多位明星基金经理下半年看好信用债和可转债新
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  目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。上半年货币市场和信用债券投资机会较大。

   融通通泰保本拟任基金经理 韩海平

  【证券市场周刊】(记者 王瑞)根据已经发布了的基金半年报数据,不少债券类的明星基金经理对下半年的债市持谨慎乐观的态度。

  ——专访国投瑞银双债增利封闭式债券基金拟任基金经理 韩海平

  近期转债市场出现明显的调整,转债的投资价值开始回归。预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。不过,今年债券基金收益率可能不如去年。

  牛市可增值、熊市不亏钱的保本基金是弱市避险佳品。融通通泰保本是融通基金旗下首只保本基金,拟任基金经理韩海平具有10年的投资经验,擅长大类资产配置,这将成为他打造保本基金的有力武器。

  富国天丰三年五星基金经理饶刚在对未来的走势看法中称,三季度在经济增速下滑和物价水平回落的宏观背景下,债券市场仍会维持一定的强势,但风险收益比大幅缩小,而利率市场化的开启也强化了市场走势的不确定性。

  文/雨农

  证券时报记者 方丽

  对保本基金而言,开始运作的时机对基金业绩至关重要。韩海平坦言,全年通胀预计处于温和态势,经济处于弱复苏状态,对债券品种的操作仍然有利,也是运作保本基金的较好时机。

  二季度经济环比见底、通胀回落趋势不变,但经济回升乏力,债市短期风险较小,考虑到目前收益率水平,下行空间亦有限,利率收益率呈窄幅震荡,国投瑞银稳定增利基金经理韩海平与饶刚看法相似。

  颇令人惊讶,截至今年2月11日,过去3年间所有基金净值增长率排名前10位中,债券型基金占据7席。拥有“低风险、稳定收益”双重优势的债券基金,在随着债券基金不断扩容的大背景下,新发债券基金也在不断寻求创新。

  固定收益领域是近年各大基金公司重点掘金领域,融通基金也不例外。融通基金固定收益部总监韩海平认为,债券基金要想取得长期稳定的收益,必须以绝对收益为目标,并注重组合的再平衡。展望今年市场,他认为,上半年债券市场有机会,看好信用债和可转债。

  宏观经济弱复苏

  国泰双利债券胡永青也认为,考虑过去半年度信用债涨幅较大,利率债收益率相对较低,三季度债券市场可能整体保持宽幅震荡态势。四季度不排除有利率上行的压力,利率产品和高等级信用债收益率仅有小幅波段操作的机会,相对难以把握。

  日前,市场上出现了首只以可转债和信用债作为强制投资对象的债券型基金——国投瑞银双债增利封闭式债券基金。该债券基金最大的特点是通过1 1的新模式,利用可转债增强收益,利用信用债降低波动及流动性风险。此外,在基金合同生效之日起三年内采取封闭式运作,同时在深交所上市交易。就此,记者采访了拟任基金经理,晨星三年期普通债券基金冠军基金经理韩海平。

  宏观经济弱复苏

  通胀处于合理水平

  在具体的券种选择上,明星基金经理多看好信用债和可转债,但在信用债等级的选择上,基金经理们略有分歧。

  加息中后期是配债良机

  上半年债市有表现机会

  对于保本基金经理而言,把握宏观经济风向尤为重要。4月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.5%,引发市场对宏观经济走向的担忧。韩海平则认为,这一数据低于预期,但其中存在季节扰动因素,从近期发电量、工业增加值,以及一些中观层面数据看,都支持中国宏观经济仍处于复苏状态。

  与信用债相比,部分可转换债券具备了较好的风险收益比。“下半年仍会把投资重点聚焦在信用债券上,同时适度关注可转换债券的投资机会”,富国饶刚认为。

  “债券投资需要把眼光放长一点,投资不是为了赚一次钱,而是为了长期赚钱。”韩海皮告诉记者,虽然近期债券市场表现不尽如人意,但是随着加息通道开启,以及通胀率的上升,其实债券的收益率在往上走,对未来获取一个比较好的收益,也提供了必要条件和从容的投资契机。

  韩海平认为目前仍是债券投资时点,上半年机会较多,下半年面临压力。

  韩海平对全年经济形势的预判是,国内经济或将处于弱复苏态势,通胀全年在3%左右,流动性处于中性水平。

  国投瑞银韩海平建议投资者逐步缩短利率组合久期、待收益率反弹时可适当增持;信用组合维持短久期,注重持有其收益率,注意回避信用质地较差的个券。考虑到经济复苏乏力,股市难以有趋势性行情,在市场下跌较多时增持主体性转债。

  韩海平认为,对债券投资来讲,在通胀率攀顶时,尤其是在加息的中后期,是投资债券的一个比较好的时期。因为只有通胀率非常高的时候,债券的收益率也比较高,买到高收益率的债券,然后等通胀下降,债券收益率下去时,就能获取一个比较高的回报。虽然,这或许不利于老债券基金的操作,但是对于新发的债券基金,或者对新进入的投资者来讲,反倒是一个良好的配置时期。

  对2013年宏观经济,韩海平认为将呈现弱复苏的格局,本轮经济从去年三季度同比见底后,预计将会有四个季度左右的回升。

  “整体看,经济去年三季度同比见底后,预计将会有三四个季度的回升时间。”韩海平展望二季度表示,2012年二季度经济增长基数很低,今年二季度数据应该会好于一季度。数据显示,一季度GDP增长为7.7%,而今年中央经济增速目标为7.5%,若二季度比一季度上升,政策面出台新的刺激政策的可能性和必要性将减弱,即使维持目前的状态,经济还是会继续回升。

  下半年将继续保持高比例的固定收益证券投资,增加国债、金融债和较高等级信用债券的投资比例,并拉长久期以提高组合的投资收益。大成债券王立认为,“把握转债市场的结构性投资机会,并精选新发转债。”

  关注信用债和可转债

  韩海平表示,全年通胀水平较为温和,但下半年通胀可能会受翘尾因素等影响明显上行。在他看来,推升通胀的因素包括食品价格处于上升周期;低端劳动力供给不足导致非食品价格反弹;去年社会融资总量出现较大幅度增长,今年以来趋势仍持续;海外流动性异常宽松,各国货币竞相贬值,推升大宗商品价格以及国内资产价格。

  对于通胀问题,韩海平则表示,一季度消费物价指数(CPI)增长2.5%左右,生产者物价指数(PPI)也非常低,而二季度受油价、大宗商品等价格持续走软,以及禽流感等因素影响,通胀还是会保持较低水平,CPI可能低于一季度。“通胀在今年四季度之前可能都不是市场的主要问题,即使四季度通胀卷土重来,全年CPI增长幅度也很难超过3%,二季度可能是今年较低季度。”

  广发增强债券谢军在下半年的布局中称,接下来会对利率和高等级品种久期保持相对高位,低配低评级企业债,转债维持目前中性的配置。

  “从今年债券市场的投资机会来看,不像去年那样鲜明,需要密切跟踪经济和通胀的形势,然后在合适的时机延长整个组合的久期,包括配置适当的债券品种”,韩海平表示。中长期来看,信用债和可转债都具有较好的投资价值。因为信用债,目前来看它的票息比较高,从中长期来看,具备了一定的配置价值。而对于可转债来说,随着转债市场的扩容,解决了以往的流动性难题。另外,随着大规模转债的发行,一定程度上也抑制了转债市场的估值泡沫。其中,包括银行类这些估值比较低的大盘转债、次新转债以及转债一级市场都具有不错的投资机会。

  资金面上,韩海平预计今年情况将比较平稳。他表示,从央行今年稳健的货币政策基调来看,央行将更注重运用短期流动性调节工具,通过正回购和逆回购的方式来精确调节市场的流动性,预计货币市场利率将不会出现脉冲式的大幅上行,全年社会融资总量和信贷增速会比较稳定。对债券市场资金面而言,影响较大的是对影子银行和银行理财产品业务的规范力度。从全年的走势来看,资金面一季度最宽松,二季度比较平稳,下半年或将会逐步趋紧。

  正因为通胀预期较温和,全年流动性也将处于中性水平。他表示,一季度流动性可能是全年最宽松的时候,二季度生产端对流动性需求增加,流动性慢慢进入一个相对均衡态势,下半年会趋向平稳偏紧的状态。

  与王立和谢军在选择信用债的策略不同,国泰双利债券胡永青认为,“中低等级信用债表现将体现出高票息的优势,在流动性没有出现逆转之前,其持有期收益仍具有优势。”

  1 1新模式给力

  基于以上判断,韩海平认为上半年货币市场和信用债券投资机会较大。近期转债市场出现了明显的调整,转债的投资价值开始回归。下半年随着经济的进一步好转、企业盈利的改善和宏观政策的明朗,预计转债将会在下半年成为较好的投资品种。

  由于一季度新增外汇占款逾1.2万亿,市场担忧热钱流入。韩海平认为这其中有三方面原因,一是一季度贸易顺差较大,二是一季度人民币汇率出现明显升幅,三是3月份国内对香港出口增长高达90%。虽然确实存在热钱流入这一趋势,但EPFR数据显示,4月份热钱已有外流迹象,这应该不会成为市场新的忧虑。而且今年初以来央行通过正回购来调节市场流动性,已经比较成熟和精确,货币市场利率波动相较之前出现明显下降。

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  国投瑞银基金固定收益团队研究发现,信用债和可转债表现出一个非常明显的负相关关系,如果转债涨得特别好,当年的信用债往往会不尽如人意,反之,如果信用债涨得好,可转债当年可能就是亏损的。因此,如果单纯地投资可转债或者信用债的话,就要求投资者具备良好的资产配置能力。

  不过,韩海平也表示,今年债券基金收益率可能不如去年,建议投资者降低对债券基金收益率的期望。

  债市整体区间震荡

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  目前市场上既有以投资信用债为主的基金,也有以投资可转债为主的基金,唯独缺少以可转债和信用债作为强制投资对象的基金产品,正是看到了这一细分市场,国投瑞银设计出了“双债”增利债券基金。

  以绝对收益为目标

  适合保本基金建仓

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  拥有多年债券投资经验的韩海平表示,“通过1 1这种灵活配置策略,在二者之间进行灵活配置,可兼顾信用债的稳定性和可转债的高收益特点,就能比较好地把握可转债和信用债的相对价值,进而获取到一个比较好的收益。”以国投瑞银双债增利债券基金为例,采取了“可转债 信用债”这种独特的创新方式,其中可转债、信用债合计投资比例不低于整个基金资产的64%。“这样有助于在某一类资产,表现较好的时候,相对多配置一些,而另一类资产表现不好就降低比例。如果基金经理对资产的配置比较得当,中长期来看,就能获取一个相对比较高的收益”,韩海平表示。

  注重“势、时、式”

  对保本基金而言,运作时机的选择是影响基金业绩的重要因素。韩海平坦言,未来宏观环境仍有利于债券品种的操作,也给保本基金带来建仓好时机。

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  • 2012年基金半年报

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  不过,他也同时强调,就投资而言,不仅要考虑到收益,更要注重控制风险。投资必然伴随着风险,但只要收益与风险相匹配,就属于值得承担的风险;但是不能为了承担无谓的风险去豪赌。

  拥有10年证券从业经历的韩海平,是美国投资管理研究协会和全球风险协会会员,拥有特许金融分析师(CFA)和金融风险管理师(FRM)资格。他认为,债券基金要想取得长期稳定的收益必须以绝对收益为目标,投资操作中要在“势、时、式”这三方面下功夫。

  基于经济弱复苏的判断,韩海平对全年债券市场的判断是中性,将在一个区间内窄幅波动,主要操作思路是波段操作。

  同时,双债增利封闭式债券基金除了满足风险偏好较低,追求稳定收益的普通投资者外,对机构投资者来说也比较适合。该基金3年期的封闭式管理,为机构投资者提供了固定期限资产配置的需求,可以投资一些机构在法律法规内不可投资的品种。

  韩海平介绍,所谓“势”就是宏观趋势,要根据宏观经济和通胀水平的走势来制定基金的总体投资策略;所谓“时”就是投资时机,要根据债券的收益率水平、政策动向和市场情绪来确定基金加仓和减仓的时点;所谓“式”就是组合构造方式,要根据不同品种债券的相对价值来确定具体的组合配置策略。这就意味着,债券投资既要看对宏观趋势,选择合适的投资时机,按照正确的方式来构造投资组合,又要不断对组合进行再平衡,只有这样,才能取得长期稳定的收益。

  近期债券市场出现了幅度不小的调整,韩海平认为是很多因素叠加所致。而且,4月中旬信用债券收益率都非常低,信用利差处于四分之一分位以下,市场本身聚集了调整力量。

  据了解,韩海平在固定收益投资方面具有资深的管理经验,晨星数据显示,截至2月11日,其所管理的国投瑞银稳定增利债券基金过去3年以7.54%的年化收益率在所有普通债券型中排名第一,成立以来连续三年跑赢CPI。在2008年、2009年和2010年的收益率分别达到9.66%、4.12%和9.23%,超过同期CPI的5.9%,-0.7%和3.3%。

  韩海平更重视风险控制。多年债券投资经历里,让他印象最深刻的事件发生在2011年8月29日,当天转债市场出现暴跌,工行转债和石化转债分别下跌4.28%和5.61%。他分析认为当天转债属于恐慌性下跌,因此没有卖出一手,相反选择逆势加仓,并在随后的转债市场反弹过程中逐步挽回损失。虽然当天操作得当让他管理的基金排名靠前,但受转债拖累,导致他管理的基金全年未能实现正收益,这是他所管理的债券基金唯一一年出现净值下跌。“现在来看,像转债非理性下跌等这类‘黑天鹅’事件在投资中很难完全避免,因此在组合管理上要更加注重风险防范。”

  “不过,短期内债市调整有过头倾向,5月上旬市场或从恐慌情绪中复苏。”韩海平认为,一季度是今年债市投资最好的时候,而二季度经济仍将持续弱复苏,加上债券供给会趋于增加,债券市场收益率或将震荡上行。保本基金有相当部分资产配置在固定收益品种,这给新发行的保本基金提供了很好的建仓时机,债券收益率越高建仓越好。

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  韩海平对风险控制的把控还体现在对杠杆的使用上。他表示,虽然高杠杆可能给债券投资带来较好收益,但不能盲目保持高杠杆,杠杆的水平要根据债券市场的走势、投资品种的收益率水平、融资成本以及组合的流动性进行动态调整。如果投资标的收益率水平过低、融资成本偏高或者组合流动性变差就应该降低组合的杠杆。

  至于看好的债券品种,韩海平认为,上半年货币市场和信用债券投资机会较大。近期转债市场出现了明显调整,转债的投资价值开始回归。随着经济的进一步好转、企业盈利的改善和宏观政策的明朗,转债将会在下半年成为较好的投资品种。

  “过去10年,我国经济和通胀的走势差不多三年一个周期,因此债券市场的走势也差不多呈现‘三年轮回’的特点—即‘牛一年,平一年,熊一年’。”韩海平坦言,虽然债市有此特点,但在市场转折时更看重工业增加值、PMI、发电量、钢铁产量、货币和信贷增速等经济指标,并且关注央行货币政策操作所传递出来的政策意图。

  通常保本基金运作周期为3年,建仓期最长为6个月,韩海平表示,他将从大类资产配置策略上制定一个既不激进也不保守的投资策略,不仅可以积累安全垫,也不会错过市场机会。“我们会采取缓慢建仓方式,初期以1至3年中等久期中高评级的信用债和货币市场工具为主,积累好安全垫,期间会把握有明确投资价值的可转债的行情。”

  去年固定收益

  不过,韩海平也表示,今年债券基金收益率可能不如去年,建议投资者降低对债券投资收益率的期望值。

  规模同比增长431%

  偏好大类资产配置

  在激烈的市场竞争下,固定收益已成为不少公司选择的重要战略突破口之一。融通基金也不例外,并获得较好成绩。

  管理保本基金

  据韩海平介绍,2011年初,融通旗下产品呈现“倒金字塔式”,偏股型基金占绝大权重,仅有融通债券、融通易支付货币两只固定收益产品,规模5.4亿。因此,融通开始逐步调整业务结构,努力实现管理资产结构的战略转型,大力发展固定收益产品。

  美国多年研究发现,投资收益中的80%是通过大类资产配置获得,15%是靠个人挑选股票、证券的能力,5%依赖个人运气。韩海平正是一位喜欢挖掘大类资产配置的基金经理。

  “去年组建了固定收益部,引进固定收益投资专业人员,全年新发2只债券基金,逐步完善固定收益产品线。”韩海平表示,去年融通债券和融通易支付货币业绩都排名前1/4;截至去年底,融通固定收益产品总规模超过114亿元,较2011年底增长431%。

  韩海平坦言,资产的绝对价值是很难衡量的,比如股票究竟是值1元还是值3元很难判断,但是资产的相对价值还是可以衡量的。因此,通过衡量相对价值去进行大类资产配置是他一个重要的投资思路。

  短短一年获得这样的成绩着实不易。韩海平表示,目前融通固定收益团队已有9人,既有从事债券研究、交易和投资的老兵,也有从银行引进的专业人才,更有从其他机构加盟的新鲜血液。

  正是基于这一思路,韩海平2003年开始从事数量化投资策略研究工作时,就设计出一个模型,将股票指数市盈率的倒数与10年期国债利率进行比较,对比股票和债券的相对价值,并在2005年至2009年市场得到有效验证,但对近几年的市场这一模型就不太灵敏了。

  作为固定收益团队的“领队”,韩海平对管理也有自己的心得,他认为核心有三个方面,即追求绝对收益,倡导长期投资的投资文化;严控市场、信用和运营风险,投资收益与风险相匹配的风险管理原则;固定收益投资、研究和交易业务管理的体系化、制度化和流程化。在这三者中,追求绝对收益是目标,严控风险是原则,制度和流程是基础和保证。

  韩海平分析,出现这一情况是因为市场结构出现了较大变化。2008年之前,债券市场主要是利率债,没有太多信用债,但2009年后,信用债大规模增加。因此他在模型中引入信用债,其配置价值又发挥起作用。

  展望未来,韩海平表示,融通在固定收益领域将继续完善产品线,货币基金、定期开放式基金、分级基金、二级债基、保本基金、指数型债基等都在考虑范围之内。

  “大类资产配置思路要紧跟市场变化、与时俱进。比如做资产配置离不开美林时钟,但要和国内市场情况、经济周期判断等因素相融合,大类资产配置要有自己想法。”韩海平认为。

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  韩海平格外欣赏布莱克·李特曼的关于大类资产的自然配置法则。这个配置法则是在市场自然的资产配置中,根据自己对市场看法的强烈程度进行不同程度的偏离,因这一偏离不是绝对偏离,不仅能解决风险控制问题,从长期看,获得超额收益也是大概率事件。此外,韩海平认为可转债的市场表现也是股市和债券相对价值的风向标之一。

  大类资产配置已经成了韩海平最大的爱好,他不断更新自己的大类资产配置的思路,他认为这将成为融通基金打造首只保本基金的“利器”。实际上,保本基金运作好坏,和基金经理技能、经验和大类资产配置能力有很大关系,因对大类资产配置的独特认识,让他对管理保本基金非常有信心。

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