投资银行业与经纪业第四十五周周报,看好行业
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重点公司

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重点公司公告

一周市场回顾:本周沪深300下跌0.40%收4104.20,非银金融(申万)下跌1.16%,跑输大盘0.76个百分点,涨幅在申万28个子行业中排第13名。其中券商板块逆市上涨0.32%,涨幅最大,但保险板块回调2.25%,多元金融板块则下跌4.16%。个股方面,本周券商板块华鑫股份继续领涨,上涨5.35%;保险板块中国平安跌幅最小,下跌0.86%;多元金融板块中熊猫金控涨幅最大,上涨6.64%。

    公告行业新闻:证监会主席再强调发展直接融资;保监会针对人身保险行业产品问题向三家公司下发监管函;保监会披露人身险9 月数据,上市险企原保费集中度提升0.9pct;互金整治办下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》。

    资管新规对券商压力可控,行业集中度或将迎来提升。1、截至2017年前三季度,行业定向资管收入81.76亿元,占行业收入比重仅3.7%,同时考虑新规较此前监管政策并未边际趋严,对券商资管压力相对可控;2、监管之下通道业务规模持续面临收缩压力,主动管理能力和客户基础培育并非朝夕能够完成,预计严监管之下券商资管将加速分化,未来具备管理能力和客户基础的大型券商资管市场份额有望提升;3、综合考虑到四季度交投活跃度提升、监管环境改善、会计准则调整等影响,龙头券商业绩具有较好的同比改善预期,同时目前板块PB为1.68倍,大券商PB在1.4-1.5倍区间,具备较强安全边际,建议积极配置。个股推荐中信证券、国泰君安。政策利率双重催化,持续推荐保险板块配置。1、健康险新政利好行业发展。《健康保险管理办法(征求意见稿)》进一步规范健康险市场经营,鼓励健康险与健康管理服务及医保合作,激发健康险市场活力。上市险企在产品设计、渠道对接、资本投入等方面均具有一定优势,未来健康险市场集中度存在进一步提升的可能;2、利率上行持续利好板块。十年期国债收益率本周再度上行2个BP,利率上行持续利好保险板块估值提升;受其影响当前评估利率拐点已至,保险公司利润来到释放期;3、保费增速稳健,行业成长平稳。2017年10月除新华外三家公司累计原保费收入同比增长19%-30%,增速处于较高区间,转型趋势下保费存在持续改善预期。板块对应17/18年PEV估值为1.49/1.30倍,顺应行业上行趋势,估值仍具向上空间,个股推荐新华保险、中国平安。

    行业新闻:财政部副部长表示将放宽金融业的外资投资比例;保监会在新闻发布会上表示,行业前三季度共实现原保费收入3.05万亿元,同比增长21.01%,人身险公司个险业务实现原保费1.1万亿元,同比增长33.73%。

    券商:上周一行三会及外汇局发布资管新规征求意见稿,标志着资管统一监管进入新阶段。意见稿明确提出禁止通道业务,消除监管套利和多层嵌套行为。另外意见稿提出要打破刚性兑付,推动产品向净值型转型;禁止资金池业务,倒逼理财产品非标转标。由于券商资管在通道业务和资金池方面所受监管前期较严,因此受影响较小。对于券商资管来说,长期利好主动管理较强的券商,未来券商资管业绩或进一步出现分化,延续强者恒强格局。本周监管层多次表示要提高直接融资比重,新股发行重质重量态势不改。虽然短期由于市场情绪低迷,券商板块表现可能不尽人意,但长期来看券商板块估值低,具有较高配置价值。

    公司公告:华泰证券非公开发行2017 年公司债券(第五期)40 亿;锦龙股份控股子公司中山证券拟设立私募投资基金子公司;华资实业终止2015 年度非公开发行股票事项。

    风险提示:

    公司公告:券商10月实现净利润70.08亿元,环比下降15.3%,同比增长28.5%;申万宏源、东方证券非公开发行股票获证监会批准。

    保险:保监会公布9月行业数据,人身险累计原保费收入同比增长23.56%,同比增速开始企稳回升;财产险累计原保费收入同比增长13.49%,同比增速稳步提升。资管新规意见稿提出打破刚性兑付,由于年金险和万能险具有储蓄属性和预定利率,新规会间接提升此类产品的竞争优势,保费有望受益进一步增长。另外,750日平均国债到期收益率出现拐点,其中10年期平均国债到期收益率在3.26%左右。本周保险板块受市场影响出现回调,但长期来看,利率拐点增厚公司利润 保费收入稳步提升 业务结构改善,看好上市龙头险企发展。

    核心数据跟踪截至11 月24 日一周内,中债总全价指数下跌0.38%;两融余额10368.43 亿元,环比下降0.32%;3 年期国债到期收益率3.7686%,环比上升2.37 个BP。

    1.监管进一步收紧,佣金率下滑,市场大幅波动;

    核心数据跟踪

    投资建议:目前大券商平均PB在1.6倍,平均PE在17倍左右,仍然处于历史估值的较低水平,长期看好券商白马股广发证券(000776)、招商证券(600999)、华泰证券(601688)。监管政策利好保险行业长期发展,建议关注中国平安(601318),中国人寿(601628)。

    投资建议

    2.保费结构调整进度不达预期,新产品需求不达预期,利率单边下行。

    截至11月10日一周内,中债总全价指数下跌0.18%;两融余额10212.12亿元,环比上升1.67%;3年期国债到期收益率3.7212%,环比上升4.00个BP;3年期国开债到期收益率4.5136%,环比上升6.57个BP。

    风险提示:股票市场低迷,监管政策变化

    监管定调暖风频吹,券商进入配置窗口。1、近期监管层多次提出资本市场的改革发展需要把发展直接融资放在突出位置,加快建设多层次资本市场。我们认为随着资本市场改革的持续推进,股票和债券市场容量均有望迎来提升,底层资产的逐步丰富打开券商业务的内生增长空间;2、11 月市场交易持续保持活跃,日均成交额较上月增长13.3%至5267.52 亿元,沪深300 上涨2.4%,低基数效应下预计11 月券商经营业绩环比仍具备改善空间;3、综合考虑到四季度交易活跃度提升、监管环境改善、会计准则调整等影响,龙头券商业绩具有较好的同比改善预期,同时目前板块PB 为1.82 倍,大券商PB 在1.4-1.6 倍区间,具备较强安全边际,建议积极配置。个股推荐中信证券、国泰君安。

    投资建议

    监管引导行业优化,回调无忧积极参与。1、本周保险板块迎来一定回调,整体基本面仍处于向好趋势,开门红增速预期修复叠加利率、利润和政策的三重利好催化,板块处于估值上行有空间有动力的趋势之中;2、监管处罚三家公司产品违规,密切关注行业另类投资风险,有效推动行业健康稳健成长。规范经营的上市公司直接受益于行业环境优化,集中度处在持续上行的趋势中;3、利率上行持续利好板块。十年期国债到期收益率本周再度上行近3 个bp,高点一度接近4%,利率上行将在投资收益和利润释放方面利好险企表现,催化估值上行;4、板块对应17/18 年PEV 估值为1.41/1.23 倍,持续看好板块表现,个股推荐新华保险、中国平安。

    行业保障转型稳健,适度放开海外公司进入将优化行业竞争。1)保险行业前三季度经营持续优化,个人代理业务保费收入同比增长33.7%,占人身险公司总保费的48.6%,同比提升3.75个百分点,业转型保障的趋势得到验证;2)外资保险市场准入门槛或将适度放宽,海外公司在产品精算定价、核保核赔等方面的先进理念或将推动行业加速优化发展,深挖市场需求。上市险企在优化过程中可充分依托其渠道优势,更有助于对保险深层需求的开发和利用,集中度存在进一步回升的可能性;3)保费增速预期逐步修复,利率存持续上升空间,板块对应17/18年PEV估值为1.41/1.20倍,顺应行业上行趋势,估值仍具向上空间,个股推荐新华保险、中国平安。关注券商业绩弹性空间,股权准入放开难改行业竞争格局。1)10月在市场交易规模下滑、债券市场调整的背景下,上市券商合计收入和利润环比分别下滑13.2%和15.3%,但是以兴业、中信、东方为代表的大中券商业绩表现靓眼,净利润环比大增89.6%、84.2%和55.1%,权益类投资表现分化或为券商业绩分化的主要原因。2)券商外资持股放宽难改行业竞争格局,目前外资券商除了瑞银和瑞信方正外其余6家均为投行公司,2017年前三季度高盛高华、瑞银、中德和东方花旗4家股票承销规模排名行业前1/3,东方花旗、瑞银2家债券承销规模排名行业前1/3,短期来看外资进入难以改变行业的竞争格局。考虑到会计准则调整等对券商的影响,券商业绩存环比改善空间,同时目前板块PB为1.86倍,大券商PB为1.45-1.5倍,具备较强安全边际,建议积极配置。个股推荐中信证券、国泰君安。

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