锦江股份【新萄京娱乐网址】,规模效应待释放
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在很多投资者眼中一向稳健偏保守的锦江股份,2015年开始了规模扩张的“大象狂舞”,中国酒店业外资、国资、民资“三分天下”的平衡就此打破,行业格局迎来剧变。

营收利润高成长,经营性现金流大幅增加:2017年半年报,公司实现营业收入62.89亿元,同比增长43.97%;营业利润4.82亿元,同比增长33.69%;归母净利润4.12亿元,同比增长37.87%,EPS 为 0.43元,经营活动现金净流量同比增长了83.09%,达到13.97亿元。营收和利润增长的主要原因有:1.去年3月份收购的铂涛集团多贡献2个月的营收和利润,营收增加了6.36亿,净利润增长了4400万;2.去年7月份收购的维也纳集团多贡献了6个月的营收和利润,营收增加了10.27亿,利润增加了9500万;3.卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入和利润同比增加15%;

在华住(NASDAQ:HTHT)“缠斗”OYO酒店试水中小酒店市场、首旅如家(600258.SH)谋求拓展海外市场的格局下,国内三大酒店集团之一的锦江酒店“失语”已久。

近日,锦江股份(24.300, 0.75, 3.18%)(600754.SH)、锦江酒店接连被股东减持引发市场关注。虽然锦江股份在公告中表示,弘毅投资减持是出于其自身在资金安排上的考虑,但基于锦江系的近期表现,业内仍有声音认为大股东减持锦江股份,是基于其预期收益和竞争力做出的决策。

年初,锦江股份斥资13亿欧元拿下法国卢浮集团100%股权。日前,锦江股份又宣布拟斥资82.69亿元收购铂涛集团约81%的股权,将一跃成为全国最大、全球前五的酒店集团。

    4.去年完成非公开发行股票工作,减少了利息支出1000万,;5.公司投资肯德基的投资收增加了1400万,同比上升20%。

热闹的市场纷争中,锦江旗下上市公司锦江酒店、锦江股份(SH:600754)却在近日接连发布公告宣布被大股东减持。而弘毅投资、Matthews International Capital Management的减持,也被业内认为是锦江酒店业绩不佳、商誉隐忧的正常反应。在日渐激烈的酒店市场竞争节点被大股东减持,锦江酒店之路愈发坎坷。

以“收购”作为扩张路径的锦江系,也面临商誉减值风险以及业内对其品牌整合能力的质疑。华美酒店顾问机构高级经济师赵焕焱指出,客房数的庞大并不能体现一个酒店集团的实力,品牌、连锁化才是酒店的核心竞争力,一盘散沙式的品牌大杂烩无法实现规模经济的优势。而锦江目前对于收购品牌的整合力度不足,规模效应没有体现出来,具体表现为锦江酒店市值约为13年前物业估值的67%,同时2019年一季度中端酒店平均出租率、RevPAR(每间可供出租客房提供的每日平均客房收入)均出现下降。

并购铂涛集团带来的规模效应显而易见,议价能力的提升将使公司在采购、预订等诸多方面享受多重利好。而且,铂涛集团庞大的会员体系更是将使锦江股份大幅度提升直销渠道的收入占比,并在区域布局、品牌覆盖等方面形成优势互补,发挥协同效应。

    收购导致酒店数量激增,扩大加盟酒店比例:公司分别于2015年和2016年先后收购了卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团,目前公司拥有的酒店家数共计6297家,加盟酒店数量为5220家,占比82.90%。上半年净开业酒店429家,其中直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,公司未来的目标将会保持5%-10%的直营比例。

机构减持背后,业绩、商誉隐忧浮现

《中国经营报》记者就锦江系酒店的战略布局、经营状况、转型进展等问题致电锦江股份以及锦江酒店并发去采访函,但截至发稿未得到回复。

当然,规模效应和协同效应的发挥都有赖于两者的整合和系统的打通,如何跳好“大象之舞”,是锦江股份面临的前所未有的挑战。

    四大品牌齐力布局中端酒店市场,RevPAR 同比增加:公司目前拥有四大品牌:“锦江系列”、“铂涛系列”、“维也纳系列”、“卢浮亚洲”系列,这四大品牌又共拥有20个左右的系列,可以精准涵盖不同的消费人群,在经济型酒店和中端酒店市场占据有利位置。同时大部分品牌的RevPAR(平均客房营业收入,计算公式为平均房价*入住率)均同比增加,虽然维也纳系列无去年同比数据,但整体入住率超过87%,处于业内较高水平,具体情况见图表3。

新萄京娱乐网址,作为“老字号”国企,锦江系酒店在上世纪90年代中期就开始运作“经济型酒店”。在第一波市场红利中,锦江系酒店迅速铺开并完成规模扩张。在与法国卢浮酒店集团、铂涛整合后,锦江成为跻身全球酒店业前五位排名的中国酒店集团。

商誉悬顶

将一跃成全国最大

    国内酒店三足鼎立,公司成为龙头霸主:目前国内三大酒店集团分别为锦江集团、首旅如家以及华住汉庭,合计市场份额占比超过40%,“三足鼎立”的局势已经形成。按品牌来看,前五名分别为如家、汉庭、7天、锦江之星以及格林豪泰,其中公司有2个品牌(7天以及锦江之星)。而在中端酒店市场,公司也占据了有利位置,其中维也纳酒店排名第一,市占率近24%,铂涛系列的麗枫排名第四,占比5%。具体情况见图表4和图表5。

但也正是锦江股份频频收购国内外酒店集团,导致其近年来商誉极速增加,面临减值风险。根据锦江股份财报显示,2015年-2018年,锦江股份商誉分别为42.16亿元、109.15亿元、113.71亿元和114.70亿元。其中,2017年锦江股份收购行为频繁,113.71亿元商誉中,收购铂涛形成的商誉为57.67亿元,收购卢浮、维也纳、金广快捷、时尚之旅和都之华形成的商誉分别为48.40亿元、6.69亿元、0.40亿元、0.52亿元和0.04亿元。而2016年-2018年,锦江股份又分别对都之华、金广快捷进行计提减值。

根据中国饭店协会发布的《2018中国酒店连锁发展与投资报告》,锦江国际酒店集团以68万客房数和6794个门店数位列2018中国酒店集团规模50强第一,市场占有率为20.95%。

位于上海市延安东路联谊大厦25层的锦江股份办公室,可以俯瞰整个外滩。顺着蜿蜒出海的黄浦江,锦江股份从这里望向上海,望向全国,继而望向全球。

    销售毛利率维持在高位,餐饮业务贡献稳定业绩:自2010年开始,公司的毛利率超过85%,近三年的毛利率超过90%。其中,酒店的毛利超过91%,餐饮的毛利在50%左右。

最新一次减值准备发生在2018年,锦江股份对金广快捷资产组按规定计提了商誉减值准备2054.45万元,并认为卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店集团、时尚之旅四个资产组无需计提商誉减值准备。

该数据来源于锦江股份的大肆收购。自2015年起,锦江股份宣布收购Keystone Lodging Holdings Limited 81.0034%的股份,此后又陆续收购其控股子公司Keystone的股权,最终将持股比例提升至96.5%;2015年,锦江股份购入法国卢浮酒店集团100%股权;2016年,锦江股份以17.5亿元收购维也纳酒店有限公司80%的股权;2018年11月,锦江国际完成对于丽笙酒店集团的收购。

9月18日,锦江股份公布重大资产购买报告书草案,公司拟斥资82.69亿元收购铂涛集团约81%的股权,将一跃成为全国最大、全球前五的酒店集团。

    公司在收购铂涛和维也纳集团之后,市占率超过20%,成为酒店行业绝对龙头,同时公司为上海国资委试点的混改企业之一,结合铂涛维也纳原有的股权激励方式,有望进一步激发公司活力。预计公司2017-2019年营业收入分别为125.67亿、142.01亿、159.05亿,净利润为9.29亿、10.5亿、11.76亿,EPS 为0.97、1.09、1.23,目前首旅如家的PE 超过55倍,美股华住酒店的PE 也56倍,考虑公司行业龙头地位,以及国企改革预期,给予公司2018年35-40XPE,6-12个月合理区间为38.15-43.6元,给予“推荐”评级。

酒店行业业内人士对蓝鲸产经记者分析表示,此次计提减值远不足以解决锦江股份多年来形成的商誉问题,频频收购之后,各酒店之间整合力度不足,日后还会产生更多问题。

然而,随着锦江股份通过大举并购不断扩大规模,商誉也在大幅增加。根据锦江股份财报显示,2015~2018年,锦江股份商誉分别为42.16亿元、109.15亿元、113.71亿元和114.70亿元。其中,2017年锦江股份113.71亿元商誉中,收购铂涛形成的商誉为57.67亿元,收购卢浮、维也纳、金广快捷形成的商誉分别为48.40亿元、6.69亿、0.40亿元。2018年,锦江股份对金广快捷计提了商誉减值准备2054.45万元。

回到12年前,这样的一天还只是一个梦想。公司控股股东锦江国际副总裁陈礼明在接受中国证券报记者采访时回忆称,“2003年重组之后,我们便 产生了这样一个战略构想。我记得当时开大会的时候,公司董事长表示我们要成为一个具有国际竞争力和品牌影响力的跨国酒店集团。那个时候,我们还只有一百多 家酒店,两万多间客房,在全球只排在三四十名。”

    主要风险提示:宏观经济下滑,旅游业复苏不及预期

而在商誉悬顶之下,锦江股份最先面临的就是机构减持。近日,锦江股份公告称,弘毅投资预计自公告披露之日起15个交易日之后的6个月时间内减持股份不超过3353万股,即不超过公司股份总数的3.5%。

品橙旅游首席分析师周易水称,企业进行收购或合并时,有些估值明显高于根据其经营状况、盈利能力而形成的市场公允价值,这部分与市场公允价值不符的差额就叫作商誉。由于商誉包含很多无形资产,因此很难判断被购买方的估值过高或过低,只能看它能否完成与收购方承诺的业绩。锦江股份在2018年年报中称,公司对卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店和金广快捷等股权的收购,以及卢浮集团对外收购,可能导致公司形成较大金额的商誉。如果卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店和金广快捷未来经营状况持续恶化,则存在商誉减值的风险,从而对本公司当期和未来收益造成不利影响。

12年来,锦江股份一路稳步前行,近年来虽先后收购了金广快捷、时尚之旅等酒店品牌,但仍然给很多投资者留下了“稳健有余,进取不足”的印象。 特别是公司偏低的资产负债率(收购卢浮集团之前只有百分之二十几),一直被看作是公司经营“保守”的体现。在公司历次的股东大会上,多有投资者提及这一点 ——“财务上的稳健,有时候反而体现了经营上的保守”。

然而这并非弘毅投资第一次减持锦江股份,2018年6月-11月,弘毅投资已累计减持锦江股份1506.12万股,套现总金额共计3.82亿元,占公司总股本的1.57%。2018年11月,弘毅投资再次拟减持锦江股份不超过4789.68万股,即不超过总股本的5%。

赵焕焱指出,大额商誉减值将大幅吞噬利润,成为企业的不定时炸弹,致使数年经营成果付诸东流。并购业绩承诺一般是3至4年。在业绩承诺期有业绩承诺的补偿款,商誉减值对企业影响还不是很大;业绩承诺期过后,商誉减值就会吞噬利润。

进入2015年,公司的扩张步伐骤然加快。除了铂涛集团,公司在年初还斥资13亿欧元拿下法国卢浮集团100%股权,两笔重磅收购在很大程度上改变了不少投资者对锦江股份一直以来的“保守”印象。

几乎同时,锦江旗下港股上市公司锦江酒店也被股东Matthews International Capital Management以每股平均价1.5877港元减持48.6万股,涉资约77.16万港元。减持后,Matthews International Capital的持股比例由12.02%降至11.98%。

“商誉减值会造成母公司估值下降,较低的商誉会被资本市场认为核心竞争力下降、缺乏长期成长潜力。” 酒店产权网联合创始人冯少辉在接受记者采访时表示,锦江目前已经出现商誉减值,主要原因是锦江对所收购品牌的进一步提升成果不明显,盈利能力呈下降趋势。

其实,2014年6月,弘毅投资豪掷15亿元战略投资锦江股份,成为公司第二大股东后,便已经让市场对锦江股份接下来的重磅并购做好了准备。在并购市场,特别是跨境并购市场上,弘毅投资一向是积极的参与者。

遭到减持后,锦江股份方面表示“这是弘毅投资基于自身财物安全才做减持,并非对公司未来发展不看好”。但华美酒店顾问机构高级经济师赵焕焱认为,“锦江股份业绩、商誉问题是遭到减持的原因之一;而锦江酒店被减持则是与其市值大大低于物业估值有关,当下锦江酒店的市值仅为13年前物业估值的67% 。”

根据锦江股份发布的《锦江股份有限服务型连锁酒店2019年5月部分经营数据简报》,截至2019年5月31日,锦江股份中国境内中端酒店平均出租率与上年同期相比下降1.4%,经济型酒店平均出租率与上年同期相比下降1.88%,中端酒店RevPAR由2018年5月的213.21元降至2019年的212.46元,减少0.35%,境外经济型酒店平均出租率下降1.82%,RevPAR下降0.74元。

经过上述两笔重磅收购,锦江股份的资产负债率提升到了72.86%。公司首席执行官卢正刚对中国证券报记者表示,“这一资产负债率水平仍然在可控范围之内。”

2000多万股8月解禁,锦江中端酒店难言竞争力

赵焕焱认为,锦江股份业绩、商誉问题是遭到减持的原因之一。2019年6月25日,锦江股份发布公告称,持股9.12%的弘毅投资基金预计减持股份不超过3353万股,即不超过公司股份总数的3.5%。弘毅投资过去12个月内减持锦江股份共3299.65万股,减持比例达3.44%。同时,锦江旗下港股上市公司锦江酒店也被股东Matthews International Capital Management以每股平均价1.5877港元减持48.6万股,涉资约77.16万港元。减持后,MatthewsInternational Capital的持股比例由12.02%降至11.98%。

对于公司进一步的并购,市场仍然充满想象。特别是,就在锦江股份迎娶铂涛集团之前,自称是“中国最大的中档酒店集团”的维也纳酒店集团,也与锦江股份传出了绯闻。

自减持消息公布后,有所缓和的锦江股份股价再次承压,但此次减持之后也并非安全期。蓝鲸产经记者发现,2016年8月,弘毅投资与上海国盛集团投资有限公司共同投资锦江股份10.48亿元人民币,占股3.71%。锦江股份本次发行价为29.45元/股,其中弘毅投资认购了20,325,976股。目前,该批股票尚属于限售期,消息称其将于2019年8月解禁。

品牌整合难题

盈利能力一直不错的维也纳,不仅仅是一块令人垂涎的肥肉,随着高端酒店的遇冷和经济型酒店的成熟,缺少连锁品牌又市场前景广阔的中端酒店成为包 括锦江股份在内的国内四大酒店集团这三年来纷纷发力的方向,并购上市遥遥无期又急于实现投资回报的维也纳看起来正合锦江股份的胃口。

至于解禁后是否会继续减持,弘毅投资方面截至发稿尚未回复。但上述业内人士分析认为,上述增发股的股价是29.45元,现在锦江股份股价已经低于增发价,所以弘毅投资解禁后抛售也等于砸自己的定增股收益。对弘毅投资来说可能性较大的,就是等全流通后再做减持,所以此次解禁相对来说还是安全的。

“铂涛、维也纳等收购品牌整合进展如何?不同集团下的中端品牌之间如果存在互相竞争如何解决?”在上交所投资者互动平台上,投资者表达着这样的疑虑。

华美酒店顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱向中国证券报记者透露,锦江方面正与海航集团旗下上市公司九龙山以及一家地产公司竞购维也纳。九龙山已于6月2日起停牌,其9月24日晚发布的重大资产重组公告称,“公司及相关各方正积极推进相关工作,组织相关中介机构开展审计、评估、法律及财务顾问等各项工作。”种种迹象表明,九龙山已经更接近拿下维也纳。

然而安全与否最重要的决定因素还是业绩。酒店产权网联合创始人冯少辉曾对蓝鲸产经记者表示,受此前多次收购影响,锦江股份、锦江酒店的业绩、运营数据一般,这会直接影响投资人判断。

通过大举并购,集合了铂涛集团、卢浮集团、维也纳酒店集团的锦江股份旗下有锦江之星、7天酒店等经济型酒店品牌,锦江都城、麗枫、希岸、喆啡、维也纳等中端酒店品牌,以及安铂、巴塞罗、铂涛菲诺等高端酒店品牌,但多名业内人士指出,锦江旗下的品牌并未得到有效地整合梳理,外购品牌转由锦江团队管理之后,如何保持原有品牌的文化和特点、发展出细分领域的核心竞争力是锦江亟待解决的问题。

对于上述传闻,公司并没有正面回应。但在采访过程中,公司的多位高管均表达了通过并购进一步做大做强的决心。此前,上海市委市政府已经将锦江国 际集团定位为未来3-5年上海国资要重点打造的5-8家全球布局的本土跨国企业之一。特别是在中端品牌方面和跨境并购方面,公司的并购潜力依旧十分巨大。

事实上,自2018年2月业绩下降拐点出现以来,锦江股份的业绩表现一直令人担忧。2018年,锦江股份营收增速持续放缓,净利增速在2019年Q1有所恢复。但从锦江股份重点布局的中端酒店表现来看,2019年业绩仍然延续了上年表现。根据锦江股份最新公布的5月经营数据显示,其境内全部酒店RevPAR同比增长7.06%,但中端酒店微减0.35%、经济型同增1.37%。2019年前五个月来看,RevPAR增速均出现明显下滑,5月出租率降幅较前面4个月收窄。

在对于投资者的回应中,锦江股份表示,公司目前正依托于“一中心三平台”开展各品牌的整合工作, WeHotel也已完成各品牌会员体系的整合。

陈礼明对于公司未来进一步并购的回应是:“从善如流,择机而动”。在他看来,在寻求并购的过程中,时间和时机无比重要。“我觉得‘做大’不仅是 一个空间的概念,还是一个时间的概念。而时间有时候比空间更重要,在这个时候做大,与在另一个时候做大,意义是完全不一样的。”

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“锦江旗下的各个品牌之间,大方向上相对合理,但实际上,这些品牌之间并没有很好地结合。”冯少辉分析称,在中端和经济型酒店领域,锦江都起步较早,但并没有在市场中表现出来强大的扩张能力,自我发展这条路走不通之后,就采用外购的方式与对手竞争,但在外购的集团中,又没有一个真正具有核心竞争力的产品可以支持锦江成为市场的绝对领导者。

并购卢浮集团已经证明是一个准确把握时机的经典案例。卢正刚告诉中国证券报记者,此前公司已经对卢浮集团进行了长达三年的跟踪,多重利好汇聚之 下,抓住了这样一个跨境并购的时机,“在那样一个时间节点上收购卢浮集团,一方面顺应了国内出境游快速增长的一个大趋势,另一方面喜达屋集团的基金到期, 要将卢浮集团这块资产转出,给了我们这样一个机会。再就是当时人民币兑欧元的汇率处在高位,收购成本上对我们也有利。”

境内酒店1-5月经营数据及同比变化

根据锦江股份2018年年报,2018年1月至12月,锦江股份中端酒店平均出租率下降4.24%,经济型酒店平均出租率下降3.86%。赵焕焱坦言,锦江股份的中低端酒店业绩增长乏力,与收购品牌没有得到很好地整合有关。“集团化的意义和精髓是连锁化,中国住宿业以往比较注重集团化、而忽略了连锁化。酒店集团的强大绝不是因为行政归属的集团化,而肯定是核心竞争力的连锁化,品牌是连锁化的产物。一盘散沙式的品牌大杂烩不可能实现规模经济的优势,而锦江股份就是一盘散沙的品牌大杂烩。”

并购铂涛集团是否也是一笔瞅准时机的好买卖?迎接“锦铂恋”的除了鲜花和掌声,还有“估值太高”、“做大并不代表做强”的质疑,这有待于锦江股 份用时间去证明。正如资深并购专家、华泰联合证券投资银行部执行董事劳志明对中国证券报记者所言,“真正的产业并购,逻辑是开始于整合,而不是结束于交 易。”锦江股份接下来对铂涛集团的整合将给出问题的答案。

以中高端酒店为主的港股上市企业锦江酒店情况也并不乐观,与2017年相比,营业收入同增4.41%至206.31亿元;净利润微增0.12%至7.62亿元;而经营活动现金流量净额却大幅下降82.11%至11.8亿元。

作为锦江股份发力中端酒店的第一个品牌,锦江都城2014~2018年的5年间,已开业酒店仅由5家增至86家。而2016~2018年的3年间,铂涛集团旗下的麗枫、喆啡已开业酒店分别由169家、63家增至411家、161家;维也纳集团旗下的维也纳酒店、维也纳国际分别由130家、140家增至645家、215家。2018年上半年,锦江都城66.69%的平均出租率,不仅远低于平均房价相近的维也纳国际的90.39%,也低于中端品牌的平均出租率80.78%。冯少辉指出,在中国中端酒店市场发展最火热的阶段,锦江都城原本应该成为锦江系加大中端市场份额的重要筹码,但锦江都城并没有达到这一效果,如今落入了进退两难的局面。公开资料显示,在一次论坛中,锦江都城品牌总裁虞瑜公开承认自身与收购品牌之间存在矛盾。

协同效应待整合

可以看出,一直想要在中高端与华住、首旅如家等国内酒店巨头抗衡的锦江系酒店,业绩表现正出现明显反复。中金公司的一份研究报告或透露了部分原因,其表示这是由于中国酒店行业的RevPAR增长疲软,且锦江酒店国企改革进程缓慢,股票缺乏流动性导致。

而收购品牌的业绩也并不稳定,根据锦江股份2019年一季度财报显示,卢浮集团2019年1月至3月营业收入为11,428万欧元,但归属于母公司的净利润为-679万欧元。此外,锦江股份2019年第一季度营业外支出为8,054,899.29元,比上年同期增长117.23%,原因主要是卢浮集团营业外支出比上年同期增加所致。

从卢浮集团到铂涛集团,锦江股份要如何跳好连续两场的“大象之舞”?

与中金公司一致,大和证券也在不久前下调了锦江酒店目标价,并预测锦江酒店2019年上半年RevPAR表现或较弱。

周易水认为,锦江股份完成收购之后,需要针对市场情况对优势品牌、主推品牌、培育品牌、潜力品牌等做出系统的定性分析,进行深度的业务梳理和整合,才能发挥出协同作用和综合势能。

整合卢浮集团对公司上半年业绩的贡献,无疑为锦江股份整合铂涛集团提升了信心。卢正刚告诉中国证券报记者,“我们完成收购之后,就在财务方面做 了一些安排,再加上它本身的发展也非常好,整合的效应马上就体现出来了。3月至6月,卢浮集团的净利润有1835万欧元之多,对公司上半年业绩的贡献也非 常大。”并表后,公司上半年实现净利润2.92亿元,同比增长56.5%。

市场洗牌期,锦江频频布局海外

“铂涛集团被锦江股份收购之后,旗下所有的品牌,都是锦江团队在管理。在铂涛集团的中高端品牌当中,麗枫、喆啡、希岸这三个定位中档舒适型酒店的品牌,以及定位较高的希尔顿欢朋发展较好。”原铂涛集团一名中端酒店品牌开发总监张帅告诉记者,由于顺应了消费升级需求,近几年中端酒店发展状况良好。“从2014年开始,麗枫和华住旗下的全季几乎同时爆发式增长,在5年的时间里各自开业600家,签约近1000家。麗枫目前覆盖了中国所有省份的二三线城市,在县城里也有布点。”

与铂涛集团的整合带来的协同效应将更大,对锦江股份提出的挑战也会更多。此次前往锦江股份调研,中国证券报记者入住的是公司总部附近的锦江之星 ,房间的桌子上摆放着两瓶印有“锦江之星”商标的纯净水。“我们昨天开股东大会的时候,公司董事长还谈到了这瓶水。我们的纯净水是找供应商贴牌 生产的,以后铂涛旗下的品牌也可以找这家供应商去做,这样一来,我们的量就大大增加了,议价能力跟以往相比肯定也是大大加强的。”锦江股份副总裁俞萌告诉 记者,锦江股份收购铂涛集团,做大之后带来的最直观的一个好处便是可以发挥规模化效应,增强议价能力,这样的好处也体现在日常用品、易耗品、装修改造物 资、洗涤物品、中央厨房等领域的采购上。

锦江系酒店虽然当前正面临股东减持、业绩下滑等一系列风险,但其仍选择加码布局海外市场。在锦江国际出资从海航手中接下丽笙酒店股权后,7月1日,丽笙酒店集团宣布上线锦江国际的酒店预订平台WeHotel,丽笙酒店集团上线WeHotel的53家酒店,其中18家位于中国,余下的位于澳大利亚、比利时、加拿大等地。

然而,根据酒店产权网2019年Q2的《中国中端酒店发展报告》显示,在过去的5年里,各类酒店基本已经完成了品牌的覆盖,各层级已经相对饱和,未来难有在传统层面的发展机会。中端酒店的同比增幅已经大幅下降,预测到2021年,炙手可热的中端酒店也将在总增幅中由正转负。各个酒店集团未来需要转向高质量、重运营、慢发展的路径。

规模化效应带来的议价能力的提升还体现在预定上。“携程给我们的价格与给铂涛的价格肯定是不一样的,以后肯定是高的价格往低的价格走。而且,不 光是我们受益,我们的加盟商也会受益。再比如说卢浮集团,我们跟雅高在Booking(一家全球领先的酒店预订网站)上的佣金也是不一样的,现在我们带着 这么多酒店和品牌再去跟它谈的话,它一定会给我们一个非常好的价格。我们初步测算了一下,这一块每年能有上千万欧元,这还不包括采购。所以,规模化效应带 来的议价能力以及产生的收益,有足够的空间去想象。”俞萌表示。

此外,锦江国际和Sino-Cee基金还推出首家联合品牌酒店——德国法兰克福丽笙酒店。据丽笙酒店集团全球指导委员会主席Federico J. González Tejera表示,未来将把联合品牌酒店扩展至欧洲、中东及非洲地区。

赵焕焱指出,锦江实现规模效应的前提在于整合成功,客户、订房系统之间的打通是整合的最大难点。锦江旗下的全球订房系统WeHotel,正是对内部各品牌整合的再加码。

除了体量上的规模,锦江股份还十分看重铂涛集团的会员规模。随着OTA(on line travel agency)的崛起,酒店业经营三大指标中的ADR受到很大冲击,对酒店企业收入形成一定的侵蚀。近年来,包括锦江、铂涛在内的酒店企业一 直在加快建立自己的会员体系,提升直销渠道的收入占比,降低对OTA的依赖,提高RevPAR,增加收入来源。

在锦江系酒店频频试水海外酒店的同时,业内对其管理运营能力有所质疑。赵焕焱认为,虽然锦江国际直接收购酒店资产是扩大业务版图的捷径,但是其现有的外资酒店品牌美誉度、认知度不高,竞争优势不足。同时,海外酒店品牌大杂烩并不能为锦江国际更好地创造效益,想要成为真正的全球酒店集团,锦江国际在品牌建设和经营管理等方面还有很长的路要走。

“Wehotel汇集了锦江旗下约1万家酒店,借助wehotel,锦江股份打通了各品牌的订房渠道和会员体系。”张帅称,尽管WeHotel平台上的客房预定价格低于其他OTA平台上的价格,但仍无法摆脱携程、美团等平台的依赖。

卢正刚向中国证券报记者介绍,锦江股份目前的会员数量有1800万,而铂涛集团的会员数量超过了9200万。铂涛集团的会员主要为国内外商务和 休闲旅行人士,其中约7500万名是有效会员,金卡和白金卡会员消费占会员总消费的40%。会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一。铂涛集团还构建自有 直销渠道,建立了无缝的中央预订系统链接,通过CRS预定的客户量超过总入住量的75%(其中移动端预订量超过中央预订量的40%)。

从卢浮酒店集团被锦江股份收购后的业绩表现来看,2018年,卢浮集团营收5.27亿欧元,归母净利3307万欧元;2017年同期营收为5.12亿欧元,归母净利为3445万欧元,相比之下,卢浮酒店集团业绩微降。冯少辉认为,锦江收购卢浮集团、维也纳等酒店品牌以来,仍是以其各自发展为主,并未做到在集团内部融合互补,对“锦江系”上市公司的业绩助力有限。

2018年,锦江股份首席执行官张晓强曾公开表示:“锦江股份借助作为上市公司的优势,通过行业间的并购整合,进一步确立且巩固了公司在有限服务型酒店行业的龙头地位。我们正在探索的是民族品牌的国际化之路。”

当然,如何最大限度地释放并购的规模效应还有赖于两者系统的打通。锦江股份相关负责人介绍,在采购系统方面,除了国内市场,两者也会寻求在全球 资源上进行共享,还有就是在财务系统、HR系统方面的资源共享。会员系统则需要有一个对接,会员的权益也要打通,打通之后要互动,互动以后才可以相互区 分。俞萌告诉记者,“我们现在跟卢浮的预订系统已经打通了,目前正在做与铂涛的接口,以后大家上锦江的网站,就能直接预订铂涛的酒店。”

但值得注意的是,在锦江频频发力海外酒店布局的同时,华住、首旅正通过与雅高、凯悦的合作不断加码国内中高端酒店布局。在酒店市场转变为存量市场之争的关键点,锦江是否会失了先机?

在这一愿景之下,锦江股份能否解决商誉风险、实现品牌整合并找到企业发展的核心竞争力,本报将持续关注。

两者合并之后,除了规模效应,还将在区域布局、品牌覆盖方面实现优势互补,发挥协同效应。从另一角度来看,这也给公司的整合能力和管理能力提出 了挑战。以品牌为例,本次交易前,公司旗下拥有“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”、“锦江都城”、Première Classe、Campanile,Kyriad系列以及Golden Tulip系列品牌。而铂涛集团拥有7天酒店、7天优品等经济型酒店品牌,以及丽枫、喆·啡等中高端有限服务酒店品牌。本次交易完成后,公司的品牌系列进 一步丰富和完善,尤其是战略性进入中高端有限服务酒店品牌。但是,对标的公司的多品牌管理,能否实现价值最大化,尚存在一定的不确定性。

“目前三大酒店集团(华住、首旅如家、锦江)在连锁酒店市场中集中度已经达到 45%,集中度已经较高。但需要注意的是,这仅仅是占20%的品牌连锁酒店市场的竞争格局,依然有80%的非连锁品牌市场空间尚待争夺”,分析师白林对记者坦言,而锦江如果因为不确定的海外市场,失去了国内市场份额,就是顾此失彼了。(蓝鲸产经 李丹昱lidanyu@lanjinger.com)

·END·

酒店业格局迎剧变

2015年将注定成为中国酒店业的转折之年、变革之年和融合之年,而搅动一潭春水的正是锦江股份。

“2015年会有更多的合资、参股、联盟、购并、合作。中国酒店行业一直说‘三分天下’:第一是以锦江为代表的国资,他们占据了最好最牛的房 子;第二是外资,像雅高、洲际、万豪;第三是我们,也就是民资。随着大手笔并购的出现,平衡开始打破,行业格局将发生变动。”在2014年12月19日的 世界华住大会上,华住酒店集团董事长季琦作了如是预言。

这一预言随着锦江股份收购铂涛集团成为现实。9年前登陆纳斯达克[微博]的如家借首旅股份回归A股,也备受市场关注。6月11日,首旅酒店及其关联方Poly Victory Investments Limited、携程网,以及如家联合创始人沈南鹏、梁建章、孙坚共同组成买方集团,向如家提交非具约束力的私有化提议函,拟以每股美国存托股份32.81美元的价格收购买方集团持有股份以外的如家已发行全部流通股。首旅股份还拟与买方集团其他成员签订协议收购其持有的如家股权。

随着四大酒店集团中的如家、铂涛、锦江“合纵连横”,外资、国资、民资“三分天下”的国内酒店业的格局彻底改观。唯一“落单”的华住则略显落 寞,其所代表的民营酒店阵营也被进一步压缩。这让季琦不免心底泛酸,他在接受媒体采访时意味深长地表示,“未来如家进入首旅,七天进入锦江之星,我衷心祝 福他们婚姻幸福美满,但是结果怎么样我不知道……也许他们能开创民营企业和国企合作的新篇章。”

“三分天下”的平衡被打破,“三军融合”成为中国酒店业新的篇章。“我觉得无论是民资还是国资,最终目的都是要为员工、为股东、为社会创造最大 价值的,两者融合到一块也有利于把活力进一步激发出来。我们和铂涛集团的融合,与我们收购卢浮集团是不一样的,前者保留了原股东何伯权以及郑南雁合计持有 的19%的股权,后者则是100%收购。我们也与何伯权以及郑南雁签订了股东协议。这些都有利于双方在未来的融合。”卢正刚表示。

融合之外还有联合。面对外资在品牌方面的强势,无论是国资还是民资,均纷纷采取了与之联合的方式,锦江与喜达屋、铂涛与希尔顿、华住与雅高近年来纷纷“联姻”。

以华住为例,其在2014年年底宣布与欧洲最大的酒店管理集团法国雅高酒店集团达成战略合作,华住将成为雅高旗下中低端酒店品牌在中国大陆、台 湾和蒙古的独家总加盟商,同时将持有雅高高端品牌索菲特、铂尔曼等在华业务10%的股份,雅高也将持有华住酒店集团10%的股份。在国内,华住宣布推出统 一标识“H World”,计划联合国内3000家三、四星级优选酒店和1000家高品质精选酒店,与旗下6000家直营和特许店一同建立覆盖超过10000家酒店的“万店联盟”,打造中国酒店业大圈层。

除了酒店巨头之间的兼并与融合,酒店巨头与OTA之间的竞合格局也将在2015年改写。2015年,酒店巨头与OTA的紧张关系一度达到顶点。4月28 日上午,华住突然下发通知称,因去哪儿、艺龙、携程三家合作中介无视双方合作约定,严重破坏华住价格体系,因此决定在2015年4月28日10:00开始 全面断开与此三家中介的合作业务。而随着巨头之间的并购与整合,其对OTA的溢价能力将进一步加大,俞萌便指出,“我们收购铂涛之后,对OTA的话语权肯 定会得到增强。”

酒店业巨头也在加快向OTA的渗透。6月1日上午,景域集团董事长、驴妈妈创始人洪清华在给员工的内部邮件中透露,驴妈妈已获得锦江国际集团5 亿元战略投资。锦江资本的注入将助力景域集团打造成中国最大的旅游O2O一站式产业链集团。“未来酒店业与OTA一定是‘你中有我、我中有你’的关系,线 上和线下我们都在做,无论是在锦江国际集团的层面,还是在锦江都城的层面。相反,如果只做终端的酒店,其他的不去做,那么跟市场肯定是脱节的。”俞萌表 示。

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