业绩稳健增长,天银机电业绩预告
分类:股票

事件:公司公告2017年年报,全年实现营业收入7.73亿,同比增加18.10%,实现归母净利润1.91亿,同比增加15.30%,对应每股收益0.45元。公司通过利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元。

冰箱压缩机零配件收入保持稳定增长公司冰箱压缩机零配件收入近3年复合增长率为16.34%,近7年复合增长率为10.53%,毛利率基本维持在35%左右。公司主营的无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,受新能效标准带动市场需求持续攀升,并受益于无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线产能建设完成,公司产品结构优化,预计17年公司传统主业仍将保持增长,但因17年公司原材料价格上涨、产品结构转换等因素影响,增速和毛利率或略有下滑,预计17年全年净利润1.3亿左右,考虑到新能效标准带动变频冰箱对变频控制器、无功耗起动器等高端产品需求增长,公司可对原材料提前备货,预计18年收入增速仍能维持在15%左右。

公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入7.73亿元,YOY 18.10%;实现归母净利1.91亿元,YOY 15.30%,业绩增长相对稳健。公司2017Q4实现营业收入1.99亿元,YOY 0.51%;实现归母净利0.51亿元,YOY-12.07%。另公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发人民币0.65亿元。

公司冰箱压缩机零部件业绩增长稳定。受新版冰箱能效国家标准政策实施带来的利好,公司白电类产品需求稳步攀升。2017年上半年实现营收3.16亿元,同比增长18.43%,实现利润约6500万元;我们预计压缩机零部件类产品将贡献利润1.3亿元左右,继续呈现稳步增长势头。

    点评:军民市场拓展顺利,营收、净利润实现稳健增长。报告期内,公司营业收入、净利润仍维持稳健增长态势,分别同比增长18.10%、15.30%。冰箱压缩机用配件实现营业收入6.25亿,同比增长14.44%,系公司优化产品结构、提升节能节材型压缩机零配件生产与销售、冰箱能耗标准提高促使变频控制器产品订单量显著增加和提高盈利能力强的产品销售占比所致。军用信息化装备实现营业收入1.48亿,同比增长36.54%,主要原因是受益于国防信息化建设,雷达仿真测试业务新签订单金额增长较快,军用通信、高速信号处理、电子对抗等新兴市场拓展顺利并开始贡献利润。

    军工电子业务维持高速增长公司军工电子业务聚焦于电磁频谱安全领域,即便在军工行业订单及回款受军改影响的大背景下,客户需求仍保持高速增长,根据17年上半年公司军工电子业务实现营业收入6,181.14万元,同比增长73.95%,实现净利润2,701.22万元,同比增长113.48%,预计17年净利润约6000万。其中华清瑞达雷达仿真测试业务国内市占率超过30%,尤其在空军、二炮位居绝对领先地位,17年获得新客户淮海工业集团的大额订单使得新签订单金额增长较快,市占率进一步提高;军用通信、电子侦查、电子对抗、高速信号处理等新兴业务市场拓展顺利,华清瑞达新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品,并在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点;长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润;讯析电子的超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长。考虑到18年雷达仿真测试业务市占率有望继续提升,其他新产品逐渐贡献利润,预计18年军工电子业务将保持50%以上的增速。

    冰箱压缩机零配件业务增长稳健。2017年公司家电业务营收达6.25亿元,YOY 14.43%,毛利率维持在34%左右。报告期内受风冷制冷模式渗透率的提高以及新版冰箱能效国家标准政策的进一步推进,公司PTC与无功耗类起动器(合计)、吸气消音器和变频控制器等核心部件市场需求激增,报告期内分别实现销售量3835/3937/221.03万只。据奥维云网(AVC)线下监测数据显示,截止2017年9月我国变频冰箱渗透率仅为69.6%,远低于洗衣机(80.7%)和空调(78%);目前我国的变频冰箱市场占比仅为10%左右,据中国家用电器冰箱产业技术路线图要求,到2025年变频冰箱市场占比将达到50%,增量空间可期。目前公司起动器和消音器市占率超过25%,变频控制器市占率达到17.40%。随着下游冰箱变频市场快速增长以及压缩机生产商客户不断拓展,公司有望凭龙头优势进一步提升市场份额。

    军工电子业务增速亮眼。尽管军改对军工订单仍有所压制,公司军工电子业务仍呈快速增长势头。华清瑞达雷达仿真测试业务市占率进一步提高,领先地位进一步巩固,军工通信、电子侦察、电子对抗、高速信号处理等新兴业务也开始贡献利润。2017年上半年,公司军工电子业务实现营收6181.14万元,同比增长73.95%;实现净利润2701.22万元,同比剧增113.48%。预计全年军工电子业务将贡献净利润6000万左右,同比增速超50%,军工业务净利润占比也将从2016年的24%提升至30%左右。

    军工电子业务竞争优势突出,业绩或乘国防信息化建设东风实现较快增长。公司与子公司多项技术在国内居于领先地位。雷达目标模拟器达到国际先进水平,高速信号处理器产品国内暂无成规模竞争品,在军用通信、电子领域市场成为公司新的利润增长点。子公司天银星际是国内第一家商业运营的恒星敏感器生产厂商,目前已成功应用多颗现役卫星。超宽带信号捕获与分析系统产品在多项关键指标上居国内领先地位。据前瞻产业研究院数据,预计到2025年国防信息化开支或增至2513亿元,年复合增长率达11.6%,未来十年国防信息化产业总规模或达1.66万亿元。公司军工电子产业有望因国防信息化建设实现较快增长。

    围绕华清瑞达加速转型军工电子华清瑞达拟现金收购神州飞航55%股权,神州飞航专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件等,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线,其中军用计算机是我国彩虹系列无人机飞行控制计算机、任务管理计算机的唯一供应商,并有多个型号制导武器弹载计算机已完成原理样机研制,预计将于2018年转入批量生产阶段,其2018-2020年业绩承诺分别不低于3000、4000、5000万元。

    军工电子业务加速扩张。2017年公司军工业务发展步入快车道,营收达1.48亿元,YOY 36.54%,CAGR 34.35%。高技术壁垒增厚毛利,17年军工业务毛利维持在69.28%的较高水平。报告期公司的传统雷达仿真业务快速发展,市占率超过30%,16年全资收购的讯析科技使原雷达射频仿真业务和新拓展的国防信息化业务形成协同效应增加军工业务体量。截止2017年底华清瑞达15、16、17三年扣非净利润分别达到3551.92/3176.02/3585.13万元,合计扣非净利润10313.07万元,超额完成业绩承诺;讯析科技16、17两年合计实现扣非后净利润3057.37万元,超额完成业绩承诺101.97%。17年12月公司以40%股权收购工大雷信完善“陆海空天”全产业链,有利于与华清瑞达构建完整闭环产品线增强共生效应。报告期内雷达目标模拟器获淮海工业大单,新兴品类如卫星光学敏感器新客户得到拓展,市场份额有望进一步提升。

    2017年10月21日公司发布公告,拟收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权,交易价格总计6100万元;12月1日,签署股权转让协议,工大雷信成为公司参股公司;12月23日,收购哈尔滨工大雷信科技有限公司40%股权完成工商变更登记,预计19年工大雷信有望开始为上市公司贡献利润。

    冰箱压缩机零配件产业龙头,新能效国标推动公司业务稳健增长。公司是国内外规模化生产和销售无功耗类起动器的领先企业,是目前国内外最大及质量最稳定的吸气消音器供应商和国内最具实力的冰箱压缩机起动器生产厂商企业之一。新版能效国标正式实施后,各大冰箱厂商纷纷转型高端节能及变频冰箱,公司行业地位获得较大提升。据公司公告,我国2017年变频冰箱销量为0.13亿台,同比增长83.56%,公司主营的迷你型PTC起动器和变频控制器等节能型产品有望持续受益于新效能国标政策,业务稳健增长,进一步增厚公司利润。

    工大雷信40%股权12月底已并表,新增雷达总体业务工大雷信依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其LD-JHC300型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。预计工大雷信超视距雷达产品未来在军品、军贸出口等领域都或将有实质性进展,其中在军品领域,主要部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等;在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,根据公告达成出口意向的订单总额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。预计工大雷信2019年开始逐步贡献利润。

    【投资建议】

    工大雷信在我国新体制雷达领域处于领先地位,其LD-JHC300型地波超视距雷达及其系列衍生型号技术上国际先进水平,可满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警、重要航道目标姿态管理的需求。根据我们的测算,军用、民用、军贸需求叠加,地波雷达的总市场空间将达48~71.4亿元。

    资本运作积极,“陆海空天”全产业链发展。公司成功收购工大雷信40%股权。工大雷信新体制雷达研制水平高,将与公司原有雷达测试仿真技术产生共生效应,进一步丰富军工电子产品线。公司可通过一站式“雷达-雷达仿真测试”解决方案构建完整的闭环线,进一步拓展军贸出口市场,促进军工电子业务向“陆海空天”全产业链各细分领域的全面发展。

    投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断军工电子业务布局,受益于我军国防信息化建设以及新产品不断定型放量,军工电子业务将保持快速增长;且拟收购工大雷信,新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。不考虑神州飞航并表,预计公司17-19年净利润分别为1.89、2.42、3.08亿元;若考虑神州飞航18年开始并表,预计公司17-19年的净利润分别为1.89、2.59、3.30亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.76元,对应当前股价的PE分别为37、27、21倍,维持“买入-A”评级。

    我们认为随着变频冰箱增量市场不断扩大,以现有渗透率为基础的提升空间依旧可观,随着原材料缺货和价格上涨等情况得到改善,预计18年公司家电业务将维持稳定增长。军工业务方面公司有望凭借全产业链优势拓宽客户和订单来源,华清瑞达的航空电子模块产品获得民用订单开始贡献利润,公司在“民参军”的基础上深化兼顾“军转民”,军工业务有望实现快速增长。预计公司18/19/20年实现营收9.74/12.01/14.81亿元,归母净利2.16/3.21/3.62亿元,EPS0.60/0.74/0.84元,对应PE23.44/19.03/16.88倍,维持“增持”评级。

    收购工大雷信40%股权后,公司将把现有军工电子业务在空军、火箭军等军兵种的竞争优势扩展至海军电子装备、新体制雷达、海洋监测等业务领域,完善军工电子业务产品线,完成向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域的全面扩展,并有助于公司进军军贸市场。

    股权激励提振员工积极性,军工电子业务发展获制度保障。2017年8月公司完成股权激励,向46名军工电子业务管理及技术人员以8.30元/股的价格授予限制性股票489万股。三次解锁条件以公司2016年的军工电子业务净利润为基数,分别为:17年该业务净利润增速不低于20%;17、18年该业务年均净利润增速不低于30%;17、18、19年该业务年均净利润增速不低于40%。股权激励计划的实施,体现公司对军工电子业务方向技术创新的重视及信心,绑定公司与军工电子核心团队的长期利益,为未来公司军工电子业务的大发展提供了制度保障。

    风险提示:传统主业和军工业务拓展不达预期。

    【风险提示】

    拟收购神州飞航,加快向军工电子转型。

    盈利预测与评级:考虑未来我国国防信息化建设加速以及家用冰箱行业受新版能效标准的影响加深,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.55/0.70/0.89元,对应2018/19/20年PE为26/20/16倍。

    变频控制器市场需求不及预期;

    2017年10月26日公司发布公告,拟收购神州飞航55%股权,交易价格2.31亿元,军工电子转型再添一块拼图。

    风险提示:军工产品订单不达预期;民用业务市场竞争力优势受冲击;军队国防信息化装备列装低于预期

    军工电子业务增速放缓;

    神州飞航产品覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域。神州飞航是一家从事军用计算机、军用总线测试及仿真、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集的高新技术企业,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各领域的完整产品线,适用于海陆空天多个装备领域。军用计算机方面,神州飞航是我国彩虹系列无人机飞控计算机、任务管理计算机唯一供应商;北斗导航方面,神州飞航已顺利完成36套北斗导航接收机信号处理板及电源控制样件,定型产品预计2018年批产。神州飞航同时承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于3000万、4000万、5000万元,对上市公司业绩有一定增厚作用。

    并购风险。

    华清瑞达携手工大雷信、神州飞航,打造军工电子全产业链。华清瑞达与工大雷信、神州飞航在技术、产品、市场、客户资源等多方面互补性强,协同优势明显,三家联合为公司军工业务向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域以及海、陆、空、火箭军、战略支援部队等各大军种全面扩张提供了更多的商业机会。

    盈利预测与投资评级:加快打造全维度军工电子平台,维持买入评级。

    加快打造全维度军工电子平台,维持买入评级。公司军工产品技术的升级已基本完成,收购工大雷信及拟收购神州飞航使得公司军工产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,军工业务步入发展快车道;能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务有望维持稳定增长。我们坚定看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.90亿元、2.42亿元、3.10亿元,同比增长分别为15.15%、27.37%、28.10%,相应17年至19年EPS分别为0.44、0.56、0.72元,对应当前股价PE分别为35、28、22倍,维持买入评级。

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