兴业合润分级基金,创新型封基解析
分类:股票

  海通证券研究所 单开佳

  

  展恒理财研究中心

  兴业合润分级基金:全新分级基金

  近期,同庆B的二级市场表现好于其他杠杆型基金,2月涨幅为4.87%,在杠杆基金(高风险的)中排名第一,3月前4个交易日下跌1.16%,在杠杆基金中仍排名前列,同庆B的良好表现主要与其母基金业绩提升有关。

  随着我国资本市场的不断完善,我国基金品种不断增多。其中创新型封闭式基金也因其克服传统基金的缺陷而备受投资者青睐。目前国内市场中已经发行了10只创新型封基,其中国泰估值优势基金还处于封闭期,另外9只情况如下图所示。

  于3月22日开始发行的兴业合润分级基金在收益分配方式上有别于其他分级式基金,该基金将份额分为场外与场内两部分。场外是一只普通股票型基金(合润基金份额);场内可按照4:6的比例分成风险收益不同的合润A份额与合润B份额,A份额的风险收益特征类似“零息可转债”,而B份额则具有杠杆属性。合润基金份额、合润A份额和合润B份额,三类份额资产合并运作。合润B在基金份额净值小于1.21时具有1.67倍的杠杆。合润分级基金具有21%的“阀值”,是一只开放式基金。

  行业配置水平突出

  近日,国泰基金旗下的首只杠杆基金获批,预计将于1月份首发,与此同时包括银华、国联安等基金公司在内的10多只杠杆基金也在紧锣密鼓地准备中。

证券代码 证券简称 今日净值涨跌 % 单位净值 收盘价 今日价格涨幅 % 折溢价率 折溢价变动
161207 瑞和 300 0.21 0.96 -1.41%  
150008 瑞和小康 0.21 0.96 0.87 0.35 -9.60% 0.13%
150009 瑞和远见 0.21 0.96 1.02 -0.29 6.78% -0.54%
150001 瑞福进取 0.32 0.64 0.83 -0.60 30.71% -1.20%
150006 同庆 A 0.00 1.04 1.05 0.00 1.06% 0.00%
150007 同庆 B 0.19 1.03 0.83 0.36 -19.48% 0.13%
150002 大成优选 -0.11 0.88 0.75 0.54 -14.61% 0.56%
150003 建信优势 -0.11 0.88 0.74 0.68 -15.53% 0.66%
161010 富国天丰 0.00 1.05 1.07 -0.47 1.90% -0.48%

  上海证券分析师邱小平点评:

  长盛同庆成立于2009年5月,由于其建仓期建仓成本相对较高,导致2009年净值增长率为10.9%,表现较差明显落后于同类的瑞福分级基金。但是该基金今年以来的表现开始有所好转,2010年以来净值仅下跌了3.43%,2010年2月净值上涨了2.88%,表现均强于同类的瑞福分级基金。

  到2010年热爱杠杆基金的投资者将有更多选择。而点评目前市场上已有的3只杠杆基金发现,各基金表现各异,溢、折价率相差甚远(见表)。

  数据日期:2010年2月11日

  兴业基金旗下管理的股票型基金业绩整体较好,公司整体风格稳健,为该分级基金打下了良好的基础。建议保本意愿较强的投资者积极关注合润A,因为如果大盘后市涨幅较大或该基金净值后市表现较好,合润A收益性将远强于一般的保本型基金;而看好后市的投资者可积极关注合润B,因为该基金在无融资成本的前提下能给投资者带来一定的杠杆收益。

  长盛同庆基金的业绩提升主要与它的行业配置能力有较大关系。资产配置方面,长盛同庆基金四季度末股票资产配置占基金净资产的比例处于同类股票型基金的平均水平,与瑞福分级基金相比相差不大。在个股配置上,该基金持股偏好大盘蓝筹股,重仓股中多为中国石油新萄京娱乐网址 ,、中国石化、中国建筑、中国银行这类超级大盘股,并且持股较为分散。而行业配置上,长盛同庆四季报显示前三大行业占基金净值比例为36.23%,行业集中度远低于瑞福分级和股票型基金平均水平,其中重配的机械设备和信息技术行业表现强于大盘,并且在相对表现较弱的金属与金融板块上的配置较少。分散投资以及较好的行业配置水平使长盛同庆基金在震荡市场中表现出良好的风险控制能力以及业绩表现。

  文/表 记者陈芳

  数据来源:展恒理财金融数据中心

  国联安双禧中证100指数分级基金:独创到点结算机制

  同庆B二级市场表现较好

  杠杆基金适合波段操作

  富国天丰是封基中唯一一只债券型基金,比较浅易,在此不做深入分析。其余9只创新型封基,主要可分为两类:一类是可分离交易的股票型基金——长盛同庆瑞、瑞和300指数分级基金和国泰分级基金。另一类是“救生艇”条款型基金——大成优选、建信优势。本文将对这两类基金的创新之处进行详细探讨。

  国联安双禧中证100指数分级基金专注投资中证100指数,场内份额可分拆为双禧A份额与双禧B份额。双禧A份额年收益率为一年期银行定期存款利率加上3.5%,双禧B份额有杠杆效应。申请分拆的双禧100份额的场内份额必须是10的整数倍,申请合并必须配对申请,且双禧A份额和双禧B份额必须为正整数且两者的比例为4:6。份额折算分为到期折算和到点折算,折算后所有份额净值调整为1元。到期折算每三年进行一次;只有当双禧B的份额净值小于或等于0.15元时,才进行到点折算。这种折算发生的概率较小,可视作兜底条款。

  长盛同庆基金封闭期为3年,封闭期内不对两级基金份额进行收益分配,可以在二级市场交易,A和B份额按照4:6分离,同庆B基金的杠杆为1.6倍。在收益分配上,同庆A基金份额的约定年收益率为5.6%,且单利计算;当长盛同庆基金份额净值超过1.6元时,收益超出部分的10%给予同庆A;到封闭期末,同庆基金净资产有限分配给同庆A基金的本金和应得收益后,其余资产分配给同庆B。

  对于具有杠杆效应的基金,好买基金分析师曾令华表示,“对于普通的基金来说,一般建议投资者进行长期持有,但是杠杆型基金波动非常大,是进行波段操作的好品种”。

  一、可分离交易的股票基金

  广州证券基金分析师王丽萍点评:

  近期,虽然同庆B基金二级市场表现较好,但是其折价率并没有显著缩小。长盛同庆B折价主要有三方面原因,一是同庆B的融资风险高于瑞福进取,同庆B以所有本金为A类提供收益保障,而瑞福进取则以期末净值和累计分红的最小值为瑞福优先提供保障;二是同庆B的规模较大,抑制了炒作空间;三是同庆B的折价包含了剩余期限内支付给同庆A的收益。

  在选择杠杆基金时除了关注杠杆倍数之外,还要关注净值分配,基金业绩表现等多方面的因素,这也就使得各基金有了不同的溢、折价率。以瑞福进取和长盛同庆B作为对比,这两只杠杆基金的溢、折价相差最明显,在进行清算时,瑞福进取对瑞福优先的本金补偿是以累积分红金额与瑞福进取的净值两只之间的低值进行补偿,因此瑞福进取投资者的本金不可能归零。

  可分离交易股票型基金的共同特点是:针对不同风险偏好的投资者进行结构化分级、通过优选和杠杆两类份额分别募集计价,合并运作。下面分别予以介绍:

  该基金除了在指数标的选择上与其他分级基金不同,更大的不同在于其创新机制——到点结算,当双禧B的份额净值小于或等于0.15元时,结算成1元,这就不固定周期了。在市场大跌的时候,可以提早结束运行,保证优先部分的收益,提前兑现。一般分级基金只有到期结算一种,比如三年定期结算,而国联安双禧中证100有到期折算和到点折算两种方法。

  同庆B基金受到投资者关注与其母基金业绩提升和自身的杠杆放大业绩息息相关。杠杆的作用在于放大收益,如果长盛同庆的业绩表现很好且为正,那么在杠杆的作用下,同庆B的业绩将进一步提升;如果长盛同庆的业绩亏损,那么在杠杆的作用下,同庆B的业绩排名将下滑。从目前市场中的杠杆基金的杠杆比例来看,瑞福进取基金的杠杆比例高于同庆B,但是业绩的差异以及杠杆变化的预期导致瑞福进取基金的二级市场表现弱于同庆B。在未来的市场中,长盛同庆基金如果能继续保持良好的业绩,在预测市场上涨的情况下,同庆B在二级市场仍可能有良好表现。

  而长盛同庆在存续期内不分红,在封闭期末基金净资产优先满足同庆A份额的本金及约定应得收益,剩余净资产分配给同庆B,这意味着同庆B在到期后净值有可能归零,因此从这一方面看,长盛同庆的溢价有理由低于瑞福进取。母基金的业绩表现也是参考指标之一,长盛同庆基金到目前为止的净值增长率还只5%,而瑞福分级基金的净值由年初的0.5元上涨至超过0.8元,涨幅达60%。

  1、长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金

  长盛同庆:A级固定B级喜新厌旧

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  同庆B具备高折价“安全垫”

  它分为同庆A与同庆B两个部分,其中同庆A属于稳健收益部分,而同庆B属于杠杆型高风险创新式基金。(1)发售方式:同庆A和B同时申请在深圳证券交易所上市与交易。(2)认购比例:同庆A同庆B以4:6份额认购。(3)收益分配:同庆A获得5.6%固定年化收益,除非同庆B的损失超过净值60%以上。当基金净值超过1.6时,超额收益部分同庆A和B按1:9进行分配。

  长盛同庆采用总体募集方式,然后按4:6分成A和B,与第一代分级基金分开募集、两级份额配比为1:1有明显区别,堪称第二代分级基金的创始人。3年中均为封闭式基金,3年后转为LOF,封闭式股票投资60%-100%,封闭期后股票投资60%-95%。市场上升时,同庆B的杠杆为1.6,同庆B必须对同庆A的三年总收益16.8%担保。

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  在目前的情况下,哪只基金更具投资价值呢?王群航比较偏爱同庆B,他认为,“同庆B在基金合同生效后封闭期为三年,封闭期届满后转为上市开放式基金。届时该基金所分离的两类基金份额将按约定的收益分配规则进行净值计算,并按各自的份额净值自动转换为开放式基金份额。

  2、瑞和300指数分级基金

  华泰证券基金分析师胡新辉点评:

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  截至目前该基金的折价率继续维持在20%以上,具有一定的“安全垫”效应,而当市场上升的时候,基金在满足同庆A的约定基准收益之后还具有杠杆效应,因此在高折价的情况下该基金值得关注”。

  它国投瑞银基金公司发行的又一创新型基金产品,由3部分份额组成,是分别是瑞和300份额,瑞和小康份额以及瑞和远见份额。

  长盛同庆A的位置比较尴尬,约定每年5.6%的收益,要想获得超额收益就比较困难了,固定利率,流动性比较差。债市涨跌对其收益有影响,债市跌时,对其有利,债市涨时,对其不利。长盛同庆B的折价率比较难消除,折价就是二级市场上,单位交易价格低于其份额净值,也就相当于净值价格打折。所以对初始申购的投资者来说,亏损一直无法弥补,而对后进的投资者比较有利,以打折的价格买入基金。不过折价率继续扩大的可能性也不大。长盛同庆和现在的分级基金不太相同,不能配对转换,所以折价率难消除。

  瑞和300净值超1元后可关注

  (1)发售方式:该基金通过场外、场内两种方式公开发售瑞和小康份额、瑞和远见份额如同封闭基金上市交易,瑞和300份额则如同开放基金,接受申购和赎回。(2)认购比例:瑞和小康份额与瑞和远见份额由场内按1∶1认购。

  国投瑞银瑞福分级:国内第一只分级基金

  对于瑞和远见,银河证券分析师王群航表示,“当瑞和300 基金净值小于或等于1元时,瑞和远见将失去杠杆效应,这一设计保证了瑞和远见在出现亏损的时候降低杠杆倍数”。曾令华则表示,“如果瑞和远见母基金的净值达到1.1元以上,该基金的杠杆比率将达到1.6,基金将进入急涨缓跌的区间,更有利于投资者把握投资机会”。他认为,届时瑞和远见的溢价率也可能出现一定幅度的上升。对瑞福进取,分析师表示,该基金目前溢价20%以上,相对于其他基金的优势不明显,该基金后市走势主要还看大盘走向。

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  瑞福分级是国内第一只分级基金,采用“分开募集、统一运作”的模式,瑞福优先和瑞福进取的份额配比为1:1,仅高风险级别的瑞福进取基金份额上市交易,低风险级别份额不上市交易。

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  (3)收益分配:基金收益分配按基准收益率(年基准收益率=1 年期银行定期存款利率+3%)优先支付给瑞福优先。在满足瑞福优先的基准收益分配后,每份瑞福优先与每份瑞福进取按照1:9的比例参与超额收益分配。

  在合同生效后每满一年时开放一次,接受投资者的集中申购与赎回。合同均为5年,优先为开放式基金,瑞福进取为封闭式基金。市场上升时,瑞福进取的杠杆为1.8-2.0。

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  另外,瑞福优先的基准收益分配设置了弥补机制,在瑞福优先的收益分配不足基准收益时,其基准收益差额可在基金存续期内优先得到弥补;如果出现基准收益差额,在下一个会计年度启动强制分红机制,在基金满足收益分配的条件下,对瑞福优先的基准收益差额单独进行分配。

  东兴证券基金分析师张蕾点评:

  3、国泰可分离交易股票型基金属于股票型基金

  我把瑞福分级和长盛同庆做过比较,瑞福进取更加激进,杠杆比较高,可达2倍,看对市场方向,获得高收益的可能性更大,赌性更大。不建议买同庆B,因为其杠杆比较小,仅1.6倍。但由于高风险级别份额不可申赎,不存在份额配对转换机制,容易造成基金大幅折价或溢价。市场下跌时,瑞福进取无须对瑞福优先的收益进行担保,而同庆B需要对同庆A的收益进行担保,所以风险高于瑞福进取。瑞福优先以较低比例的超额收益分配权,换取优先获得基准收益部分的分配权,低收益低风险。而同庆A则相对有优势,有同庆B保收益。

  它分为国泰优先和国泰进取两个部分,其中优先获得固定收益,进取部分属于杠杆部分,承担封闭式运作,封闭期为3年,到期自动转为上市开放式基金(LOF)。(1)发售方式:国泰优先和国泰进取两部分统一认购,拆分方式发售。(2)国泰优先与国泰进取认购比例为1:1。(3)收益分配:①国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%,其对应收益分配金额采用单利计算,年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算; ②在封闭期末,当该基金基金份额净值超过1.6 元时,即基金份额总收益率超过60%,则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的15%分配予国泰优先基金份额; ③在封闭期末,该基金净资产优先分配予国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额; ④在封闭期末,如该基金净资产等于或低于国泰优先份额的本金及约定应得收益的总额,则该基金净资产全部分配予国泰优先份额后,仍存在额外未弥补的国泰优先份额本金及约定收益总额的差额,则不再进行弥补。

  国投瑞银瑞和沪深300分级:收益分羹风险自担

  综上所处不难得出一下结论:

  该基金分为瑞和300、瑞和小康、瑞和远见三类份额,其中,瑞和300份额作为基础份额,相当于普通的沪深300基金份额,而瑞和小康与瑞和远见两级份额是依据投资者在运作周年初对一年内市场收益水平预期的不同进行分级,预期市场上涨幅度较小的一级为瑞和小康份额,预期市场上涨幅度较大的一级为瑞和远见份额。瑞和小康、瑞和远见份额比例配比始终保持1:1,内含杠杆机制。

  从层级划分比例上面,国泰可分离交易股票型基金是1:1拆分,更加接近瑞福分级,而长盛同庆是4:6拆分,因此想比较而已国泰进取的杠杆系数高于长盛同庆B。对于追求高风险高收益的投资者,国泰进取可能更加有吸引力。 

  华泰证券基金分析师胡新辉点评:

  从收益担保角度看,国泰优先、长盛同庆A的收益担保资产更高,因此他们获得稳定收益的概率更大;从本金安全角度看,国泰进取和长盛同庆B的本金安全性低于瑞福进取。

  瑞和分级有配对转换业务,1份瑞和小康与1份瑞和远见可以合并为2份瑞和300,瑞和300份额(场内)是普通开放式基金,投资人可在场内申购赎回。反之,投资人在场内申购的2份瑞和300份额,也可以分拆为1份瑞和小康与1份瑞和远见。不过,瑞和小康与瑞和远见份额规模有上下限,比如瑞和远见和瑞和小康加起来低于21份时,就不能从场内向场外转换了。在市场下跌时,瑞和远见和瑞和小康各自承担损失,下跌时没有杠杆。市场上涨时有杠杆,涨0-10%时,对瑞和小康有利,涨10%以上时对瑞和远见有利。

  从收益分配结构来看,国泰分级更加接近长盛同庆;从收益分配比例来看,国泰优先获得的潜在收益高于长盛同庆A。本质上,相当于,国泰进取以比长盛同庆B更高的融资成本向国泰优先融资买券。

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  二、“救生艇”条款型基金

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  1、大成优选股票基金

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  它有大成基金管理有限公司推出的,也是国内第一只创新型封闭式基金。

  创新点:(1)“救生艇条款”: 在基金合同满12个月后,若折价率连续50个交易日超过20%,基金公司将在30个工作日内召开持有人大会,审议“封转开”事宜。(2)治理结构:每月从管理费中计提10%作为业绩风险准备金,在基金业绩跑输业绩基准5%的情况下弥补持有人损失。适当激励基金管理人,把超额部分10%用于提取业绩报酬。与开放式基金由于赎回压力必须保持5%现金投资比例限制以及传统封基最低20%国债投资比例限制不同,大成优选股票投资比例上线提高到100%。(3)收益分配:基金分配制度也比原有封闭式基金更加严格,增加了“每年至少分配两次,每次分配不少于当期可分配收益60%”的条款。同时要求全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。

  2、建信优势基金

  它是建信资产管理有限公司发行的创新型封闭式基金。

  创新点:(1)“救生艇条款”规定:如果建信优势动力连续60个交易日折价率都大于15%,将在30个工作日内召开基金份额持有人大会,讨论基金转型为上市开放式基金(LOF)的事项。(2)收益分配:在符合有关法定基金分红条件的前提下,基金收益分配每年至多12 次,至少1 次基金收益分配比例不得低于可分配收益的90%。基金合同生效不满 3 个月,收益可不分配。

  小结:大成优选与建信优势创新型封基主要是通过治理结构、救生艇条款、信息披露、加大分红披露等创新,很好抑制了传统封基高折价的弊端。

  姜英丽

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