美联储不安,美国经济活动首季全面停滞
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上周,瑞银集团(UBS)发布了2018-2019年“全球经济前景”(Global Economic Outlook)展望报告,从中可以解读出的信息是:虽然美国今年下半年经济增速有望达到3%,并足以令总统特朗普感到沾沾自喜,但是实际的增长表现,却或许仍令人不敢恭维:

华盛顿4月28日 - 美国首季经济成长大幅放缓,增速为两年来最慢,因消费者支出下降,且强势美元继续拖累出口,但由于就业市场依然强劲,预计经济活动将回升。

4月26日,美国商务部公布的数据显示,美国一季度实际GDP年化增长初值数据为3.2%,创2018年三季度以来最高水平,不仅高于市场预期的2.3%,也较前值2.2%出现大幅反弹。

* 第一季经济增长环比年率提高至2.5%

2017年全球经济增长加速大部分(70%)来自商品价格的反弹。对于经济总量占全球20%的美国,状况同样如此:大部分GDP增速依赖能源投资拉动。一旦拿掉那部分,那么“基本”经济增长率会猝降至仅为1%左右(除去库存),为2010年以来的最低值。而现在,美国需要从能源投资大举转向非能源投资才能保持目前的增长速度。

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2010年6月25日,美国新奥尔良港口,工人们在装卸集装箱内的商品。REUTERS/Sean Gardner

美国GDP数据提振了美股,标普、纳指创收盘新高。

资料图片:在新奥尔良港口,工作人员在装卸消费品,集装箱等待离港。REUTERS/Sean Gardner

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美国劳工部周四报告,美国首季国内生产总值增长年率为0.5%,为2014年首季以来最慢增速。企业加大力度消化积压商品库存也是拖累成长的魁首之一。

美国总统特朗普表示,GDP“打破了预期”。

* 库存、消费者支出提振增长

可以看到,美国经济增长要归功于能源行业(结构和设备投资的结合)。也就是图中的灰色区域。蓝线是增长(除去库存),红线是增长减去能源行业的投资贡献,我们称之为“除去能源的基本增长”。图表显示,美国“基本”经济增长显著放缓,从2015年的2.6%左右降至2017年的1%左右。上图表明,能源投资失去势头的话,其他行业必须大大加速才能维持目前的增长速度。

低油价重创斯伦贝谢和哈利伯顿等油田服务企业的获利,目前仍是经济成长的一大拖累,导致企业支出以2009年第二季衰退结束以来最快的速度下降。

他进一步强调:“如果我们还维持与前一届政府任内相同的利率和相同的量化宽松政策,本该有比3.2%还高得多的增速。”

* 企业设备和软件支出大幅放缓

这个也与此前的产业数据相吻合。上周的数据显示,在近期油价回升之后,美国页岩油钻井数量近期再度大幅反弹,而美国的原油总产量距离历史峰值也只有一步之遥。但这些石油产能却全靠美联储宽松政策释放的廉价信贷支撑,其业务在美联储进一步加息后能否安好,尚不得而知。这将是美国经济此后面临的最大软肋之一。

首季经济中绝大多数领域的活动都有不同程度的放缓,只有楼市一枝独秀。

特朗普“含沙射影”,中枪的又是美联储。

华盛顿4月26日 - 美国第一季经济增速反弹,不过不及预期强劲,加深对该国可能难以应对政府大幅减支加税影响的担忧。

这也同时意味着,与传统观念相反,美国消费者不但没有时来运转,反而继续紧衣缩食,加上个人储蓄率跌至10年低点,在可预见的未来个人消费支出几乎不可能推动美国经济的增长。所以,在GDP增速逼近3%时,美国普通民众的观感为何仍是经济滞速,这一疑虑也就迎刃而解。这也有今年以来创纪录的零售门店倒闭潮为证。

“首季经济成长基本停滞,但这并不表示从此一蹶不振,”Naroff Economic Advisors的首席分析师Joel Naroff表示,“部分制约成长的因素正在逐步消退。未来成长可能加速。”

不过最新美国GDP数据再度令金融市场神经开始紧张,美联储将承受更多的压力,货币政策预期是否有变?金融市场何去何从?

商务部周五公布,第一季国内生产总值环比年率为增长2.5%,去年第四季经济增长几乎停滞。分析师预期为增长3.0%。

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美元强势基本已经结束,油价看似正在企稳。企业消化庞大库存的努力也初见成效。另外,就业市场强势依旧。

美国一季度GDP数据喜忧参半

“这不是我们所期待的良好开年,3月的信号显示,之后只会减速,”CIBC World Markets首席经济分析师Avery Shenfeld称。

劳工部公布的第二份报告显示,上周初请失业金人口增幅低于预期,四周均值降至1973年以来最低。

美国商务部在与GDP数据同时发布的声明中表示,一季度经济增长加速主要反映了贸易、州和地方政府支出增加以及库存增长。

2013年初增长反弹,不过从就业到零售销售到制造业,诸多方面数据都在3月大幅趋软。工厂部门4月看来又进一步放缓,很多预测者预期经济疲软将持续到第三季,之后才会出现令人相信的复苏,因政府实施财政撙减政策。

首季就业岗位平均每月增加20.9万个。与经济活动紧密相关的供应管理协会制造业和非制造业指数近几个反弹,这些也暗示第二季成长将会加速。

美国商务部称,第一季度经济加速增长是在联邦政府1月份大部分时间停摆,拖累季度增长速度0.3个百分点的基础上实现的。净出口拉动GDP增长1.03个百分点,库存增加提振经济0.65个百分点。二者合计提升GDP1.68个百分点,幅度是六年来最大。

2%的所得税减免政策在今年年初到期,并且850亿美元的强制减支计划于3月初开始生效。

尽管美国联邦储备委员会周三承认经济活动“放缓”,但表示,就业市场状况“进一步改善”。从声明措辞来看,美联储认为美国经济面临的来自全球经济和金融市场的威胁已经消退。

数据显示,在进口下滑的同时,一季度美国出口大幅增长3.7%;州和地方政府投资增速达到2.4%,民间投资也有所增加;同期非农企业库存增加0.67%,创去年第三季以来最大增幅,同时为连续第三季库存走高。

第二季经济增长环比年率料为1%左右,全年料继续大致保持前三年不温不火的速度,增长2%。

美联储周三维持指标利率不变,暗示不急于进一步收紧政策。联储去年12月进行近10年来首次升息。

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“接下来似乎一定会大幅低于第一季的增长速度,”Wells Fargo Securities分析师Sam Bullard称。

分析师之前预计,首季美国经济按年成长0.7%。去年第四季按年增长1.4%。

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政府支出已经在削减。第一季减少4.1%,其中国防支出连续第二季大幅减少。

数据公布后,美国金融市场反应冷淡,因投资者正在消化日本央行隔夜保持宽松货币政策不变的决定。美元兑日圆走软,美国股小跌。美国公债价格小涨。

与此同时,美国一季度个人消费支出年化季环比初值为1.2%,创近一年来新低,且较前值2.5%大幅回落。一季度核心个人消费支出物价指数年化季环比初值为1.3%,创2017年三季度以来新低,远低于美联储2%的政策目标。

“过去两季度政府支出减少幅度,是朝鲜战争结束以来的最大六个月减幅,”Capital Economics首席美国经济分析师Paul Ashworth称。

**季节性因素并未完全被消除**

另外,反映企业在软件、研发、设备等方面支出的非住宅固定资产投资仅仅增长2.7%,低于上一季度季度的5.4%。

**支持美联储激励政策**

尽管首季经济活动普遍放缓,但分析师认为,政府用于消除数据中季节性因素的模型并未完全达到最初的目标。政府去年采取了一系列举措来解决数据失真的问题,但效果有限。

中金公司发布研报认为,对于美国经济而言,3.2%是非常不错的增速,但内需偏弱。向前看,真实需求放缓最快的时候可能正在过去,但3.2%的增速难以持续。

去年第四季美国经济仅增长0.4%。

一些残留的季节性因素影响了首季GDP数据,导致自2009年中经济开始复苏后的六年中,有五年首季GDP的表现都不佳。

彭博经济学家Carl Riccadonna、Yelena Shulyatyeva认为,此次GDP增长的贡献度有相当比重来自往往波动较大的贸易和库存因素,提振第一季度GDP的因素可能也是第二季度GDP疲软的原因,尤其是库存高悬的问题。

第一季经济增速加快,很大程度上是因为农场主在去年夏季旱灾后补充库存。不计库存,经济增速仅为1.5%,较第四季可比增速1.9%放缓。

在美国经济活动中占比超过三分之二的消费者支出按年增长1.9%,为一年来最慢增速,且低于去年第四季2.4%的增幅。

他们指出, 由于此前预计全球贸易摩擦可能升级,生产商通过向美国提供货物和储备来填补供应链,库存增加可视为投资,从而推动GDP增长。但是当库存正常化发生时,整体经济增长将大幅减少。鉴于库存风险,两位彭博经济学家预测第二季度美国GDP增长率为2.0%,同时未改变2.4%的美国经济全年增长预测。

不过经济多数领域都对增长有所贡献,政府部门、贸易和企业在办公室及其他商业建筑上的投资则除外。

家庭紧缩开支,尽管汽油价格下跌,仍减少购买汽车等耐用商品。他们将薪资小幅增长,以及汽油价格下降节省下来的资金存入银行。另外,家庭还努力削减债务。

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尽管消费者支出强劲增长,但却是以储蓄为代价,这对未来不是好现象。

扣除税收和通胀因素后,家庭可支配收入首季增长2.9%,高于之前一季2.3%的增幅。储蓄增至7,123亿美元,去年第四季为6,783亿美元。

美联储又上风尖浪口

另一报告显示,4月对财务状况的担忧损害消费者信心,成为又一凶兆。汤森/密西根大学消费者信心指数终值降至76.4,3月为78.6。

“受收入强劲增长和能源成本下降提振,消费者支出第二季将会反弹,市场低估了该领域对经济的提振,消费者支出的增长可能在很大程度上会抵消全球成长疲弱给美国经济造成的拖累,”苏格兰皇家银行的分析师Kevin Cummins表示。

本次美GDP数据发布的时间窗口颇为敏感,下周三美联储即将举行最新一次货币政策例会。市场预期,美联储此次“百分百”将维持利率不变。

美国股市因该数据下跌,公债价格上涨,美元兑日圆走软。

首季企业订单继续减少,库存增加609亿美元,低于第四季783亿美元的增幅。

在为美国经济喝彩之余,特朗普丝毫没有忘记“含沙射影”地敲打美联储,他特意指出,“通胀数据非常低”。这表明他将继续施压美联储维持低利率,几周前特朗普还说,如果美联储降息并结束量化紧缩政策,美国经济会像“火箭飞船”一样飞起来。

GDP报告同时还显示通胀放缓,为美国联邦储备委员会维持货币激励政策提供支持。美联储下周将召开会议,外界普遍预期其将维持每月850亿美元的购债速度。

库存增幅下降给首季GDP增长造成了0.33个百分点的拖累。贸易给首季GDP增长造成了0.34个百分点的拖累,因美元强势重压出口,并导致进口增加。

GDP数据公布后,特朗普首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任库德洛表示,这是“一个爆炸数据”,当前美国经济处于繁荣周期,正在获得动能、而不是失去动能。他附和特朗普的观点称,通胀率仍在下降,美联储会看到这点,“就算是联储自己的发言人,从联储主席到下面的人,也可能要为降息敞开大门”。

“这将使鸽派人士在下周美联储会议上占优势,”Mesirow Financial首席分析师Diane Swonk称。“不要指望近期美联储会减少资产购买,或放慢资产负债表扩张速度。”

在2014年6月到2015年12月期间,美元兑美国主要贸易伙伴国货币上涨了20%。而今年迄今,美元贸易加权指数累积下跌2.6%。

分析人士认为,美国经济持续增长是特朗普争取2020年连任的“决定性”筹码。他经常宣称自己对经济增长作出的贡献没有得到足够的承认,他自去年下半年以来络绎不绝地抨击美联储采取紧缩性货币政策,也正是希望有足够的货币宽松为美国经济增长保驾护航。一旦美国经济不会像特朗普在竞选期间承诺的出现大幅增长,甚至可能陷入衰退,美联储就可以当成替罪羊。

占美国经济活动逾三分之二的消费者支出增长3.2%,为2010年第四季以来最快,尽管税负上升,且汽油价格上涨。不过由于所得减少5.3%,家庭不得不减少储蓄。该降幅为2009年末以来最大。

能源行业投资持续下滑拖累了企业支出。首季设备支出骤降8.6%,为2009年第二季以来最大降幅。

第一季度GDP数据公布后,联邦基金期货市场的指标显示,市场预测美联储几乎肯定会在2019年降息。Capital Economics分析师Paul Ashworth称,在除去贸易、库存和政府投资的提振后,美国经济增速仅为1.0%左右,而上述因素在未来都有可能逆转。他预测:“在这种情况下,我们继续预计今年整体增长将放缓,迫使美联储在年底前开始降息。”

储蓄率降至2.6%,为2007年第四季以来最低,去年第四季为4.7%。

首季非住宅机构投资大幅下降10.7%,因矿山开采、矿井和井架支出以86%的创纪录速度锐减,去年第四季为萎缩39.6%。分析师表示,企业支出放缓表明生产率仍然疲弱。

但也有相当的市场人士对此不以为然。美国证券公司Natalliance国际固定收益主管Andrew Brenner表示,美国第一季度增长率超过3%,表明经济正以稳健的速度增长,弱于预期的通胀不足以触发美联储降低利率,因为经济增长率超过3%、失业率更是低于4%,“这不会是美联储降息的先决条件”。

**通胀放缓**

“企业在首季削减资本支出,但上调薪资的做法对经济活动的改善没有任何意义,”RDQ Economics的首席分析师John Ryding表示,“数据预示着,第二季的生产率报告仍会非常难看。”

美国富国银行利率策略师Zachary Griffiths表示,金融市场期待4月29日公布的美国3月份PCE数据能够提供进一步的线索,“目前最重要的一点就是,尽管GDP大幅增长,但通胀压力依然低迷,这将支持美联储"耐心"的立场”。

尽管汽油价格大涨,但通胀压力温和。通胀率为0.9%,为2012年第二季以来最低,较去年第四季的1.6%大幅下降。

编译 母红; 审校 李军

加拿大丰业银行发布研究报告称,必须密切关注下周的美联储例会,“如果他们蒙上面纱而忽略了这一切,市场会很惊讶。这并不是市场上锚定资产价格的降息措施”。

扣除食品和能源的核心通胀率为1.2%。

市场扰动影响将显现

通胀较低应使美国家庭压力缓解,不过可能让美联储有点紧张,其通胀目标为接近2%。

美国最新GDP数据成为了金融市场的强心剂,26日美股三大指数收高,标普、纳指再创收盘新高。

企业对设备和软件的支出大幅放缓,住宅建设也减速,不过连续第八个季度增长。去年楼市对GDP做出正面贡献,为2005年以来首次。

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尽管出口反弹,但进口增幅更大,导致贸易逆差,使GDP减少0.5个百分点。

美债价格普遍走高,收益率随之下降。美元指数先涨后跌,当日整体波动不大,仍处于强势格局。

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富时罗素全球市场研究董事总经理Alec Young认为,在各主要经济体经济数据表现不佳的背景下,强劲的美国经济数据有助提振金融市场人气。由于通胀仍然处于抑制状态,现在担心美联储再次加息为时尚早。

知名金融博客ZeroHedge评价认为,最新GDP数据将对美联储的决策带来一定扰动影响:一方面,美国经济增长仍然强劲,这对美联储来说可能构成一个货币政策趋紧的理由,但另一方面,PCE及核心PCE数据保持低迷,这意味着货币政策有必要放松。

GDP数据走强也使得美元上涨更有底气。近期美元指数冲破98,创近2年新高。从历史上,只要美元走强,似乎金融市场就会风声鹤唳——强势美元周期曾引发了20世纪80年代的拉美经济危机以及始于1997年的亚洲金融危机;就在去年,美元大幅走强也导致部分新兴市场出现“股债汇”三杀的惨案。

对此光大证券宏观团队表示,美元走强,美股创新高,市场不应忽视美国经济的韧性。美元走强还表明部分新兴经济体的风险仍在,全球经济下行的影响正在显现,WTO全球贸易前景指标处于负面状态,这对新兴市场而言并非有利信号,部分新兴市场国家的基本面仍然是脆弱的,对此市场需加以警惕和甄别。

光大证券预测,美联储在调整货币政策指引后进入观望期,短期内再“放鸽”的概率降低。油价走高、经济数据改善、资产价格回升减少了联储宽松的必要性。由于中、美经济都好于市场预期,人民币兑美元汇率或将在当前水平上窄幅波动。

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