湘电股份,坚定看好船舶动力平台发展新萄京娱
分类:股票

事件:公司公告2017年年报,公司全年收入97.06亿元,同比减少11.59%,实现归母净利润 0.91亿元,同比减少31.47%,对应每股收益0.10元。扣非后归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长353.20%。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入28.29亿元,同比下降40.67%,实现归母净利润-2.17亿元,较去年同期下降-1224.71%,对应每股收益-0.23元。

事件:公司公告2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入119.68亿元,同比增长2.81%,实现归母净利润6.17亿元,同比增长10.04%,对应每股收益0.36元。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入119.68亿元,同增2.81%,归母净利润6.17亿元,同比增长10.04%,基本每股收益0.36元/股,同比增长12.50%,加权平均净资产收益率为2.34%,增加0.14个百分点,保持平稳发展。

    点评:风电销量下降与政府补助减少致业绩下滑,优化管理模式扣非归母净利润大幅增长。公司2017年营业收入较上年下降11.59%,主要原因是风电装机处于低位,风电销售量下降影响。报告期内计入当期损益的政府补助较上一年度减少0.88亿元,是归母净利润同比减少31.47%的主要原因。本年度公司营业收入虽与同期相比有所下降,但得益于经营质量的提高,交流电机、直流电机、风力发电机等主要产品毛利率分别为33.28%、34.63%、21.49%,分别比上年增加9.66、15.83、4.44个百分点,得以实现扣非后归母净利润同比增长353.20%。

    点评: 1)公司2018年上半年营业收入较去年同期下降40.67%,主要原因是风电装机处于低位,公司风电业务销售大幅下降。具体来看:①报告期内,公司风电业务营收6.87亿元,同比下降58.65%,主要是由风电行业增长放缓、主要企业发起价格战等因素所致。②公司直流电机业务上半年营收0.28亿元,同比增长102.07%,主要受益于电机行业市场需求回暖,行业生产、销售、订货量都有所增长。但该业务占公司业务比例小,不足以驱动公司整体收入增长。③公司其他业务如城市轨道交通车辆牵引系统、水泵及配套产品等业务也出现了不同程度(20%-60%)的下滑,主要原因是装备制造业整体处于结构升级调整阶段,行业竞争异常激烈。 2)公司上半年归母公司净利润同比下降-1224.71%,主要原因是公司高毛利率业务如备品备件(毛利率约为36%)、交流电机(毛利率约为29%)、风电业务(毛利率约为17%)等出现了20%-60%的业绩下滑,唯一取得收入增长的直流电机业务毛利率为负值。三费方面:①报告期内,销售费用为1.10亿元,同比增长7.38%,较去年同期增加了21.37个百分点,主要原因是公司为促进销售而增加费用。②报告期内,财务费用为1.60亿元,同比增长14.31%,较去年同期增加34.95个百分点,主要是由长期借款增加所致。

    点评:

    增速虽略低预期,但营收结构不断优化,业绩实现稳健增长。中船重工集团军民用动力业务上市平台,打造中国综合动力服务商龙头,公司积极推动以军为本、以军促民、海陆并进的业务布局,推进内部资源优化整合,以军工业务为基础,深耕民品非船业务。2018年上半年度,公司实现营业收入119.68亿元,同比增长2.81%,归母净利润6.17亿元,同比增长10.04%。主营业务毛利率12.65%,有所下降,主要是因为原材料价格上涨导致成本增加。期间费用方面,销售费用2.07亿元( 1%),管理费用7.45亿元(-5.21%),财务费用-7740.39万元(-328.82%),财务费用减少主要是因为利息收入较上年同期增加,同时利息支出较上年同期减少。报告期内,公司研发投入1.96亿元,经营活动产生的现金流量净额-12.06亿元(-68.6%),主要原因是本期赊销增加,预付款增加。

    以“电传动技术”为核心发展高端装备,聚焦军工、新能源与动力产业技术。公司主要从事船舶动力、电机电控、风力发电、大型水泵等高端成套装备研制生产和销售,是国务院确立的国家重大技术装备国产化研制基地。公司实施创新驱动战略,实现从传统产业向军工、新能源、动力产业技术的转型。2017年上半年,公司联合湘电集团、湖南国企改革发展基金等战略投资者联合出资15.3亿元成立湖南湘电动力有限公司,有望成为未来舰船综合电力推进系统等军民融合业务布局平台。公司依托风电整机研发和制造优势,积极拓展风电全产业链,陆上和海上风电全面突破,连续4年风机销售位居行业第一梯队。

    公司是以“电传动技术”为核心发展高端装备,聚焦军工、舰船与动力产业技术。公司主要从事风力发电、大型水泵、船舶动力、电机电控等高端成套装备研制生产和销售,是国务院确立的国家重大技术装备国产化研制基地。公司实施创新驱动战略,实现从传统产业向军工、新能源、动力产业技术的转型。2017年上半年,公司联合湘电集团、湖南国企改革发展基金等战略投资者联合出资15.3亿元成立湖南湘电动力有限公司,有望成为未来舰船综合电力推进系统等军民融合业务布局平台。公司同时优化升级传统动力产业,培育打造轨道交通牵引系统、新能源汽车、电机电控等产品单元,建成了湖南省智能制造示范车间,风电变频器智能化生产水平达到国内外先进水平。

    1)公司上半年营业收入较上年同期增长2.81%,符合市场预期。主要原因是公司进一步完善军民产业链的战略布局:在中高速柴油机和齿轮传动领域积极运作,整合外部产能,减少同业竞争,强化全产业链优势;在化学动力领域进行内部优化重组,发挥风帆行业优势和火炬军品优势,推动化学动力板块快速发展。报告期内公司民品收入100亿元,同比增长4.06%,其中非船用民品业务营收同比增长12.58%,具体来看:①化学动力业务领域,2018年上半年公司汽车电池、工业电池市场收入实现同比约10%增长,牵引电池市场收入同比增长约12%。②燃气动力业务领域,营收同比增长约为14.26%。主要因为公司在改进机型、冷循环燃气轮机以及油气油田等领域均已批量供货。③全电动力业务领域,营收同比增长约为3.18%。主要源于子公司长海电推民品业务已具有完全自主知识产权的船舶电力推进系统的标准化生产及批量供货能力。

    中船重工集团军民用动力业务上市平台,打造中国综合动力服务商龙头,专业整合加协同效应助力业绩稳健增长。公司已完成重大资产重组及配套融资工作,转型中船重工集团军民用动力业务上市平台,从单一化学动力转变为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务的综合控股型公司。同时公司募集资金135 亿用于舰船动力的研发和生产,进一步增强公司的研发实力。公司完成化学动力板块优化重组,形成由子公司风帆有限责任公司牵头,统筹利用淄博火炬能源有限责任公司、武汉长海电力推进和化学电源有限公司两子公司的军民用化学动力的设计、研发、生产能力优势的新发展模式,实现产研结合,协同发展,进一步提升公司在该领域的整体竞争力。

    公司同时优化升级传统动力产业,培育打造轨道交通牵引系统、新能源汽车、电机电控等产品单元,建成了湖南省智能制造示范车间,风电变频器智能化生产水平达到国内外先进水平。

    军工业务:综合电力推进市场空间广阔,作为行业龙头有望充分受益。公司2016年完成注入大股东军品资产,并投资建设综合电力系列化/产业化项目,研制的船舶综合电力推进系统等先进技术和装备,在全球处于领先地位。综合电力推进系统能够保障舰载高功率设备的顺利运行,在降低行驶噪音、舰船加速、船舶信息化和网络化等方面具有明显优势,是未来大型船舶,尤其是海军大型舰船发展的必然趋势。目前我国海军舰船正处于批量建造时期,但大型舰船需求缺口仍然巨大,随着未来我国海军更多大型舰艇的批量建造,综合电力推进系统业务有望迎来订单集中释放期,预计未来30年市场规模近万亿。公司作为我国综合电力推进领域的龙头企业,在军船全电推业务有望充分受益。

    2)公司上半年归母净利润同比增长10.04%,高于营收增速,我们判断主要原因如下:①报告期内,财务费用大幅下降。财务费用同比减328.82%,主要原因是本期财务费用中利息支出比上年同期减少28.86%,利息收入比上年同期大幅增加89.72%。②报告期内,管理费用7.45亿元,同比下降5.21%,主要原因是2018年上半年研发人员薪酬(或奖金)同比下降11.51%所致。

    完善产业链布局,军民业务稳步拓展。公司收购了重庆齿轮箱有限责任公司和陕西柴油机重工有限公司,在中高速柴油机和齿轮传动领域积极运作整合外部产能,减少同业竞争,增强协同效应,强化全产业链优势。军品业务市场把握国家战略机遇,研制及生产能力不断提升。报告期内,公司军品收入占比为16.43%,是公司业绩稳定增长的持久动力。民品业务多领域共同开展,公司化学动力产品起动电池营收增速稳健,新增启停电池业务深度嵌入豪华车配套行业,是国内唯一一家主流车全覆盖供应商。报告期内,非船用民品业务收入占比为63.51%,船用民品业务板块收入占比为20.05%,是公司未来业绩快速增长的有力支撑。

    军工业务:综合电力推进市场空间广阔,作为行业龙头有望充分受益。公司2016年完成注入大股东军品资产,并投资建设综合电力系列化/产业化项目,研制的船舶综合电力推进系统等先进技术和装备,在全球处于领先地位。。综合电力推进系统能够保障舰载高功率设备的顺利运行,在降低行驶噪音、舰船加速、船舶信息化和网络化等方面具有明显优势,是未来大型船舶,尤其是海军大型舰船发展的必然趋势。目前我国海军舰船正处于批量建造时期,但大型舰船需求缺口仍然巨大,随着未来我国海军更多大型舰艇的批量建造,综合电力推进系统业务有望迎来订单集中释放期,预计未来30年市场规模近万亿。公司作为我国综合电力推进领域的龙头企业,在军船全电推业务领域有望充分受益。

    民品业务:军民融合提升产品竞争力,未来业绩有望快速增长。公司军民融合取得新的进展,动力产业技术与新能源业务发展强劲。代表国际先进水平的军用系统技术应用于民用船舶领域取得突破,已与福船集团签订国内首条民用综合电力系统大型起重船研制战略合作协议,为公司在民用船舶推进设备市场开辟了新的道路;地铁牵引系统、半直驱永磁风力发电机、高铁永磁驱动电机、新能源汽车电驱动系统等军民融合产业发展势头同样强劲。公司军用技术转民用不断提升产品竞争力,有望在制造业升级背景下夯实竞争力,取得快速增长。

    打造综合型舰船动力平台。公司完成重大资产重组后主营业 务涵盖以燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核 动力、柴油动力、热气机动力等七大类型,成为为船舶及民用 工业领域提供动力系统的综合动力平台。报告期内,公司军品业务收入占比约为16.43%。

    大中型及特种舰船动力装置主要总装系统集成供应商,充分受益两机专项,海洋强国以及海军装备升级带来的机遇,军工业务有望迎来爆发期:根据2015年版《中国的军事战略》白皮书,我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变。近期,以国产航母和新型万吨驱逐舰为代表的海军舰艇装备密集下水,表明我们海军将迎来装备量产和升级需求期。公司作为国家重点保军企业,承接国家各类舰船动力装备的研制生产任务。同时公司依托“一带一路”战略,扩大国际军贸业务,我们认为公司受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,军工动力业务尤其是燃气蒸汽、全电等有望迎来爆发期。

    民品业务:军民融合提升产品竞争力,未来业绩有望快速增长。公司军民融合取得新的进展,动力产业技术与新能源业务发展强劲。代表国际先进水平的军用系统技术应用于民用船舶领域取得突破,已与福船集团签订国内首条民用综合电力系统大型起重船研制战略合作协议,为公司在民用船舶推进设备市场开辟了新的道路;地铁牵引系统、半直驱永磁风力发电机、高铁永磁驱动电机、新能源汽车电驱动系统等军民融合产业发展势头同样强劲。公司军用技术转民用不断提升产品竞争力,有望在制造业升级背景下夯实竞争力,取得快速增长。

    盈利预测与评级:考虑到公司全电推业务的巨大市场空间和公司民品业务不断发展,我们预测公司2018/19/20年EPS为13/0.14/0.18元,PE为58/50/41倍,给予公司“推荐”评级。

    海军舰船列装加速,军品业务稳定增长。公司主要承担我国海军舰船动力系统研制和生产任务。根据中国军事战略白皮书,我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变,无论在数量层面和技术层面都对我国军用舰船发展提出了更高的要求。2018年我国国防预算增长8.1%,达11069.51亿元。若海军军费占总国防费用的1/3,装备费用占军费的1/3,假设造船费用占比50%,舰船动力系统作为核心部分约占船舶造价的20%,未来十年我国仅军用舰船动力市场总规模可达1500亿。军费投入在结构上向海空装备倾斜间接带动舰船动力市场的稳定增长,公司的军品业务有望充分受益。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为261.79/301.90/352.80亿元,同比增长13.1%/15.32%/16.86%;实现归母净利润14.05/17.46/21.63亿元,同比增长16.87%/24.33%/23.88%,对应18-20年EPS分别为0.81/1.01/1.25元。维持“买入”评级。

    盈利预测与评级:考虑到军工电力推进的巨大市场空间和公司民品的竞争力不断增强,我们对公司2018/19/20年EPS 的预测分别为0.13/0.15/0.19元,对应2018/19/20年PE 为80/68/56倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:风机装机量不及预期;军品订单不及预期;综合电推产业化发展不及预期。

    军民融合加速推进,民品市场空间开阔。随着军民融合的逐步推进,公司依托突出的技术优势,在民品市场占据一定的市场份额:1)公司在民用低速柴油机领域占据国内市场40%-45%的份额,其产品所配船舶涵盖了几乎所有主流船型。随着船厂过剩产能逐渐消耗、造船行业的复苏,公司整合低速柴油机业务,提高资源利用效率,降低成本,扩大产能,提高在此细分领域的综合竞争力,为低速柴油机业务的稳定发展奠定基础。2)公司燃气轮机作为国内唯一获得知识产权并付诸工业化应用的燃气轮机,已于天然气管道市场获得订单,今后有望持续受益于国家“一带一路”战略的大力推进、管线建设形成对燃气压缩机组的较大需求。3)化学动力方面公司同时为奔驰、宝马、大众、通用等大型车厂部分车型提供蓄电池,业务格局良好,增长稳定。公司的汽车用铅蓄电池及燃料电池将受益于环保政策及新能源汽车的推广,民品业务稳定增长。

    风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司军工业务发展不及预期;海军装备更新换代不及预期。

    风险提示:军品订单不及预期;综合电力系统成果产业化不及预期。

    盈利预测与评级:考虑到公司舰船动力业务的市场垄断地位,并大力投入各类新型动力系统的研发。现有产品增长稳健, 看好新研产品市场前景,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.82/0.99/1.16元,对应2018/19/20年PE为22/18/15倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:海军装备建设不达预期;民品市场开拓不达预期。

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