新春立势,海格通信
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事件描述

    军民融合背景下,国家政策持续加码,公司为军民融合典范企业,而北斗则为军民融合焦点市场。目前,北斗三号卫星发射开启全球组网新时代,叠加地基增强站建设加速,智能汽车创新发展战略出台,大众消费市场高精度应用爆发在即,高壁垒的运营市场前景无限。公司战略布局,有望更大程度分享北斗高精度市场增长。公司近年来实施高端信息服务战略,通过增资海格怡创巩固通信技术服务业务,目前在手订单超20亿元,支撑公司业绩增长。

    风险提示:军工订单释放不及预期、软件与信息服务业务竞争加剧。

    风险提示:北斗、卫星通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢

    航空航天业务和软件与信息服务业务高速增长:围绕军用模拟仿真业务(VR)优势地位,结合通用航空发展契机,公司航空航天板块持续高速发展。提前布局5G 业务,公司软件信息服务国内优势明显。

    (1)军改逐渐完成,业绩向上拐点确立:国防订单重启背景下,受制于军改订单延后带来的业绩压力有望逐渐释放,业绩增长拐点或将来临。

    2018年3月28日早间公司发布2018年一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润2214.46万元-2768.07万元,比上年同期增长20%-50%。

    3、北斗导航持续加码研发,重点突破北斗三代核心技术,前景广阔。公司进一步巩固“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局竞争优势,重点开展北斗三代技术突破和产品研发,持续加大北斗芯片的研制投入,此外在巩固军用行业优势地位的同时,主推位置服务、平安城市、智能交通三大方向,寻求新的突破。鉴于军用芯片国产化的发展趋势和北斗系统2020年覆盖全球的国家战略,我们公司发展前景广阔。

    军改叠加军品周期,17年业绩受影响:受军改影响,特殊机构用户订单延后,明显低于正常水平。叠加五年计划前低后高影响,无线通信和北斗营收同比分别下降45%、36%,公司2017年业绩受到较大影响。

新萄京娱乐网址,    军品:国防订单重启,外延并购打造全业务布局。

    受军改影响,军用业务收入大幅下滑,拖累整体业绩。2017年受军改影响,特殊机构招标延后,军工通信、北斗导航等军用业务下滑较为明显。细分来看,无线通信业务实现收入12.25亿元,同比下滑45%;北斗导航业务实现收入2.65亿元,同比下滑36.19%;航空航天业务受去年年底陆续中标的大单提振,实现收入2.46亿元,同比增加57.19%;软件与信息服务业务实现收入16亿元,同比增加23.06%。业绩下滑不改研发投入,技术优势备战未来。为保持行业内科技水平的竞争力,公司的科研工作持续推进。在收入下滑的情况下,公司并未削减研发投入,2017年研发投入6.46亿元,同比增长23.07%,占营业收入比重为19.28%。研发侧重在北斗高精度位置服务平台、兼容北斗三号民用体制的高精度基带芯片、大S 卫星移动通信系统等。产品优势逐渐体现,为未来增长打下基础。在无线通信领域,包括“节点同步设备”、“125W 短波电台通信项目”、“超短波天线合路器”在内的等多款产品在特殊机构的产品比试中排名均靠前。在北斗导航领域,公司持续争取弹载、机载平台的上装机会,某无人直升机北斗设备、某高精度设备方案竞标获得第一名,同时在芯片领域也取得了快速的发展。航天航空领域,相关技术和产品已经可以填补国内空白。技术和产品的优势,为未来市场拓展奠定了技术基础和产品基础。软件服务领域,市场订单持续创新高,开启5G 时代良好开端。公司在三大运营商、铁塔公司等客户多次竞标中名列前茅,业务已覆盖22个省、直辖市。公司成为中国移动2018年至2019年通信设备安装工程施工服务集中采购项目多个省份的中标候选人,并且项目包含了中国移动5G 设备的安装,为公司在5G 时代的业务拓展开启良好开端。军改影响已经消除,军工业务重启上升通道。今年军改实施后的第三年, 军方相应部门人员调整到位、经费投入增加,军品业务采购将常态化。去年10月以来公司接连获得2017军工重要合同订单,合计超过10.7亿元, 约占公司2017年营业收入的31.92%。结合2018年一季度业绩增长情况,验证了军改落地后军工订单出现全面恢复性增长的逻辑,军工业务有望在2018年迎来触底反弹。

    投资建议:随着国防市场的恢复性增长态势逐步明确,军工订单陆续落地,公司在2018年已呈现恢复性上行态势,此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及2018年北斗三号卫星持续发射,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。受限军改后续影响仍在,预计18-20年的净利润从5.08、6.44和7.81亿元分别下调为4.01、5.52和7.37亿元,维持增持评级。

    此外,公司发布一季报业绩预告,同比增长20%-50%。

    (3)北斗高精度平台战略布局:直接面向汽车、手机等大众蓝海市场,公司估值或显著提升。

    投资建议:短期来看,军改对公司的影响已经消除,伴随着特殊机构招标的重启,公司军用业务有望迎来向上拐点,叠加民用业务的持续高增长,2018年将是公司的业绩拐点。我们预计公司2018-2020年收入分别为48.61亿、65.13亿、84.67亿,净利润为4.46亿、6.06亿、8.40亿,eps为0.19元、0.26元、0.36元,对应当前股价的PE为53、39、28,给予“买入”评级。

事件:公司发布2018年半年报,2018H1年实现营收18.27亿元,同比增长9.62%,归属上市公司股东的净利润为1.87亿元,同比增长35.43%。同时公司发布2018年前三季度业绩预告,归属上市公司股东的净利润为2.13-2.66亿元,同比增长20%-50%。

    投资建议

军工通信龙头:业绩反转预期持续升温。

事件:2018年3月27日晚间公司发布2017年年报,2017年公司实现收入33.52亿元,同比下降18.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元, 同比下降44.68%,实现归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润1.37亿元,同比下降63.84%。

    3)无线通信板块营收6.11亿元( 1.63%),毛利率47.25%( 0.02pp),在巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时,拓展综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通S 卫星终端、卫星宽带移动通信以及空军、战支、陆航等增量市场。4)北斗导航板块营收1.41亿元(-31.51%),毛利率66.86%(-0.52pp),北斗导航板块营收下滑,主要是产品尚未到交付节点暂未完成交付出货所致。

    事件评论

    我们预计,公司17-19年净利润3.6亿元、6.0亿元、8.2亿元,对应PE 62倍、37倍、27倍,“买入”评级,重点推荐:

    点评:

    点评:1、受益军工业务渐次恢复,2018H1拐点向上初现,业绩符合预期。2018H1分业务板块来看,其中:1)软件与信息服务营收10.02亿元( 21.28%),毛利率23.13%(-6.34pp),总体保持快速发展势头;其中海格怡创营收9.72亿元,是该板块增长的主要因素,海格怡创2018H1新签合同12.02亿元,同比增长23.21%,创历史新高。2)航空航天板块营收6.19亿元( 127.5%),毛利率53.01%(-3.23pp),2017年8月完成了驰达飞机的收购,在保持军用模拟飞行器市场份额扩展的同时,结合民航飞行模拟器国产化替代和通用航空逐步开放的契机,积极布局民用领域。

    从终端产品到数据链系统平台,平台型企业逐步成型:公司加大新领域的研发投入,依托传统军工通信优势,面向国防信息化大市场,拓展自组网、数据链等系统业务,具备系统整体解决能力,转型平台型企业。

    盈利预测及投资建议。

    2、新增订单增长明显,保障后续持续增长。2018H1实现新签合同23.24亿元,同比增长15.7%,其中军品新签合同9.36亿元,同比大幅增长164.2%。新增订单尤其军品订单增长明显,有力保障后续持续增长。

    军改接近完成,18年军费超预期,行业迎来拐点:公司接连收获重要合同,印证军工订单恢复逻辑。18年军费增速创三年新高,增长超预期。公司Q1业绩预告高增长,奠定18年基调,业绩拐点确定性强。

    (2)2018,从“中国北斗”走向“世界北斗”:北斗三号全球组网及18颗星发射有望带来板块的主题投资机会。

    4、大股东大额增持,彰显长期发展信心。截至8月14日,公司大股东共完成增持股份8024.9万股,占公司总股本3.48%,平均增持价格8.59元/股,大额增持,彰显长期发展信心。

    军改将落地,国防开支增长背景下,大合同逐步开启。公司持续提升研发投入,从单一产品终端向数据链等系统平台拓展,平台型企业逐步成型,综合竞争力提升。从“中国北斗”到“世界北斗”,北斗产业发展处于军转民的机遇期,公司积极布局民用高精度市场。我们预计,公司18-20年净利润分别为5.7亿元、8.1亿元、12.1亿元,同比增长93.46%、42.55%、49.08%,18-20年EPS 分别为0.26元、0.38元、0.56元,对应PE 41倍、29倍、19倍,维持“买入”评级,重点推荐。

    民品:北斗高精度进入大众市场,运营前景广阔。

    2018H1总体营收稳步增长,毛利率35.78%(-5.39pp)符合预期,销售费用(-6.13%)、管理费用(-3.73%)、财务费用(-70.39%)稳步回落,降本增效现成效。

    北斗三号密集发射,全球组网即将完成,北斗导航发展迎来拐点:北斗全球组网完成近在咫尺,产业发展处于军用向民用扩展的拐点期。公司积极成立新公司,研发投入新芯片,充分享受北斗民用产业化红利。

   

    近日,公司发布2017年年报,2017年实现营收33.52亿元,同比减少18.61%;归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比减少44.68%。

    公司是国内军工无线通信行业龙头。自上市以来,公司逐渐完成了北斗导航的全产业链布局,龙头优势不断夯实,并经外延并购持续拓展泛航空和信息服务新业务,成长空间持续拓展。公司16年军工营收占比达65%,受军改影响,16-17年业绩承压,国防订单重启驱动业绩反转,同时战略聚焦核心业务,非核心资产处理有望提升公司投资收益。当前,北斗三号发射开启全球组网新时代,2018年发射18颗导航卫星有望带来板块性机会;公司布局北斗高精度运营市场,有望拓展至智能汽车及手机终端,或迎百亿市场空间。

    公司通过收购北京摩诘及驰达飞机分别切入军用飞行模拟仿真市场、飞机零部件制造市场,打造泛航空业务,进一步提升未来军用业务的发展空间。

    军品为公司传统的基础性业务,收入占比高,在军改叠加“十三五”开年影响下,国防订单延后,致使公司业绩承压。伴随军改逐步落地,国防订单将逐渐恢复正常,通信和导航军品业务有望重回增长态势,业绩反转确定性大;

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