期权交易启航再添避险新工具,将增强银行定价
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北京5月20日电---中国国家外汇管理局经常项目司司长杜鹏周三表示,将完善银行对客户挂牌汇价管理,放宽挂牌汇价波幅限制,进一步增强银行的定价自主权,夯实人民币汇率形成的市场化基础.

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* 人民币对外汇期权交易,再添汇率避险新工具

* 进一步完善汇率产品线,未来外汇期货等推出可期

* 客户业务应符实需原则等限制条件下,初期料不活跃

* 对即期市场影响有限,不会改变人民币汇价原有趋势

他在周三召开的北京一论坛上并称,将继续推进银行结售汇头寸管理改革,增加银行头寸管理的灵活性,满足银行适应人民币汇率双向波动,拓展外汇市场产品的需要,进一步发挥银行在外汇市场交易中对产品、定价、流动性等方面的关键作用.

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采写 上海/北京中文部; 撰写 边竞

杜鹏还称,将稳步推进外汇市场产品创新,丰富外汇市场避险保值衍生产品品种,改善目前外汇衍生品避险保值功能尚不健全,手段不足的现状.

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上海2月16日电---更富弹性的人民币汇率正在加快中国推进外汇衍生品的步伐,人民币对外汇期权交易即将启航.这不仅为外汇市场再添新的避险工具,而且进一步充实了人民币汇率产品线,未来随着外汇期货等品种的推出,完善的汇率产品线轮廓已渐显.

他指出,中国外汇市场的深度和广度仍相对有限,资本项目尚未实行可兑换,投融资和风险规避功能受到限制,资源配置有效性受到影响.外汇产品创新仍然不足,外汇衍生品仍处于起步阶段,产品设计和定价能力有待提高,风险管理缺乏经验等等.

  《规范房地产企业外债资金流向—评发改委就外债风险管理答记者问20180628》

但由于外管局设定了客户业务应符实需原则、银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务等限制条件,料人民币对外汇期权交易开展初期的活跃度不高;对即期市场的影响可能是个渐进的过程,也不会改变人民币汇价原有的趋势.

他称,外管局还将加强外汇市场运行和衍生品创新监管,及时掌握外汇市场流动性状况和市场主体外汇头寸变化,建立健全外汇市场相关风险控制措施,促进市场主体和加强内部风险管理制度,防范系统性风险.

  来源:兴业研究

中国国家外汇管理局周三发布通知称,决定推出人民币对外汇期权交易,以进一步发展外汇市场,为企业和银行提供更多的汇率避险保值工具;银行在银行间外汇市场开展期权交易,应向外汇局备案取得期权交易资格;此次推出的期权产品类型为普通欧式期权.[ID:nCN1609245]

外管局副局长邓先宏此前亦鼓励金融创新,但同时表示,完全脱离实体经济独立、过度发展金融创新,就会使其成为赌场.中国的金融创新必须把握好"起步"阶段,控制好透明度和节奏等.[ID:nCN0608689]

  2018年以来,新萄京娱乐网址,人民币汇率市场化波动显著增强,境内外汇市场的发展与汇率弹性提高相辅相成。人民币走向自由浮动的过程,恰是市场主体积累汇率避险经验的宝贵时间窗口。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示,从具体内容来看,要求银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务,显示出外管局对发展人民币汇率衍生品上采取的是稳步推出的策略.

--发稿 沈燕; 撰写 张胜男; 审校 林高丽

  本文我们详细盘点了2018年境内外汇市场发展的新变化,包括放开远购差额交割、鼓励外币债务套保、拓展跨境购售业务等。未来外汇市场发展仍将从丰富产品与参与者类型推进,同时逐渐增强市场的交易属性,以配合汇率市场化波动的发展。当前市场主体避险意识仍亟待提高,裸敞口与单边押注均是不理性的行为。

"现在外国有很多外汇产品,我们如果都拿进来,可能还做不了,主要是我们在交易技术和人才上都还跟不上."谭雅玲称.

  外汇市场,避险

外管局指出,客户办理期权业务应符合实需原则,而银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务,除对已买入的期权进行反向平仓外,不得办理客户卖出期权业务,因国内企业的风险识别和控制能力仍处于成长阶段.

  2018年以来人民币汇率走势跌宕起伏,无论日内振幅还是日间波动都显著提升(见图表 1)。外汇及跨境政策基本回归中性,伴随逆周期因子退出,人民币汇率市场化波动大幅增强。

中国对外经贸大学金融学院副院长丁志杰表示,中国汇率改革以来不断强调市场基础建设,包括此前推出的人民币掉期等,都是在丰富和完善外汇市场的产品.但从目前看仍局限于传统的外汇交易工具,後续的推进仍须取决于市场的需求和外汇市场的基本条件.

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他提到,作为一种外汇衍生品工具,下一步更重要的是对市场的培育,包括对市场参与者的教育和专业技能方面的培训,这都是一个渐进的过程.

  2018年5月,外管局国际收支司司长王春英在《中国外汇》上发表署名文章称,“未来推动外汇市场发展的最主要因素可能不再是贸易和投资增长的量变,应积极把握人民币汇率市场化、可兑换和国际化对外汇市场发展提出的挑战与机遇”,并明确指出“继续推动外汇市场深化发展”以及“培育市场主体风险中性意识和风险管理能力”。

外管局通知明确,对银行开办期权业务实行备案管,不设置非市场化的准入条件;还将银行期权交易的Delta头寸纳入结售汇综合头寸统一管理.该通知将自2011年4月1日起实施.

  本篇专题我们将盘点2018年我国外汇市场发展进展,以及人民币汇率变动特征。我们认为2020年之前,人民币汇率将基本实现自由浮动。而人民币汇率走向自由浮动的过程,恰是市场主体积累汇率避险经验的宝贵时间窗口。

**初期市场影响有限**

  一、人民币自由浮动特征显著增强

市场人士认为,新产品启动伊始市场一般都要有个适应过程,而此次推出的期权交易的限制条件颇为严格,初期交易规模不太可能成长很快,对人民币即期市场的影响较为有限.

  2018年以来人民币汇率逐渐展现出自由浮动的特征。具体表现在以下三方面:

外管局的一位官员对表示,随着人民币汇率弹性的增加,也增加了企业对避险工具的需求,此次推出人民币对外汇期权产易就是顺应这种需要,与人民币是升值还是贬值并没有关系.

  第一,央行自2017年起基本退出常态化外汇市场数量干预(见图表 2),2018年初“逆周期因子”调整至中性,2018年人民币有效汇率持续上行未遭遇“政策顶”。这意味着目前人民币汇率基本遵循市场运行规律,政策干预的痕迹很淡。换言之,人民币汇率已部分具备自由浮动的条件[1]。

"进一步放开了.很不错,很适合我们."福建某外贸企业负责金属期货的人士称.该人士表示,如果条件允许做的话,他们肯定会做,但是还要看看具体的运行和报价,期权是有价格有成本的.

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上海一银行交易员称,人民币对外汇期权除了在到期时是否必须执行上,与目前的远期结售汇有所差别外,本质上是一个全新的产品.

  第二,美元兑人民币汇率弹性显著提升,同主要发达经济体货币差距缩小(见图表 3);阶段性波动幅度甚至大于G3货币(见图表 4)。

"以客户买入美元看跌期权为例.在人民币升值的大背景下,客户这种需求可能会更旺盛一些.但问题是,如果这种预期是一致的,银行肯定不会为此报出一个有竞争力的价格,Delta头寸计入银行结售汇综合头寸客观上也限制了银行接受客户的这类交易需求."他表示.

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他进一步解释称,从客户角度来说,由于期权业务主要面向实需要求,如果最後客户发现期权交易成本高于远期结售汇业务的成本,将会限制企业客户参与这项业务的积极性.因此人民币汇率能否实现真正意义上的双向波动,对于企业参与该业务的热情有很大影响.

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华东一银行交易员则认为,对客户来说,外汇期权交易只需要缴纳期权费,而远期交易则需要缴纳一定的保证金.如果外汇期权和远期定价相近,这一因素可能使得客户更愿购买期权.

  第三,美元兑人民币中间价和收盘价市场化程度提升。体现在当日中间价较多受到前日收盘价的影响;而当日收盘价脱离当日中间价的影响,逐渐反映当日市场供求、市场情绪波动等多方面因素。

广东一银行交易员表示,期权或者期货这类产品,在到期日之前如果与现货之间有一定的套利空间,不排除有人进行来回的套利,这时可能就会对即期市场产生一定影响,形成一些波动.

  先来看中间价,2015年“811”后人民币中间价经过了多次改革,一步步向市场化的方向迈进(见图表 5)。2016年2月确定了“收盘价 一篮子货币变动”定价机制后,每日中间价基本呈现为前日收盘价、前日美元指数变动和前日中间价的函数(见图表 6)。换言之,中间价的透明度和可预测性大幅提高。此外,2017年以来中间价受前日收盘价的影响增强,受前日中间价和美元指数变动的影响则有所削弱。

谭雅玲并谈到,目前投资者对人民币外汇交易品种主要集中在现货和中短期,而期权交易推出,将使得人民币汇率衔接点拓展更宽,可能有助于缓解人民币单边升值的态势,促进双向波动.

  再来看收盘价,通过Granger因果检验,我们发现,2016年之前当日中间价是当日收盘价的Granger原因,2016年之后,该因果关系不成立(见图表 7)。收盘价是由市场交易决定的价格,而中间价则由各报价行报价、经由外汇交易中心计算并公布。收盘价逐渐脱离中间价的影响独立变动,这意味着中间价的作用逐渐弱化,有利于为未来取消中间价做好准备,人民币距离“真正的”自由浮动或许不远。

**汇率产品线将更趋完善**

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而人民币对外汇期权的推出,或预示着新一轮人民币汇率产品创新拉开帷幕,未来汇率产品线将更趋完善.

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外管局指出,人民币汇率弹性增强,存在期权交易所需要的波动率,此次推出的外汇期权交易仅是国内期权市场发展的起步,而人民币汇率弹性不断增强,这也将是未来的趋势.

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前述外管局官员表示,外管局将会根据市场需求以及条件成熟,继续推出外汇交易中的避险工具,包括将来可能推出的外汇期货交易等等.

  二、外汇市场发展与人民币市场化波动相辅相成

目前除人民币即期交易外(分为竞价系统和询价系统),在中国外汇交易中心的主要汇率交易工具还包括远期、掉期以及外汇拆借等,其中2010年全年远期成交额为327亿美元,掉期成交额则达12,835亿美元.

  2018年跨境政策回归中性的背景下,外汇市场发展进入快车道。人民币汇率市场化波动既可看作外汇市场发展的因,也可看作外汇市场发展的果。

中国银行间市场交易商协会副秘书长冯光华去年末曾表示,将研究推出人民币利率期权交易.并将积极培育基于人民币汇率的金融衍生产品,逐步拓展以亚洲日圆、亚洲欧元、亚洲美元和国际债券、银行贷款等为基础的金融衍生工具.[ID:nCN1492529]

  2018上半年中国境内外汇市场发展主要从放开远购差额交割、鼓励外币债务套保、允许更多境外主体进入境内外汇市场套保、完善人民币购售业务等方面展开:

--审校 林高丽

  放开远购差额交割

  2018年2月,外管局发布《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》,放开远期购汇差额交割。至此,远期结售汇在市场定价、交割结算、风险管理等方面完全实现了市场化。2018年5月,外管局进一步发布《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知(汇发〔2018〕3号)政策问答》。《政策问答》鼓励企业针对实际敞口套保(见图表 8),与外汇收支行为相比,实际外汇敞口才是能否套保的关键;涉及外汇收支的使用全额交割;存在外汇敞口、不涉及外汇收支的使用差额交割。此外,《政策问答》强调不仅贸易账户,有实际交易背景的资本金融账户也可办理外汇衍生品套期保值业务,例如境内企业借用外汇贷款,以及境外机构投资境内人民币债券等[2]。

  放开远购差额交割不仅意味着境内人民币结售汇市场在交割方式、便利程度上与离岸市场持平,利好境内套保业务的推进;同时也是对于传统意义上实需背景的放松。

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  鼓励外币债务套保

  2018年5月17日,国家发改委、财政部发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》,强调防范中长期外债企业(含金融机构)的风险问题[3。

  《通知》明确指出“拟举借中长期外债企业要统筹考虑汇率、利率、币种及企业资产负债结构等因素,灵活运用货币互换、利率互换、远期外汇买卖、期权、掉期等金融产品,稳妥选择融资工具,合理持有外汇头寸,密切关注汇率变动,有效防控外债风险”。

  证券市场对外开放通道均可境内套保

  2017年2月,外管局发布《关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》,允许直接进入中国债券市场(CIBM通道)的境外投资者进入境内外汇市场办理衍生品业务。2017年7月,央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》,规定“债券通”下境外投资者可通过香港结算行办理外汇风险对冲业务,由此产生的头寸可到境内银行间外汇市场平盘。2018年5月,央行发布《关于进一步完善跨境资金流动管理 支持金融市场开放有关事宜的通知》,允许沪深港通下境外投资者在境内外汇市场兑换资金以及对冲外汇风险。2018年6月,央行和外管局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》,允许QFII、RQFII开展外汇套期保值,对冲实需外汇风险。

  至此,我国证券市场主要的对外开放通道——沪深港通、QFII、RQFII、债券通、CIBM通道——下境外机构投资者均可直接或间接使用CNY价格进行结汇和购汇,并利用远期、掉期、期权等外汇衍生品进行实需套保。

  这一系列措施的意义在于,一方面引进更多境外投资者参与境内外汇市场,拓展境外市场的广度,加强外汇衍生品流动性;另一方面,作为吸引外资流入境内金融市场的“助攻”,同央行取消(R)QFII本金锁定期以及QFII资金汇出比例限制一起,打消了境外投资者投资境内人民币股债市场的两大顾虑——资金汇出限制和套期保值需求。

  完善人民币购售业务

  2018年6月,央行发布《关于完善人民币购售业务管理有关问题的通知》,进一步拓展人民币购售业务的交易范围和参与主体。

  所谓人民币购售业务,是指境外参加行可以通过境内代理行或海外清算行(例如中行香港、工行新加坡等)或直接进入境内银行间外汇市场,购买或售出人民币。境外参加行与海外清算行以CNH汇率结算,贸易背景审核相对较松;与境内代理行以CNY汇率结算,需经过较严格真实合规性审核。

  人民币购售业务随跨境贸易人民币结算试点启动而开通,其后业务范围和参与主体逐渐丰富(见图表 9)。此次《通知》一是将交易范围拓展到“经批准的证券投资等资本和金融项下”;二是将交易品种拓展到外汇期权;三是允许境外参加行直接进入银行间外汇市场平盘;四是允许“境外企业集团可指定集团内特定机构集中办理人民币购售业务”。

  此外,《通知》继续坚持深审慎原则,强调“注重人民币购售业务的双向平衡发展,人民币购售业务形成的头寸应基本平盘”。防止银行以代客之名、行自营之实。

  至此,境外主体主要业务类型下人民币购售需求皆可满足,可使用的人民币避险工具也覆盖了主要衍生品品种。

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  三、抓住窗口期积累外汇避险经验

  展望未来,境内外汇市场发展依旧是人民币汇率改革的重点。

  从需求来看,我国外汇市场发展的推动力经历了初期阶段对外贸易和投资增长直接带动外汇交易增长;近些年来境内资本市场双向开放以及人民币汇率弹性提高带动境内外市场主体避险需求。

  未来外汇市场的发展主要从以下三方面展开:(1)拓宽交易范围,提升外汇市场投资交易功能;(2)丰富交易工具,便利实需套保;(3)扩充市场主体,拓展市场广度。

  外汇市场的发展将伴随着参与主体多样化、单边趋势性行情难持续等特征,人民币汇率波动性将进一步提升。因此,未来裸敞口、堵方向的风险很大。当前人民币汇率处于自由浮动前的最后阶段,人民币向自由浮动货币过渡的时期,是企业等市场主体培育避险经验的宝贵时间窗口。然而,当前市场主体避险意识仍亟待提高(见图表 10)。正如潘功胜局长在“2018陆家嘴论坛”上的发言,“企业外汇管理应当坚持服务于主业,坚持财务中性原则,运用外汇市场工具开展套期保值,减少押注单边升贬值行为”。

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  注:

  [1]之所以说“部分具备”,是指我国仍保留政策干预外汇市场的工具,以备需要时回归。

  [2]详见《兴业研究汇率报告:鼓励实际汇率敞口套保——评外管局结售汇业务最新通知20180516》。

  [3]详见《兴业研究汇率报告:防范外债风险三要素——评发改委关于防范外债及地方债务风险通知20180518》、《兴业研究汇率报告:规范房地产企业外债资金流向 ——评发改委就外债风险管理答记者问20180628》。

责任编辑:何凯玲

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