至2017年上半年,公司获取新订单20.27亿元(不含增值税),2016年同期为14.08亿元,与上年同期比增长43.96%,增长6.19亿元。新增订单的高增长保障公司2018年业绩,2017年有望成为公司业绩拐点。

    杰瑞股份:提供油气开发一体化解决方案,坚持全球化战略

    公司致力于成为一体化油田工程和设备提供商,坚持全球化战略,致力于提高海外市场占比,全球营销的方式发挥了积极作用。2017年上半年,公司海外营收占比已达54.84%。

    推出“奋斗者3号”员工持股计划草案,彰显公司信心。前2期成本倒挂

    2018年1月,公司推出“奋斗者3号”员工持股计划草案,拟购买股票总数不超过380万股,占公司总股本的0.397%。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过495人,其中董事、监事和高级管理人员共计3人。

    公司2015年、2017年已分别完成“奋斗者1号”(1806.44万股,成本30.68元/股)及“奋斗者2号”(135万股,成本18.57元/股)的员工持股计划。

    公司为油服行业领军者,受益油气需求增长。我们判断2018年公司迎来业绩拐点。如油价站稳70美元/桶,预计2017-2019年EPS可达0.08、0.31、0.82元,对应PE为155、43、16倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件:油价低位运行的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险。

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