华尔街集体喊卖人民币缘于美国利息可能走高,
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RQFII A股ETF赎回潮似有愈演愈烈之势,端午小长假过后,资金加快出逃,不仅赎回对象蔓延至所有RQFII A股ETF产品,而且赎回越来越密集、金额也越来越大。

据彭博报道,从巴克莱到德意志银行的外汇策略师都建议投资者卖出人民币。而美银美林最新的调查也指出,全球的大型基金经理也对中国等新兴市场表示担忧,25%的被访人计划在未来12个月内减持新兴市场投资。资深金融及投资银行家温天纳在接受中国经济导报记者采访时表示,目前,我们看到美国的华尔街正集体喊卖人民币,RQFII(指人民币合格境外投资者,吸引人民币回流的重要载体)以及A股ETF(交易所交易基金,交易手续同股票完全一致)赎回潮非常明显。原因非常简单,美国利息有可能走高,资金热钱急速回流美国。

RQFIIA股ETF赎回潮似有愈演愈烈之势,端午小长假过后,资金加快出逃,不仅赎回对象蔓延至所有RQFIIA股ETF产品,而且赎回越来越密集、金额也越来越大。上海证券报采访的多家RQFIIA股ETF发行商告诉记者,目前赎回的资金还是以中短线为主,长线资金仍按兵未动,赎回原因包括内地经济数据欠理想,以及A股持续走弱等。赎回现象加剧港交所最新披露的资料显示,RQFIIA股ETF端午小长假复市后继续遭遇赎回,其中此前颇受各类资金喜爱的南方A50ETF,继6月7日首次出现750万个基金单位的赎回后,上周五再遭赎回8000万个基金单位,资金流出逾6亿元人民币。而华夏沪深300A股ETF则在13日复市当天被赎回390万个基金单位后,17日再被赎回135万个,近3个交易日累计流出资金也超过1亿元人民币;易方达中证100ETF则于14日、17日遭遇连续赎回,基金规模累计减少640万个基金单位,净流出资金超过1.5亿元人民币。据上证报资讯统计,6月份以来,截至18日,由于基金持有人赎回以及基金价格下跌,南方A50ETF、华夏沪深300A股ETF、易方达中证100ETF、嘉实MSCI中国指数ETF资产规模已分别缩水约19亿、13亿、13亿及2亿元人民币,缩水幅度分别为10%、9.3%、26.9%、11.5%。与此同时,包括新上市的嘉实MSCIA50指数ETF在内的所有RQFIIA股ETF,基金市价全线低于每单位资产净值。赎回主体多为中短线资金对于RQFIIA股ETF近期持续遭遇赎回,发行商在接受上海证券报采访时普遍表示,在热钱撤离新兴市场的大环境下,内地股市走势不佳,使得追踪A股相关指数表现的RQFIIA股ETF基金净值不断缩水,一些中短线资金选择了离场避险。但是出于全球配置考虑持有RQFIIA股ETF的长线资金,暂时还未看到赎回的情况。“受近期日元反弹影响,日本机构投资者的赎回占了相当大一个比例,不太清楚基金持有人赎回资金后是否将资金调离了香港。虽然目前RQFIIA股ETF都处于折价状态,但由于RQFII投资额度有限,投资者顾虑赎回后买不回来,所以即便赎回比较划算,大部分投资者仍不愿选择赎回。”有发行商告诉记者。但是,市场分析人士认为,RQFIIA股ETF的赎回潮可能还会持续,因为全球流动性收缩将继续抬高股票市场尤其是新兴市场的避险情绪。“海外市场目前最大的反向投资策略是投资与中国相关的资产。”美银美林全球研究部首席投资策略分析师MichaelHartnett称。美银美林最新发布的6月基金经理调查显示,在全球受访基金经理中,25%表示新兴市场是他们在未来12个月最有可能减持的地区,这是有史以来最悲观的看法。而投资者认为中国经济硬着陆是最大的尾部风险,6月份预期中国经济在未来12个月将走弱的基金经理,占比从5月份的8%提升至31%。

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上海证券报采访的多家RQFII A股ETF发行商告诉记者,目前赎回的资金还是以中短线为主,长线资金仍按兵未动,赎回原因包括内地经济数据欠理想,以及A 股持续走弱等。

投资和消费意愿回升,货币政策对经济增长的拉动作用才能重回正轨

  每经记者 杨可瞻 实习记者 曾慈航

赎回现象加剧

德意志银行分析师在不久前的一份报告中表示,人民币的套利交易趋势可能因为美国国债收益率的升高而消失,中国廉价贷款的一个重要来源可能不复存在。

  大众投资者或许对股市、债券、贵金属等投资品种较为熟悉,其实,在历史古董、现代艺术品、葡萄酒等产品的市场中,同样有众多个人与金融机构进行着各类投资。随着葡萄酒市场的日渐低迷,一些以葡萄酒为投资标的物的基金也因此陷入困境。

港交所最新披露的资料显示,RQFII A股ETF端午小长假复市后继续遭遇赎回,其中此前颇受各类资金喜爱的南方A50ETF,继6月7日首次出现750万个基金单位的赎回后,上周五再遭赎回8000万个基金单位,资金流出逾6亿元人民币。

温天纳介绍,5月份中国外汇占款明显回落,与此同时,中国人民银行也加强流动性管理,来压抑市场价格。另外,在6月份后,中国高收益市场化债务工具集中到期,若货币政策力度出现失误,时间点又衔接不到的话,内地资金流动性将出现短暂紧张的情况。虽然中国人民银行对市场的控制能力相当强,但若外围风险突然飙升,中国人民银行始终需要透过对冲交易来维持宽松的货币市场,但这或将引来更多的风险问题,而这些问题并不易解决,大大局限了中国人民银行对市场的调控能力。

  葡萄酒基金市场现冷清/

而华夏沪深300A 股ETF则在13日复市当天被赎回390万个基金单位后,17日再被赎回135万个,近3个交易日累计流出资金也超过1亿元人民币;易方达中证100ETF则于14日、17日遭遇连续赎回,基金规模累计减少640万个基金单位,净流出资金超过1.5亿元人民币。

温天纳表示,这些局限性导致货币政策与实体经济脱钩,钱多了,也不代表经济能马上改善,价格也不一定能上扬。理论上,整个货币政策的传导过程是以三部曲形式进行:中国人民银行向内地银行体系投放基础货币;银行体系透过倍数效应缔造可供实体经济运用的货币;实体经济里的个体因货币量的增加,而增加开支。不过,在这三部曲中,后两部份并不顺畅。银行体系会因为自身的局限,或经济疲弱的诱因,影响到自身创造货币的能力。一个典型实例就是,在美国进行多次量化宽松货币政策后,实体经济货币总量与基础货币未能同步受惠,就可看到问题所在。

  因其具有较高的收藏价值,葡萄酒被许多名人、富商视作一种理想的投资品种,其中,产自法国波尔多 (Bordeaux) 以 及 勃 艮 第(Burgundy)的葡萄酒更是具有很高的声誉。

据上证报资讯统计,6月份以来,截至18日,由于基金持有人赎回以及基金价格下跌,南方A50ETF、华夏沪深300 A 股ETF、易方达中证100ETF、嘉实MSCI中国指数ETF资产规模已分别缩水约19亿、13亿、13亿及2亿元人民币,缩水幅度分别为10%、9.3%、26.9%、11.5%。与此同时,包括新上市的嘉实MSCI A50指数ETF在内的所有RQFII A股ETF,基金市价全线低于每单位资产净值。

温天纳指出,货币投放方式的改变也影响对实体经济的拉动作用。在次贷危机发生后,中国大陆内地M2增长中的贷款占比明显增加,而外汇占款占比却减小,两者效果并不一样,也影响了拉动经济增长的效果。最后,若货币投放针对的目标不同,也会影响拉动需求的力度。近半年来,温天纳就留意到中国大陆内地货币投放的对象与实体经济中需要资金的行业或阶层出现错配,导致与经济增长出现断层。当内地投资和消费意愿回升,货币政策对内地经济增长的拉动作用才能重回正轨。

  但随着国际葡萄酒市场在近年逐步陷入低迷,国际上一些与葡萄酒相关基金,也因此陷入了困难的经营。

赎回主体多为中短线资金

目前资金流出的情况有可能只是一个开端

  由安德鲁·戴维森(AndrewDavison)创立的Vintage葡萄酒基金(VintageWinefund)就是一家因此陷入麻烦的基金。据《金融时报》报道,在凄惨的表现、大批量投资赎回等因素的打击下,这家曾在2008年管理着最多近1.1亿欧元资产的基金,将在本月底逐步关闭。

对于RQFII A股ETF近期持续遭遇赎回,发行商在接受上海证券报采访时普遍表示,在热钱撤离新兴市场的大环境下,内地股市走势不佳,使得追踪A股相关指数表现的RQFII A股ETF基金净值不断缩水,一些中短线资金选择了离场避险。但是出于全球配置考虑持有RQFII A股ETF的长线资金,暂时还未看到赎回的情况。

国家统计局发布的5月份宏观经济数据显示,中国多项数据表现不佳,出口、投资、工业增速、用电量、新增贷款、工业生产者出厂价格等多项数据均出现回落。经济数据的疲弱导致多家外资投行下调了中国经济增长预期,同时也引发了货币政策走向的争论,市场上降息降准的预期升温,但是否该进行降息降准仍有分歧。

  彭博汇总的资料显示,Vintage葡萄酒基金的净资产价值(NAV)曾从2011年12月30日的126.67欧元下滑至去年年底的116.30欧元,累计下挫约8%。

“受近期日元反弹影响,日本机构投资者的赎回占了相当大一个比例,不太清楚基金持有人赎回资金后是否将资金调离了香港。虽然目前RQFII A股 ETF都处于折价状态,但由于RQFII投资额度有限,投资者顾虑赎回后买不回来,所以即便赎回比较划算,大部分投资者仍不愿选择赎回。”有发行商告诉记者。

同时,全球的大型基金经理也对中国等新兴市场表示担忧,美银美林发布的6月基金经理人调查显示,投资者对全球新兴市场的投资如今已经下滑至2008年以来的最低水平。而25%的被访基金经理人计划在未来12个月内减持新兴市场投资,31%的被访基金经理人认为,中国经济将在明年进一步疲软。

  戴维森认为,“葡萄酒市场目前死气沉沉,可能需要花费数年时间才能恢复。”

但是,市场分析人士认为,RQFII A股ETF的赎回潮可能还会持续,因为全球流动性收缩将继续抬高股票市场尤其是新兴市场的避险情绪。“海外市场目前最大的反向投资策略是投资与中国相关的资产。” 美银美林全球研究部首席投资策略分析师Michael Hartnett称。

中国内地经济数据欠理想,以及A股持续走弱等因素导致近期中短线资金离场加剧。港交所最新披露的资料显示,RQFII A股ETF端午小长假复市后继续遭遇赎回,其中此前颇受各类资金喜爱的南方A50ETF,继6月7日首次出现750万个基金单位的赎回后,6月14日再遭赎回8000万个基金单位,资金流出逾6亿元人民币。温天纳认为,5月份内地外贸进出口数据同比增长速度大幅回落,一方面是内地对香港套利贸易基本得到遏制,内地与香港贸易快速回落。另一方面,外贸也受到内地经济增长放缓、外部需求低迷、企业经营成本居高不下、人民币实际有效汇率上升、贸易环境恶化等多因素综合作用的连环打击。

  他指出,市场一定会质疑开放式基金是否适合这种流动性低下的投资。因为葡萄酒基金存在着过于庞大的危险,倘若平时允许投资者经常性的资金流进流出,那么当市场情况不妙的时候,基金就会面临规模巨大的资本流出。

美银美林最新发布的6月基金经理调查显示,在全球受访基金经理中,25%表示新兴市场是他们在未来12个月最有可能减持的地区,这是有史以来最悲观的看法。而投资者认为中国经济硬着陆是最大的尾部风险,6月份预期中国经济在未来12个月将走弱的基金经理,占比从5月份的8%提升至31%。

从市场反映的情况来看,市场持续调整,打乱了投资者的部署,据温天纳介绍,目前同他有来往的大型机构投资者的投资选择也出现改变,趋向保守,以防守为主。当中更有投资机构以企业持有的净现金为投资准则,也有部份基金界朋友以企业管治较佳的大型企业为目标,希望在震荡的市场当中“求生”。

  除了陷入低迷的葡萄酒价格,此类基金还在本月遭遇了来自监管层的打击,英国金融市场行为监管局(FinancialConductAuthority)宣布,严禁向个人投资者(RetailInvestor)出售在伦敦上市交易的葡萄酒基金。

温天纳表示,中国大陆内地与香港股票基金之前亦连续4周出现资金流出。在最悲观的估计下,目前资金流出的情况有可能只是一个开端,往后可能会有更多的资金持续离开内地和香港资本市场。若悲观估计成真,即使出现反弹可能只属技术性质,往后依然有调整的风险。

  龙头遭遇大规模赎回/

短期而言中国将维持一段低迷时间

  不仅仅是戴维森的葡萄酒

美国经济复苏日趋明了,日本市场波动增强、资金流动加大,经常项目盈余对流动性的影响已明显降低,温天纳认为,这对中国内地下半年的流动性也将形成打击。至于内地拆息突然飙升,主要涉及三个原因:首先,早前是内地企业缴税的高峰期,而6月也是内地银行补缴存款准备金的时期,影响了放贷意愿。其次,内地银行流动性一直偏紧,监管机构重点打击出口商透过虚假贸易进行外汇套利的行为,令资金流入内地减慢,从5月内地新增外汇占款大幅减少可以印证:大家也发现到原来热钱竟然是缘自内地造假的数据。最后,6月为内地理财产品到期的高峰期,不少管理公司将认购短期产品的资金投资在较长期的资产,此外,不少银行需要更积极地去管理其资金池,以至令放贷意愿下降。内外双重因素,导致内地流动性大幅收紧。

  基金,陷入麻烦的还有曾经的全球最大葡萄酒基金NoblesCrus。《金融时报》称,该基金的管理方EliteAdvisers之前表示,他们没有足够的资金来应付投资者赎回。

温天纳认为,美国退市反映了全球经济开始复苏,外贸整体环境慢慢好转,但短期而言内地未必能受惠,依然将维持一段低迷时间。全球市场的需求虽然正在触底回升。不过,这种回升也不一定就一帆风顺,当中定有波折,内地外贸数据可谓浮华过后,疲态尽显。温天纳估计,内地整体宏观数据未必能在短时间内改善,投资气氛能否改善,则要看中央政府政策能否配合改善气氛。

  在一封日期标记为5月31日的信中,EliteAdvisers的两位普通合伙人写道,“NoblesCrus目前正面临着来自机构投资者的大规模资金赎回要求。目前,NoblesCrus还没有足够的流动性来满足这些要求。”

若经济无法改善,温天纳认为,那么下半年减息与降准也是需要积极考虑的重点政策。内地经济维持偏弱态势,同时,货币信贷扩张也明显低于预期,银行间流动性也趋向紧张。因此,内地货币政策存在放松的压力,不过,温天纳估计中国人民银行下调基准利率的可能性不大,在未来主要可能透过放松贷款利率下浮空间,以及增加公开市场流动性的投放为主。

  针对NoblesCrus目前的情况,相关监管机构曾于上月下旬发出强制命令,要求这家在卢森堡上市的基金不再答应其投资者的资金赎回要求;另外,在耗尽资金之后,该基金将不能再销售其股票。

温天纳认为,中国大陆内地的货币政策一直是市场的关注重点,而中央政府一直采用立场较为中性的货币政策。当中存在不少原因,自年初开始热钱大量流入,而内地也存在金融稳定的需求,明显约束了表外融资、套利融资、地方政府融资的行为。中央政府的中性货币政策成为稳定的金融环境的工具,也成为内地未来金融改革的组合工具。不过,内地中小型企业正面对困境,如何减轻企业债务负担,或将是中央政府需要积极处理的重要问题。若企业无法摆脱困境,证券市场难以改善,当然会持续成为国际投资者的抛售对象。

  葡萄酒市场的低迷,并不是从今年才开始的,高级葡萄酒交易所Liv-ex创立人JustinGibbs表示,全球葡萄酒市场每年的市场总量达到近60亿英镑,但自2011年6月起,这个市场开始显现出颓势。

  Liv-ex高级葡萄酒100指数,是用于追踪100种最受欢迎的优质葡萄酒价格的指数。其提供的历史数据显示,该指数从2009年初一路上升,并在2011年6月达到364.69点,随后一路下行,在当年11月跌破300点的整数关,截至今年5月,该指数为275.44点,创下今年2月~5月的最低值,累计从364.69点的高点跌去近四分之一。

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