星石江晖去年熊市很牛,坚定追求绝对回报
分类:股票

  2009年最佳私募的排行榜上,北京市星石投资管理有限公司再度榜上有名。与近年来国内私募行业兴起,每个年度的排名榜单却不断变幻所不同的是,星石投资的掌门人江晖可谓是“最佳私募”的“常客”,这与其专注于绝对正收益的投资理念有着莫大的关系。

    “每个人一生中,能做一件有意思的工作,就够了。作为一名基金经理,让投资者信任,也就可以了。”

  王玉

  “认真与坚定”是他的大众印象,“沉稳与老练”是他的投资风格,而“低调与谨慎”则成为他的“代名词”。

  “追求绝对回报的投资目标是在严格控制下行风险的基础上,获取合理的长期回报,实现长期稳健的资产增值。”江晖在阐释自己的“绝对回报”理念时如是描述。但如何理解这一看似简单却实质颇为复杂的投资逻辑?江晖及星石投资在2009年市场剧烈震荡以及进入2010年市场阶段性暴跌的过程中用具体的表现给投资者以诠释。

  理财周报私募实验室研究员 代星/文

  江晖最为人称道的是几次坚定的轻仓。

  文/《投资与理财》记者 孙晓宇

  绝对回报与快速扩张

  “若星之恒,若石之坚”。这是星石投资管理公司的人士对自己的理解和要求。北京市星石投资管理有限公司成立于2007年,星石公司的管理团队和投资研究队伍大都来自国内大型基金公司及知名研究机构。

  2007年底,上证指数从6000点以上跌至5000点左右,当时,江晖判断2008年的市场是极高风险、极低收益。当年1月份,江晖就开始清空股票,转做微小利差的套利工具,直到2008年奥运会之后,江晖才认为“机会就在不远处”。

  江晖

  截至2010年6月,星石投资已经与信托公司合作推出了19期证券投资集合资金信托计划,这也是目前国内管理阳光私募产品最多的私募管理公司。此外,星石投资还担任了6只TOT、银行理财产品的投资顾问,也是目前国内担任TOT、银行理财产品投资顾问最多的私募管理公司。

新萄京娱乐网址,  为什么当初选择从公募走出来做私募基金?“每个人在其一生当中,能做一件有意思的工作,就够了。作为一名基金经理,投资者如果信任我们,把钱交给我们,而我们也真的能够让投资者明明白白赚钱,安安稳稳睡觉,也就可以了。”对于理财周报记者的问题江晖这样回答。

  也正是这次准确判断,使得这位北京星石投资管理有限公司总经理兼投资总监和他的 “星石”团队,在2008年的大熊市里获得了我国证券市场上鲜有的正收益。

  深圳星石投资顾问公司投资总监。经济学硕士,毕业于复旦大学。历任基金兴和、基金兴华、华夏回报基金、工银瑞信核心价值基金的基金经理;并历任华夏基金公司总经理助理、湘财荷银基金公司投资总监以及工银瑞信基金公司投资总监等管理职务。目前担任星石公司旗下所有产品的基金经理。

  星石投资在较短的时间内获得了资产管理规模的迅速扩张,其中的原因并不复杂,如果从一个比较客观的角度来看待国内的资金现状便会发现,希望参与证券市场的资金并不在少数,但能够为这些资金提供绝佳风险管控与良好投资收益的私募基金管理人却相对稀缺,而能够提供绝对回报的资产管理人更是少之又少。星石的规模扩张与其说是其资产管理能力的体现,倒不如说是市场同类产品(绝对回报产品)供求不平衡的结果。

  得益宏观驱动的价值投资理念

  去年年末开始,在大多数私募保持着4到6成的仓位时,江晖降低仓位至一到两成。今年4月份的市场深幅调整,江晖又躲过了,不过这次江晖不是清仓,而是轻仓。因为江晖对现在的判断并不如2008年那么悲观。

  几次相约采访江晖,均被拒绝,我终于无奈地咬了咬嘴唇,放弃了与他正面交锋,继而改为“曲线救国”。与星石投资公司市场部总监刘畅取得联系后,我多少得到点安慰,因为他答应我可以从星石投资公司的角度,代替江晖书面回答我提出的问题。

  以星石1期为例,星石1期自2007年7月30日成立到2010年6月18日,在沪深300指数下跌38.87%的情况下,累计收益率为52.19%,折合复合年化收益率为15.65%,任意连续6个月的下行风险为2.93%,并且在3年间每年都实现了绝对回报。

  星石投资一直把宏观驱动的价值投资作为自己的投资理念。通过对宏观经济与证券市场的分析,对各行业经济及上市公司基本面的研究,形成收益风险配比合理的资产配置方案及具备明显投资价值的股票组合。

  发现风险时,江晖可以坚定地离开,但在有机会时,“看准了就干”。2009年,江晖就曾几度凭借其对某一行业的短期介入而获利,也正是在这种操作策略下,星石2009年曾先后把握住新能源、煤炭、保险、证券等一些行业的机会。

  但是,在拿到这份书面答复之后,我无语了:8个问题中,有5个问题是“不便回答”的,而其余3个当中,凡是涉及对未来的预测以及投资策略的,答案也只有寥寥数字。

  事实上,截至2010年6月份,星石旗下19只阳光私募信托产品都取得了绝对正收益。纵观星石投资3年来发行的19个阳光私募信托产品净值表现以及发行节奏,也可以看出其与众不同的地方:首先是“匀速前进”,尽管从2007年到2010年市场的波动之大令人乍舌,而且阶段性的涨跌也极剧烈,但星石旗下各个产品的净值变化却显得波浪不惊,没有出现像其它一些私募基金那样的净值巨幅波动。

  具体而言,是采用“自上而下”资产配置和行业配置与“自下而上”精选股票相结合的投资策略,提出对具备核心竞争优势、景气度处于上升周期、价值被低估股票的投资建议。

  江晖1998年进入基金业至今,期间从公募到私募。他不善言辞,不喜欢娱乐活动,在投资上却信奉坚定果断,“若星之恒,若石之坚”是星石的由来,同时也刻着江晖的烙印。

  江晖啊江晖,转做私募基金之后,你怎么变得如此低调而神秘?转而一想,也许这就是私募基金经理的一个特性吧——多说无益,全看战绩。

  其次,从产品发行的节奏来看,星石投资并没有在市场好的时期特别的加大发行规模和发行速度,也没有在市场下跌的时候不再发行阳光私募信托产品。在市场的波动面前,星石产品的发行也显得“波澜不惊”。

  正是基于上述理念,2007年底,在各家研究机构纷纷发表报告认为将进入牛市下半场时,江晖却坚持自己独立的看法,认为2008年的A股市场将是震荡市,并提出主要的投资风险在上半年,而主要的投资机会在奥运之后。

  在公募基金时,江晖从2000年1月开始担任基金兴和基金经理。数据显示在过去10年中,其管理或负责过的基金复合回报率高达860.88%,同期上证指数的涨幅为85.04%。

  认真与坚定,是江晖大多数朋友对他的印象——江晖并不喜欢玩,体育运动、唱歌跳舞都不擅长。但众人称道的是,江晖在投资上的聪明、勤奋与坚定。正如江晖自己诠释“星石”一名的由来——若星之恒,若石之坚。

  2009稳健前行

  对市场判断的准确,使星石系列产品通过低仓位规避了市场风险,并在奥运后果断加仓实现了不错的业绩。

  2007年6月星石投资成立,与信托公司合作推出了星石系列信托产品,江晖开始贯彻他绝对回报的理念,江晖说他希望专注于打造以追求绝对回报为投资目标的理财类产品。

  江晖2007年离开公募,从工银瑞信基金公司投资总监的位置上华丽转身,成立深圳星石投资顾问公司,担任总经理兼投资总监。两年后,星石系列的表现使他依然可以笑傲江湖。以星石1期为例,2007年至2009年3年间,每年都实现了绝对回报,成立以来至2009年12月18日,总回报率为50.55%,而同期沪深300的收益率为-23.10%。

  事实上,2009年的A股市场行情基本可以分为两个阶段,在2009年8月份以前,市场保持持续上行,为投资人提供了较好的操作时机。而2009年8月份以后,市场区间震荡剧烈,难于把握。而很多公募和私募基金在上半年表现极佳,但后期却又出现大小不一的损失。星石以怎样的策略应对了变幻莫测的行情?

  实际上,2008年以来上证指数尽管大部分时间处于单边下跌的过程,且跌幅高达65%,但从星石系列产品的净值来看,在08年9月底以前,星石系列产品的净值基本保持稳定而略有1%-2%的升幅。在9-10月间,星石系列产品净值整体向下小幅调整,净值下降幅度约为4%。而随着11月以来的年末行情反弹,产品净值又迅速回升,并有着创出新高的态势。

  严格的风险控制,让星石在大熊市中夺尽眼球。

  提起江晖的投资特点,则不得不说一说他的“懒惰”。在以往的公募投资生涯中,曾出现过他管理的基金投资组合里大多数股票完成建仓后,在一年多时间里根本就没有再操作过的情况。

  “星石投资采用宏观驱动的价值投资理念,建立收益风险配比决策模型,控制投资组合的整体风险,通过行业与公司驱动因素的研究,把握确定性强的投资机会。投资方法主要分为两大部分,一是在资产配置部分采用收益风险配比决策模型,二是在行业与公司部分采用行业与公司驱动因素分析。”江晖如是表示。

  国金证券基金研究总监张剑辉表示,星石系列信托产品是在追求每年绝对回报的基础上谋求长期复利回报。

  2008年,星石旗下3只产品均获得超过4%的正收益,排名分别为阳光化私募的第2、3、4名,这在2008年的市场着实不易。

  而从另一个层面理解,“懒惰”其实是江晖对价值投资的诠释。市场波动不可避免,价格围绕价值波动,尽管最终将回归价值,但在特定时间内,却未必是价值的真实反映,但是不计一时得失,这需要投资人坚定的信念和稳健的坚守。相信也是这种稳健的投资风格,铸就了他低调的处事原则。

  “收益风险配比决策模型是通过每月对宏观经济与政策形势的评估、对全部行业的景气度趋势的评估,得出证券市场未来六个月的潜在收益与潜在风险的对比关系。星石投资根据收益风险配比决策模型,决定投资组合的资产配置。而行业与公司驱动因素分析是通过每月对行业与公司的各种驱动因素的评估,发现行业与公司的景气度趋势与公司价值的显著变化。星石投资根据行业与公司驱动因素分析,发现确定性强的行业与公司的投资机会。”江晖进一步解释道。

  做中国的“对冲基金”

  但是,2009年,江晖继续保守操作错过了一些机会,但他更注重对下行风险的控制,他说自己热爱绝对回报。

  对话江晖: 市场将呈现震荡格局

  “首先,我们采用的是收益风险配比模型,即我们会实时跟踪三十多个大行业,根据每个行业的景气度、估值等因素推出整个市场的风险收益配比情况,例如2008年我们测出风险高、收益低,2009年我们测出风险中、收益中,做好风险收益配比判断后,我们会据此制订好相应的投资策略;同时,我们在具体投资过程中,根据收益风险配比决策模型,进行净值管理,进一步控制投资组合的下行风险,达到实现正收益的目标。”

  除了坚持宏观驱动的价值投资理念外,星石投资参考借鉴公募基金管理机制,建立了相对完整的组织结构框架,投研团队建设已初具规模,现有资产管理规模及发展趋势十分乐观。

  2003年8月,江晖管理的“华夏回报基金”发售,这只产品就已经以追求每年较高的绝对回报作为投资目标,当时证监会给予了华夏回报空仓操作的特权,在这种特权下,江晖在当时可以在市场不好的状况下充分运用国债、可转债等投资方式避险。这是江晖绝对回报的最好践行。

  投资与理财:您的获胜法宝是什么?

  “因为要做追求绝对回报的产品,所以星石投资对控制下行风险的控制要求十分严格。而且后来我们也明确提出了追求绝对回报的量化标准,也就是将追求绝对回报的投资目标分解为长期收益目标和风险控制目标,同时进行量化。现在我们的长期收益目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%至20%之上,而风险控制目标则设定为任意连续六个月及六个月以上的下行风险控制在5%至10%之内。”江晖如是说。

  投研团队实力以江晖、罗敏为代表的核心人员具备丰富的投研经验,其它6位行业研究人员亦半数具备3年以上研究经验,另有2位数量化研究人员,从团队规模和人员构成角度在当前行业内具备一定优势。同时,星石投资也建立了卖方研究合作平台,与中金、中信、申万、国金、国信、国泰君安等国内重点研究机构开展研究合作。

  江晖把很大的精力放在研究上,星石投资目前拥有14人的投资研究团队这使得全行业覆盖研究成为可能。而星石自主研发的“收益风险配比决策模型”正是全行业覆盖研究的结晶,依靠这个模型的决策,才使得星石投资可以在股市几次大跌中全身而退。

  江晖:星石系列信托产品依靠自主研发的收益风险配比决策模型,通过运用行业驱动因素分析,把握确认性强的投资机会,放弃确定性不强的机会,从而实现净值的稳健增长。

  而正是通过这样的投资方法,星石投资即使是在市场不利的条件下,依旧可以达到绝对回报的投资目标。

  相较同业,星石投资奉行长期价值投资在投资操作上具备鲜明的买入持有特征,其股票投资部分的换手率明显低于同业平均水平。

  他说,他至今仍然记着2004年美国对冲基金MillenniumUS-A,L.P基金经理的来访,这只基金从1990年1月到2004年2月期间,取得的总回报为926.95%,平均年度回报是17.87%,该基金的走势保持长期、稳步、持续的上涨,而不像指数那样上下波动,从而使得最终在总回报上超越同期的美国标准普尔500指数一倍多。

  投资与理财:对于今年的成绩,您的目标是什么?有几成把握实现自己的目标?

  坚定走绝对回报之路

  当然,在长期价值投资原则下,星石投资亦会结合A股市场波动大、节奏快的特征适当增加投资操作灵活性,如今年上半年星石投资股票操作换手率亦较之前有一定的提升,但总体上相较同业操作灵活度仍处于较低水平。

  在之前,跑赢指数或者跑赢同业被江晖认为投资标杆,但这只追求绝对回报的对冲基金改变了江晖的看法。

  江晖:2010年星石系列信托产品的投资目标依旧是追求绝对回报,我公司会依靠继续完善投资研究流程、分析模型及方法,加强上市公司调研的力度,努力实现既定的目标。

  在投资界流传的一句名言是:投资的第一条真理是不要亏损,第二条是永远记住第一条。尽管大多数投资人认可并希望践行这一名言,但在具体的投资操作中,却往往发现很难对风险加以合理管控以实现绝对正收益。江晖则表示绝对回报之路他将一直走下去。

  谈到今后的计划,江晖表示:“自从我2007年从公募基金出来之后,我想要在中国做一个对冲类型的基金。虽然没有对冲工具,但我们考虑按照一定的收益以及配比的方法来设计这个产品。现在过去了两年,初步来看我们也是实现了这么一个目标,涨我们也能涨,跌的时候我们尽量不跌,长期来看对投资者也是非常好的产品。”

  目前,星石投资的 “追求绝对回报投资体系”正在趋于成熟。在2008年 沪 深 300指 数 下 跌59.26%的情况下,同期星石产品实现了正收益,而在2009年沪深300指数上涨65.28%的情况下,同期星石产品实现了29.81%以上的正收益。

  投资与理财:您对今年经济和A股市场整体走势怎么看?

  “我自己做了几年公募以后,很多客户是希望你挣钱,而不是争排名,03年我自己设计了一个产品,追求绝对回报,但公募争排名,很难执行下去,所以07年下海做这个事情,定位就是追求绝对回报,无论市场情况怎么样,我们一定要追求回报,所以说我是为了实现自己的理想做这个事,我一直把它作为自己的长期理想。”江晖回顾起自己提出并践行绝对回报之路的缘由时如是说。

  “我希望做这个对冲基金产品成为一种专门跟指数比的,是一个补充,满足更多投资者的需求。这是我们的一个想法,这也是叫‘另类投资’,是一个小小的类别,我想以后我们股指期货开了以后,对冲基金多了以后,我们可以把它的产品做得像那个对冲基金。”江晖表示。

  但是如果将2007年7月30日至2010年7月20日作为一个牛熊周期来看待,沪深300指数下跌了37.84%,而星石产品累计收益为52.40%,跑赢沪深300指数90.24个百分点,且期间四年每个自然年度都实现了正收益。

  江晖:市场将呈现震荡格局,且震荡力度将逐步减弱。

  而在股指期货和融资融券等金融创新尚未在中国证券市场推出之前,江晖就表示过希望仿效海外的一些对冲基金,利用金融创新提供的工具为投资者提供绝对回报。

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  今年4月,江晖在国内第一个提出了绝对回报的量化标准,即星石追求绝对回报的投资目标分为长期收益目标和风险控制目标:长期收益的目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%-20%之上,而风险控制目标设定为任意连续六个月的下行风险控制在5%-10%之内。

  投资与理财:能谈谈您今年的投资策略吗?哪些板块、行业、概念,是你们最关注的?为什么?

  “以前中国证券市场上没有对冲工具,我们自己就想了一些办法希望达到对冲基金的效果,就是在涨的时候我们也能涨,在跌的时候我们尽量不跌。随着股指期货和融资融券的推出,中国证券市场也迎来了对冲工具。我们将在现有追求绝对回报的投资方法基础上,不断吸收引进国外对冲基金的投资方法,并在中国证券市场实践探索,不断完善我们追求绝对回报的投资体系。目标是成为中国证券市场追求绝对回报领域的领先者。”江晖在看待金融创新带来的市场机遇时显得颇有兴趣。

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    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  有业内专家评论说,此举是星石在私募基金行业先人一步,主动以量化的形式对其绝对回报理念加以界定,将自己的投资风格清晰地展现在投资者面前,主动寻求规范发展路径,是中国私募基金行业里程碑式的事件。

  江晖:自下而上挖掘个别行业、个别股票的投资机会,把握确定性强的机会。

  以规范运作换取未来空间

  据了解,星石目前运行3年以上的产品全部达到了投资目标。而在星石投资内部,基金经理和研究员的业绩考评也完全按照绝对回报的量化标准,并且首先要考核风险控制是不是达标,其次才是考核收益目标。

  投资与理财:您比较看好哪些个股,哪些个股不宜参与?

  2010年4月,江晖在《中国证券报》发表署名文章“践行绝对回报之路”,文章进一步明确了星石投资对绝对回报之路的坚持。有业内资深人士对此评论认为,星石在私募基金行业先人一步,主动以量化的形式对其绝对回报理念加以界定,将自己的投资风格清晰地展现在投资者面前,在一定程度上反映出私募基金行业部分有识之士主动寻求规范发展路径的尝试。

  股神巴菲特不止一次说过,他希望他的公司能够 (实际也做到了)在牛市里表现中等,在熊市里要大大胜出。事实告诉我们,熊市不跌才是私募取胜的王道。

  江晖:不便回答。

  因为从目前情况看,与公募基金契约的详备相比,私募产品在风格理念、业绩比较基准方面的表述常常语焉不详。因此很难找到有效的私募基金分类方法。“事前法”不行,因为大多数私募合同里根本找不到相关内容;“事后法”也不行,因为很多私募根本谈不上有稳定的风格。而私募行业一直缺乏一个明确的业绩比较标准,而更多是套用公募基金那样的相对回报产品的比较方法,简单与同期股票指数或股票型基金做比较。这就好比用尺子去量重量,用天平去称高度,结果南辕北辙,难以真正考量绝对回报的产品品质。

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  投资与理财:能否谈谈股指期货和融资融券推出后,资本市场会有什么值得期待或需要警惕的事情吗?

  按照星石投资的标准,投资者第一次可以清晰地去考量一款绝对回报产品。同时,星石投资以规范的运作换取未来空间的行为必成为私募基金行业自觉寻求规范发展之路的一个标志性事件。

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  来源:经济观察网

  江晖:不便回答。

  下半年应该积极一些

  投资与理财:对目前私募的处境,您有什么看法?

  谈及2010年的投资机会,江晖表示或许没有整体性、连续性的投资机会,而只有结构性、阶段性的投资机会。因此当市场充分释放风险后,将积极把握确定性强的投资机会。事实上,2009年星石就多次凭借其对确定性强的机会快速介入而获利,先后把握住了新能源、煤炭、保险、证券等一些行业的行情。“对于行业,星石投资并无偏好,目前星石投资的投资研究团队在20人左右,全行业覆盖研究,而不偏好于某一行业。”

  江晖:不便回答。

  星石投资在今年初,通过收益风险配比决策模型判断上半年的证券市场“风险中等偏高,收益中等”。因此星石投资一方面以控制总仓位来降低投资组合的整体风险,一方面以选择高成长、抗周期的股票把握确定性强的机会,从而使投资者在尽量少承担风险的前提下,取得最大化收益。同时,星石投资还利用目前市场一些可以利用的低风险的套利手段,包括参与认购新股、转债等参与套利交易。“今年没有整体性、连续性的投资机会,而只有结构性、阶段性的投资机会。因此当市场充分释放风险后,星石将积极把握确定性强的投资机会。”江晖说。

  投资与理财:您认为中国私募的春天是否已经出现或者将在什么时候出现?

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  江晖:不便回答。

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