关注城市安全运营业务持续落地,启明星辰
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公司公布年报和分红预案。2017年公司实现销售收入22.80亿元,同比增长18.3%;营业利润4.06亿元,同比增长205.3%;实现净利润4.51亿元,同比增长70.01%;扣非净利润3.21亿元,同比增长29.52%;每股收益为0.504元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

公司发布2017年报:公司全年实现营业收入22.79亿元,同比增18.22%;归母净利润4.52亿元,同比增70.41%;扣非后净利润为3.21亿元,同比增29.52%。

事件:

全年业绩稳定增长,数据安全业务增速快。公司全年业绩稳健增长,各项主要业务均实现增长,其中“数据安全与平台”和“安全服务与工具”业务增速最快,传统的“安全网关”及“安全检测”产品增速相对较缓。数据安全及安全服务正逐渐被更多的用户所认可。2017年公司完成了对赛博兴安90%股权的收购,赛博兴安全年贡献营业收入约1.17亿元,贡献净利润约3,530万元,成为公司全年业绩增长的一个重要因素。子公司安方高科由于受到军改影响以及所从事电磁屏蔽市场进入门槛下降导致行业竞争加剧,安方高科2017年未完成业绩承诺,并缴纳补偿款约1.12亿元。再考虑到由于安方高科造成的商誉减值损失3,282万元、无形资产减值损失978万元,安防高科对公司2017业绩的整体影响约7000万元。2018年,公司将继续与安方高科商议股份回购事项,但对公司的整体业绩不会产生较大影响。

    安方高科业绩持续不达预期,目前正在协商回购计划。2017年安方高科因为电磁屏蔽市场进入门槛下降,业绩继续不达预期,承诺业绩2360万元,实际完成-16.97万元,连续3年未能完成业绩承诺,继续计提商誉减值损失3285万元,至此安方高科的商誉值已经完全计提减值损失。同时安方高科原股东向公司补偿合计1.11亿元在本期计入营业外收入,包括了利润和商誉减值的补偿,后续公司还将积极推动其股权的回购。

    数据安全与平台业务表现亮眼,安全网关与检测业务增速下滑。由于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升,占总营收比重为21%的数据安全与平台业务营收为4.81亿元,YOY 30.28%,较去年提升5.24pct,增速领跑各细分业务。安全服务业务全年实现营收3.84亿元,占比提升至17%,YOY 25.54%,该业务包含安方高科产品收入。安全网关与安全检测业务全年营收分别为6.87亿元/4.93亿元,YOY 10.21%/ 15.37%,增速较去年降低14.31%/4.73%。除安全网关业务毛利率降低3.02%外,上述各细分业务2017年毛利率均维持平稳状态。

新萄京娱乐网址 ,    公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长70.41%。将向全体股东每10股派发现金股利0.5元人民币。同时年报提出公司2018年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。

    网络安全产品保持行业领先。公司安全管理平台产品(SOC)以21.7%的市场份额击败其他厂商,稳夺市占率第一,并完后连续9年市场第一的佳绩。公司网闸、UTM、堡垒机等产品也享有全国第一的市占率。另外,公司WAF产品入围Gartner2017年度WebApplicationFirewalls魔力象限报告,连续多年在大中国区WAF市场名列前茅。公司漏洞扫描产品在安全性与漏洞管理市场中市场增量排名第一,并且连续六年市场占有率排名前三。在该项细分市场,2016年在国外厂商占据59%市场份额的情况下,公司业务快速成长,已经拿到了接近五分之一的市场。整体而言,在网络安全产品市场,公司在巩固传统优势的基础上,持续拓展新的业务方向,主流产品的市占率均保持在行业前列。

    赛博兴安并表和安方高科的业绩补偿是2017年公司业绩高增长的主因。2017年赛博兴安正式实现并表,年收入和净利润将分别占到合并报表的5.15%和10.22%,净利润较上年增长30%,对公司业绩增长贡献突出。同时安方高科1.11亿元的补偿款在本年度计入,对应的商誉减值损失也较上年减少了2915万元,促进了净利润的高速增长。

    安方高科商誉减值冲减利润,业绩补偿增加非经常性损益:由于军队组织机构调整、电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降竞争激烈使得公司业务受影响,安方高科2017年扣非后净利润为-16.97万元,未完成业绩承诺,并购安方高科所形成的9480万商誉已于2016/2017两年全部计提商誉减值准备并计入资产减值损失冲减利润,安方高科2015~2017年承诺利润完成率为18.43%。1.12亿元业绩承诺补偿款已计入营业外收入以及非经常性损益项目。

    投资要点

    城市安全运营业务将成公司未来业务重点。2017年,公司成立国内首个智慧城市安全运营中心--成都安全运营中心,面向四川省提供智慧城市数据与安全运维服务,应对城市信息化带来的安全挑战。成都安全运营中心已经通过等级保护三级测评,借助于城市安全运营中心,公司可以将多年积累的高端专业安全服务向地方输出,以满足各地智慧城市安全运营需求。2017年,公司发布了可转债预案,拟募集10.9亿元用于济南、杭州、昆明、郑州的安全运营中心项目。未来,随着更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务将开启新的安全服务市场并构建新的利润模式,有助于推动公司的业绩增长。

    安全服务和数据安全业务是重要的拓展方向。2017年公司传统业务安全网关和安全检测业务收入分别为6.87亿元和4.93亿元,同比增长10.21%和15.38%,占比分别为30%和22%;数据安全与平台业务4.81亿元,同比增长30.28%;安全服务与工具业务3.84亿元,同比增长25.54%。

    转型智慧城市安全运维业务,力拓安全服务市场。公司2018年的经营目标定位30%左右的业绩增长,其中城市安全运维业务是实现该目标的重要举措。公司于2017年启动智慧城市安全运维业务,年末成都安全运营中心正式启用开通运营;2018年陆续将有更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务将开启新的安全服务市场和新的利润模式,逐步推动公司服务收入的增长,并有望于3-5年后形成规模。

    收入稳健增长,净利润符合预期。公司2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%,主要原因是公司业务增长及并入赛博兴安收入。第四季度单季度收入同比增速为21.91%,远超第三季度增速。从净利润角度来看,公司2017年实现归属上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长70.41%,高于业绩快报4.51亿,略超市场预期。归属于上市公司股东的扣非净利润为3.21亿元,同比增长29.52%,非经常性损益为1.31亿元,其中1.13亿元为安方高科原股东业绩补偿款,扣除安方高科的商誉减值、无形资产减值4260万元,并扣除所得税后,预计安方高科实际对利润贡献为5000多万元,与市场预期基本符合。分产品看,安全网关产品为公司收入占比最大的品类,2017年安全产品类各项产品维持较为均衡的增长,安全网关、安全监测和安全服务与工具的增速分别为10.21%、15.38%和25.54%,数据安全与平台产品的增速最大,达到30.28%,主要原因为用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升。毛利率方面,安全网关与平台和安全服务与工具产品毛利率略有下降,安全监测产品毛利率稍有提升,预计未来毛利率有望趋稳。费用方面,公司财务费同比增加58.15%,主要原因是利息收入减少所致。同时,公司公告2018年一季度的业绩预告,预计2018年一季度公司实现净利润1000-2000万元,同比扭亏为盈。

    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为30.14、38.09、47.08亿元,归属于母公司净利润分别为5.61、6.78、8.45亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.63、0.76、0.94元,最新股价对应PE分别为40、33、27倍,维持“增持”评级。

    2018年公司的安全运营中心业务值得重点关注。2017年公司落地了8-10个省市的城市安全数据运营中心业务,同时在2017年底推出了10.9亿元的可转债发行计划,用于杭州、济南、昆明、郑州的安全运营中心的建设,进一步加大在相关业务的投入。12月8日,公司宣布启动国内规模最大、最具专业实力的企业级安全运营中心--成都安全运营中心,将成为公司相关业务的标杆。长期来看,运营中心业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。

    鉴于公司持续拓展新业务以及既有业务稳健增长,我们给予公司“增持”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.66元、0.78元。

    子公司对赌完成度分化,商誉减值拖累业绩。从子公司情况看,2017年赛博兴安实现并表,超额完成业绩5070.7万元,完成率为100.67%;合众数据超额完成业绩4215.81万元,完成率为116.78%。书生电子业绩完成率为83.63%,主要原因是受国家文档安全标准调整影响,发展新领域无大的突破。安方高科完成业绩-16.97万元,未完成承诺业绩,完成率为-0.72%,主要受公司电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降影响;其次是市场增速不足、规模有限导致项目低价低毛利。2018年安方高科在商誉减值与无形资产减值两项共计给公司带来4260万元的减值损失,后续公司将继续与安方高科原交易方协商股权回购事宜。

    风险因素:竞争加剧风险;新业务不及预期的风险;并购整合风险。

    盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.82元、1.01元,按4月3日收盘价27.49元计算,对应PE为43.83倍、33.55倍、27.17倍。看好公司的长远发展,给予公司“增持”的投资评级。

    智慧城市安全运维成为必然,启明星辰领先布局:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广,威胁来源复杂,而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据,我国目前省会级区划数34个,地级区划数334个,县级区划数2850个。按照市场成熟后,省会城市5000万规模,地级区划数(除省会外)2500万规模,县级区划数250万规模计算,则智慧城市安全运营市场空间约为160亿左右。目前公司已经在多地实现落地,未来有望实现快速复制。

    估值及投资建议:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,目前股价对应PE分别为39/30/23倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升,维持“买入”评级。

    风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

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