产能释放带动销量增长,补贴大增
分类:股票

    我们看好公司棉纺主业的高成长性,维持17-19年EPS预测为0.35/0.45/0.50元,目前股价为5.97元,与定增价格5.39元较为接近,已低于管理层增持价格6.00元,对应17年17倍PE,PEG为0.68,估值具有一定安全边际,维持“买入”评级。

    新疆宇华、锦域项目以及本部智能纺纱项目已完工投产,本部高档针织面料项目仍在建设中、将于18年底投产。2017年公司先后增加纱线、牛仔布面料等产能投资,为业绩增长续航。1)2017.9.6公司公告在河南新野本部投资5.25亿元建设高档牛仔布面料项目,建设期12个月,年产能4112万米。本项目将采用国内外一流纺织印染设备,涉足织造、印染、后整理等环节,有助于公司延伸产业链、提高盈利水平,预计投产后年平均可实现收入7.06亿元,利润总额9040万元。2)2017.9公司在新疆阿拉山口保税区投资4.89亿元用于年产能3.5万吨气流纺纱生产线,建设期12个月,本项目开发生产高档气流纺针织纱产品,以出口为主,可优化产品结构、强化盈利能力,投产后年平均可实现收入6.00亿元。3)2017.11公司与新疆阿拉山口保税区管委会达成合作,分二期投资,其中一期投资5亿元建设35万锭纱线及配套设施、仓储项目,建设期8个月,二期投资5亿元扩产至50万锭并拓展下游织造产业链项目。项目投产后预计实现年收入15亿元,利润总额2亿元以上。

新萄京娱乐网址 ,    17Q1-18Q1收入分别同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%,净利分别同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%。18Q1政府补助集中确认带动净利大幅增长,若扣除政府补助影响净利下滑约40%,主要由于新疆产能释放、运费增加导致销售费用增长。

    盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。

    公司持续加大新产品开发,产品定位中高端,保障新增产能顺利投放市场。公司在全国纺织品需求集中的地区设立28个销售办事处拓展客户,研发团队与客户保持定期交流,及时了解并满足客户个性化需求。此外公司与专业院校、上下游企业合作,对关键技术进行课题攻关。截至2017年6月30日公司共申报发明专利12项,获得实用新型专利47项、外观专利17项,主持或参与制定的行业标准12项,较强的技术研发能力保障公司产品的性能和中高档定位,产品结构持续优化,促进产能顺利消化。

17年收入增27%,净利增41%,17H2业绩增幅有所收窄

    我们认为:1)公司深耕中高端棉纺市场,多年研发积累下纱线产品竞争优势明显,目前行业下游需求好转、新疆产能投放驱动收入增长,此外公司本部高档针织面料、高档牛仔布面料项目也将逐步投产。2)2018年国内棉价存上行可能、产品结构优化,带动毛利率提升;2018Q1公司收到政府补助4642.53万元,未来新疆产能释放,运费补贴、水电气补贴、贷款贴息等补助有望保持增长,但具体确认时点取决于政府补贴发放时点。3)2018年3月21日新疆政府发布通知,要求暂停棉纺产业在建拟建项目建设,暂停办理棉纺项目用地、环保影响评价等手续。新疆补贴政策吸引过多棉纱产能投资,产能扩张远超此前规划目标,因此需控制低端落后产能,对龙头及较早布局新疆产能的企业更为有利。公司在疆发展高端纱线,投资项目运作正常,不受政策的负面影响。4)2018年3月国务院表示将于上半年发布第三批混改企业试点名单,国企改革继续推进。目前公司第一大股东为新野财政局,持股比例为27.30%,近期大股东新野县政府到公司调研混改情况,未来国企改革有望逐步推进。

公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元( 24.3%)、归属净利润1.8亿元( 31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元( 30.5%)、归属净利润1.27亿元( 11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。

    预计2017年前三季度净利增30%-50%,棉纺龙头继续高成长

    新产能陆续投放、补贴提升,有望促棉纺龙头持续增长

    政府补助增加导致Q1毛利率升、费用率降

    新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。

    量价提升促纱线产品收入增65%,新疆收入同增51%

    研发持续投入强化产品竞争力,新项目投资不断推进添动力

    收入分拆,18Q1公司纱线收入保持增长,坯布面料、色织面料同比基本持平,17年公司收购两家轧花厂,18Q1棉花销售收入保持较快增长、收入占比提升。主导产品纱线量增价平,2018Q1由于棉花平均价格同降1.37%、基本保持平稳,公司纱线产品价格同比基本持平,18Q1新疆锦域气流纺产能及河南本部10万锭智能纺纱项目基本全部投产(17Q1尚未完全投产)带来纱线销量增量。面料价格、销量同比基本保持稳定,本部针织面料项目开始少量接单、逐步投产。

    产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。

17H1收入增42%,净利增102%,补贴发放节奏加快促Q2净利大增

    我们看好公司棉纺主业的高成长性,由于公司新增多个纱线、面料等投资项目,19年后将开始陆续投产,维持2018年EPS预测为0.45元,上调2019年EPS为0.55元,预测2020年EPS为0.69元,2018年PE11倍,PEG为0.46,估值相对较低,维持“买入”评级。

    18年需求拉动行业回暖,看好公司产能扩张及产业链延伸

    净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。

    产能释放节奏不变,研发实力保障新增产能释放,产业链延伸提高盈利能力

    展望未来,2018年服装消费回暖将带动棉花需求稳步增长,而国内棉花种植面积和产量难以大幅提升,预计国储棉库存将进一步消化降至较低水平、存在补库存预期,国内供需格局将被打破,我们判断年内棉价存在上行可能。公司通常会储备3-4个月棉花库存,如若棉价上涨,将带动棉纺产品价格上涨,在低价棉花储备下毛利率有望得到提升。

    维持2018-20年EPS为0.45/0.55/0.69元,对应2018年11倍PE,PEG为0.46,估值相对较低,维持“买入”评级。

    风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

    分地区看,公司业绩增长主要来自于内销贡献。17H1国内收入同增46.32%至23.37亿元,其中新疆区域实现收入10.34亿元,同增50.62%,主要由于“一带一路”战略下新疆地区纺织产业快速发展,公司在疆投建三个生产基地,产能得到较大提升。17H1出口收入同增8.70%至2.46亿元,出口需求有所回暖。

    2017年纱线量增价平,棉花销售收入显著增长

    2017年以来国内服装销售出现回暖,国家统计局数据显示18Q1限额以上单位服装鞋帽针织品零售额同增9.8%,较17Q1提升3.6PCT,带动上游纺织品需求回升。据2018年4月初中国棉花网调研,河南纺织行业进入销售旺季,棉纱销售势头良好、库存处于低位。纺企大都保持生产线满产,但中小企业盈利空间有限,大型棉纺企业棉纱全部现款结算,且订单排到3个月之后,盈利能力较强,龙头“马太效应”逐步显现。4月底中国棉花协会信息显示,湖北襄阳纺企纱线订单供不应求,销售情况较好,企业基本处于全线开工状态。

    公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.83~2.11亿元,同增30%~50%,主要由于产能释放带动利润增长。增速较上半年低主要由于16Q3确认政府补贴、基数较高。

    分产品看,2017年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入28.88亿元、13.14亿元、6210.49万元、9.16亿元,同增19.58%、2.28%、3.07%、194.93%。纱线产能释放推动收入增长,17年公司新疆锦域项目10万锭及5000头气流纺和本部12万锭智能纺纱项目完工投产,受益于行业中小产能退出,公司产品需求稳步提升,带动纱线销量同增19.75%;17年棉花价格保持平稳,纱线价格同比基本持平。公司收购新疆贝正国合、博乐科纺棉花两家棉花收购及加工公司,保障棉花原料供给的同时增加棉花销售收入。分地区看,公司主要面向国内市场,2017年国内收入同增29.50%至47.45亿元,出口收入同增6.89%至4.51亿元,公司基于“一带一路”战略下在新疆地区先后投资20多亿元、拥有三大生产基地,借助当地低价棉花和补贴优势,且河南本部智能纺纱产能投放,带动国内收入稳步增长。

    2018年一季度公司实现收入13.01亿元,同增16.25%,归母净利润5242.82万元,同增128.36%,扣非净利5131.33万元,同增192.83%,EPS为0.06元。净利增速显著高于收入主要由于18Q1政府补助集中确认(包括2016年度棉花运费补贴2707万元、纱锭补贴534万元、2017/18年度水电气补贴518万元等),增加当期利润4244.13万元,低于扣非净利主要由于会计政策变更后政府补助直接冲减成本、费用,计入当期损益的政府补助同比减少,导致非经常性损益同降79.49%。

    分季度看,16Q1-17Q2收入同增6.74%、48.54%、63.47%、24.21%、39.70%、43.18%,净利同增38.42%、68.67%、23.29%、317.84%、40.09%、121.79%。16Q2-17Q2棉价上涨叠加新疆宇华、锦域项目产能释放,公司收入保持快速增长,17Q2补贴发放节奏由年底发放改为按季度发放,公司收到政府补助同比增长约418%带动净利润同比大幅提升。

    2017年公司实现收入51.95亿元、同增27.16%,扣非净利润2.74亿元、同增80.89%,归母净利润2.92亿元、同增40.84%,EPS为0.36元,基本符合预期。净利润增速高于收入主要受益于费用率下降(销售、管理、财务费用率分别降1.61PCT、1.10PCT、0.54PCT,主要由于公司加强费用管控、政府补贴冲减运费、财务费用等)以及资产减值损失减少,低于扣非净利主要由于会计政策变更、计入当期损益政府补助同降75.89%。分季度看,17Q1-17Q4收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%,归母净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%。17H1量价齐升推动公司收入快速增长,17H2公司销量保持增长,但产品提价幅度收窄(主要由于17H2棉花平均价格同增5.78%,增幅较17H1的29.28%显著下降),导致17H2收入增幅收窄;因16Q4集中确认政府补贴、基数较高导致17Q4净利同比下降。

    风险提示:棉价大幅下跌、新项目产能释放低于预期、补贴力度减弱等。

    2016.12-2017.7国内棉价保持平稳,基本在1.57-1.60万元/吨的价格区间波动,一方面终端服装消费弱复苏,下游用棉需求保持稳定,另一方面国储棉抛储保持充足供应,储备棉成交率保持在65%-70%,维护现货价格稳定。17年8月底国储棉轮出将截止,9月下旬后新棉将陆续上市销售,假设抛储不延期,8月后棉花需求将由新棉满足,如果新棉上市节奏较慢可能导致供需失衡,棉价出现阶段性上涨。公司提前储备了三个月的棉花库存,如果棉价上涨有望推动短期内产品价格及毛利率提升。

    17年毛利率略降,18年棉价有望上涨利好毛利率

    新产能释放、补贴增长,推动棉纺龙头业绩持续增长

    毛利率降0.68PCT,补贴冲减促费用率下降

    我们认为:1)随着国内服装消费回暖、出口复苏,我国棉纺织行业运营情况保持稳定增长态势,但中低端产能受东南亚等竞争对手影响较大。公司深耕中高端棉纺市场,2018年公司年产2万吨高档针织面料生产线投产,且新增纱线、高档牛仔布面料投资,产能持续扩张有望推动收入增长。2)2018年国内棉价存上行可能,同时产品结构优化,将共同推动毛利率提升。公司先后在新疆投资20多亿元,新疆产能持续释放,2017年贡献政府补贴1亿元以上。公司进一步扩展在疆产业投资,将带动补贴水平增长。3)2018.2.5公司停牌拟计划收购新型材料类标的,3.24公告由于与交易对方未达成一致意见,终止本次重大资产重组。2017年底公司拥有货币资金10.85亿元,未来仍有望布局新兴产业,拓展新的盈利增长点。

    公司预计2018年上半年归母净利润为1.65-1.92亿元,同增20%-40%,主要受益于棉纱产能扩张。

    17H1公司毛利率同降0.68PCT至18.82%,主要由于16H1公司储备低价棉花库存、棉花销售业务毛利率较高,17H1棉花销售毛利率显著下降。17H1纱线、坯布面料毛利率分别为19.52%、19.81%,同增1.35PCT、1.85PCT,主要受益于政府补贴冲减营业成本影响,扣除补贴影响后毛利率同比小幅下滑,主要因16H1公司低价储备棉花库存、成本较低,17H1棉花采购成本同比上涨1000-2000元所致。

    公司持续研发中高端新产品,提高产品竞争力,助力公司进一步提升市场份额。2017年公司研发投入1.62亿元,占营业收入的3.13%,加强对新材料、新工艺、新技术的研究应用,开发新产品满足更多客户需求。截至2017年末公司共申报发明专利14项,获得实用新型专利66项、外观专利19项,主持或参与制定的国家、行业标准21项。公司位居2016/17年度中国纺织行业竞争力百强企业名单第6位,旗下“华珠”纯棉布、“汉凤”纯棉纱被中国棉纺织协会授予“最具影响力产品品牌”称号,未来中低端产能将向东南亚等地区转移,公司持续强化中高端产品优势,有望通过国内外大型展会、定向推介会拓展更多客户,推动收入增长。

    2017年公司新增纱线、牛仔布面料等多个项目投资,行业回暖背景下公司产能释放、产业链延伸将推动业绩增长。1)纱线方面,据中国棉纺织行业协会,2017年公司收入规模位居行业第六,龙头地位较为突出。2018年新疆锦域气流纺项目将全部投产,新投资的阿拉山口气流纱项目将于2019年后逐步投产,新疆纱线产能将持续扩大,规模效应日益明显。2)面料方面,公司本部2万吨高档针织面料项目将于2018年实现完全投产,高档牛仔布面料项目于2019年开始投产,公司产业链向下游延伸,强化盈利能力。

    费用率方面,17H1公司期间费用率同降2.90PCT至11.18%。其中管理费用率同降1.13PCT至4.64%,主要由于公司控制研发及管理人员工资增长;销售费用率同降1.31PCT至2.24%,主要由于公司加强费用管控,且会计政策变更后政府补助冲减销售费用;财务费用率同降0.46PCT至4.30%,主要由于政府补助冲减财务费用。

    2017年公司毛利率同降0.29PCT至17.28%,主要由于低毛利率业务棉花销售收入占比提升,且16年公司储备低价棉花库存导致棉花销售毛利率较高。2017年纱线、坯布面料、棉花毛利率分别为19.16%、18.27%、8.92%,分别同增1.13PCT、0.70PCT、-2.31PCT,纱线、坯布毛利率上涨主要由于会计政策变化后政府补贴冲减营业成本,且提高中高档产品收入占比。

    2016年公司低价储备大量棉花库存,棉价上涨后产品提价带动毛利率提升,2017年低价棉花基本消化、棉花成本上升,且低毛利率棉花销售收入占比提升导致毛利率下降。在低毛利棉花销售收入占比提升拖累毛利率背景下,18Q1公司毛利率仍略增0.37PCT至16.10%,主要受益于产品结构优化、政府补助冲减营业成本。

    公司纱线产能持续释放,为业绩增长提供动力。新疆宇华项目2016年释放约50%产能,2017年能够投放全部产能。新疆锦域项目于2016年下半年投产,2017年10万锭棉纱部分可实现全部投产,气流纺于17Q2起实现全部投产。此外本部智能纺纱项目目前已经开始释放产能,年底有望实现全部投产,该项目自动化程度高、产品定位更为高端,达产后毛利率有望达20%以上。预计2017年纱线产能超过20万吨,同比增20%以上。定增募投的河南本部高档针织面料加工项目仍在建设中,预计2018年开始逐步投产。

    风险提示:棉价大幅下跌、纱线产能释放低于预期、政府补贴力度减弱等。

    18Q1公司期间费用率同降2.01PCT至11.28%,其中销售费用率同降1.22PCT至1.88%,主要由于运费补贴直接冲减销售费用;管理费用率同降0.18PCT至4.96%,财务费用率同降0.61PCT至4.44%,主要由于政府贷款贴息补助冲减财务费用。

    我们认为:1)随着国内终端服饰及出口复苏,我国纺织行业运营情况好转,公司处于产能释放期,纱线产能持续扩张推动业绩增长。2)公司在新疆投资20多亿元,新疆地区产能释放,17H1给公司带来政府补贴8000余万元,新疆区域收入增长50.62%。未来公司有望进一步扩展在疆产业投资,带动主业收入及补贴水平增长。3)2017.7.26公司发行公司债券,募集资金3亿元用于偿还债务、优化债务结构、补充流动资金。2017.7.28公司拟申请发行不超过5亿元的超短期融资券、不超过8亿元的中期票据,用于补充流动资金、偿还到期债务。4)2017.7.6公司非公开发行的股票解禁,实际上市流通的股票数量为1.41亿股,占总股本的17.28%。

    2017年国内棉价保持平稳,基本在1.57-1.60万元/吨的价格区间波动,全年平均价格较16年同增16.02%。2017年全国棉花产量为548.6万吨,同增2.7%,国储棉成交322.36万吨,成交率为73.63%,在市场存在供需缺口情况下国储棉抛储保证棉花充足供应,维持现货价格稳定。目前国储棉仍有500~530万吨,2018.3.12国储棉开始轮出销售,截止时间暂定为8月底,将继续增加市场棉花供给。

18Q1收入同增16%,净利同增128%,补助集中确认带动净利增长

    17H1纱线收入增65.64%,得益于量价齐升。新疆宇华项目及锦域项目10万锭棉纱部分的产能已全部投放,锦域项目气流纺部分的产能于17Q2开始全部释放,且纺织行业运行情况好转,下游需求稳步提升,推动纱线销量同增约40%;17H1棉花平均价格同增约29%,17年1-5月纱线价格持续提升,平均价格增长约20%。

    2017H1公司实现收入25.83亿元,同增41.66%,归母净利润1.37亿元,同增102.07%,扣非净利润1.37亿元,同增122.42%,EPS为0.17元。净利润增速高于收入主要由于补贴冲减导致管理及财务费用率下降1.54PCT、0.86PCT,低于扣非净利增速主要由于会计政策变更后、计入当期损益的政府补助同比下降。

    风险提示:棉价大幅下跌、纱线产能释放低于预期、政府补贴力度减弱等。

    16Q1-17Q2毛利率为17.00%( 3.52PCT)、21.46%( 4.51PCT)、18.36%( 2.63PCT)、13.80%(-3.97PCT)、15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)。17Q2毛利率同比略有下滑,主要受16Q2公司储备了半年用量的低价棉花、成本较低影响。

    公司建立了包括棉花收购加工、纺纱、织布在内较为完善的产业链,控制高档纺织品生产环节成本,强化盈利能力。公司加强新疆原料基地建设,2017.5子公司与新疆国经贝正棉业有限公司成立合资公司,控股国经贝正棉业旗下的6家轧花厂,新棉上市后还会租赁轧花厂,从而获取低价优质原棉。公司在河南本部搬迁扩产,并在新疆阿拉尔市、库尔勒市、呼图壁县建设三大生产基地,整合新疆地区棉花加工、纺纱产业链,目前拥有纱线产能160余万锭,规模效应有利于控制生产成本。

    分产品看,17H1公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入16.19亿元、6.66亿元、3367.73万元、2.56亿元,同增65.64%、11.49%、2.32%、21.68%。

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