锂业巨头再启航,产能释放值得期待新萄京娱乐
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配股顺利实施,维持增持评级。公司顺利完成配股,募投项目稳步推进加速扩张电池级氢氧化锂产能,未来有望依托资源禀赋夯实固体锂资源龙头地位。考虑配股摊薄,维持2017-19年EPS1.97/2.28/3.34元,维持目标价71.62元,对应2019年PE21x。

受益锂盐价格强势三季度业绩增长势头不减:天齐锂业2017年10月26日发布公告,公司三季度实现营业收入15.45亿元,同比增长45.18%;归母净利润5.94亿元,同比增长30.16%。前三季度累计实现营业收入39.6亿元,归母净利润15.18亿元。公司预计2017年归母利润20.6-22.6亿元,对应四季度净利润5.42-7.42亿,受益锂盐价格持续强势,公司今年净利润连续三个季度环比增长,龙头地位稳固。

公司发布公告:公司董事会通过了泰利森锂精矿继续扩产的决定,总投资约5.16亿澳元。项目预计于2020年第四季度竣工并开始试生产,在2021年项目建设完成后,公司的化学级锂精矿产能有望达到180万吨/年。

夯实上游,资源掌控能力强。从上游看,公司持股51%的泰利森拥有全球最大的锂辉石矿格林布什,资源量1.65亿吨,折合碳酸锂当量833万吨,平均品位高达2.4%,锂精矿(6%)成本在190美元左右(行业低位),目前Greenbushes的锂精矿产能为74万吨。泰利森正在启动进行扩产(在原来的技术上扩的预计2019年二季度竣工投产后,泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年,资源掌控力行业领先。

    配股募集资金实现扩产。本次天齐锂业配股认购总金额16.3亿元,主要用于推进澳大利亚年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目建设。截至2017年4月21日,项目已经投入3.9亿元,未来公司将依托自有现金流和配股资金加速扩产,预计2018年底开始矿石试车,10个月后产能利用率上行至80%。考虑到Talison较高的锂辉石品位和天齐锂业锂盐加工能力,公司龙头地位有望进一步夯实且保持有竞争力的生产成本。

    泰利森扩产保证矿石供给锂盐产能有望大幅提升:报告期内公司西澳奎纳纳2.4万吨电池级氢氧化锂一期项目目前进展顺利,预计明年下半年竣工,二期项目的可研报告及长交期设备也在积极推进中未来锂盐产能有望迎来跨越式增长。同时公司公告澳洲泰利森矿扩产计划,公司目前拥有泰利森矿51%股权,公司计划将该矿产能扩产至134万吨/年锂精矿产能(折合碳酸锂当量18万吨/年),其中化学级120万吨/年,技术级14万吨/年,保证了锂盐扩产的矿石需求,资源优势显著。

    锂辉石巨头泰利森:泰利森拥有全球最大的锂辉石矿Greenbushes(格林布什),资源量1.65亿吨,平均品位2.4%,折合碳酸锂当量500万吨,其资源量足以支持泰利森本次扩产。泰利森还拥有Salares7的50%股权(Salares7拥有智利的7个盐湖)。

    做强中游、渗透下游,锂盐远景产能高达11万吨。公司现有射洪和张家港两个生产基地,锂盐产能3.4万吨(其中氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂产能2.9万吨),另有金属锂产能600吨(重庆天齐)。2018年公司产能提升主要依赖四川射洪和江苏张家港两个生产基地的技改扩产,预计产能有望达到4万吨。至2019年底,随着天齐澳洲产能放量,公司境内外锂盐产能合计将达到11万吨/年,电池级碳酸锂和氢氧化锂产品各占50%左右。

    扩产稳步推进。公司于2017年6月开始研究的二期2.4万吨/年氢氧化锂项目审议通过,拟自筹3.28亿澳元投资建设,预计2019年底竣工试生产。届时公司将先后建成一期氢氧化锂(2018年10月竣工)、泰利森锂辉石扩产项目(总产能折合18万吨/年碳酸锂,2019年竣工)和二期项目;以及规划的遂宁碳酸锂项目。公司总产能将达到约8.5万吨/年(碳酸锂当量)。

    配股方案获证监会通过保证未来氢氧化锂龙头地位:公司2017年10月21日公告公司配股方案获证监会审核通过,本次配股以公司现有总股本9.94,亿股为基数,按每10股配售1.5股的比例向全体股东配售,配售股份数量为1.49股,募集资金共计16.5亿元用于天齐澳大利亚在建的“第一期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”,公司控股股东成都天齐实业(集团)有限公司及其一致行动人已承诺全额认购其可配售股份。通过此次配股募资彰显了大股东信心,同时保证了氢氧化锂扩产的顺利实施,未来有望成为国内氢氧化锂产能龙头。

    扩产至180万吨,折合碳酸锂24.32万吨。目前Greenbushes的锂精矿产能为74万吨。正在建设的二期扩产有望在2019年将公司锂精矿产能扩至134万吨/年(折合18万吨碳酸锂)。本次准备进行的三期扩产有望将化学级锂精矿扩产值180万吨/年,折合24.32万吨碳酸锂。

    泰利森低成本锂精矿带来锂盐业务高毛利。锂盐目前仍是行业中盈利性最高的环节之一,天齐锂业泰利森锂精矿远低于行业平均水平,锂盐吨毛利在9万元/吨左右,远高于行业平均。

    催化剂:新能源汽车销量超预期;

    投资建议:我们认为随着公司未来两年氢氧化锂新增产能逐步释放,有望成为国内“锂盐 锂矿”双龙头,应享受一定估值溢价。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.16元、2.59元、4.67元;对应PE:32.3倍、26.94倍、14.94倍;维持推荐评级。

    原料保障实现产能匹配。公司现有射洪和张家港两个生产基地,锂盐产能3.4万吨(其中氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂产能2.9万吨),另有金属锂产能600吨(重庆天齐)。公司正在扩充产能,天齐澳洲一期设计产能2.4万吨氢氧化锂,二期设计产能2.4万吨;公司还计划在遂宁市安居区建设一条年产2万吨的碳酸锂生产线。至2019年底,公司境内外锂盐产能有望达到11万吨/年,电池级碳酸锂和氢氧化锂产品各占50%。泰利森第三期扩产将有望满足公司锂加工产能的扩张。

    随着新能源汽车放量锂盐需求有望持续增长,18-19锂盐或将继续维持紧平衡。从需求看,锂的需求可能随着新能源汽车渗透率的提升而长期出现加速增长;从供给看,2018年以后后全球锂资源有望进入较快速放量期。由于锂资源开发的不确定性较强,从历史上看,锂资源的产量均低于当年产能,预计18-19年锂盐供需可能继续维持紧平衡状态。

    风险提示:行业产能无序扩张。

    风险提示:新能源汽车需求下滑新增产能建设不及预期。

    收购SQM股权,有望成为新能源汽车时代的沙特阿美。天齐锂业拟以自筹资金约40.66亿美元,收购SQM23.77%的股权,收购完成后,公司有望获得SQM总计25.86%的股权。SQM未来有望形成锂资源产能31.5万吨,权益产能27万吨。新能源汽车离不开锂,在新能源汽车日渐普及的背景下,锂行业的需求逐步上升到300万吨碳酸锂以上。矿石提锂巨头天齐锂业和盐湖提锂巨头SQM在新能源汽车全面推广后,两家公司的市场占比仍有望保持12%左右,与全球最大的石油企业沙特阿美10%的市场占比相若。

    悲观预期已充分反映,新能源板块有望迎来估值回升。2018年电动车补贴政策迟迟未出台,下游企业采购暂缓,碳酸锂价格小幅回落,市场对新能源车的不确定性担忧加剧,主流锂、钴资源公司估值回到了PE20倍(2018E)的历史底部。而我们认为碳酸锂价格在基本面支撑下大幅下调的可能性不大,补贴政策落地后新能源上游板块有望迎来估值回升。

    盈利预测与估值:SQM收购尚未完成,对公司的影响还难以评估,我们维持公司2018-2020年的EPS2.75元,4.79元和6.01元的预测,对应7月27日收盘价46.96元,公司动态PE分别为17倍,10倍和8倍。泰利森再次扩产有望继续提升公司的资源掌控力,为公司锂盐加工产能扩张打下基础,因此维持“买入”评级。

    盈利预测与投资建议:因配股摊薄,我们调整2017-2019年的EPS分别至2.05元/股、2.74元/股、4.76元/股,对应12日收盘价58.18元,2017-2019年PE分别为28倍、21倍、12倍。公司是国内锂资源龙头企业,资源掌控力强,锂盐生产成本位于行业低位,利润空间大,未来几年随着公司上、中游产能进一步放量公司业绩可期,维持“买入”评级。

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