OLED产业链潜力个股挖掘,智能制造核心标的
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OLED属于自行发光元件,相较于LCD,可实现全黑显示,视角可达180度,柔性可折叠,由于不需要背光模组,在功耗和成本上也更具优势,因此OLED将逐步取代LCD,成为主流的显示技术,这是显示屏发展的趋势。

业绩迎来爆发增长,模组设备龙头鑫三力打造业绩增长新动力。

事件:大连智云自动化装备股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司深圳市鑫三力自动化设备有限公司近日与宸美(厦门)光电有限公司(以下简称“宸美光电”)签订了《设备买卖合同》,合同金额8,826.80万元人民币(不含税)。

核心观点:公司自身产品储备丰富、内部激励机制日趋完善。作为国内面板显示模组设备龙头将优先受益行业投资高峰。

从整个柔性屏产业链来看,上游材料、设备将最先收益。我在2017年曾经介绍过OLED概念股,重点介绍了四只股:万润股份、精测电子、联得装备、濮阳惠成。今天再为大家介绍一只OLED产业链中的设备股——智云股份。

    2017年公司实现营收9.13亿元,同比 51.65%,归母净利1.7亿元,同比 83.08%。2018Q1业绩持续增长,实现营业收入1.79亿元,同比 191.27%;实现归母净利3267.50万元,同比大幅 484.71%。2015年收购模组自动化组装设备厂商鑫三力,核心设备COG、FOG技术国内领先,市占率20%,客户覆盖京东方、深天马等。2016年启动三星项目,国内唯一切入三星OLED供应链厂商,2017年成功切入苹果产业链。公司积极布局摄像头模组和指纹识别模组,部分产品已形成量产及订单。鑫三力2017年实现营收6.4亿,同比 106.87%,占智云总营收70.1%,设备毛利率上升至58.92%,同比 7.16pct。2015-2017分别实现扣非净利6378.88万元、8240.04万元、2.02亿元,完成率分别为106.3%、103.0%、201.7%。

    点评:

    国内显示面板投资高峰来临,公司品牌效应明显竞争优势突出。随着全球显示面板产能向中国大陆转移,国内高世代和OLED面板产线进入投资高峰期。大陆已公告在建或拟建面板产线达15条,其中OLED产线8条,总投资额超4800亿元。核心子公司鑫三力获苹果供应商TPK合计8000万美元订单,品牌效应明显将优先受益行业投资高峰。※新产品储备丰富,有望成为3C自动化整体解决方案供应龙头。公司与国内外一流客户在产品开发和工艺发展上密切合作,引领行业技术变革。新一代FOG设备、封胶设备获国际一流企业的认证;指纹模组生产线设备、OCA全自动贴合设备、CCM摄像头检测、装配设备等多种新产品研发已取得一定实质性进展。公司有望有机整合面板显示、指纹识别等3C装备,形成整体3C装备解决方案供应能力。

一、公司简介

    深度受益设备进口替代加速,面板产线设备2018-2019投资近3000亿。

    再次中标TPK大单,保持模组设备龙头优势。公司本身业务为成套自动化装备的方案解决商,2015年,公司以8.3亿价格收购鑫三力100%股权,鑫三力是一家专业从事平板显示模组自动化组装设备的研发、设计、生产、销售以及服务的高新技术企业。在完成对鑫三力的收购后,平板显示模组制造设备很快就成为了公司的主要业绩增长点,2015-2017年,鑫三力公司营业收入分别1、3.12、6.47亿元,净利润为0.1、0.82、2亿元,公司整体净利润为0.54、0.93、1.7亿元,鑫三力已成为公司最主要的盈利构成。2017年,鑫三力已经和TPK签订4.88亿合同,此次鑫三力再次中标大客户订单,彰显自身强大的竞争力。

    管理日趋完善,核心人员激励逐步到位。公司2017年初实施了《2017年股票期权激励计划》,向以“南方智云”中层管理人员、核心技术(业务)人员为主的123名激励对象授予400万份股票期权,充分调动了公司中高层及业务骨干的积极性。2017年为核心子公司鑫三力业绩承诺的最后一年,但该子公司原股东此前承诺自《发行股份及支付现金购买资产协议》签订之日起在鑫三力服务或工作期限不少于7年,为推动鑫三力业务发展,公司有望针对鑫三力原股东推出更有吸引力的激励方案。

智云公司成立于1992年11月29日,前身为大连智云机床辅助设备开发公司,1999年更名为大连智云机床辅机有限公司,2008年改股份制为大连智云自动化装备股份有限公司,2010年7月28日在深交所创业板上市。

    据我们数据库统计,2018-2019两年设备投资空间近3000亿。LCD投资略有放缓,OLED迎来爆发增长。2018-2019年,新增LCD设备空间为944亿、588亿,分别对应模组设备空间为47亿、29亿,新增OLED设备空间833亿、632亿,对应模组设备空间为83亿、63亿。加总80亿模组设备更新需求,未来两年面板设备模组总需求空间302亿。测算COG FOG绑定设备空间为51亿和40亿,贴合设备空间为29亿和22亿。鑫三力LCD模组设备技术全国领先,并已率先深入布局OLED模组设备,OLED与全面屏设计对模组设备要求提高,有望带来设备增量需求。

    管理层关系理顺,市场疑虑逐步消除。2018年1月22日,公司发布公告,谭永良先生因个人身体原因辞去公司董事长、总经理职务。同时发布聘任师利全先生为公司总经理、董事会提名师利全先生为公司第四届董事会非独立董事候选人的公告,师总为鑫三力公司创始人,公司治理问题得到解决。公司目前已完全理顺治理结构,新的组织架构及管理体系已搭建完成;以董事长为核心的经营管理团队,未来重视3C业务板块快速发展的同时,也强化汽车业务板块及新能源业务板块的协同发展。

    投资价值分析与评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.17、3.52和5.77亿元,同比增216.98%、62.29%和63.89%。对应EPS为0.56、0.91、1.49元,对应PE分别为47.68、29.38、17.93倍。公司所处行业高景气,公司龙头地位明显。首次覆盖,给予推荐评级。

公司目前的业务分为北方智云和南方智云两大块。其中北方智云各公司在稳定发展传统汽车制造装备业务、提升汽车智能制造板块产品技术附加值的同时,重点拓展新能源智能制造装备业务。南方智云则以鑫三力为核心,持续强化显示触控自动化设备领域产品研发与市场开拓,丰富公司产品线,加速提高该业务板块发展的体量与质量。

    股权激励绑定核心员工利益 股权转让理顺公司治理结构,定增募资助力研发扩产。2017年公司向123名高管及成员实施股权激励计划,行权价格30.728元高于目前股价,此举有望稳定人才,增厚业绩预期。2018年1月22日,原公司董事长、总经理谭永良辞去职务,同时公司聘任鑫三利创始人师利全为总经理,此举利于发挥鑫三力创收业务优势,释放公司业绩,增强公司盈利能力。2017年5月8日,公司获核准以低于目前股价的24.49元非公开发行1959.98万股,募集近4.8亿资金,1.3亿增资子公司东莞智云研发新能源与智能装备,1.6亿元投入3C智能制造装备产能建设项目。

    模组设备市场仍有爆发性机会,看好龙头公司表现。未来来说,国内OLED产能将从2016年仅占比全球3%,未来提升至全球产能30%。对应国内各大面板厂资本开支暴增(投产的产线增加,每条线价值量增加),京东方、华星光电、维信诺等厂商近年来都在加快脚步,预计同比于原有的LCD投资额,2018-2020年整体投资额会有1倍的增长空间,从具体量来说,根据统计,国内目前正在投建的OLED产线有8条,按照后道模组段设备投资占比10%估算,2018-2021年OLED面板线的投产将为后道模组段设备带来近200-300亿元的市场。盈利性预测与估值。我们战略上看好公司的技术、产品龙头地位,公司治理结构改善显著,将为公司长远发展奠定基础。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.15、4.3、5.5亿,EPS分别为0.98、1.34、1.71,对应估值19、14、11倍,给予买入评级。

    风险提示:国内面板厂投资不及预期,公司激励机制不到位。

北方智云公司是国内领先的成套自动化装备方案解决商,为客户提供自动化制造工艺系统研发及系统集成服务,现技术和产品覆盖国内95%以上的发动机厂商。过硬的质量和优质的服务使智云得到了客户的青睐和认可,主导产品自动检测气密侧漏设备、自动装配设备、清洗设备。

    汽车智能制造板块增速稳定,锂电产能扩容带动设备投资。

    风险提示: OLED产线良率不及预期,设备进口替代率不及预期。

南方智云公司以2015年收购的鑫三力为核心,是国内领先的液晶显示模组自动化装备整体解决方案服务提供商,在显示模组相关的自动化装备领域拥有丰富的技术储备。在OLED领域,公司将以新成立的OLED事业部为核心,统筹在邦定机、点胶机、3D贴合机、折弯机,以及组装、检测等关键设备的研发制造能力,着力建设适合OLED显示模组自动化设备的专用生产场地及生产设施,协调公司优势资源,组建专门的研发、生产及销售团队,形成强大的OLED屏幕显示模组自动化产线整体解决方案能力。

    汽车自动装配与检测设备为公司传统主业。汽车行业投资需求增速放缓且同行业公司竞争激烈,2017年汽车智能装备产品营收2.388亿,同比-14.13%,但随着国内企业的技术创新,汽车制造装备的国产化率有望进一步提高。2017年成立合资公司南方天臣新能源开展锂电池相关业务,立足中段线设备的同时积极向前后段延伸,逐步将PACK线、模组线纳入业务范围,最终形成锂电制造整线集成的能力,利用下游客户转移 原有技术协同,未来增收值得期待。

近年来,公司深化智能制造装备领域战略布局,构建多业务板块协同发展的立体化产业格局,现已形成显示触控模组自动化装备、汽车及新能源自动化装备两大业务板块。未来,公司将以高端智能制造装备为发展主线,致力于发展成为国内一流、国际领先的智能装备系统方案解决商。

    盈利预测与投资建议:公司是3C自动化装备龙头公司,预测2018-2020年营收分别为13.84/17.21/19.61亿元,同比 51.57%/ 24.38%/ 13.95%;归母净利润分别为2.68/3.50/4.12亿元,对应EPS分别为0.93/1.21/1.43元,当前股价对应2018-2020年PE分别为24/19/16X。

二、公司主营

    风险提示:

公司以高端智能制造装备为发展主线,致力于发展成为国内一流、国际领先的智能装备系统方案解决商,主营业务为成 套智能装备的研发、设计、生产与销售,并提供相关的技术配套服务。

    设备国产替代进度不及预期;下游3C电子产品发展不及预期;汽车行业固定投资额下降;锂电设备竞争加剧;募投项目不及预期;收入确认进度不及预期;

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三、公司的核心竞争力

1、核心技术优势

公司以科技研发作为自身发展最为核心的内生动力,技术领先是保持核心竞争力的关键因素。公司及各子公司高度重视 技术创新与自主研发能力,建立了层次分明、规范完善的研发体系,研发实力稳步提升,具备持续的自主研发与创新能力; 通过强化技术储备和产品升级、开展国际合作和技术引进、加强专利申报和产权保护,不断提高公司的技术创新力和价值创 造力,加快公司核心竞争能力的提升。公司及各子公司拥有并掌握了成套智能制造装备方案解决密切相关的加工装配检测技 术、覆盖3C领域多种模组多种工序的智能制造装备核心技术,且在所属细分领域具备领先优势。

2、客户资源优势

公司在经营过程中,凭借过硬的技术实力、优质的产品、及时全面的售后服务以及持续的研发创新在行业内具备了较高 的知名度,积累了丰富的国内外知名企业客户资源,与下游知名企业进行紧密且长期稳定的合作,不但有助于公司迅速扩大 销售规模,同时有利于公司及时了解和掌握下游行业的工艺改进和革新,及时把握下游行业发展动向以及客户对于新技术、 新产品需求,进行前瞻性研发,以巩固并提升在行业内的核心竞争力,为公司保持市场的领先地位奠定了牢固基础。

3、产品开发优势

公司智能制造装备具有显著的专用性和定制性特征,需要针对下游客户的具体工艺及技术要求进行产品个性化开发和设 计,且下游产业技术更新速度较快,新技术对于生产工艺等方面提出更高的要求,需要对新技术、新产品进行前瞻性的研究 和掌握,以适应行业与客户的需求。公司及子公司鑫三力均为国家高新技术企业,拥有高端创新的技术研发及产品开发人才 队伍,形成了一套贴近市场的快速反应机制,搭建了一个具有核心竞争优势的产品开发平台,提高产品开发的效率与质量。 报告期内,通过与优质客户的合作推动了公司产品创新能力的不断提升和服务能力的不断提高,为公司未来持续发展奠定了 坚实的基础。

4、品牌优势

公司产品主要为非标准化设备,根据客户的需求进行个性化设计,相比一般行业往往对品牌知名度有着更大的依赖。经 过多年的发展,公司以其在技术开发、产品质量、品质服务等方面的优势逐步在业内树立了自身良好的声誉,同时公司致力 于成为整体解决方案提供商,及时根据市场变化和客户需求创新产品,并提供定制化、全方位优质服务,“智云”、 “鑫三力” 等品牌均已广为市场所认同和接受,这为公司巩固行业地位,提升整体竞争能力,扩大市场份额打下了良好基础。

四、公司股本结构及主要股东

公司总股本2.8855亿股,流通股本2.0184亿股(2018年12月17日,公司有0.4228亿股股本解禁流通),限售股本0.8671亿股(公司限售股本主要是高管持有股)。

公司控股股东及实际控制人为谭永良,其直接持有公司28.65%的股权。另外需要注意的是,2017年12月25日,谭永良通过协议转让2755万股股份给鑫三力创始人师利全,股权转让后,师利全成为公司第二大股东,持股比例为11.42%,同时师利全已当选为公司董事长及总经理。

2018年由于公司股价大幅下跌,为维护股价,公司开展回购业务,截止1月31日,公司累计回购1072万股股份,占总股本的3.71%。

五、财务小结

近年来公司业务发展较快,2013至2017年营收复合增长率达42.55%,归母净利润则达56.93%,2018年由于子公司鑫三力厂房搬迁,部分订单延迟交付,公司营收及利润有所下滑,总体上公司的营收及业绩处于稳步增长态势,偿债能力较强,资产的营运能力较强。通过对公司资产负债表项目、利润表项目、现金流量表项目的分析,公司的资产总体质量优异,无财务风险,公司运营正常运转,增长动能持续。需特别注意的是公司2015年收购鑫三力存在8.9亿商誉“地雷”。

六、投资小结

公司业务涵盖3C、汽车和新能源三大智能制造板块,其中3C板块设备是公司主要收入来源,占公司2017年总收入的70%。公司3C业务智造板块主要集中在子公司鑫三力,鑫三力是国内显示模组邦定设备龙头。

目前在国家大力扶持下,未来三年面板新增产能将集中在大陆,预计投资金额超过6500亿元。一般来说,设备投资约占总投资额的60%-70%,邦定设备作为后段制程的核心设备,约占设备总投资的3%。因此,预计未来三年邦定设备市场空间约为130亿左右,公司作为国内邦定设备龙头,未来发展空间十分广阔。

当前,公司的动态市盈率为22.1倍,总市值才41亿左右,在OLED为下一代显示屏幕的大趋势下,智云股份极具投资及投机属性。(作者:zangyn)

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