布局物联网潜力市场,联通混改物联网业务核心
分类:股票

宜通世纪(300310.CH/11.54元,未有评级)公布2017年报,公司实现营业收入25.82亿元,同比增长41.82%;实现归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长35.49%。

宜通世纪(300310.CH/人民币12.79,未有评级)营业收入增速较快,主业成功拓展中国移动与联通等多省客户;公司布局物联网CMP与AEP双平台进展顺利,有望成为公司未来业绩重要增长点;收购倍泰健康、积极拓展医疗物联网应用;近期公告股权激励方案,彰显公司对未来发展的信心。

领先的网维网优服务商。公司是国内领先的网维网优服务商,具备工信部颁发的通信信息网络系统集成甲级资质,主要客户为国内三大运营商、爱立信、诺基亚等大型运营商及通信设备厂商。近年来,公司通过设立子公司、并购、参股控股来布局业务,至今已形成三级架构和四大板块。四大板块分别为通信服务、物联网、智慧医疗、大数据。前两个板块是公司的关键板块,其中通信服务主要包括网络维护、网络优化和网络工程,物联网方面与中国联通合作卡位CMP平台,并逐步拓展AEP平台业务,智慧医疗以自助体检一体机的政府端市场为主攻方向,大数据方面初步入局广告营销细分领域。

公告概要:

    业绩报表符合预期,双业务线快速发展。公司业绩符合前期预告净利润2.31亿元的区间范围,营业收入的高增长主要是源于公司通信以及物联网双业务的快速发展拉动,其中公司的通信服务主业更是多次中标移动、铁塔、联通的工程及维护项目,同时拓展了华为和中兴等设备商客户,年营收达到18.29亿元。由于行业竞争加剧和计价方式变革,公司的毛利率下降了0.31%,不过随着公司不断优化资源配置、提升效率、降低成本来应对价格竞争的影响,并且提升自身的高端业务占比、巩固竞争优势,有望后期在更加激烈的优胜劣汰中受益。

    事件:

    通信服务板块:网维网优夯实地基,信令产品优势明显。公司的网络维护和网络优化业务成为近年主要营收来源,此两项业务抗周期性强,为公司业绩的持续增长提供了强有力的保障。

    (1)2017年上半年,营业收入为10.44亿元,较上年同期增33.75%,归属于母公司净利润为1.03亿元,较上年同期增21.98%。

    物联网业务高速增长,双平台布局趋完善。公司通过天河鸿城获得的独家代理Jasper平台的用户增长迅猛,目前该平台用户数已达约6335.83万规模,付费用户数在2,388.59万。随着2018年运营商NB-IOT网络全面铺开规模商用,CMP平台上的用户增速将更快。同时,公司重点打造的物联网AEP平台Quark目前已签署了43家以上的客户,平台已经接入燃气表具、工业控制、物流行业、资产管理、车联网应用等垂直领域,项目将逐步落地,连接规模达到上百万级。2017年物联网双平台提供了6700万收入,未来有望受益于海量物联网连接爆发以及应用拓展,潜力空间巨大。

    公司发布2017年3季度业绩,3季度实现营业收入16.8亿元,较上年同比增长29.96%;实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,较上年同期增长17.75%。

    同时,受益于“宽带中国”等国家战略,通信服务整体将得到快速增长,尤其是保证网络运行质量的网络维护服务和提升网络运行水平的网络优化服务。另外,公司在技术门槛较高的信令采集、监测和应用领域具有明显的优势,已在在平台层形成了信令监测产品、基于信令的网络解决方案和用户标签系统等业务。

    (2)作为中国联通在物联网垂直领域的合作方,参与投资中国联通混合所有制改革事宜,使用不超过2亿元自有资金参与投资信息产业基金,缴纳认缴出资额的5%,该基金将使用收到的实缴出资额完全投资于本次联通A股公司非公开发行股份。

    携手中科院提升技术资源,智慧医疗领域优势凸显。公司在3月与中科院计算所协议共建物联网端云协同联合实验室,促进了公司在科研和创新能力上的提升,有力地增强了公司的核心竞争力和业务影响力。同时,子公司倍泰健康从5月开始并表,贡献营收3.61亿元。目前倍泰健康的产品已和AEP平台的对接,有望利用公司在运营商的渠道优势,拓展倍泰健康在基层医疗的整体解决方案,从而推进分级诊疗方案在2018年进入实施阶段,构建业绩增长的新引擎。

    点评:

    物联网板块:抢占CMP产业关节,拓展AEP等上层环节。在NB-IoT规模商用加速,物联网产业窗口洞开的背景下,公司抓住物联网平台环节,通过外延并购和股权投资等一系列动作,形成了以CMP和AEP平台为主,物联网SIM卡定制和行业解决方案为补充的物联网板块格局。物联网板块主体公司是天河鸿城,该公司与世界领先的物联网平台商Jasper进行战略合作,为中国联通提供物联网平台和运营服务,为企业用户提供行业一体化解决方案。

    中报业绩符合预期,传统业务毛利率承压,物联网相关新业务保持高速增长。分业务看,通信技术服务同比增长37.86%,系统解决方案(含物联网平台收入)同比增长83.49%,通信网络设备同比下滑28.97%,健康测量分析(倍泰健康5-6月并表)收入4988.40万元。综合毛利率为24.39%,同比下降1.14个百分点,主要由于运营商市场价格竞争加剧,通信服务毛利率下降造成。2017年通信服务业务取得较好的订单增长,多次中标移动、中国铁塔、联通工程及维护项目,同时拓展了华为和中兴等设备商客户。但由于运营商资本开支下降背景下,价格竞争加剧,中标价格较低,毛利率下降较多,对传统业务利润率产生负面影响。公司将通过优化资源配置、提升效率、降低成本来应对传统业务毛利率下降的不利影响,提升高端业务占比,巩固竞争优势。近期管理层调整,新任总经理曾历任广东移动各分公司副总经理、总经理职务,将有助于传统业务的发展。中国联通Jasper平台注册用户数达4360万户,计费用户达1470万,利润达到1758万元。

    公司积极拓展主营网优业务,在行业内具备较强的竞争优势,有望受益于该行业集中度的提升;同时,公司成功卡位运营商级别的物联网CMP平台、布局AEP平台,有望在物联网核心平台市场上获得先机;子公司倍泰健康在智慧医疗这一物联网垂直领域内有显著发展,与中科院计算所共建的物联网实验室也将提供公司更多的技术资源储备。我们看好公司在物联网领域的布局与发展,推荐继续重点关注。

    业绩报表符合预期,通信主业承压拓展。公司业绩符合前期预告净利润1.58亿元~1.7亿元的区间范围。3季度公司营业收入的增速较快,主要是受到公司主业以及物联网业务的快速发展拉动。公司的通信服务主业目前取得较好的订单增长,多次中标移动、铁塔、联通的工程及维护项目,同时拓展了华为和中兴等设备商客户。但由于运营商等大客户的资本开支持续下降,行业内价格竞争加剧,公司主业的毛利率出现下降,承受一定的盈利压力。随着运营商对网络服务采购的集中度提高,公司将通过不断优化资源配置、提升效率、降低成本来应对价格竞争的影响,并且提升自身的高端业务占比,巩固竞争优势,有望后期在行业的优胜劣汰中受益。

    智慧医疗板块:不断完善全链条布局,主抓政府端市场。公司抓住市场契机,在2015年和2016年分别投资设立了控股公司广西宜通新联信息技术有限公司和湖南宜通新联信息技术有限公司,通称“宜通新联”,联合新华社、卫计委等提供医疗多媒体信息服务。2015年由全资子公司北京宜通参股西部天使(北京)健康科技有限公司,基于App“易随诊”为医院提供患者随访平台及服务。2016年并购的倍泰健康已开始实现营收,该公司主打产品为自助体检一体机等,已斩获安徽、湖北、甘肃、山西、江西等地区卫计委的自助体检一体机采购订单,有望增厚公司业绩。

    联通混改战略投资者中唯一物联网合作方,开启物联网业务深度合作新历程。联通混改方案交易金额约780亿,BATJ与垂直行业公司等战略投资者将持股超35%,体制机制改革实质性推进。股权结构的改变也有助于联通以更加开放的态度与战略投资者优势互补、创新合作,形成利益共同体。中国联通是国内最早引入全球领先的物联网管理连接平台(Jasper平台)的运营商,聚焦车联网等重点行业,NB-IOT试商用网络开通,物联网连接数突破5000万。此次混改将有助于中国联通在物联网领域更快形成竞争力:

    物联网业务高速增长,双平台布局趋完善。公司通过天河鸿城获得的独家代理Jasper平台的用户增长迅猛,目前该平台用户数已达约5,200万规模,付费用户数在1,700万,预计贡献净利润可接近3,000万元。随着运营商NB-IOT网络开始规模商用,我们认为2017年底CMP平台上的发卡量有望达到7,000万。同时,公司重点打造的物联网AEP平台Quark目前已签署了43家以上的客户,平台已经接入燃气表具、工业控制、物流行业、资产管理、车联网应用等垂直领域,项目将逐步落地,连接规模达到上百万级,未来发展空间巨大。

    大数据板块:DSP、DMP将迎来高速增长期,公司外延并购瞄准该领域。广告营销服务是大数据技术最早期也是最容易产生收益的应用之一,目前最热门的领域是DSP(需求方平台)和DMP(数据管理平台)。2015年,公司收购广东曼拓信息科技有限公司,其核心员工来自宜通世纪和广告行业,长期从事运营商及互联网的大数据采集解析、海量数据处理、分布式运算架构、数据挖掘算法与大数据行业应用研究。其主要业务包括大数据报告、DSP广告投放服务和DMP服务三类。

    (1)募集资金支持可以加快物联网的基础网络设施建设,快速覆盖,提高网络质量。

    倍泰健康业绩发力,股权激励倍添信心。公司并购的智慧医疗子公司倍泰健康从5月开始并表,贡献净利润约2,400万。由于行业的周期因素,倍泰健康更多的业务收入将在第四季度内确认,子公司仍有望兑现全年6,500万净利润的业绩承诺。同时,公司拟向不超过350员工授予限制性股票1,309万股,占公司股本总额的1.48%,授予价格为6.88元。考核年度为2017-2019年三个会计年度,净利润分别不低于2.3、3.0和3.9亿元。这次股权激励将充分调动核心员工积极性,彰显公司对未来发展的信心。

    盈利预测和投资评级:按照上述各业务板块的增长预测,我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别为24.19、31.04、39.82亿元,归属母公司股东的净利润分别为2.25、3.46、4.62亿元,按照当前股本计算对应的EPS分别为0.25、0.39和0.52元,PE分别为40、26、19倍。目前物联网产业大步推进,应用落地加速,公司物联网板块有望增厚公司业绩,因此我们首次覆盖给予“增持”投资评级。

    (2)宜通世纪入股后,平台服务商与电信运营商的深度合作和业务整合更加顺理成章,平台服务商有技术和垂直行业应用方案能力,电信运营商有电信级连接能力、渠道和客户资源,双方的协同合作将形成端到端的解决方案,快速抢占物联网市场。管理链接平台具有独占性,而应用开发平台面向垂直行业会有更多的进入者,对于应用开发平台商来说渠道和行业经验成为先发优势的壁垒。看好参与联通混改的创新业务领域核心合作伙伴的发展机遇。

    风险因素:通物联网产业发展速度不及预期,AEP平台、物联网行业解决方案等业务竞争加剧;智慧医疗业务市场拓展不及预期。

    物联网CMP平台稀缺性,进入高成长期。CMP平台业务运营与中国联通合作,商业模式上采用收入分成,受益于物联网流量的增长。全球CMP有三大阵营:Jasper平台、爱立信DCP平台和沃达丰GDSP平台。当前宜通世纪携手Jasper为中国联通提供CMP平台服务,三方签订了5 1年的排他性协议,成为国内唯一家CMP平台上市公司。物联网行业连接数处于高速增长,三大运营商物联网用户数规划目标都超过100%,共享单车、智慧医疗等新模式将推动物联网技术普及。2017年上半年,中国联通Jasper平台注册用户数达4360万户,计费用户达1470万,利润达到1758万元,全年有望实现4000万以上的利润增厚,预计年底达到7000万以上注册用户,物联网平台进入高速增长期。借助运营商渠道,物联网AEP平台业务拓展顺利,市场空间较大。2016年12月子公司基本立子(增资后持股60%)携手是欧洲领先的AEP平台公司Cumulocity,推出垮克云(Quark)AEP平台。垂直行业应用市场覆盖移动支付、零售、工业互联、智能照明、智慧医疗、车联网、环保检测和实时跟踪等众多领域。AEP应用开发平台架构在CMP平台之上,为行业应用提供快速开发功能,主要按照激活连接收费,市场空间超过CMP平台。我们预计2020年国内AEP平台行业产值将达到600亿。宜通世纪借助CMP平台运营商渠道优势,将迅速占领该市场。

    在渠道上与中国联通广东分公司、山东分公司、北京分公司开展合作运营物联网使能平台服务,借助运营商在渠道上的优势发展客户,共签署合作协43份,有望和三大运营商都展开合作。立子云聚焦工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业端对端解决方案,平台已经接入燃气表具、工业控制、物流行业、资产管理、车联网应用等垂直领域。我们预计17年拓展100万-200万的连接设备,未来业务空间巨大。

    投资建议:宜通世纪传统业务稳步增长,但毛利率压力对利润产生一定负面影响,物联网新业务高速增长。公司作为中国联通物联网平台唯一合作方,2亿入股中国联通参与混改,后续有望深度合作、互利共赢,提升物联网业务竞争力。同时近期成立物联网产业基金,加强资本运作能力。我们看好物联网产业的发展,以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP平台 垂直行业应用的整体布局。我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.80亿和3.77亿元,对应EPS分别为0.32元和0.43元,维持“买入”评级,6个月目标价18元。

    风险提示:通信服务业务竞争加剧的风险;物联网业务发展不达预期的风险

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