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  汇添富基金管理公司2008年投资报告会于1月17日下午三点在北京香格里拉饭店举行。在此次报告会上,汇添富基金管理公司的投资研究团队、国际著名投资大师罗杰斯先生等投资专家与您共同探讨2008年的投资策略。新浪财经作为网络支持媒体进行图文直播。以下为报告会完整实录:

  汇添富基金管理公司2008年投资报告会于1月17日下午三点在北京香格里拉饭店举行。在此次报告会上,汇添富基金管理公司的投资研究团队、国际著名投资大师罗杰斯先生等投资专家与您共同探讨2008年的投资策略。新浪财经作为网络支持媒体进行图文直播。以下为高盛首席经济学家梁红做2008年宏观经济分析研究。

  新浪财经讯 国泰基金管理有限公司举办的成立10周年感恩回馈暨投资者教育全国巡回演讲会活动-沈阳站于11月24日举行,国家发改委经济研究所主任王小广在会上发表了精彩演讲,以下为王小广精彩观点:

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  主持人:

  梁红:

  王小广:

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  汇添富基金208年投资策略报告会现在开始。

  谢谢主持人的介绍,今天很荣幸有这样一个机会,大家在下雪的情况下参加这个投资分析报告会。

  各位好!很高兴跟沈阳的投资者分享我对宏观经济形式展望的分析。我想2007年大家可能都听了很多宏观经济增长强劲的话题,那么在2008年中国经济增长的走势是不是会更强呢?我们作为投资,或者是企业或是个人,我想对东西方做一个展望,去判断我们2008年中国经济的增长走势。第二个我是想针对中国宏观经济面临的一些问题,比如流动性过剩,它带来的一些影响,包括我们对它进行的政策决策,跟我们信贷方面的投资这种关系,我现在就这两个方面的问题给大家做一个介绍。

5月24日上午9点,管理学院学术报告厅内座无虚席。著名经济学家、清华大学教授魏杰为广大EMBA学员带来了一场以“启动经济与中国企业应对之道”为题的精彩演讲。

  首先,我们有请汇添富基金管理公司总经理致欢迎词。

  2008年宏观经济分析,今天A股我不知道现在的结果怎么样,好像上午的时候还是跌了一些的。从海外的市场来看,很多投资人从78年,从那个时候以来,最糟糕一个开年。今年是考验积极经理本事的一年,因为今年的投资环境要比去年困难得多。去年是鸡犬升天,猪都吹到天上去,今年肯定会有一些猪落到地上来,基金经理在基本面看股票的本事就要显示出来了。为什么今年是相对比较困难的一年,这业绩高盛公司为什么在非常看好中国经济四年,从2003年以来,一直比较看好中国经济。但是,去年11月初的时候,我看到一些媒体的报道,说我们开始看空,开始变化。原因是有两个问题在纠缠着中国经济,这两个问题,都是有很大的风险。怎么解决,以什么样的方式解决,多长时间能够有一个解决的办法?我们现在拭目以待。但是,不管怎么看,它对经济增长、对企业盈利应该说有一定的负面影响,一个是经济的问题,另外一个就是中国自己的宏观调控问题。很多朋友问这样一个问题,如果美国经济下滑,出口下来,为什么我们还要宏观调控呢?这就问了一个很好的问题,根本点上出了什么样的矛盾?我觉得最根本的原因,说到底,我们觉得去年中国经济增长的速度过快,过热的压力非常大。不管以什么方式,这样的过热的经济势头,一定会掉下来,不管它是因为外需的下滑,还是因为国内的宏观调控。而现在短期的风险是这两个在一起。我举一个简单的例子,如果大家看美联储,大家都在预期它减息。昨天在市场中的人都很关心,美国CPI的数字。大家有一种潜在的担心,假如美国通货膨胀很高的话,即使美国经济下滑,这本身也会制约美联储放松利率,放松货币政策的空间。

  我先讲一下2007年的经济情况,然后进行分析和预测。现在的增长从1到9月份是37.76%,应该是实际情况,从96年来看,中国经济增长的一年应该是今年,我前一段时间做一个分析,我说现在中国经济大概进入一个这轮周期最高的区间,这一轮的期间我们没办法判断是多长,是半年是一年,但是我想至少可以持续08年,就是08年中国经济照目前的情况来看,尽管现在受到国际上次级债危机的影响,房地产业可能会有一定的调整,但是我想,我们看到的趋势是反映在投资上,是最能反映经济增长走势的。现在我们的投资增长是非常强劲,而且我们看到这个投资增长的推动非常大,还有奥运因素等等,明年的奥运会会让经济保持稳定的增长。尽管我们现在提出来最近要抑制投资增长过快,以致信贷,但是明年,还是会让它热一年,不会让它冷下来,但是明年以后09年,我想仍然是一个快速的增长,虽然会有调整,但是调整并不可怕,现在人们都讲经济放慢了,从11%,11.5%,12%,降低了一个点了,降了一个点了还是10%嘛,那么我的一个底线,我讲宏观调控本身的目标,你不能低于8%,我认为这是合适,当然现在形成一个机制,从11.以%降到10.5%,然后降到9.5%,这是一种趋势,但是这种趋势的形成我觉得都变了,因为我们讲一个高成长的阶段,一个增长周期的高峰,他必然会有一些增长,不能过的,它不可能持续的饱和,你看我们的增长速度,我们03年04年05增长了10%,去年开始增长了11%,今年是11.5%,明年估计还会在11%以上,但是我想因为经济周期率很难达到,到08年以后再调12%,我认为就会减速,这个减速是合理的减速。所以我是坚持看好中国经济的2008年,但是09年我也会看淡,最终的终点会在2010年。这是我对中国经济周期具体的看法。

“您交给我们的是时间,我们还给您的是知识、财富和朋友。”我校管理学院廖建桥教授首先为大家介绍EMBA项目。他指出,华中大经过七年时间积极发展、规划管理,EMBA教育已处于发展的黄金时期。“欢迎大家报考我校EMBA!”廖剑桥幽默的介绍之后,魏杰教授开始了精彩的演讲。

  各位朋友,女士们、先生们下午好!

  同样,在中国也是一样的问题,即使我们看到出口下滑,即使我们看到经济在走下坡,但是如果通货膨胀不下的话,它会制约我们的政府能够很快速度的转向政策从紧缩到中性,到最后甚至需要刺激型的政策,这个余地根本上来讲,我们讲白了,去年的经济增长率是不可持续的,去年造出来的通货膨胀是整个社会不可接受的,从某种意义这个话说出来有一些朋友不是特别爱听的。去年的盈利增长也是不可持续的,落什么的问题,以什么方式落的问题,这是2008年最大的挑战。

  具体到增长速率,还有很多因素的影响,而且我觉得很多的经济周期,实际上我个人看好,不像大家讲的那么严重。现在有一种观点就是把现在的上涨,过快的上涨等同于通货膨胀,我觉得不能这样看,我认为中国的问题对价格来讲,恰好有三个价格,第一个价格就是物价,具体消费价格指数,另 一个就是

GDP下滑,经济增长模式是“最大元凶”**

  今天是一个非常好的日子,2008年的第一场雪,瑞雪兆丰年。所以,非常吉利一个日子,我们召开一个投资者见面会,也能够给参会的朋友带来非常吉祥的未来,也能够带来一个非常丰收的2008年。回顾2007年,我相信在座的各位都是丰收的年份,因为我们汇添富基金也是非常好的丰收年份,在过去一年里,我们公司的资产规模达到近800亿元,投资业绩也保持非常优秀,上个礼拜我们获得了金牛奖,主要基金都排名前列。而且也获得的行业内和媒体的一系列大奖,包括最受尊敬的基金公司,等等奖项。另外,我们也获得了中国证监会颁发的QDII的业务资格,也是行业里面最早获得QDII的一批公司之一。在2007年,我们也非常开心的大力开展了国际的合作。我们和全球最大的基金公司建立了合作的关系,这种合作关系实际上已经超越我们原来所探讨的QDII的产品,会对整个公司的治理,对投资研究模式,对市场营销和销售都会产生非常深远的影响。

  同时,我也跟很多投资经理和朋友们讲,今年也是考本事的时候,有本事的,挑股票,基本面,研究做得扎实的,今年就可以看出好坏了。而不像去年,好像觉得每个人都很有本事,每个人投资都赚了钱。

房价,还有一个就是股价,这个价格的问题到底哪个比较严重,我想是房价问题,股票也不是大问题,当然现在股票很火,有过多的利益争夺在里面,外部的,国内的,然后机构之间,所以我觉得这是一种市场过分的追求千里马,但是我觉得这个通货膨胀要客观的看,是不是通货膨胀,我们有好多问题,我认为不是通货膨胀,你看肉类价格上涨,是不是应该涨的,肉类价格长期偏低,然后我们的粮食,这些因素加起来就造成粮食价格和食品价格的上涨,最后食品价格上涨占总的物价上涨比重达到80%以上。其他的没有什么上涨,我们工业品没有什么上涨,当然有一点,不是那么大,所以我认为随着食品价格上涨回落1%,我认为这个足以证明,因为食品价格是一个核心的,而且是一个经济增长内在的因素。我认为规模没有那么大,我认为经济速度最快的地区,物价增长高,所以我们的物价指数是达到11.5%,我们去年是11.1%。但是我们总的来说,价格有一个变化,通货膨胀的理论是农村地区最快,中小城市比农村稍微快一点,但是比大城市快,大城市增长最慢,但是我们增长正好相反,我们增长是大城市增长最快,中小城市适中,最慢的是农村,这个跟整个通货膨胀的理论就不符合,你想一想看,沿海地区发展最快,最快的地区它的通货膨胀率还最低,我认为没有这个通货膨胀的因素。还有加息的影响,物价上涨因为加息。我觉得现在加息不是考虑物价,这次央行没有加息,我也预期加息,但是实际上没有加息,我觉得明年债券要下发的速度放慢。当然明年的奥运会对经济也会产生非常大的影响,包括经济运行正常,所以通货膨胀这个问题,现在我认为是要升息,升息有两个重点。我认为中国为什么加息,日本为什么还要继续加息,跟经济增长速度有关系。我们今年加了几次息,实际上就是因为我们前几年没有好好的加息,该加息的时候没有好好的加息,今年是补加息,正好跟价格一致,价格上涨造成我们今年加息,我认为中央银行,央行对这个价格挂钩,加息跟通货膨胀挂钩,我认为不是很恰当的一个政策,给大家理解不是那么回事,实际上真正加息的原因,第一个就是投资的持续过热,只要投资过热有很重要的原因就是房地产的过渡发展,过渡的增长,就是房价的过渡的增长。第二个原因是利率偏低,我们现在应该是怎么调控目标是往正利率,你的实际利率为正,我认为所有的国家,国家的央行都应该采取一种友好的利率,就是保持利率是正的,这是一个基本的。不然给大家这样一个预期非常不好,你首先在币值方面,你人民币很好,这是一个很重要的因素,所以世界上我们的利率还是偏低的,我们利率水平在热的时候,还保持20%,但是我们经济增长出现下滑了,到底怎么办?而且你调控不了,你降息没有空间了,我特别欣赏美国的金融调整政策,当然我们讲它的环境好,他的利率调控能力非常强,当然它也有远期影响,升了15次息,房市进行调整,调整就引起了次级债,这是有市场的风险,如果市场有风险它要释放,所以我想这是我们金融政策应该考虑到升息功能跟我们现在的通胀预期能不能饱和,应该考虑我们中国的结构问题。

魏杰指出,中国GDP增长率最好能保持在8%-10%。超过10%,就会导致资源供给紧张;而低于8%则会造成就业问题。而我国计划在2030年成为一个工业化、城市化的国家。要达到这一目标,必须保证每年新增就业人口数一千万,这就要求GDP增长必须保持在8%以上。

  另外,在2007年,我们公司成立以来,我们想得非常清楚的一点,我们一定要在行业里面构建一个一流的投资团队。2007年,我们这个团队实力得到了进一步的增强,我们现在团队目前已经有40个人在做研究。特别是去年是非常痛苦的年份,对于我们这种以研究见长的公司一年,去年是鸡犬升天的一年,我们公司非常痛苦。实际上深度研究效果并不突出,但是我们非常坚定的一点,在去年我们更加深入的做公司的研究,更加深入的做行业分析,更加强把我们的团队打造得更具有竞争力。

  今天我讲演的题目,我想跟大家过一下两个问题,一个是美国经济的问题,一个是国内经济的挑战。我给大家看一些我们的分析思路是怎么来的。

  我们的结构就是什么呢,中国的结构有两个失衡,一个是国内投资过快,消费偏低,消费偏低又跟我们的收入分配差异扩大有关系,现在强调资产收益,当然我们讲股市是一个大众的,房地产是一个赚钱的工具,因为投资商品房,它已经资产化了,就变成了一个有钱人,老板赚钱的工具,所以我觉得这是对房地产政策是很不恰当的政策,所以我认为中国的问题主要是房地产过渡增长造成的一切失衡,以房地产增长的投资过快,很容易放的。所有的地方政府都有两个法宝,一个法宝就是招商引资,第二条就是房地产,这两个政策一块,超过收入一块,作为一个快速致富的窗口,所以我们要特别提示,因为这个资产收益,特别是股市和房地产收益使收入分配不平衡,你投资这么快,消费增长没有加快,而且在价格上是放慢了,为什么,你明显消费,上个月是18.01%,这是单日,这主要是由于价格因素的影响。所以呢,这样把价格扣除以后,实际的消费增长没有价差,我们这种矛盾没有改变,我们投资过快,消费不足的矛盾没有化解,当然投资过快是国内的,还有一个原因那就是顺差的,我们顺差对货币政策有巨大的影响,而且我们顺差今年也达到2600亿,去年是1700多亿,所以经济增长速度远远超过了出口增长速度,这个顺差是首次的,通过货币发行,我们央行发行货币以后,可以收缩流动性。但是另外一个,就是外部的资本流动,就是储备,所以我们的顺差是2千多,外部的资本大量的流动跟顺差之间这两个问题都很严重的。但是顺差的扩大也有很多原因,就是我们的投资过快,就是顺差扩大跟我们的投资有关,为什么呢,我们投资形成了市场能力,我们国内消费不掉,那我就出口,而且我们讲出口在中国因为劳动力成本压的比较低,生产要素成本都比较低,在这种情况下,他出口退税还是挣钱,所以这个出口退税政策的实施给他成本增长的情况下,他还得出口,你现在给他出口退税降低10个点,因此出口推动率非常强,我们的顺差扩大,是我们本身投资过快,推动了出口过快的增长。

而中国本轮经济出现波动,其标志就是GDP增长率低于8%。有人会说这是受美国金融危机的影响,但魏杰认为应看到我国经济增长模式存在的不足之处。从98年至08年我国经济发展主要依靠出口拉动,即“出口导向型”的经济增长模式,而过度依赖这种模式会导致“胀死”和“憋死”两类危机的出现。所谓“胀死”,在国际市场正常运转之下,也就是国际市场能够消化中国的外贸出口的情况下,会出现国际收支失衡,即贸易、资本双顺差的局面。大量外资流入,央行必须大量增发货币收购外汇,资产价格随之暴涨,导致通货膨胀。而“憋死”则是指国际市场一旦不能稳定,出口出现萎缩,大量产品滞留,并由此导致依赖出口的企业大批倒闭,而这才是我国目前所遭遇危机的主要原因。

  所以,2007年对我们来说是非常好的一年。汇添富成立的过去三年中,也是在比较短的时间内,取得了一系列的进展。在过去的日子里,也是靠非常多的朋友,包括在座的很多同事,很多朋友的大力帮忙和支持,因此我在此向在座的各位表示衷心的感谢。

  这是美国现在住房控制率,我们没有把它翻译成中文,大家可以看一下这个图表,上升非常快。我们内部一个很老的基金经理讲了这样的话,他们很多老资格的,经验很长的经理人,看到去年的所谓次债危机的时候,他们是怎么看这个问题,刚才也跟大家讨论了一下,大家都在问,高盛这一次怎么就跑掉了,很多其他的公司就没有跑到。我们自己觉得有很大一块原因,真的是很幸运。另外一块,因为我们公司有很多在市场里做了十年、二十年,甚至三十年的人,这次次债的风险,对新手来说看上去很新,对于他们来说他们看过很多次了。他形容这就像一个海啸一样,最早在天上是一条线,最后冲上来的浪头的速度是非常快的。海啸的根本原因是,很简单的机制,就是信贷过多膨胀,房地产价格这两个互相的叫泡沫也好,叫膨胀也好,最后自己不可持续掉下来了,并不是外界的因素。这个东西发生在美国的80、90年代,日本、韩国都看见过这样的现象。这是从2006年以后,这个问题出的时候,并不是2007年初来的,很多问题在206年就看到了,这是美国房地产价格的下滑。这是超过了历史平均水平至少20%左右。这是房子,坏债之后交给银行,银行再拍卖的比率。这是次债最后出问题,在经济还那么好,就业市场还这么好,美国工资增长还非常强劲的情况下,出现的这种事情。而且这不光是次债,这几条线次债、好债有一部分是利率要调节的那一部分。大家可以看看这条线。我们在讲话的过程中,还有美国升的蓝线,还有一部分房地产信贷在今年上半年要重新调整利率,这个高峰我们正处在这一过程中。

  这是一个钢材,钢材行业,06年的时候是进出口2450万吨,今年上半年是2510万吨,也就是说今年全年下来要比去年翻一倍,这个翻一倍是什么概念呢,就是讲我们钢铁的产量和钢材的消费量,钢材的产量是增长了一倍多,大概新增的产能有60%到70%都是出口,假如这个出口这个渠道要是不畅通的话,国内的钢材价格就大跌,所以钢材企业,钢材行业的效应就不好。这里面有一个消费政策的影响,消费量2006年增长10.3%,2005年21.8%,到了今年就是9.6%,钢材国内的消费量只有4%,但是我们的生产是20%,这个10%是什么,所以出口是看我们国内很多市场,特别是那种钢材出口越来越大的企业,所以我们来讲,这个有很大的风险,虽然现在国际政策有些调整了,我们的出口退税还是增长,特别是原料都是征收出口关税,不光是没有退税,还有征税,但是这个情况到明年可能有所改变。可能不会这样。

找到了原因,接下来是寻求解决方法,魏杰指出总体战略调整为保增长,启内需,调结构。新萄京娱乐网址 3

  今天是2008年的第一场雪,我们展望2008年,对我们公司而言我相信是更好的一年,在这一年里,我们公司的核心竞争力会得到进一步的提升,我们公司的团队,我们公司的文化会进一步得到加强。我们也希望在2008年,和机构投资者,特别是和北京的投资者更加密切的交流和沟通。而且更加好的建立深厚的友谊。汇添富一直在讲的一件事情就是,投资是为了生活,投资是生活中的一部分。但是,我们做基金管理公司,做投资一个很大的目的,很大的快乐就是来自于我们会有很多的机构投资者,很多专业人士经常跟我们沟通和交流,认知这个市场,了解这个世界,所以是非常幸福的一件事情。所以我们也希望在未来的日子里,能够与在座的各位有更多的交流和沟通,建立更加亲密的友谊。谢谢各位!

  当银行资产出现问题之后,收缩信贷,可不只是收缩老百姓、居民的信贷,这个蓝线是对大公司的信贷。这个地方减下去的不只是消费的增长,也包括投资的增长。因为,假如说我们的银行在资产负债表出现的一个窟窿,政府不救你,靠自己的盈利把它补回来,银行会干什么事情?银行一定会收缩自己的信贷扩张。

  这是我讲的最大的一个因素是在于出口,因为国内的因素比较多,但是出口调控不了。现在我们自身的是隐藏了很大的原因,特别我们房地产造成了巨大的波动,就是房价要大幅度的调整,我想这是难免的。因为房地产对很多地方来说,都是泡沫,这个泡沫越来越大,我觉得到2009年或者2010年以后,中国经济的增长会趋缓。

拉动内需,投资很重要

  主持人:

  这是美国居民消费的信心指数,下的很快。这是就业市场,大家看看这两条线,两条线的问题还不是很大,黑线已经房地产下滑比较大的那些州,失业率上得也非常快。还有这个蓝的一块,中间蓝的那一块。

  第二个我想要讲一下政策,因为大家投资都要关注基本面,就是流通性问题,我刚才讲了出口顺差的问题,那么流动性过剩的问题应该说是所有问题的根源,包括所有的问题,包括食品很多问题都反映在流通性过剩的问题上,流动性过剩说白了就是钱多了,社会可支配的资金多了,而且是超过我们的需求了,应该是过剩,这个过剩实际是两个含义,一个是讲总量上过剩了。货币经济学家说就是M2增长过快,而实际上我们好多年都是这样,但是流动性过剩应该是从93年年以后的事,93年以后的事,这还有国际背景还有其他的因素,所以流动性它是内生的,你经济发展到这个阶段,它流动性就自然出来了,我刚才说了,少数人拥有更多的资产,就是20%拥有80%的资产,所以他剩余了很多,而一般80%的中低消费者没有钱,所以它是总量上的问题,也是结构上的问题,还有一个很重要的,流动性过剩投资性强,国外叫做游资它的增长速度非常快,那么游资增长速度跟资金增长速度快几倍,你资金增长速度是20%,它是40%,是50%,在这样的情况下,我觉得社会发展到一定程度以后,它要么就流向股市上,要么就流向房地产,要么是石油期货所有的商品市场,它从来不会进入到实体经济。

出口已很难保证增长,唯一的选择是启动内需。“内需分为投资和消费。而我们首选启动投资,以我国历年经验来看,启动投资见效最快。”魏杰分别从民生投资、生产性投资和资产投资三大类和EMBA学员们分享他的投资观。

  今天,我们荣幸的邀请到了高盛首席经济学家梁红女士,为大家做2008年宏观经济分析研究。我们欢迎。

  那么回到中国经济,是不是因为美国经济下滑,一定会影响到全球经济的增长,这个还会有下一波的传导,会影响到中国的出口。中国的出口12月份的数字已经下来了,周边的一些国家,像今天刚刚看到新加坡的出口非石油类的出口已经连续两个月是负增长了。这个已经来了,在这样的情况下,为什么我们中国政府还在紧缩,为什么昨天央行还涨了50个基点的存款储备金率。我们现在的通货膨胀非常高,而且我们现在的增长率还是非常的高,在下滑的过程之中,前面跳得太高了,现在正在慢慢着陆的过程中,而通货膨胀短期内,我们觉得上行的风险还是有的。尤其是大家看一些PPI和原材料价格的上涨,在这样的情况下,我们的政府,政策制定者没有什么空间来改变这个政策。所以,现在从中国经济来看,美国经济在往下走,中国在宏观调控,这两个之间,回过头来讲原因是什么?我自己的一个看法,我一直在讲,今年为什么有挑战?实际上是过去几年,我们积累的宏观矛盾没有很好的解决,没有很好的处理。今年不敢说是一个总的爆发,至少这些矛盾到了一个有很多问题不得不解决的情况下。在这个解决之后,国际大环境并不是很好。不再是像前几年那样,美国经济或者全球经济在恢复、上行的过程中,有些矛盾的解决,不是说不痛苦,痛苦可能小一点。从今年来看,这些矛盾也在这里,会爆发出来。但是在现在的国际大环境下,不管从哪个角度看,不管从政策可选择的方式来讲,怎么看总要有一些痛,总要比以前的痛多一点。

  我有另外一个报告是讲流动性的,从投资的角度来讲,我讲所有的资金,我们讲现在大家都有很多钱了,一般我多出来的钱我干什么?我想很多人都会想要拿去投资,没有人想要拿出来买更多的彩电,买更多的东西。但是过多钱以后很多人想到投资,企业也是如此,企业也想再投资再赚钱,特别是现在利润率比较高的情况下,他肯定是扩大投资。大家看一下这张表,这个表在2002年之前都是平的,没有什么太大的变化。到了02年以后发生了变化,持续的资金多余它的投资,这个多出8了,总量里面多出8了,那么就开始失衡了,所以讲他多出8%,就造成了流动性过剩。按照这种资金增长是什么情况呢,03年是97%的增长,04年34%,05年是42.3%,去年是40.1%,今年恐怕也是在40%以上,也就是说它的增长速度是40%到50%的增长速度,比我们M1M2增长的速度快的多,所以造成了我们现在流动性过剩的问题。但是这些流动性到底是流到哪里去了,我们发现有一个问题,我作了一张表,就是97年到去年的表,我们流动性过剩的资金到哪里去了,大部分流动性资金都到房地产市场。97%的流动性资金造成了房地产的泡沫,也就是我们现在一切问题主要是在房地产,房地产造成许多的市场失衡,包括现在商品行业的过渡增长,这都是有关系。但是这个情况呢,因为我们从地区来看也有变化,72%的流动性是流在沿海发达的省市,五个省市占了72%,但是它的GDP占多少呢,占了35%,占的不大。也就是说我们的钱主要是流到哪里去了,主要是流向房地产。

魏杰指出,就民生投资而言,投资主体是政府,主要是对医疗卫生、文化教育、社会保障和基础设施的投资。除去减免税收的5千亿和结构调整的2.9千亿,还有3.1万亿用于民生投资计划。但同时,魏杰也表示了自己的担心:有些投资项目可能既无经济效益,也无社会效益;以上投资提供不了很多的就业岗位,就业问题仍难以解决;国有经济投资大,会造成“国进民退”的现象;民生投资大多在政府部门进行交易,可能会产生腐败问题;民生投资“一刀切”,没有考虑地区之间的差异;难以切实解决目前出口企业困境。基于以上担心,魏杰指出,民生投资将会在下半年进行微调。

  梁红:

  我们去年一直在说中国经济增长和美国经济增长,我们看这个中线,中线是我们的预测,去年上半年,看得很明显,美国的经济已经在下滑,但是我们的经济在增长,很快,其实已经在脱钩了。当时我们作为高盛,全球都觉得中国、亚洲和金砖四国可以和美国经济下滑脱钩。但是,从10月份开始,两个经济重新挂钩的风险在增加。所以看我们的经济预测的走势是非常像的,这里面没有必然的原因。不是说因美国经济下滑,我们的出口下滑,所以我们一定经济增长要下来,不是这样讲的。在我们看来,这个原因是因为中国政策的一些调整不到位,不及时,使我们的经济没有空间,没有余地脱钩。说白了,又回到了人民币的汇率问题,我们的汇率没有调准,我们整个的货币政策和美国是挂钩的。所以,你的真实经济面上,也没有办法脱钩。我们的经济从我们的内需来讲,有足够的实力,足够的潜力和海外经济脱钩。但是,我们这四年以来的宏观经济的政策种种选择,让我们今天的中国经济根本没有准备好,或者根本就没有给它余地让它脱钩。

  我这里面主要是提几个思路,很多思路呢,就是宏观调控面对流动性问题,实际上你流动性把它作为一个洪水猛兽,还是把它作为一个资源,我认为呢应该让他流的更有效率,我们的增长是一种高度失衡下的增长,主要是房地产过热和贸易出口两个过快增长,这个跟竞争力没有太大的关系。所以我们这种增长尽管速度非常快,但是对国家竞争力没有太大的影响。所以我觉得应该有一种办法,把这个资金应该用在竞争力提高,或者是解决一些社会的长远问题上,我觉得这是对的,所以我提出这么一个思路。中国经济假如由于流动性必然要造成泡沫,我们讲必然是两个泡沫,不是一个泡沫。但是股市泡沫也不是一个纯粹的泡沫,因为泡沫有两种,一个泡沫就是纯粹的资产泡沫,一个泡沫就是技术泡沫,大家都知道美国纳斯达克是泡沫,但是美国那个纳斯达克是技术泡沫,它是和高科技扯到一块。那么日本的泡沫是什么,是一个纯粹的资产泡沫,我们香港的房地产泡沫是一个纯粹的资产泡沫。这个资产泡沫和技术泡沫是不一样的,所以我选择的是技术泡沫,但是怎么样创造中国的技术泡沫,长远投资是投资应该坚持的。还有一个就是对产业升级,所以中国资金缺不缺?现在资金很多,到处都是资金过剩,整个资金很多,但是这个资金都是多吗?还有很多地方不足的,我们讲产业升级,最重要的产业是装备行业。我们中国现在到了什么阶段,实际上是应该是到了一个发重行业,提高竞争力的阶段。所以我们国家实际上改革开放创造了劳动力的产业竞争力,我们轻纺工业等加工型的行业已经非常具有竞争力了。但是我们下一步的是什么,是装备制造业,取代日本和德国。这一块正好是缺,所以我认为把产业升级和资本市场结合起来这是最重要的。

而生产性投资主体是企业,既是指对各产业的投资,也是政府政策导向信息的发布。同时,魏杰指出,在企业投资方面也存在三点困难:企业负担过重;资金融通欠缺;企业结构调整困难。魏杰指出,为解决这个困难,政府计划用3.7千亿用来振兴十大产业。

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  如果我们心平气和总结一下2007年的成绩,就是宏观经济总体的成绩。2007年,我们的经济是对外依存度更大了还是更小了?是更大了。所以,我们进出口占真实经济的占GDP的比例超过10%,贡献率大概在1/4,甚至有人预测是1/3强。我们就简单讲一下净出口如果占GDP10%,去年增长50%,这一下子就5个点,真实GDP大概是4个点。这个东西没有了,少了一半,并不是很悲观的一个预测。那我们的GDP就少了2—3个点,如果今年全球经济跌了一个大跟头,咱们的顺差不涨了,绝对值还是那么大,2700亿、2800亿,但是不涨了,这一下GDP就少了4个点,这还没有讲对消费、对投资的影响。

  日本当时80年代的时候,日本发生了房地产泡沫,最后日本付出了很沉重的代价,就是食品价格上涨,这是谁造成的,原因有两个,一个是美国的战略,还有一个日本人的自我选择,就是没有前瞻性的选择。为什么是这两个原因,80年代的时候美国制造业,美国经济发生了很大的改变,但是美国人的意识是战略性的,是很有忧患意识的,它把日本打败了,第一个出口,日本当时的装备制造业非常具有竞争力,那个时候日本人,由于长期在10%的增长情况下生活,最低也有6%的增长,他忍受不了3%的增长,所以他采取一个重要的政策,就是扩大内需,扩大内需必然导致房地产消费,这个房地产一下子把泡沫打起来了。他跟中国现在有很多相似的地方。所以我讲流动性过剩不是洪水猛兽应该是国家战略,对国家战略,对国家长远发展有利,我觉得这是一个,而且是持续金融结构的变化。

资本投资的投资主体是公众,主要分为资本市场投资和房地产投资。

  2008年宏观经济分析,今天A股我不知道现在的结果怎么样,好像上午的时候还是跌了一些的。从海外的市场来看,很多投资人从78年,从那个时候以来,最糟糕一个开年。今年是考验积极经理本事的一年,因为今年的投资环境要比去年困难得多。去年是鸡犬升天,猪都吹到天上去,今年肯定会有一些猪落到地上来,基金经理在基本面看股票的本事就要显示出来了。为什么今年是相对比较困难的一年,这业绩高盛公司为什么在非常看好中国经济四年,从2003年以来,一直比较看好中国经济。但是,去年11月初的时候,我看到一些媒体的报道,说我们开始看空,开始变化。原因是有两个问题在纠缠着中国经济,这两个问题,都是有很大的风险。怎么解决,以什么样的方式解决,多长时间能够有一个解决的办法?我们现在拭目以待。但是,不管怎么看,它对经济增长、对企业盈利应该说有一定的负面影响,一个是经济的问题,另外一个就是中国自己的宏观调控问题。很多朋友问这样一个问题,如果美国经济下滑,出口下来,为什么我们还要宏观调控呢?这就问了一个很好的问题,根本点上出了什么样的矛盾?我觉得最根本的原因,说到底,我们觉得去年中国经济增长的速度过快,过热的压力非常大。不管以什么方式,这样的过热的经济势头,一定会掉下来,不管它是因为外需的下滑,还是因为国内的宏观调控。而现在短期的风险是这两个在一起。我举一个简单的例子,如果大家看美联储,大家都在预期它减息。昨天在市场中的人都很关心,美国CPI的数字。大家有一种潜在的担心,假如美国通货膨胀很高的话,即使美国经济下滑,这本身也会制约美联储放松利率,放松货币政策的空间。

  所以,我讲对今年中国经济稍微谨慎一点的时候,很多朋友说不会不会,我们看还很旺。算算这个数字,我刚才都讲了是GDP。大家想一想,出口的下滑,它对农业的影响很小,对服务业的影响也很小。它对工业的贡献率要多,如果说出口占GDP的1/3,占工业生产大概有半壁江山。这个打击是很大的,拿什么东西拿来补。这肯定不是消费能够补上的,能够在短期内大起大落的是出口,这是外面需求控制的,第二是投资。如果中国经济不是今天因为过热,不是在调控,我们至少还有希望,只要我们警示政府说海啸来了,暴风雨来了,我们开始准备好,放松,现在开始放,那么还有可能把这块补上。但是,我们现在在干什么,从去年以来,所有紧缩信贷的政策,紧缩信贷,讲白了压的是投资。所以,在现在的这种情况下,我为什么说投资者要看低一些,因为出口肯定是往下走的,另外一个脚踩在投资的刹车门上。

  流动性我就不展开了,就讲这么一个思想,关于政策问题,现在出台的金融政策很多,我想大家也分析金融政策和

魏杰指出,资产投资涉及到人们的财产性收入,财产性收入包括动产收入和不动产收入。动产收入依赖于资本市场,不动产收入依赖于房地产市场。“这两大市场恢复不了,人民的财产性收入起不来,消费当然就起不来。所以我们要重视对资产投资的启动。”

  同样,在中国也是一样的问题,即使我们看到出口下滑,即使我们看到经济在走下坡,但是如果通货膨胀不下的话,它会制约我们的政府能够很快速度的转向政策从紧缩到中性,到最后甚至需要刺激型的政策,这个余地根本上来讲,我们讲白了,去年的经济增长率是不可持续的,去年造出来的通货膨胀是整个社会不可接受的,从某种意义这个话说出来有一些朋友不是特别爱听的。去年的盈利增长也是不可持续的,落什么的问题,以什么方式落的问题,这是2008年最大的挑战。

  其实内需是很好的,去年的过热,我们的政府在做很多的政策来推动内需,包括公司的成长,包括政府支出的增长。但是,问题是出口那块地方没有给大家让路,我们的汇率没有调整,没有一个真正的,根本面上解决出口这几年非常不可持续的高度增长。三架马车一起加速往前跑,当然通货膨胀就来了,经济过热就来了。中国潜在增长率就是10%,甚至应该低于10%,大概是9.6%、9.7%。去年我们飞到了11.9%,而且不只是去年飞到11.9%,看看这波周期上来,2003年我们一直在自己潜在增长率之上。10.5%甚至11%以上,我给大家看这个图的时候,我心里还有一个担心,其实从环比来讲,都在10%以下,那为什么通胀还不下来?不只是CPI没有下来,PPI在上去。为什么?我心里担心的一件事情是,宏观调控这四年、五年没有做什么事吗?也做了,做什么了呢?所以简单看一下很多的调控,很多的紧缩都是在供给方面的。那么,房地产是最明显的,是大家都知道的。但是看看钢铁呢?电呢、今天还在涨价的这些东西,在以前宏观调控,一声零下应声而落的情况,今天为什么还在涨呢?这几年宏观调控政策调整的不到位,或者没有找对点,这些积累的矛盾,以前习惯的高增长低通胀的时代就要再见了,如果还想高增长就是高通胀,甚至要想压低通胀的时候,在相当长的时间内我们还要低增长。

汇率之间,是调利率还是调汇率,现在是倾向两个选一个,不可能同时。我们现在有很多经济学家提倡调汇率,因为他们认为中国的失衡主要是汇率影响,实际上我前一段已经说了,我们的顺差很大部分是因为我们投资过渡,投资过渡的必然结果,所以我们去年顺差加快了,去年顺差是70%,前年只有20、30%比较合理的增长,但是我们去年开始就不合理,我刚才给大家讲的钢材行业也是这样,我们2002年03年04年这个高度投资,到2005年释放,就是这个释放以后,就推动了出口造成了顺差,所以我们解决顺差的问题要控制投资。所以中央政府出台了两个文件,一个叫做抑制投资过快增长,还有一个控制新开工的项目。就是反映了这个思路。我认为房地产过快,房价过快增长,这是我讲的思路。我个人的看房价如是投资过快增长的话,我认为应该调利率,我们应该是抑制一定的通货膨胀。我认为应该是调利率调国内资产价值,我估计明年的增长不会很大,是4%,当然也有人预计会达到5%。这是关于货币政策的,现在认为利率水平还是偏低,还是要升息,升息有两个好处,一个是保证存款准备金的利率。第二个就是加大对房地产市场的调控。

如何启动?魏杰表示,资产的价格问题、股票问题和房子价格问题是启动资产投资的关键。

  同时,我也跟很多投资经理和朋友们讲,今年也是考本事的时候,有本事的,挑股票,基本面,研究做得扎实的,今年就可以看出好坏了。而不像去年,好像觉得每个人都很有本事,每个人投资都赚了钱。

  咱们就讲住房,经济下滑的时候,制定政策的人知不知道从哪儿解扣呢?我们炸掉那么多小煤窑、小水泥厂也好。这些生产能力没了之后,有两个季度环比的增长速度在下滑,但是环比速度不下。从周期的角度来讲,高增长,低通胀的时候过去了。甚至在结构上,是不是有一个问题,我们前几年,给供给方面,方方面面从环保,从各个部委加的这些绳套,是不是在某种意义,在供给能力上造成一定影响。大家有的说通货膨胀是猪肉拉动的,大家看一看,十几年来,货币供应量跟食品价格的关系,我们可以预测食品价格,虽然不知道是哪种食品涨价。大家说怎么食品价格和货币供应量有很强的关系?其实央行自己私下里都知道了,总需求上来之后,在中国的产品中,哪些产品没有很大的过剩产能,就最先反应出来价格的压力。说粮食、食品是国际价格影响的,这是讲不通的。我们第一在国际市场上,除了大豆以外是自己自足的,粮食四年大丰收,怎么会有今天的农产品涨价,跟供给方面有什么问题。整个总需求上来的时候,会在产品上挑,这几年来都是一样的。这个图是什么意思呢?我们并不是想给政府出主意,我们想给一个判断,如果大家都认为是短期供给的问题,如果我们的判断是对的,来自总需求的过渡发行,那通货膨胀能不能下来,什么时候能够下来,就要看什么时候货币供应量下来,出去没有下来的话,即使一个月,比如说通货膨胀好像看来下来一点,那它反弹的机会是非常大的。

  所以很多原因,第一个原因现在是银行盈利非常好,M2增长的速度在加快,9月份是17.1%,这个是17.6%,增长速度是非常快的。还有一个中央项目的投资是10%多一点,地方是30%。房地产的投资,你把下游的钢铁压下来之后,房地产要是保持快的话,那下游肯定会比拉起来。还有一个很重要的原因,就是新开工项目,新开工项目现在达到24.2%。我估计明年投资还是非常热,明年还是一个高增长,增长非常快的。然后其他的,我就简单的提一下。中国现在真正的危机,我们可以称得上危机的是生态环境,这是跟我们的产业结构有关,跟我们的

他强调,资产价格不能涨得太快,“涨得太快是经济泡沫的问题,跌得太快是资产缩水的问题。”而对于中国的标准,大家一直没有共识,所以问题就出在这里,07年的问题也是这样。“当时的股票价格从06年的1000多点冲到了6300点,到了多少必须出手,掉了多少就必须稳定,这些方面一直没有共识,导致股市的大起大落。”

  今天我讲演的题目,我想跟大家过一下两个问题,一个是美国经济的问题,一个是国内经济的挑战。我给大家看一些我们的分析思路是怎么来的。

  现在好像12月份的通货膨胀稍微下来一点,但是就在几个月前,很多人都在预测12月通货膨胀会到4、到5会下去。再往前看,再看一月、二月,再看整个上半年呢。如果我看这个图的话,至少短期内下来的可能性是没有的,跳上去的可能性是非常大的。这种情况下,我们的整个宏观政策,怎么可能短期内放松呢?但是,怎么把货币供应量弄下来。大家都知道,通货膨胀一定是货币先下来,而且所有的价格管制也好,补贴也好,涨工资也好,最终都不能解决这个问题。那么,怎么把货币供应量弄下来,怎么打通货膨胀,在市场化的国家里很简单,就是涨利息。我们还能涨利息吗?我们现在说今年加不动息了,没有什么空间了。我们的汇率大幅低估,不管谁要贬值、升值,反正人民币对所有的货币都是要升值的,在这种情况下怎么加利息。美联储我刚才讲了,市场认为美联储至少1月30日会减50个基点,就是这条蓝的线再往下走,我们怎么加息。出去到时候有加息的勇气,有承受加息痛苦的勇气,我相信应该有更大的勇气去动汇率。

能源结构也有关,对这一块,我觉得也有很多东西,现在地方的目标不一致,你搞环保,我不搞环保,我要增长。现在矛盾也是很大,我到联合国去,联合国普查一下全球污染的城市,20个污染最严重的城市,中国占16个,所以联合国呼吁施加压力。房地产明显是一个耗能的产业,带动了下游的钢铁,电解铝这种,控制这种很难的,所以我讲这是一个难点。 第三块就是出口的问题,出口的政策还是要继续调整。我估计明年还得调一次出口退税,现在难点就是在外贸,外资现在一些开发区可能会有影响。再出口政策上还是有空间,外资的政策太优惠了,所以我们现在都不讲民营企业发展,都在讲外资发展,都是房地产在发展,没有讲民营企业发展。所以我认为这个政策需要调整。最后一个,刚才已经说了流动性过剩,要提升产业升级,可以通过发行一些债券啊,现在是发行债券非常好的时机,但是我认为现在中国是低通胀,通胀速度不太高,适度通胀的时期,我认为是发展债券市场非常好的时机,所以我想通过发行一些债券发展公共事业,甚至加强环保,增加一些基础设施。现在我们公路基础设施是靠什么发展,是靠房地产。所以我们现在可以发行一些地方债券,这些地方债券可以上市流通。像美国次级债是为了解决买不起房的人,让他们能买的起,但是它的利率水平比较高,利率水平高造成它的高风险高收益,最后通过打包,通过债券,就引发了次级债危机。我们发行这个不是次级债,这个是分散风险。最后一个就是关于资产价格的,中国很多的商品也存在这种问题,只有价格上涨。

他也提到房价:“涨到多少我们必须稳定,跌到多少必须出手,对这些问题也没有共识。所以现在最难的是在资产价格的取值范围上一直没有共识。”

  这是美国现在住房控制率,我们没有把它翻译成中文,大家可以看一下这个图表,上升非常快。我们内部一个很老的基金经理讲了这样的话,他们很多老资格的,经验很长的经理人,看到去年的所谓次债危机的时候,他们是怎么看这个问题,刚才也跟大家讨论了一下,大家都在问,高盛这一次怎么就跑掉了,很多其他的公司就没有跑到。我们自己觉得有很大一块原因,真的是很幸运。另外一块,因为我们公司有很多在市场里做了十年、二十年,甚至三十年的人,这次次债的风险,对新手来说看上去很新,对于他们来说他们看过很多次了。他形容这就像一个海啸一样,最早在天上是一条线,最后冲上来的浪头的速度是非常快的。海啸的根本原因是,很简单的机制,就是信贷过多膨胀,房地产价格这两个互相的叫泡沫也好,叫膨胀也好,最后自己不可持续掉下来了,并不是外界的因素。这个东西发生在美国的80、90年代,日本、韩国都看见过这样的现象。这是从2006年以后,这个问题出的时候,并不是2007年初来的,很多问题在206年就看到了,这是美国房地产价格的下滑。这是超过了历史平均水平至少20%左右。这是房子,坏债之后交给银行,银行再拍卖的比率。这是次债最后出问题,在经济还那么好,就业市场还这么好,美国工资增长还非常强劲的情况下,出现的这种事情。而且这不光是次债,这几条线次债、好债有一部分是利率要调节的那一部分。大家可以看看这条线。我们在讲话的过程中,还有美国升的蓝线,还有一部分房地产信贷在今年上半年要重新调整利率,这个高峰我们正处在这一过程中。

  不能加息,也不能动汇率,剩下就剩下控制信贷了。98年以来,从法律上来说,我们已经废除了这种调控办法,现在全部被拿回来,是没有办法的办法。大家看一看,新增人民币贷款今年如果做到的话,就是这样子的。大家当然还在看看一季度管得住,管不住。管不住之后怎么办?如果通货膨胀还是很高的话,特别是在现在的价位上继续往上走的话,这是我们的担心。那剩下还是两个选择,中国这几年的调控,基本上靠窗口指导,或者是拧胳膊腿,就靠行政调控。利率、汇率这个地方没有从源头上大规模的改变。如果3月份的时候,大家看见的数字通货膨胀又跳一个格,银行信贷没有管住,出口下滑有一些但是不是很明显。在这些情况下,政策的选择是什么?

  我是希望明年政府不要太注重增长速度,把资产价值真正做一个理性的回归,我的报告就到这里,谢谢大家!

魏杰强调,股市偏低,房市需要回归理性;资产价格的不断磨合,可能会对中国资产投资的启动有意义。“如果资产投资能够起来,生产性投资能够起来,民生投资也能够起来,整个投资就会起来”,他认为,投资起来了,对于内需的拉动是十分有意义的。新萄京娱乐网址 4

  当银行资产出现问题之后,收缩信贷,可不只是收缩老百姓、居民的信贷,这个蓝线是对大公司的信贷。这个地方减下去的不只是消费的增长,也包括投资的增长。因为,假如说我们的银行在资产负债表出现的一个窟窿,政府不救你,靠自己的盈利把它补回来,银行会干什么事情?银行一定会收缩自己的信贷扩张。

  两个办法,要不回去定汇率,动利率。还有一条路就是继续加大行政调控的力度,包括像价格控制的政策,这都是大家没有想到的事情。包括现在我们看各方面的情况,价格控制之后是不是会造成短缺。这些都会加大行政调控的力度和一些政策的风险。

经济增长不等于投资,消费同样重要

  这是美国居民消费的信心指数,下的很快。这是就业市场,大家看看这两条线,两条线的问题还不是很大,黑线已经房地产下滑比较大的那些州,失业率上得也非常快。还有这个蓝的一块,中间蓝的那一块。

  包括行政调控,包括压信贷也是一难的一件事情。大家看这条蓝线是国内的贷款,2004年调控就是靠一脚踩下去,但是很快,大家看国外的钱就进来了。大家看上海的房地产,国内把房地产资金链打断了,国外的进来把资金补上。这是这几年的反应,但是这样下来,几年下来积攒了一个矛盾,大家看看中国货币供应量的构成,国内贷款占的份额从八十几下到十几。关键是国外净资产,央行讲被动放款已经从货币供应量的14、15%,现在大概是30%,我们差不多有1/3的货币供应量,被动的一个买美元进来,7.2块出去。我们经济增长,对外依存度越来越大,真实经济面是对外依存度越来越大,但是把顺差的贡献拿掉,其实国内需求比2003、2004年还低呢。从2003年—2007年之间GDP翻了一倍,出口顺差翻了27倍。从金融面上看,我们的货币供应量,百分之十几是被动放缓,现在到30%,看看国外净资产的增长一直在百分之四十几,远远超过GDP的增长。

“只有消费启动起来了,才能保证投资增长,最后达到内需的平稳上升”,魏杰指出, 如果仅仅停留在启动投资上,中国经济很有可能会转向投资拉动型,那同样可能出事,所以启动消费是十分必要的。

  那么回到中国经济,是不是因为美国经济下滑,一定会影响到全球经济的增长,这个还会有下一波的传导,会影响到中国的出口。中国的出口12月份的数字已经下来了,周边的一些国家,像今天刚刚看到新加坡的出口非石油类的出口已经连续两个月是负增长了。这个已经来了,在这样的情况下,为什么我们中国政府还在紧缩,为什么昨天央行还涨了50个基点的存款储备金率。我们现在的通货膨胀非常高,而且我们现在的增长率还是非常的高,在下滑的过程之中,前面跳得太高了,现在正在慢慢着陆的过程中,而通货膨胀短期内,我们觉得上行的风险还是有的。尤其是大家看一些PPI和原材料价格的上涨,在这样的情况下,我们的政府,政策制定者没有什么空间来改变这个政策。所以,现在从中国经济来看,美国经济在往下走,中国在宏观调控,这两个之间,回过头来讲原因是什么?我自己的一个看法,我一直在讲,今年为什么有挑战?实际上是过去几年,我们积累的宏观矛盾没有很好的解决,没有很好的处理。今年不敢说是一个总的爆发,至少这些矛盾到了一个有很多问题不得不解决的情况下。在这个解决之后,国际大环境并不是很好。不再是像前几年那样,美国经济或者全球经济在恢复、上行的过程中,有些矛盾的解决,不是说不痛苦,痛苦可能小一点。从今年来看,这些矛盾也在这里,会爆发出来。但是在现在的国际大环境下,不管从哪个角度看,不管从政策可选择的方式来讲,怎么看总要有一些痛,总要比以前的痛多一点。

  这里面的问题是,如果国外净资产占比30%,一年增长40%,这一项东西,货币供应量就给你12个点。如果中国没有通货膨胀的话,货币供应量增长最多18%。国内贷款,放款的余地越来越小,我们讲到极限的情况,大家都问储备金率能够提到多高,我说可以百分之百啊。我们银行去年到年底紧缩信贷的时候,据说有的银行就放假了,就是发信贷的部门,这样下去的话,中国的银行就不用放贷款了。空间又想保,又想守通货膨胀的目标,又想不动汇率,就算我们央行有一定的政策操作空间。从金融上来讲,大家为什么不看好银行?银行挺好的,但是在这种情况下,没有办法,不断的要来压国内的信贷。如果按照这个数算,中国真想把通货膨胀管住,贷款的增长量也就9—10%,现在外面说的12—13%都太高了。大家都说今年顺差会下来,增长率会下来,没错。但是,大家看看11月份国外净资产的增长量下来了吗?什么东西来了?资本项下又来了。还能再加利息吗?再加利息,现在人民币存款一年期4.17%,这个利率已经高于美元存款的利率,过于港币存款的利率,那人民币升多少,我把钱放到那儿就是白赚了。如果大家预期是10%,那14%左右,美元向下几乎无风险的投资回报到哪儿去找啊?特别在今年的宏观条件下,现在说发QDII很痛苦,不只是前面的表现不好,这样大口子的外汇风险,怎么补啊?

那么如何启动消费? 魏杰分别从消费的三个部分——收入型消费、信贷型消费和预期型消费作了重点阐述。

  我们去年一直在说中国经济增长和美国经济增长,我们看这个中线,中线是我们的预测,去年上半年,看得很明显,美国的经济已经在下滑,但是我们的经济在增长,很快,其实已经在脱钩了。当时我们作为高盛,全球都觉得中国、亚洲和金砖四国可以和美国经济下滑脱钩。但是,从10月份开始,两个经济重新挂钩的风险在增加。所以看我们的经济预测的走势是非常像的,这里面没有必然的原因。不是说因美国经济下滑,我们的出口下滑,所以我们一定经济增长要下来,不是这样讲的。在我们看来,这个原因是因为中国政策的一些调整不到位,不及时,使我们的经济没有空间,没有余地脱钩。说白了,又回到了人民币的汇率问题,我们的汇率没有调准,我们整个的货币政策和美国是挂钩的。所以,你的真实经济面上,也没有办法脱钩。我们的经济从我们的内需来讲,有足够的实力,足够的潜力和海外经济脱钩。但是,我们这四年以来的宏观经济的政策种种选择,让我们今天的中国经济根本没有准备好,或者根本就没有给它余地让它脱钩。

  所以,大家回过头来中国的上市公司,这个没错。但是,从大的概念来讲,原来是希望把资本放出去,能够减轻人民币的压力,但是出去买的都是中国的公司,那是资本流出吗?包括我们的国投公司都买中国的IPO,那真是出去了吗?为什么出不去,为什么净的向下很难出去?第一投资回报全世界最高,第二货币全世界最低估,把这两项加起来怎么能够净流出。今年这几样矛盾加起来,即使我们知道出口有下滑的风险,但是可能人民币还是不得不快速的升值。

所谓收入型消费就是自己赚钱用于消费。对于如何提高居民收入,魏杰具体谈了五点:提高居民个人收入在国民收入分配当中的比例、提高劳动收入在初始分配中的比例、提高财产性收入在居民收入当中的比例、提高农民收入以及经济落后地区人民的收入。

  如果我们心平气和总结一下2007年的成绩,就是宏观经济总体的成绩。2007年,我们的经济是对外依存度更大了还是更小了?是更大了。所以,我们进出口占真实经济的占GDP的比例超过10%,贡献率大概在1/4,甚至有人预测是1/3强。我们就简单讲一下净出口如果占GDP10%,去年增长50%,这一下子就5个点,真实GDP大概是4个点。这个东西没有了,少了一半,并不是很悲观的一个预测。那我们的GDP就少了2—3个点,如果今年全球经济跌了一个大跟头,咱们的顺差不涨了,绝对值还是那么大,2700亿、2800亿,但是不涨了,这一下GDP就少了4个点,这还没有讲对消费、对投资的影响。

  我们刚才报的一万五千亿的外汇储备,还有一大块在商业银行那儿。加在一块,这个蓝线,就相当于看见美国房地产市场的那条线,这条线不只是向上倾斜,大家看这个斜率有放缓的征兆吗?这可是占GDP的份额还在涨。这就跟做庄差不多,总有一天会撑不下去的。没有这块了,总得找点其他的涨。第二块内外不平衡,现在让中国在这么大好的情况下,不贷款,让中国的企业不投资。总要到一个情况下,要说出一个为什么吧。中国这么爱国,这么民主主义,储备金率用美元交为什么?中国银行可以用美元交,宁波银行为什么要用美元交呢?我们的央票一年期昨天是4.05,美国现在也就是3左右,再加上人民币升值,现在一个月亏130亿美金,4.5%的GDP,这是一个月。这是干什么呢?这还不算机会成本,还不算投了国内,还不算中投了黑市亏的东西。就算国内同等政府债券的收益率,同样的期限,这个汇率像雪崩一样的涨了。现在希望外汇涨得不要那么快,如果还这样涨的话,1.5万亿,大家乘乘这个数,人民币升值上亏多少,我们这么穷,天天说我们穷的一个国家,一个月这个数字啊。

在谈及如何提高居民收入时,魏杰指出:“减税、退税、提高个税起征点。”他认为,“提高到5千块钱算了。在北京一个月赚5千块钱生活挺紧张的,应该要提高。所以我估计6月份以后,尤其今年到未来几年,我们在免税、退税、提高个税起征点上必须有举动才行。没有的话就无法提高居民的收入,消费就起不来。”

  所以,我讲对今年中国经济稍微谨慎一点的时候,很多朋友说不会不会,我们看还很旺。算算这个数字,我刚才都讲了是GDP。大家想一想,出口的下滑,它对农业的影响很小,对服务业的影响也很小。它对工业的贡献率要多,如果说出口占GDP的1/3,占工业生产大概有半壁江山。这个打击是很大的,拿什么东西拿来补。这肯定不是消费能够补上的,能够在短期内大起大落的是出口,这是外面需求控制的,第二是投资。如果中国经济不是今天因为过热,不是在调控,我们至少还有希望,只要我们警示政府说海啸来了,暴风雨来了,我们开始准备好,放松,现在开始放,那么还有可能把这块补上。但是,我们现在在干什么,从去年以来,所有紧缩信贷的政策,紧缩信贷,讲白了压的是投资。所以,在现在的这种情况下,我为什么说投资者要看低一些,因为出口肯定是往下走的,另外一个脚踩在投资的刹车门上。

  还有经济,说了这么多年,一看内需,为什么不能依靠内需,因为外汇出口这块不让路,内需上来的时候,怎么能一棒子打下去。2003年还有保证逆差呢,所以现在讲的人口红利,结构造成的,这是蒙谁的?人口红利2003年也有啊,怎么今天就10%的顺差出来了呢。人口在这三年内变了吗?这个东西就是2003年整个经济上来,内需上来的时候,整个作为一个集体,大家的判断,说这是投资不可持续,一棒子打下去,顺差没有问题,外汇没有问题,不要动,第二年顺差翻了三倍。2006年又起来了,再来一波,再压,压到现在,这个口子就是顺差占GDP的比例越来越大。连央行发货币外汇展宽份额越来越大。我自己觉得,中国人挺聪明的,我怎么觉得这个问题两年内总要解决的。我们甚至觉得内外的压力,今年内有一大块就要解决。但是,今年内解决的问题,又回到出后好的时候,旺的时候不解决,并不意味着你可以逃掉,最终还是要解决的。

信贷型消费即为借钱型消费。魏杰认为,现在我国的信贷型消费比例太低,一般来说一个国家提供给人民的理想信贷型消费数量应该在50%—60%。按这个比例来算的话,上升空间还很大。他举了个例子:“我们现在最大的题目,比如说住房按揭,最高是建行,建行突破3万亿,去年GDP是30万亿,10%,加上别的银行也是20%多。很显然信贷型消费比例太低。还应该大力度启动才行。"

  其实内需是很好的,去年的过热,我们的政府在做很多的政策来推动内需,包括公司的成长,包括政府支出的增长。但是,问题是出口那块地方没有给大家让路,我们的汇率没有调整,没有一个真正的,根本面上解决出口这几年非常不可持续的高度增长。三架马车一起加速往前跑,当然通货膨胀就来了,经济过热就来了。中国潜在增长率就是10%,甚至应该低于10%,大概是9.6%、9.7%。去年我们飞到了11.9%,而且不只是去年飞到11.9%,看看这波周期上来,2003年我们一直在自己潜在增长率之上。10.5%甚至11%以上,我给大家看这个图的时候,我心里还有一个担心,其实从环比来讲,都在10%以下,那为什么通胀还不下来?不只是CPI没有下来,PPI在上去。为什么?我心里担心的一件事情是,宏观调控这四年、五年没有做什么事吗?也做了,做什么了呢?所以简单看一下很多的调控,很多的紧缩都是在供给方面的。那么,房地产是最明显的,是大家都知道的。但是看看钢铁呢?电呢、今天还在涨价的这些东西,在以前宏观调控,一声零下应声而落的情况,今天为什么还在涨呢?这几年宏观调控政策调整的不到位,或者没有找对点,这些积累的矛盾,以前习惯的高增长低通胀的时代就要再见了,如果还想高增长就是高通胀,甚至要想压低通胀的时候,在相当长的时间内我们还要低增长。

  现在市场和我们判断差不多,近10%的升值。大家看出口行业的话,已经有很大的压力了。现在又很快,在未来几个月,我们觉得出口会很快下来。这只是第一波,它一定会影响相关的消费,有一部分投资,甚至有一部分的银行信贷了。

他还拿美国次贷危机和我国对比。他指出,美国是“做过头”,我国是“做不够”。他认为应该大面积的启动信贷型消费。“下一步的政策必须要灵活,我们的金融政策要向消费倾斜才行。”

  咱们就讲住房,经济下滑的时候,制定政策的人知不知道从哪儿解扣呢?我们炸掉那么多小煤窑、小水泥厂也好。这些生产能力没了之后,有两个季度环比的增长速度在下滑,但是环比速度不下。从周期的角度来讲,高增长,低通胀的时候过去了。甚至在结构上,是不是有一个问题,我们前几年,给供给方面,方方面面从环保,从各个部委加的这些绳套,是不是在某种意义,在供给能力上造成一定影响。大家有的说通货膨胀是猪肉拉动的,大家看一看,十几年来,货币供应量跟食品价格的关系,我们可以预测食品价格,虽然不知道是哪种食品涨价。大家说怎么食品价格和货币供应量有很强的关系?其实央行自己私下里都知道了,总需求上来之后,在中国的产品中,哪些产品没有很大的过剩产能,就最先反应出来价格的压力。说粮食、食品是国际价格影响的,这是讲不通的。我们第一在国际市场上,除了大豆以外是自己自足的,粮食四年大丰收,怎么会有今天的农产品涨价,跟供给方面有什么问题。整个总需求上来的时候,会在产品上挑,这几年来都是一样的。这个图是什么意思呢?我们并不是想给政府出主意,我们想给一个判断,如果大家都认为是短期供给的问题,如果我们的判断是对的,来自总需求的过渡发行,那通货膨胀能不能下来,什么时候能够下来,就要看什么时候货币供应量下来,出去没有下来的话,即使一个月,比如说通货膨胀好像看来下来一点,那它反弹的机会是非常大的。

  回到今天怎么看,一般大家对GDP的增长关心不太大,但是看看这个地方,2008年10%的GDP,居民消费,是唯一一项我们觉得有可能比去年增长快的,这主要是因为工资的增长,再加上政策至少不反对这一项需求的增长。所以,大家也看到了市场中,大家抱团取暖,使劲在消费里面挤,不光在中国A股上,在海外也是。没有一个国家想要支持自己内需的时候打房地产,但是短期内政策上的风险还会继续持有。

“有些消费和预期相关,预期越高,人们的消费力越强,预期越低,消费力就差。”魏杰认为,人的预期是由其经济安全决定的。一个人经济上越安全,他的预期越好,消费也就越好。而这里的经济安全指的是工作安全、生活安全、健康安全以及财富安全。他指出,保证这四种安全的关键是建立良好的社会保障制度,而这需要国家的努力。

  现在好像12月份的通货膨胀稍微下来一点,但是就在几个月前,很多人都在预测12月通货膨胀会到4、到5会下去。再往前看,再看一月、二月,再看整个上半年呢。如果我看这个图的话,至少短期内下来的可能性是没有的,跳上去的可能性是非常大的。这种情况下,我们的整个宏观政策,怎么可能短期内放松呢?但是,怎么把货币供应量弄下来。大家都知道,通货膨胀一定是货币先下来,而且所有的价格管制也好,补贴也好,涨工资也好,最终都不能解决这个问题。那么,怎么把货币供应量弄下来,怎么打通货膨胀,在市场化的国家里很简单,就是涨利息。我们还能涨利息吗?我们现在说今年加不动息了,没有什么空间了。我们的汇率大幅低估,不管谁要贬值、升值,反正人民币对所有的货币都是要升值的,在这种情况下怎么加利息。美联储我刚才讲了,市场认为美联储至少1月30日会减50个基点,就是这条蓝的线再往下走,我们怎么加息。出去到时候有加息的勇气,有承受加息痛苦的勇气,我相信应该有更大的勇气去动汇率。

  为什么我们会宏观的经济形势比较担忧,如果大家问我现在10%的增长,4.5%的通胀,你要问我风险在哪里,我们觉得增长也许要比我们想得要低,通胀非常可能比我们想得高。10%的人民币升值,利率不再调整,上半年,特别是第一季度,主要靠依赖管银行信贷来试图达到宏观调控的目的,这就是我们对今年的大概判断。在大的周期出现一些拐点的情况下,会要掉得多很多,所以现在我们对周期性行业,包括金属在内的,像金属、原材料都是相当持谨慎态度的。对消费品,对两种消费品比较喜欢,一种是成本份额相对少,新的一些消费概念,这些还比较喜欢。还有就是对大宗的消费比较喜欢。对今年在消费品中都和周期相关的,包括汽车、房子这种东西,部分一些高端的消费品,我们都有一点谨慎。

他认为,美国从1929年大危机走出来,不单是靠基础设施投资,主要是因为当时通过了社会保险法。社会保险法相当于我们现在讲的社会保障法。社会保险法通过之后,到了1935年,美国每个人都享受良好的社会保障制度,人们就没有消费的后顾之忧,所以赚钱消费就完了,不想储蓄的问题。所以消费成了推动美国经济的主要力量,到目前为止,消费对美国GDP的贡献保持在70%左右。

  不能加息,也不能动汇率,剩下就剩下控制信贷了。98年以来,从法律上来说,我们已经废除了这种调控办法,现在全部被拿回来,是没有办法的办法。大家看一看,新增人民币贷款今年如果做到的话,就是这样子的。大家当然还在看看一季度管得住,管不住。管不住之后怎么办?如果通货膨胀还是很高的话,特别是在现在的价位上继续往上走的话,这是我们的担心。那剩下还是两个选择,中国这几年的调控,基本上靠窗口指导,或者是拧胳膊腿,就靠行政调控。利率、汇率这个地方没有从源头上大规模的改变。如果3月份的时候,大家看见的数字通货膨胀又跳一个格,银行信贷没有管住,出口下滑有一些但是不是很明显。在这些情况下,政策的选择是什么?

  因为,讲到出口在工业中占到半壁江山。其实出口在中国收入中占的江山也很大。在盈利,在沿海地区的消费应该也是占很大份额的。所以,我觉得还是跟投资者交流的时候,我觉得今年特别是上半年,头三个月,还是小心一点。我们的感觉,不管是宏观调控的靴子,还是世界经济的靴子,他们都在降落的过程中,尤其是外面这一块,我们连底部都还不知道在哪儿。如果我们知道它在哪儿也好,问题是现在还不清楚。这里面的主要问题还不只是美国的问题,下一步是欧洲,亚洲对欧洲的出口也开始往下走。我们即使占美国20%,怎么能把欧洲加上,把日本再加上,这三个加起来大概50%以上,如果出现问题的话,我们完全可以脱钩?这个假设我觉得有一点太大了。从大家看数字来讲的话,这个现在对我们来说也是比较麻烦的事情。就是短期内没有数。今年年初怎么样开头,这个开头的话,2月份我们只能看到银行信贷的数和出口的数。现在统计局不统计工业生产,也不统计投资了,想知道都没有办法知道。所以真正能看见数的时候是三月份,三月份可以有一个春节过去之后的数据,但是那个时候又到两会期间,这几个数心里判断比较强的可能是通货膨胀会偏高。别的数下得未必够快,这是我的一个担忧。要到三月份的数字出来之后才敢做判断,我就讲到这里。

“而我们的消费太低,原因就在于人们有消费的后顾之忧。”新萄京娱乐网址 5

  两个办法,要不回去定汇率,动利率。还有一条路就是继续加大行政调控的力度,包括像价格控制的政策,这都是大家没有想到的事情。包括现在我们看各方面的情况,价格控制之后是不是会造成短缺。这些都会加大行政调控的力度和一些政策的风险。

  提问:

“看到财政赤字,我反而会很高兴”

  包括行政调控,包括压信贷也是一难的一件事情。大家看这条蓝线是国内的贷款,2004年调控就是靠一脚踩下去,但是很快,大家看国外的钱就进来了。大家看上海的房地产,国内把房地产资金链打断了,国外的进来把资金补上。这是这几年的反应,但是这样下来,几年下来积攒了一个矛盾,大家看看中国货币供应量的构成,国内贷款占的份额从八十几下到十几。关键是国外净资产,央行讲被动放款已经从货币供应量的14、15%,现在大概是30%,我们差不多有1/3的货币供应量,被动的一个买美元进来,7.2块出去。我们经济增长,对外依存度越来越大,真实经济面是对外依存度越来越大,但是把顺差的贡献拿掉,其实国内需求比2003、2004年还低呢。从2003年—2007年之间GDP翻了一倍,出口顺差翻了27倍。从金融面上看,我们的货币供应量,百分之十几是被动放缓,现在到30%,看看国外净资产的增长一直在百分之四十几,远远超过GDP的增长。

  您刚才说的地产、金融、汽车这块都不太看好,如果不看好,整体经济会下来,整体经济下来,消费品还会有什么出路呢?而且从国际经验来看,主要是通胀,这是不可避免的经济衰退。所以我们现在的困惑就是,像您这样的学者都对外看空,如果说要找一些行业性的,或者是安全一点的领域在哪里?

启动投资和消费都要钱,钱从哪里来?这就涉及到宏观经济政策调整问题。魏杰从货币政策和财政政策两方面论述了国家调整的宏观经济政策。

  这里面的问题是,如果国外净资产占比30%,一年增长40%,这一项东西,货币供应量就给你12个点。如果中国没有通货膨胀的话,货币供应量增长最多18%。国内贷款,放款的余地越来越小,我们讲到极限的情况,大家都问储备金率能够提到多高,我说可以百分之百啊。我们银行去年到年底紧缩信贷的时候,据说有的银行就放假了,就是发信贷的部门,这样下去的话,中国的银行就不用放贷款了。空间又想保,又想守通货膨胀的目标,又想不动汇率,就算我们央行有一定的政策操作空间。从金融上来讲,大家为什么不看好银行?银行挺好的,但是在这种情况下,没有办法,不断的要来压国内的信贷。如果按照这个数算,中国真想把通货膨胀管住,贷款的增长量也就9—10%,现在外面说的12—13%都太高了。大家都说今年顺差会下来,增长率会下来,没错。但是,大家看看11月份国外净资产的增长量下来了吗?什么东西来了?资本项下又来了。还能再加利息吗?再加利息,现在人民币存款一年期4.17%,这个利率已经高于美元存款的利率,过于港币存款的利率,那人民币升多少,我把钱放到那儿就是白赚了。如果大家预期是10%,那14%左右,美元向下几乎无风险的投资回报到哪儿去找啊?特别在今年的宏观条件下,现在说发QDII很痛苦,不只是前面的表现不好,这样大口子的外汇风险,怎么补啊?

  梁红:

他指出,国家现在实行的是宽松的货币政策,主要分为央行降息和增加货币供应量两方面。两者最终目的都是为了鼓励大家投资和消费。但同时他也提醒大家要注意由于货币流通量的增加,货币形态的财富可能会缩水,“你要防止贬值或缩水就必须投资和消费。”

  所以,大家回过头来中国的上市公司,这个没错。但是,从大的概念来讲,原来是希望把资本放出去,能够减轻人民币的压力,但是出去买的都是中国的公司,那是资本流出吗?包括我们的国投公司都买中国的IPO,那真是出去了吗?为什么出不去,为什么净的向下很难出去?第一投资回报全世界最高,第二货币全世界最低估,把这两项加起来怎么能够净流出。今年这几样矛盾加起来,即使我们知道出口有下滑的风险,但是可能人民币还是不得不快速的升值。

  我觉得有两点,一个是真正在11月份看空的时候,那个时候有一个操作的概念,甚至多一些现金,到这个程度,现金、债券。回过头来看,11月以来,美国国债是跑赢大势的。很多人还是这么多钱,这些钱一定会买亚洲的股票,我一直说这样的概念是错误的,流动性说来就来,说走就走,主要是预期的问题。如果大家对整个增长看好,这个时候大的资产分布是从股票回到债券的过程。最近都讲现金为王,就是拿着现金,等到那些猪从天上掉下来有钱买。我们觉得要清仓,A股有一些不同的周期,但是我对A股的看法是,可以不同意我们的分析,因为空仓的时候也很难受,买债券的话,买不好也会亏,我们是建议买中长端收益率曲线的那一部分。像中石化公司债发出来7个点可以买一买。我们也觉得今年债市的机会后面会比较大。特别是增长下来,通胀下来,如果真的发生的话,在下半年,一旦调头的话,债市的机会会比较多,还有一部分是股票基金,必须要做股票,这个时候,从去年就讲三个D,第一是保守型,第二是内需,躲开所有的出口,我们也非常明白,抱团取暖到一定程度也有问题现在故估值也要命。因为跟多的基金经理跟你有一样的痛苦,只能在这个地方躲。以前大家都不太激动的这些东西,今年价值就来了。所以包括香港的电器公司,发电的公司都赚钱。我们现在找什么东西呢?真的到两种公司,一种是业绩好,至少现金流不要有问题。去年三季度的时候,钢铁和煤差一点点,市场就会给你卖的一塌糊涂。现在如果被这样子的话,至少70、80倍市盈率也好,至少这个公司的管理层和业绩和盈利的模型,让你基本肯定它不会出这种事。

相对于动用货币政策,他表示自己更喜欢积极的财政政策。他指出,不同于美国和日本的高额借债率,中国现在借债只占GDP的20%,远远低于国际一般水平。所以他预言,“在未来的几年里,国家完全可以继续借债。”

  我们刚才报的一万五千亿的外汇储备,还有一大块在商业银行那儿。加在一块,这个蓝线,就相当于看见美国房地产市场的那条线,这条线不只是向上倾斜,大家看这个斜率有放缓的征兆吗?这可是占GDP的份额还在涨。这就跟做庄差不多,总有一天会撑不下去的。没有这块了,总得找点其他的涨。第二块内外不平衡,现在让中国在这么大好的情况下,不贷款,让中国的企业不投资。总要到一个情况下,要说出一个为什么吧。中国这么爱国,这么民主主义,储备金率用美元交为什么?中国银行可以用美元交,宁波银行为什么要用美元交呢?我们的央票一年期昨天是4.05,美国现在也就是3左右,再加上人民币升值,现在一个月亏130亿美金,4.5%的GDP,这是一个月。这是干什么呢?这还不算机会成本,还不算投了国内,还不算中投了黑市亏的东西。就算国内同等政府债券的收益率,同样的期限,这个汇率像雪崩一样的涨了。现在希望外汇涨得不要那么快,如果还这样涨的话,1.5万亿,大家乘乘这个数,人民币升值上亏多少,我们这么穷,天天说我们穷的一个国家,一个月这个数字啊。

  现在这种情况下,要财务安全,要现金流安全,公司不要崩得太满,崩得太满就很难受,而且完全没有定价权。我们要挑好的公司,挑现金流稳定的公司,挑以前你都不愿意看,没有什么花头的那些公司。从股票基金来讲,除了这个以外,还是有大仓位的股。大家都说现在至少没有赎回,但是这个就有一点太滞后了,要想到会有这样的问题,在美国现在已经出现了赎回的问题了。很多的投资客在这些产品上过去几年赚了很多钱。看看市场的变化,三个月以前我们讲这个的时候,大家都会说市场不会调整的,因为一调整大家都不买。现在都说再涨就卖掉,没有后知后觉的基金经理会利用这个机会出货的。国内的基金经理多做一点研究,多发现一点好的股票,我记得2005年的时候,整个大市非常不好,那个时候选对了几个公司,几个公司真挑好了,就赢了大市。所以,今年也可能有这样的问题。通货膨胀管下去,一定是从压缩企业的盈利空间来做到的。

同时,魏杰认为政府借债越多越是好事。“我一看到赤字大就很高兴,说明我们不太印钞票了。财政赤字我们不怕大,就害怕不搞赤字,悄悄的印钞票,那样印下去就麻烦了。但现在世界都是这个潮流,没有办法。我估计中国在2012年到2013年会出现再一次膨胀。看来很难办。”他提醒大家,“所以防范个人风险,现在唯一的办法是该投资投资,该消费消费。”

  还有经济,说了这么多年,一看内需,为什么不能依靠内需,因为外汇出口这块不让路,内需上来的时候,怎么能一棒子打下去。2003年还有保证逆差呢,所以现在讲的人口红利,结构造成的,这是蒙谁的?人口红利2003年也有啊,怎么今天就10%的顺差出来了呢。人口在这三年内变了吗?这个东西就是2003年整个经济上来,内需上来的时候,整个作为一个集体,大家的判断,说这是投资不可持续,一棒子打下去,顺差没有问题,外汇没有问题,不要动,第二年顺差翻了三倍。2006年又起来了,再来一波,再压,压到现在,这个口子就是顺差占GDP的比例越来越大。连央行发货币外汇展宽份额越来越大。我自己觉得,中国人挺聪明的,我怎么觉得这个问题两年内总要解决的。我们甚至觉得内外的压力,今年内有一大块就要解决。但是,今年内解决的问题,又回到出后好的时候,旺的时候不解决,并不意味着你可以逃掉,最终还是要解决的。

  今年我们觉得总的来看是上游和中游都会被挤,下游相对来说,有工资、收入的概念,相对会好一点。还有几个食物链,大家看看这几个食物链会挤在哪里,油、煤、工资上涨、铁矿石这几条线大家,最后大家看一下谁不能把成本传导出去,断在哪里,比如说电不能涨,电也许能涨一部分,至少工业的用户可能会涨。它能涨,能不能全部涨,全部也是很困难的,但是能涨上一部分之后—用电的大户,如果最终端的需求很多,还能不能再传导。铁矿石是一个,现在看样子要涨价了,涨完了,钢铁能涨多少,钢铁如果能够传导一部分,那用钢铁的人呢?那底下有多少是跟工业,跟最终需求是海外的联系一起。最有意思的是工资,工资是全线上涨及等到开春看,肯定再来一波涨工资。这个东西如果涨在很好的企业,如果涨券商,涨基金工资没有问题。但是对于现在一些企业盈利已经很困难了,就传不过去,但同时又是消费概念的一部分。这是周期末端一个表现,就是喜欢消费,喜欢工资类保守成本的东西。短期内大家因为担心通货膨胀,炒炒黄金,农产品都可以。但是,一旦增长真的下去,这些东西也不是呆的地方,因为早晚都会下去的。

“该投资就投资,该消费就消费”

  现在市场和我们判断差不多,近10%的升值。大家看出口行业的话,已经有很大的压力了。现在又很快,在未来几个月,我们觉得出口会很快下来。这只是第一波,它一定会影响相关的消费,有一部分投资,甚至有一部分的银行信贷了。

  提问:

对于这套完整政策,魏杰持审慎乐观态度:“首先中国现在没有形成工业化、城市化,要靠内需拉动经济增长;其次中国是发展中国家,人民还有强烈的致富欲望,这个愿望一定会推动中国经济继续向前进。中国的改革也没有完成;中国现在宏观上的操作空间还很大;中国资源配置有很大的优势。”他还预言:“在6月份,部分产业会开始回暖,今年年底,40%的产业会开始回暖,到2010年初,80%的产业会回暖,到2011年结构调整基本完毕。”

  回到今天怎么看,一般大家对GDP的增长关心不太大,但是看看这个地方,2008年10%的GDP,居民消费,是唯一一项我们觉得有可能比去年增长快的,这主要是因为工资的增长,再加上政策至少不反对这一项需求的增长。所以,大家也看到了市场中,大家抱团取暖,使劲在消费里面挤,不光在中国A股上,在海外也是。没有一个国家想要支持自己内需的时候打房地产,但是短期内政策上的风险还会继续持有。

  梁博士您好,我想问您一个问题,您刚才说对国际的产品价格的走势,你觉得是一个周期性,应该从高点往下走,不知道您是基于怎样的判断?我个人觉得近年来,国际商品价格持续往上走和美元的持续贬值是息息相关的。如果美元继续贬值,假如2008年美元继续贬值的话,特别是有色金属的价格,出现拐点,也就是从高点往下走的可能性还是比较小的。如果2008年美元在第二季度,特别是美国大选尘埃落定之后,信息恢复之后,出现拐点,一旦美元走强,以美元标价原材料的价格应该会出现拐点,我不知道您的判断,就是原材料价格的走软是基于这个判断,还是经济周期的一个下滑导致的?假如你觉得经济是呈现下滑的态势,那么,对消费品的看好,是出于怎样的理解呢?谢谢。

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  为什么我们会宏观的经济形势比较担忧,如果大家问我现在10%的增长,4.5%的通胀,你要问我风险在哪里,我们觉得增长也许要比我们想得要低,通胀非常可能比我们想得高。10%的人民币升值,利率不再调整,上半年,特别是第一季度,主要靠依赖管银行信贷来试图达到宏观调控的目的,这就是我们对今年的大概判断。在大的周期出现一些拐点的情况下,会要掉得多很多,所以现在我们对周期性行业,包括金属在内的,像金属、原材料都是相当持谨慎态度的。对消费品,对两种消费品比较喜欢,一种是成本份额相对少,新的一些消费概念,这些还比较喜欢。还有就是对大宗的消费比较喜欢。对今年在消费品中都和周期相关的,包括汽车、房子这种东西,部分一些高端的消费品,我们都有一点谨慎。

  梁红:

魏杰:著名经济学家,经济学博士。清华大学中国经济研究中心常务副主任,清华大学经济管理学院教授,博士生导师。曾任中国人民大学经济系主任等职,兼任全国13个省市经济顾问、15家企业经济顾问、7家上市公司独立董事,1991年被评为国家级有突出贡献的中青年专家,1992年成为中国最年轻的博导之一,1993年在经济学界第一个提出中央银行与专业银行彻底分开的治理金融秩序建议。又被誉为“中国经济学四小龙”之一, 号称“京城四少”之一。又因其学术思想一直超出我国经济改革实践一截,而获“先思一步的经济学家”称誉,被业界称为“魏指点”。

 [1] [2] [3] [4] [下一页]

  我想对消费品为什么看好,我刚才已经讲了。这是现在不得不想的问题,要往前看,总要买一点什么吧,相对稳定是消费股。在现在这种情况下,其实很多人,就是拿着现金,现金至少给我的回报不是负的。你刚才讲的原材料这个东西,有好几块东西,它结果价格下不下来我不知道,但是相对价格,我不知大家有没有看过宋国青老师去年七、八月份写的,拿人民币表述上下游的价格已经调头了。作为经济学家我们不能判断绝对值黄金是不是到一千块。但是,相对比价它是要掉下来了。这个已经出现了,而且同时出现的是在中国利润分布中上下游的比例在下来。2005年的时候,80%的利润全在20%的上游上,去年大家看,分得很平了。其实上游利润就开始占整个利润的份额下来了。在香港看什么原材料的公司并不是要呆的地方,相反比较喜欢航空公司,喜欢中石化,喜欢下游的,它们是下游的。作为一个国家来说,企业都在下游,我们很多占便宜的地方并不是在上游。这个我们把握非常大,做比价、比例在调头,而且还有一个比例也在动,前几年企业的利润,在GDP占的比例一直在下来,工资的份额在下来,这也在调头。这也是所谓拐点的概念。从绝对量上的,我自己有自己的看法,就是这些大宗原材料的价格。大家都说美元贬值,大宗原材料就上来了,美元为什么贬值?因为美联储降利率,美联储为什么降利率?因为美国经济不好。回过来说,看企业盈利,是价格重要,还是量重要,谁带谁?所以,我们在这里面的判断,作为经济学家的判断,至少短期里面,最终如果是经济不行,是需求不行,价一定涨得上去。所以你看历史上,工业原材料在美联储降利息的时候都是跌的,贵金属是另外一个股市,黄金是另外各一个股市,包括石油是黑金,能保值的这些东西,这些是另外的。看工业原材料,从历史来看,它并不涨。现在都说最终需求都是中国需求,像我们出口那些东西,有多少做金属。而且我们自己还有一个判断,如果房地产不行的话,不只是美国的房地产不行,欧洲的房地产也不行,房地产是非常重金属的东西。不光是盖房子,还是房子本身,还是买到房子以后放的东西,都是非常重金属的东西。这是经济学家的判断。如果短期对美国经济如此不看好的话,应该有一些东西是不会看好的。

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