新纶科技2018年一季报预告点评,新纶科技2018年一
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    下游苹果产业链需求低于预期的风险。

    盈利预测与评级:公司扩产并购并举,千洪电子已于4月份完成过户并开始并表,我们微幅上调业绩预测,预计2018-2020年EPS为0.46、0.74、1.02元,对应PE为26、16、12倍,根据DCF估值法上调目标价,维持“买入”评级。

    风险提示:公司产品销售不及预期和收购标的进展不及预期的风险。

    整合铝塑膜产业优质标的业务,布局高端动力锂电应用领域。公司2016年7月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200万平米/月铝塑膜产能,2016年底公司在常州设计扩产300万平米/月,预计2018年三季度投产;2017年12月公司公告拟变更原有募投资金,投资2.5亿元在常州进一步扩产300万平米/月铝塑膜产能,预计于2019年2月投产,届时公司将总计拥有800万平米/月铝塑膜产能,公司现有动力锂电池领域占总营收70%,未来产能逐步释放公司将进一步扩大行业竞争优势。

    铝塑膜产销量持续提升:受益于国内软包动力锂电池使用量的持续提升,公司锂电池用铝塑膜2018年一季度销售量预计同比增加超过150%,该项目产销量的持续提升也为公司一季度的高增长奠定坚实基础。

    2.公司铝塑膜出货量持续增长,收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,从2017年年初的50万平/月到年中的100万平/月,再到2017年年末的130万平/月以上。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商,常州铝塑膜一期3600万平米/年项目已经完成设备安装,预计二季度末就将试生产。

公司公布2018年一季度业绩预告,预计实现归属上市公司股东净利润5000-6150万元,同比增长120-170%。业绩同比大幅增长主要是由于公司在苹果订单增加,铝塑膜放量增长以及净化工程签订多个合同。苹果产业链迎来新突破:2017年公司电子功能材料成功进入苹果产业链,已经成功在iPhoneX中应用。目前已经有超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,即将上市的HomePod音箱中共使用公司5款功能性胶带,单机价值量超过1美金。随着OLED屏幕和无线充电的推广和应用,公司有望继续扩大苹果产业链的销售额。

    盈利预测和投资评级:我们看好公司持续扩产铝塑膜业务在未来锂电软包领域的竞争优势,基于审慎原则在不考虑公司本轮收购千洪电子100%股权和阿克伦系统公司45%股权对公司业绩及股本影响条件下,公司进入苹果等知名手机厂商供应链,未来在铝塑膜领域扩建产能持续放量扩大公司业绩弹性,预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.70和1.05元/股,维持“买入”评级。

    股权收购后与标的公司整合、消化的风险

    点评:

    外延布局增强公司整体竞争力:公司拟收购阿克伦45%股权,并与阿克伦公司共同设立聚纶材料科技有限公司,布局高端显示,深掘精密涂布潜力。公司拟收购千洪电子,交易金额为15亿元,千洪电子是OPPO/VIVO的主要供应商,本次收购将完善公司下游,大幅提升公司电子功能材料整体竞争能力。千洪电子业绩承诺2017/2018/2019年度,实现净利润不低于1.1/1.5/1.9亿元。预计公司17-19年,实现归母净利润2.01/3.50/6.17亿元(不包含千洪电子),对应PE53/30/17X,给予“买入”评级。

    拟定增收购千洪电子100%股权,实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。公司拟发行5570万股,募集11.17亿元,同时支付3.38亿元,收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售,属于功能膜材料下游的模切厂商,千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商,千洪电子于2017年成为瑞声科技(AAC)、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017至2019年实现归母净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。收购千洪电子后公司实现在消费电子领域实现产业链延伸,提升行业综合竞争优势。

    风险提示

    风险提示:新项目投产及市场推广可能不如预期;并购整合可能不及预期。

    铝塑膜放量提速:受益于国内软包动力锂电池使用量的持续提升,公司锂电池用铝塑膜2018年一季度销售量预计同比增加超过150%。公司铝塑膜产线完全投产后,产能最大可达600万平方米/月,加上日本三重200万平方米/月,公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。受益新能源汽车政策的大力推进,公司铝塑膜有望加速释放。

    2018年1月30日晚,新纶科技发布2018年一季报业绩预告,2018年一季度公司预计实现盈利5000至6150万元,同比2017年第一季度2276万元增长120%至170%。公司业绩大幅增长原因:1)常州一期项目生产电子级功能胶带进入苹果产品供应链;2)受益于国内软包铝塑膜锂电池使用量增加,公司锂电池铝塑膜2018年销售量预计同比增加超过150%;3)公司净化工程业务2018年初连续签订多个项目合同,一季度营收实现大幅增长。

    我们暂时不考虑增发摊薄后的2017~2019年EPS分别为0.41元、0.90元、1.48元,对应当前股价PE分别为51、24、14倍。维持“增持”评级。

事件:

    传统洁净工程斩获多个订单:净化工程业务是公司的传统业务,2018年初连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,一季度营收同比可实现较大增长,全年有望实现业绩的超预期。

    风险提示:公司铝塑膜项目建设进度低于预期;公司TAC膜项目建设进度低于预期;公司功能膜产品下游需求低于预期;公司定向增发进度及收购标的业绩兑现情况低于预期;公司收购海外公司进度低于预期。

    传统业务维持平稳运行:公司净化工程事业群2018年初连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,我们认为传统业务在维持平稳运行的同时也能够为公司提供充沛的现金流。

    1.公司电子功能材料(常州一期)项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用,超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,成为推动公司一季度业绩大增的重要因素。千洪电子已经完成过户,将从二季度开始并表,收购千洪后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。

    投资要点:

    高端平面显示光学膜进口替代低于预期的风险

    3.光学膜项目已完成了全套设备订货,主体涂布机采用向日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,涂布精度达到了世界最高水平,光学膜项目预计2018年三季度末调试运行。同时公司与阿克伦在深圳设立了子公司,布局下一代柔性显示可选基材PI材料。

    电子功能材料业务加速拓展,多产品齐放量扩大公司业绩弹性。公司从2013年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地,一期项目11条精密涂布线于2015年末投产,主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,同时公司投资建设9400万平方米TAC膜项目,预计2018年中期投产,公司电子功能材料多产品齐放量扩大公司业绩弹性。

    投资建议

    公司4月23日晚发布2018年一季度报告:2018年第一季度实现营业收入5.08亿,同比增长48.11%;归属于上市公司股东的净利润为5124万元,同比增长125.13%。

事件:

    公司专利技术包存在消化、整合、商业化进度低于预期的风险

新材料业务稳步推进:公司常州功能材料产业基地一期项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用,超过20款胶带分别写入苹果iPhoe、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,即将上市的HomePod音箱中共使用公司5款功能性胶带,单机价值量超过1美金。出货品类以及出货量的增加,将在未来成为公司高速增长的引擎。

    转型功能性材料公司已初具规模,未来3年高成长值得期待:公司从2013年开始布局功能材料的生产,2016年随着海外合作以及外延并购的陆续落地,这一趋势开始加速,随着OCA胶等功能薄膜材料的不断放量以及未来2018年三季度起常州铝塑膜,以及常州三期其他功能性光学膜的陆续建成投产,未来3年公司仍将保持高速增长。

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