分级基金暴涨,投资杠杆基金的风险警示
分类:股票

  文华财经(编辑整理 李伶晓)--据中国证券报7月27日报道,随着权重板块的止跌企稳,A股市场迎来“七连阳”反弹走势。之前轮番上演的分级基金两类额也随之改变了其角色。在杠杆效应之下,分级基金高风险份额呈现突飞猛进之势,而个别之前溢价率持续扩大的低风险收益或稳健收益部分净值也首现低于杠杆份额净值。

  ⊙见习记者 郭素 ○编辑 张亦文

  《投资者报》记者 尚志科

  

  节后以来,分级杠杆基金借势反弹行情上演“华丽转身”,其二级市场交易价格大幅飙升,领跑基金业绩。分析人士指出,在2011年结构性行情背景下,分级杠杆基金的交易性机会值得密切关注,分级基金低风险份额的投资价值或遭低估。

  “给我一个支点和一根足够长的杠杆,我就可以撬动地球”。

    根据上证资讯数据统计,自7月16日大盘“连续翻阳”以来,截至7月26日,上市交易的7只创新型分级基金杠杆份额净值全部出现大幅增长。其中,4只涨幅超过10%。银华进锐涨幅高达14.27%,国泰估值进取、国投瑞银瑞福进取和国联安双禧B的涨幅非常接近,分别为11.35%、11.33%、11.18%。而同期A股大盘涨幅为6.8%。

  分级杠杆基金最高涨幅达20%

  阿基米德的杠杆理论,正在撬动国内基金持有人的投资账户。这个支点,是基金公司;而杠杆,是分级基金的杠杆份额部分。

  

  节后以来,截至2月21日,杠杆基金再次发力大涨,其中银华锐进二级市场价格涨幅达到20%,申万进取上涨15.8%,国泰进取涨15.5%,双禧B涨幅为9.2%,瑞和远见上涨5.7%。

  如今,它们像村上春树最新的流行小说《1Q84》里的“小小人”一样,能量变得越来越“长”:从1倍多到2倍不等。

    值得注意的是,统计数据显示,7月22日,银华锐进份额净值首次超越银华稳进1.011元,达到1.041元。在今年较弱的市场环境中,这在分级基金中尚属首次。更有意思的是,7月22日银华锐进二级市场成交金额高达4203万,创出上市以来的天量。对此,市场分析人士表示,市场的超跌导致博弈反弹的资金涌入,而该份额开始从初始杠杆进入特殊的杠杆放大效应区域,更是放大了投资的收益空间。

  在价格飙升的同时,分级杠杆基金成交量急剧放大。2月14日,银华锐进、申万进取、双禧B在大涨的同时,分别创出4.35亿、0.69亿和3.38亿元的成交天量,显示了资金在反弹中对杠杆基金的追捧。国泰君安指出,上周基金市场总计成交75.03 亿元,环比增幅较大,主要得益于杠杆基金的大幅放量,其中银华锐进周成交量增幅为177.85%、双禧B增加210.61%、申万进取增加182.75%,瑞和远见增加304.22%。

  10月以来,国联安中证100分级指数基金杠杆份额部分双禧B,在8个交易日涨幅逾70%,创造了基金的涨幅新纪录。在7月,银华锐进——银华深100分级指数基金的激进份额部分,用18个交易日上涨超过60%,让大部分股票望尘莫及。

  

  分析人士指出,所跟踪的指数表现抢眼带动了分级杠杆基金的大涨,在反弹行情中,指数型杠杆基金更易获得投资者青睐。在抢反弹的行情下,指数型杠杆基金会是更好的投资标的。历史经验表明,在牛市行情中,主动管理型基金一般都跑不赢大盘。而且,指数型分级杠杆基金在操作上更透明,投资者可以顺着跟踪指数的走势来进行套利操作。

  一家门户财经网站10月的调查显示:持有杠杆基金获得收益的比例达到了87.5%,仅12.5%的人收益为负。这看起来是多么喜人的数据。

    安信证券指出,现有分级基金在不同级别份额的收益分配上,有着不同的规定,这直接影响到分级基金的杠杆比例,因此在市场反弹之时的涨幅表现也就不尽相同。以双禧A和双禧B的份额比例为4∶6为例,在保证双禧A份额约定收益之后的其余部分全部都给予双禧B份额,这就意味着双禧B以60%的份额比例能获取接近100%的投资收益,并承担相应风险,初始杠杆比例接近1.7倍。银华锐进的初始杠杆为2倍,随着市场的上涨到一定区域,杠杆就会放大比例。因此,此类份额受市场追捧,充分反映了近期资金看多做多的意愿。

  此外,在利用杠杆基金抢反弹时,杠杆越大越具有进攻性。在目前的4只指数型分级杠杆基金中,申万进取杠杆最大为2.2倍,银华锐进次之约为2倍,双禧B、瑞和远见依次变小,高杠杆也使银华锐进和申万进取在这波反弹中表现出色。

  但这个数据经不起推敲。表面看,大部分投资者抓住了杠杆基金上涨的机会。实际上,调查时机恰逢杠杆基金疯涨期。目前,杠杆基金在过度溢价后,开始有掉头趋势。

  

  低风险份额

  爆炒杠杆:连涨9天回报率高达70%

    在杠杆类份额大幅反弹的同时,分级基金的低风险收益份额并未遭到冷遇,多数上市交易的分级基金低风险份额交易价格在过去三周依然呈现上扬走势。以双禧A为例,该份额7月5日的二级市场交易价格为1.038元,而7月26日的收盘价已经达到1.065元,期间涨幅2.9%。

  具有一定安全边际

  分级基金是个舶来品。

  

  截至上周,分级杠杆基金二级市场价格随着净值上涨“水涨船高”纷纷溢价,但其低风险份额却呈现普遍折价,且整体来看折价较前周所有扩大,其投资价值或遭低估。

  据晨星数据显示,目前美国共有625只封闭式基金,其中326只使用了分级结构模式。即将一只基金分为普通和优先份额两个级别,实现分别针对不同风险收益偏好的投资者。

    自市场从2400点下方反弹以来,分级基金低风险收益部分“避险和抵御通胀”功能受到市场认可,资金在二级市场大幅追捧,从而固定收益部分溢价率大幅提升。截至7月26日,除瑞和小康和合润A出现小幅折价外,其余分级基金低风险份额均出现2%以上或接近的溢价率,双禧A的溢价率仍维持在4.82%。

  具体来看,瑞和小康及瑞和远见分别折价4.02%和溢价2.91%,合润A及合润B分别溢价1.40%和折价2.24%,银华稳进和银华锐进分别折价6.94%和溢价7.03%,双禧A 和双禧B 分别折价10.49%和溢价5.91%,申万收益和申万进取分别折价11.90%和溢价13.94%。

  在国内基金市场,分级基金逐渐扩容。自2007年7月国内首只分级基金瑞福分级面世以来,多只分级基金相继发行。类型也从最初的主动型股票基金,发展到指数基金和债券基金。

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  华宝证券表示,由于分级杠杆基金先对A类份额的净值进行结算,以优先保证低风险份额每日的约定收益,所以分级杠杆基金的低风险份额特别适合低风险的长期投资者。尤其是具有固定到期日的分级基金应该是更好的选择,因为它保证了本金可以在到期日兑现。值得注意的是,当前的折溢价率也是重要的参考指标,较高折价品种往往具有一定安全边际,相对而言更具投资价值。

  虽然分级基金包括基础份额、高风险和低风险份额,但它的主要亮点还在高风险高收益份额上,即分级中“激进”的杠杆部分。目前国内杠杆基金份额,有瑞福进取、同庆B、估值进取、合润B、银华锐进、双禧B等。

  招商证券则指出,折价交易的品种在拥有杠杆的同时也具备折价率的保护,兼具进攻性与安全性。对于折价率较高、剩余期限较短的杠杆基金,适合采取持有到期的策略,获得折价回归和杠杆放大的双重收益。

  今年7月6日到29日的18个交易日中,银华锐进二级市场交易价格从0.795元一路飙升,最高至1.292元,涨幅高达62%。

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  从2010年9月29日至10月18日,双禧B连涨9天,二级市场价格回报率高达70%,同期净值回报率为28%。在二级市场价格迅速攀升的同时,双禧基金场内交易份额的溢价率也不断提升,10月18日,双禧B溢价率高达26%。

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  以至于2010年10月19日,国联安基金公司专门发布双禧B的交易风险提示公告,声明双禧分级基金运作正常、无其他应披露而未披露的重大信息。

  从它们狂涨的时机看,无一例外都始于市场大幅反弹。不同的是,涨幅最高者犹如传接力棒一样。在上涨趋势中,很少有股票的涨幅高于这些高杠杆基金,特别是杠杆率高达2倍的。基金战胜市场,看起来是多么轻而易举。

  但杠杆基金又让你无法驾驭,10月18日到10月21日,上述两只杠杆基金在大涨后,分别出现不同程度的回调。

  均值回归:依基础份额进退

  不难看出,只有基础市场行情暴涨,指数型分级基金杠杆板块的相关品种才会有良好的市场表现。

  分析人士认为,高杠杆是一把双刃剑,如果行情得以延续,投资者仍可借助杠杆基金博取超额收益;一旦行情逆转,再加上配对转换机制作用,杠杆基金的高溢价将不复存在,风险也随之而来。

  在考量杠杆基金杠杆率的时候,应综合折/溢价率、到期参考净值与当前参考净值间差异等因素。超额收益对于低风险投资者是可遇不可求的,需要有一定的把握能力。

  对于老百姓来说,分级基金低至1000元的认购门槛,似乎带来了平民“杠杆化”时代。只要投资者对低估的股票组合进行加杠杆化投资,价值回归所带来的收益也同样非常可观。

  但目前来看,即使专业的基金研究员,对分级基金的理解也不够透彻。多位基金研究员表示,一些分级基金设计得过于复杂,难以理解。

  此外,杠杆基金只是分级基金的一部分。从长期持有的投资策略,以及产品设计的风险收益特征定位上,低风险份额也应受到关注。

  如长盛同庆A、兴业合润A、银华稳进、国联安双禧都具有优先收益的权益,获取固定收益这一端超过债券市场的投资者。但这样的杠杆又与高收益擦肩而过。

  “分级本身并不会增加基金收益的总蛋糕,所以投资者挑分级基金,同样要了解分级基金的基础产品是什么样的,是主动管理还是被动管理,基金的管理人及其能力如何等。天下没有免费的午餐,有得的同时也必有失,追求低风险投资品种,就不能抱有过高的收益预期;而如果要追求收益的杠杆效应,则也要提防损失的杠杆效应。”上海一家基金公司老总表示。

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