广发基金曹世宇,流动性担忧制约市场情绪
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上周市场表现依旧疲软,上证综指下跌0.8%,沪深300上涨0.1%,。风格方面,消费和金融带动沪深300企稳,非银和食品饮料均录得1.3%的周涨幅。前期表现强势的周期股出现明显回调,钢铁和有色分别下跌5.1%和3.3%。两融余额快速收缩,上周累计减少130亿元。

上周A股市场情绪明显回暖,上证综指上行1.8%,融资余额单周上行213亿元,站稳万亿大关。结构方面,沪深300上涨3.0%,此前表现弱势的创业板指和中证500分别上涨3.7%和3.3%。行业方面,家用电器、通信和电子的涨幅居前。主题方面,芯片国产化、无线充电和5G等主题表现较好。

市场整体处于横盘震荡的态势,上证综指微跌0.1%。结构方面,中小创延续强势表现,其中创业板指单周上行1.1%,中证500上行0.7%。行业方面,前期的强势板块如周期、金融等出现回调,如钢铁跌幅达3.2%,非银金融下挫2.1%。前期滞涨的板块有补涨的现象,如休闲服务、房地产。市场情绪继续向好,上周两融余额累计上行174亿元。主题方面,机场、旅游综合等主题表现较好。海外市场方面,上周港股高位回落,截至9月8日,恒生指数跌1.02%,恒生国企指数跌1.20%。

上周A股市场出现普涨,上证综指上涨1.6%,沪深300上涨2.3%,创业板指和中证500反弹力度更大,单周涨幅分别为4.8%和2.5%。两融余额也继续反弹,单周上行32亿元,显示当前市场情绪回暖。市场风格转向成长的迹象明显,上周涨幅靠前的申万一级行业分别为医药生物、计算机、电子。

进出口超预期,通胀压力减缓

进出口下滑 通胀超预期

物价超预期,出口回落

CPI略超预期,PPI平稳回落

海关总署公布的11月进出口数据显示,按美元计价我国11月出口同比录得12.3%,进口同比录得17.7%,两个指标不仅双双超市场预期,增速相比上月也有明显反弹。广发基金资产配置部研究员曹世宇介绍,出口超预期的主要原因在于全球经济仍处于弱复苏的格局中,虽然美国PMI有所下行,但整体仍处于景气区间。其他经济体如日本、欧洲以及新兴市场的PMI仍在上行,外需的改善拉动出口整体增速的抬升。此外,人民币汇率相对美元平稳,但对周边地区的货币有所贬值,这也在一定程度上促成了出口的超预期。进口方面,环保限产使得国内工业品价格维持高位,进而推动进口金额同比增速的上升。

新萄京娱乐网址,海关总署发布的10月进出口数据显示,以美元计价的出口同比6.9%,相比上月小幅回落。主要贸易对手国中,对欧和对日的出口有所改善,但对美国出口增速则出现明显回落。10月进口同比录得17.2%,相比上月同样有所回落,环保限产推高了国内工业品价格,一定程度上拉升了进口值,但内需的疲弱则从量上拉低了进口增速。广发基金资产配置部研究员曹世宇表示,如果未来工业品价格回落,则可能使得进口增速进一步下行。

统计局公布8月物价数据,物价整体超过此前的市场预期。其中8月CPI同比涨幅为1.8%,预期1.6%,前值1.4%。PPI则大涨6.3%,预期5.7%,前值5.5%。广发基金资产配置部研究员曹世宇表示,食品项是CPI上行的主要推动力,食品项环比上行1.2%,主因鸡蛋、鲜菜和猪肉环比分别上行16.2%、8.5%和1.3%。PPI分项中,生产资料环比上行1.2%,主因钢材、有色金属等价格上涨明显。考虑到蔬菜和猪价的上行有季节性,PPI中高基数效应的存在,预计后续CPI和PPI仍会重回下行通道。

国家统计局公布的2月通胀数据显示,CPI同比增长2.9%,预期2.5%,前值1.5%。PPI同比增长3.7%,预期3.8%,前值4.3%。广发基金资产配置部研究员曹世宇介绍,2月CPI和PPI的实际公布数据符合市场此前预期,略有预期差的在于CPI上涨幅度,2月CPI的环比增速达到1.2%,而市场普遍预期环比增速在0.9%-1.0%之间。具体来看,造成CPI环比超预期的原因在于食品烟酒2月环比上涨3.1%、教育文化和娱乐环比上行1.8%、交通和通信环比上行0.9%。对于PPI来说,高基数和环比增速的下滑促使2月PPI相对于1月同比增速出现下滑。

统计局公布了11月物价数据,11月CPI同比录得1.7%,低于市场预期。“主要原因在于CPI食品项的疲软。虽然非食品项同比涨幅有所上行但CPI整体受食品项拖累较大,出现下行。”曹世宇介绍,PPI的实际公布值5.8%,符合预期。11月PPI同比的下行主要原因在于高基数作用,而原油价格的上行使得PPI下行幅度偏小。从数据上看,11月PPI环比值录得0.5%,其中石油和天然气开采业PPI环比录得6.2%,是主要的拉动原因。

统计局公布10月物价数据中,CPI实际公布值和曹世宇的预期一致,但高于Wind一致预期。曹世宇介绍,CPI食品项同比跌幅收窄是推动CPI上行的主要原因,对应的是8大细分项中食品烟酒项的同比上行。他进一步介绍,PPI的实际公布值超过市场预期,同时也超过了他的预期。从PPI的细分项来看,原油价格的大幅上涨导致石油和天然气开采业的PPI环比从上月的2.6%快速上行到5.1%是主要原因。

8月以美元计价的出口增速录得5.5%,增速相比上月继续回落。主要贸易对手国中,对美、日、欧的出口金额增速相比上月继续回落。进口增速则有所回升。其中,对大豆和原油的进口数量有所下降,但受涨价影响,对铁矿石和铜的进口金额则有所攀升。

在市场流动性方面,2月新增人民币贷款 8393亿,预期9000亿,前值2.9万亿。2月社会融资规模1.17万亿,预期1.07万亿,前值由 3.06万亿修正为3.0603万亿。曹世宇分析,2月社融实际公布值与市场预期之间没有太大预期差,2月社融季节性回落属于正常现象。1-2月新增社融共4.2万亿,相比去年同期少增5575亿,原因在于同期的信贷增长比过去3年水平高,因此,收缩的主要是表外融资,这也体现了金融去杠杆的影响。

年末时点建议均衡配置

市场情绪向好,投资主线不变

市场情绪推动市场上行

坚持创新 细分行业龙头策略

提及A股市场年末的短期策略,曹世宇认为,临近年末,市场担忧流动性在金融监管、季节性效应等多重因素的影响下出现超预期收缩的情况,因此A股市场近期波动加大。他预计,在央行削峰填谷的操作下,流动性仍将维持紧平衡。虽然目前市场呈现短期企稳的态势,但仍然建议以均衡配置作为应对之策。

近期A股市场情绪回暖。曹世宇介绍,从微观上可以看到一些迹象:首先是融资余额上周单周净增200亿,说明风险偏好较高的资金在加速入场。其次,股票型基金的新发规模相比此前有明显提高,这也说明今年以来股市赚钱效应已经开始逐步吸引增量资金入场。

影响股市走势的三大因素为企业盈利、市场流动性和风险偏好。广发基金资产配置部研究员曹世宇指出,短期来看宏观经济暂时看不到明显的下行迹象,而且供给侧改革带来的供给收缩整体有利于以上市公司为代表的行业龙头。因此,企业盈利对于股市短期有支撑。流动性方面,月初流动性整体趋于宽松,央行上周重启逆回购并加量投放1年期MLF,短端利率和长端利率均有所下行。上述两个背景叠加市场预期十九大之前政策面会相对稳健,因此市场情绪持续向好,两融余额作为市场情绪的一个表征指标上周上行180亿元,近一个月累计增加560亿元。

从市场表现来看,上周A股市场延续风格切换的走势,创业板指和中证500指数明显跑赢上证指数和沪深300指数。曹世宇此前曾对这轮风格切换的原因做了分析,并对于行情的持续性提出了两个关键的验证点。首先是十年期国债收益率。十年期国债收益率从2月18日的3.98%下降到3.82%,促使创业板股票的高估值压力形成缓解。3月底流动性面临考验,是十年期国债走势的验证点,建议关注。其次,90%以上上市公司年报在3月13日-4月28日之间披露,此前抱团的标的是否会再出现业绩低于预期的情况也是值得关注的点。

从中长期来看,曹世宇对于2018年权益资产的表现相对乐观。“经济缓速下行、通胀温和向上的宏观背景下权益资产的表现大概率不差。此外,MSCI、养老金等活水有望从流动性上支撑股市进一步表现。”基于此,曹世宇建议年末采取均衡的配置方案,传统行业通过配置行业龙头,把握行业竞争格局改善的确定性收益。同时,看好符合产业升级趋势、进口替代的新兴制造和高端制造。

曹世宇表示,对上周涨幅居前的行业和主题进行分析可以发现,上周市场正在逐步验证其此前“消费 金融为盾,高端制造为矛”的投资逻辑。“我们维持此前的投资逻辑不变,消费和金融的整体性价比较高,可以作为底仓配置;而高端制造中长期的产业趋势比较确定,可以作为进攻的工具。”

虽然市场情绪向好,但存量博弈的行情特征仍然比较明显。曹世宇表示,随着中小创的上行,前期强势的消费、金融和周期整体表现疲软,跷跷板行情特征比较明显。因此,他维持此前判断,即对指数来说机会不大,但结构性行情明显,赚钱效应仍然存在。建议关注估值和业绩匹配度较高的医药、银行以及部分周期行业。

在投资策略上,曹世宇上周提出相比单纯的“以小为美”策略,他更为推荐“细分行业龙头 创业板”的策略。市场反应印证了他的判断,上周创业板50指数相比中证1000指数录得近1%的超额收益,如果从2月9日开始计算,则超额收益能达到4%。站在当前时点,如果十年期国债收益率和年报公布的信号不出现改变,他建议维持创新 细分行业龙头的策略不变。

港股避险情绪升温,风格从大盘股转向中小型股

在海外市场中,上周港股高位回落,截至9月8日,恒生指数跌1.02%,恒生国企指数跌1.20%。广发基金国际业务部基金经理李耀柱认为,上周港股市场回调主要因素是资金获利回吐的需求,以及朝鲜半岛局势再次升温导致市场避险情绪上升。具体来看,大盘股前期累积了较大涨幅,这一轮跌幅较多从而拖累大盘走势。然而,中小型股票上周涨势显著,体现了市场风格切换,资金从获利较多的大盘股转向前期涨幅不明显的中小型股。

展望未来一周市场,李耀柱认为,当前港股风格切换明显,中小型股票成为市场关注的热点,部份绩优的中小型股票有望迎来估值修复的机会。另一方面,外围风险因素持续影响市场情绪,包括朝鲜半岛局势不稳,美联储9月迎来缩表的时间窗口,美国执政阶层的争议事件等,都给未来市场走势带来不确定性。

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