中国去年银行理财存续余额29,格局重铸
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(1)根据《中国银行业理财市场报告》的表述,“保本理财在法律关系、业务实质、管理模式、会计处理、风险隔离等方面与非保本理财产品‘代客理财’的资产管理属性存在本质差异”,而且目前保本理财也是作为存款监管,需要缴纳准备金。资管新规也明确规定资产管理产品只包含银行非保本理财,因此与市场普遍认识不同,我们认为资管新规中“金融机构不得开展表内资产管理业务”的规定实际并不会影响到保本理财的发行。

上海2月5日 - 中国银行业理财登记托管中心日前发布《中国银行业理财市场报告》显示,当年全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元人民币,较年初增加0.49万亿元,比2016年少增5.06万亿元,同比增长1.69%,增速同比下降21.94个百分点。

摘要:近日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告(2017)》(下称《报告》)。截至2017年末,全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元,同比增长1.69%,增速同比下降21.94个百分点。其中,同业理财规模与占比较年初双降。 同业类产品降幅明显 据...

发展背景:监管趋严,理财来到变革的十字路口 2017年金融强监管下,银监会发布政策文件近30份,和银行理财业务相关的约10多份,其中将改变理财业务生存格局的莫过于《资管新规》征求意见稿。整体思路上:“非保本”、“净值化”、“破刚兑”,回归资管本源的方向非常明确,理财来到了变革的十字路口。

    (2)近年来,由于普遍的“刚性兑付”以及较高的收益率,非保本理财占比持续上升,2016年末达到79.56%,但2017年中非保本理财占比下降至76.22%,且绝对值也减少了1.48万亿,而保本理财则增加了0.81万亿元。

对比2016年理财规模同比23.63%的增幅,受强监管、去杠杆等因素影响,同业理财规模大幅下降是去年理财增速显着放缓的主要原因。根据报告,金融同业类产品存续余额3.25万亿元,占全部理财产品存续余额的11%,较年初大幅减少3.4万亿元,降幅为51.13%,占比较年初下降11.88个百分点。

  近日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告(2017)》(下称《报告》)。截至2017年末,全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元,同比增长1.69%,增速同比下降21.94个百分点。其中,同业理财规模与占比较年初“双降”。

    市场概况:热潮消退,回归理性

    (3)由于银行理财出现的背景是作为存款的替代品增强收益,投资者的特性决定了其最认可的是背后存在的银行信用背书,打破非保本理财刚兑后,对其需求部分将会转向保本理财产品,且银行在较大的存款压力下也有动力提供这种产品。但为了与非保本理财相区别,避免误导消费者,可能会以结构性存款等名义继续存在,但其保本的基本特性不会改变,且预计其在银行理财中的占比将会显著提升,而非保本理财规模可能会出现下降。

从银行理财负债端看,全年银行理财累计发行理财产品25.77万只,募集资金173.59万亿元。从资产配置情况来看,债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产是理财资金配置的主要资产,截至去年底,共占理财产品投资余额的67.56%,其中债券资产配置比例为42.19%,持有非标资产16.22%,持有权益类资产9.47%。

  同业类产品降幅明显

    1、规模:增长逐渐回归理性,同业收缩零售支撑。2、收益类型:同业理财收缩下,非保本理财余额近年来首次出现下滑。3、投资标的:负债端成本压力倒逼向高收益资产倾斜。4、投资者结构:个人理财规模快速增长。5、收益率:持续震荡上行。

    (1)截止2017年中,银行理财中金融同业类理财存续规模4.61万亿元,产品余额较年初减少2万亿元,下降了31%。同业理财是银行同业资金空转的重要途径,在“同业存单—同业理财—委外”的模式下尤为严重。今年以来监管部门对于资金空转以及本次资管新规对于消除多层嵌套的规定,将进一步压缩同业理财的规模。

具体来看,银行持有国债、地方政府债、央票、政府支持机构债券和政策性金融债占理财投资资产余额的8.11%,银行持有商业性金融债、企业债、公司债、企业债务融资工具、资产支持证券、外国债券和其他债券的,占理财投资资产余额的34.08%。

  据统计,在2011年至2015年期间,银行理财规模年复合增长率超过50%,2016年,全年银行理财产品增速才降至23.63%,2017年增速呈进一步下降趋势,理财产品月度同比增速曾连续8个月下降。

    保本理财产品:逐渐淡出后的缺位与补位

    (2)另外,新规规定,资管产品投资于非标资产的,非标资产终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或开放式资产管理产品的最近一次开放日。考虑到目前银行理财的期限普遍在1年以内,而非标资产往往会跨年度的“类信贷”业务,预计未来银行理财投资非标资产的规模也会大幅下降。考虑到目前银行理财投资非标的规模为4.58万亿元,与同业理财规模相当,我们认为无法投资非标后银行理财资金对其他类型资产投向的流出效应较弱。

目前,银行发行的理财产品主要有保本和非保本两大类。报告明确指出,保本理财产品应纳入银行表内核算,视同存款管理,相应纳入存款准备金和存款保险基金的缴纳范围,相关资产应按银监会规定计提资本和拨备。

  2017年,银行业理财市场累计发行理财产品25.77万只,累计募集资金173.59万亿元。

    保本理财的“保本”含义有两种,一是按照合同承诺兑付本金,但没有明确如何保本;二是通过“固收 衍生品”模式进行技术性保本。新规下第一种保本模式将走进历史,第二种保本模式向结构性存款转型是方向,具体还需等待后续监管细则。对于结构性理财本身而言,一方面,并非所有的结构性理财都是保本的,非保本的结构性理财理应还是划入银行理财产品。另一方面,未来向结构性存款转型后,起购金额、双录等要求是否会改变,产品设计上能否面向更多的个人投资者也还需等待监管的后续规范。

    (1)由于商业银行是除央行外唯一的信用创造机构和唯一的存款机构,其贷款和在一级市场上购买债券的行为创造出来的存款无论经过何种链条传导最终仍将存入银行,因此新规下理财规模的减少不会影响银行体系总的存款量。例如,个人购买银行非保本理财虽然会减少个人在银行的存款,相应会形成等量的非银行金融机构存款;理财资金在购买企业债券后非银行金融机构存款减少,但又会等量增加企业存款。

截至去年底,非保本产品的存续余额为22.17万亿元,占全部理财产品存续余额的75.05%,较年初下降4.51个百分点;保本产品的存续余额为7.37万亿元,占全部理财产品存续余额的24.95%。

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    非保本理财产品:同业腰斩,全面净值化势在必行 同业理财。17年同业理财规模降幅达到51%,遭到腰斩。未来业务开展的监管成本持续提升,后期资管新规及相关细则的落地将决定其生存格局。净值型产品。2017年净值型理财产品发行数量呈现出较为强劲的增长态势,但规模占比恐还不足一成。资管新规明确指出资管产品应当实行净值化管理,对目前的银行理财而言,直接走向净值计价太难了,从近年净值型产品规模迟迟上不来就能看出一二,但是资管新规出台后就不得不进行了。

    (2)但是,我们认为理财规模下降带来的存款结构变化将会降低银行的负债端成本:一是部分银行理财将转化为活期存款,相对于非银行金融机构存款而言,付息成本会下降;二是打破刚兑后银行不再承担可能的损失,其信用成本将会下降。

值得一提的是,银行理财负债成本也在上升。从去年全年来看,封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为4.06%,较2016年上升27个基点。2017年,已终止的封闭式理财产品收益率呈现出上升趋势,从年初的平均3.5%左右上升至平均4.3%左右。

图1 中国银行业理财市场存续情况(来源:银行业理财登记托管中心)

    展望:银行理财2.0时代转型路径探析

    大资管”监管新规的推出时间窗口和内容符合我们的预期。正如上周我们周报中预期:随着“一委一行三会”混业监管框架的确立,针对监管空白区域和交叉区域的金融监管政策将陆续出台,而“大资管”监管新规就是针对交叉性金融业务提出的统一监管规则。

中国银监会相关负责人日前表示,今年将严格规范交叉金融产品,推动银行及早开始理财业务转型,逐步压缩银信类通道业务;在配合资管新规方面,银监会接下来将陆续出台理财业务监管的配套细则。

  从投资者类型来看,理财产品中降幅最明显的要属同业类产品。截至2017年底,金融同业类产品存续余额为3.25万亿元,较年初大幅减少3.40万亿元,降幅为51.13%;金融同业类产品存续余额占全部理财产品存续余额的11%,较年初下降11.88个百分点。

    1、保本理财转型。银行理财规模在保本理财被划出后将出现收缩;保本理财转型对银行表内负债端的影响更多是结构性的;大部分中小银行不具备金融衍生品业务资质,开展结构性存款业务压力较大;审慎监管指标:早已被纳入,压力不大。

    “大资管”监管新规将对银行理财业务发展产生深远影响,主要在:产品类型、业务模式、资产配置、风险结构等。

发稿 李铮; 审校 曾祥进

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    2、非保本理财转型。负债端:主要看银行理财客户接受非保本、净值型产品的可能性有多大,不同风险偏好投资者将表现出各异的投资举措。资产端:当前监管思路下,理财投资非标的路径受到极大限制,未来非标规模或将出现大幅收缩;非标回表路径可能不会非常顺畅,但政策释放出的信号有利于减缓部分压力;标准化资产将迎来良好的资金环境,但如何处理切换估值方法后浮出水面的浮亏是个难题。

    (1)保本类理财产品并不属于“央行界定的资管产品”,其不在大资管监管新规的监管范围以内。银行仍将发行,而且在理财产品中的占比也将稳步提高。

图2 金融同业类产品存续余额与占比情况(来源:银行业理财登记托管中心)

    3、银行理财2.0时代来临。2017年的金融监管开启了银行理财业务转型的时间窗口。在回归资管本源的明确方向下,产品转型是重要驱动因素;而抓住客户、渠道、品牌效应等方面的比较优势,逐渐弥补在投研能力、销售理念、基础设施建设等方面的比较劣势,是理财业务转型的关键点所在。不同类型银行需在金融体制改革的大框架下寻找自身的定位、价值和发展空间,打造属于自己的核心竞争优势。

    (2)未来银行发行的资管产品只包括非保本的理财产品,以便“打破刚性兑付”,银行借助发行结构化的存款产品或者CDs来弥补存款绝对额的减少;同时非保本类产品也只能是“净值型”产品,目前国内银行发行的净值型产品占比不到10%,未来将稳步提高;

  针对同业类理财产品大幅下降的情况,一位银行从业人士向记者表示,除了同业理财无法提供清晰的底层资产清单,无法穿透式管理、不符合目前监管的要求之外,部分代持业务在过去一年严监管形势下也大幅度下降,这些代持业务中有些就是通过同业理财作为通道实现,例如农村金融机构因监管评级不够而不能投资部分资管计划,走同业理财通道等。

    风险提示:本报告所载数据为市场不完全统计数据,旨在反应市场趋势而非准确数量,所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

    (3)将逐步通过成立的“银行系资管子公司”的模式来开展资管业务,充分实现风险隔离,过渡期为1年半;

  “如果未来资管新规生效,同业理财将面临更多的问题,规模可能还会继续缩小。”前述从业人士称。据相关媒体报道,经过多轮调研,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》的正式文件或于两会前后下发,并且过渡期将会延长。

    (4)“资产端”配置方式将继续受到限制,理财产品收益率将逐步回落;

  保本产品余额上行

    (5)非标资产配置规模将逐步下降,资金池业务模式、通道业务都将被叫停,表外业务规模下降。非标资产配置受限后,资金流出端受限,同时资金的流入端也将规模下降,而且按照我们的分析测算,这两类的规模大致都在4.6万亿左右,不会出现市场认为的理财资金流出效应。

  《报告》显示,截至2017年底,非保本产品的存续余额为22.17万亿元,占全部理财产品存续余额的75.05%,较年初下降4.51个百分点;保本产品的存续余额从2016年的5.94万亿增长至7.37万亿元,占全部理财产品存续余额的24.95%。

    (6)将降低银行负债端成本率。银行理财产品余额需要继续下降,合意的规模为22万亿-23万亿。今年年中理财产品余额为28万亿,未来规模将继续下降,尤其是同业理财规模需继续下降;同时理财资产端收益率将逐步下降,这有助于降幅负债端成本率;同时打破刚性兑付后,银行需要计提的信用成本也将下降。银行体系存款规模大致160万亿,理财规模30万亿,占比约20%,如果理财成本率下降100个bp,将降低银行负债端成本率20个bp。如果综合负债成本率3%,其也将降低银行负债端成本率大致7%左右。

  据了解,目前银行发行的理财产品主要有保本和非保本两大类。保本理财产品应纳入银行表内核算,视同存款管理,相应纳入存款准备金和存款保险基金的缴纳范围,相关资产应按银监会规定计提资本和拨备。

    银行股的观点:看好相对收益,政策利空出尽。“大资管”监管新规正式落地,政策利空出尽,约束银行股估值因素减少。但是3季度监管数据表明:行业基本面改善不达预期,且10年国债收益率逼近4%,将提高无风险利率,约束银行股估值修复。但是中长期依然看好:因为金融去杠杆已经结束,银行股将随MSCI指数和新的金融监管框架齐飞,最重要的是行业基本面持续向上的逻辑不变,尽管有些指标不达预期。

  天风证券分析师孙彬彬认为,2017年保本理财余额的上行应当还是源于中性货币环境下部分银行“缺存款”、同业负债受限、同业成本上升,银行试图通过发行保本理财来扩充表内负债。

    我们预测17/18年行业净利润同比增长5%/7%,目前行业17/18年PE为8.4/7.5,17/18年PB1/0.9。维持行业“增持”评级,重点推荐:招商、宁波、光大、农行、工行。银行次新股中重点推荐:上海银行。随着债转股落地,不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的。

  另外,从银行业理财产品投资资产情况来看,债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产是理财资金配置的主要资产,截至2017年底,共占理财产品投资余额的67.56%,其中债券资产配置比例为42.19%。非标理财占比16.22%,比2016年底的17.49%有所下降,对于这一数据,上述从业人士坦言:“资管新规生效之后,如果关于标准化资产的口径进一步收缩,叠加当前一行三会对非标资产投放渠道的打压,未来非标资产余额可能面临进一步下降。”

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图3 理财产品资产配置情况 (来源:银行业理财登记托管中心)

  中银国际分析师励雅敏、袁喆奇表示,展望2018年,考虑到资管及理财新规落地但尚在过渡期内,预计银行理财整体规模与2017 年持平,结构上同业理财继续压降,个人理财产品规模平稳增长。

  中信建投分析师杨荣也表示,未来资管新规文件的公布对理财总量规模的影响可能不会像市场预计的那么大,主要是对理财结构的影响。

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