市场持续向好,IPO发行略有放缓
分类:股票

截至2017年11月7日晚,合计31家A股主板上市券商全部披露了2017年10月份月度财务数据。31家上市券商在10月份合计实现营业收入174.52亿元,环比下降13%,同比增长20%;实现净利润69.91亿元,环比下降15%,同比增长13%;31家上市券商10月的净利润率为40%。

事件:27家上市券商发布2017年10月财务数据,合并口径(以下同)合计营业收入157.60亿元,环比-7.5%,同比 15.0%(剔除华安、华创、浙商无同比数据,江海无累计同比数据,下同);合计净利润65.31亿元,环比-6.3%,同比 13.8%;合计母公司净资产1.10万亿元,环比 0.8%,同比 10.0%。23家1-10月累计实现营业收入1634.72亿元,同比-2.5%,净利润676.42亿元,同比-7.3%n交易额环比下滑、IPO募资有所放缓,10月业务有所承压。截止月末,经纪业务日均股基交易额合计5,078.22亿元,环比-12.4%,同比-1.3%,两融余额为9,994.43亿元,环比 3.09%,IPO发行略有放缓28家,共募资156.95亿元,环比-16%,增发募资有所回升,单月1,547.91亿元,环比 108%。

事件:25家上市券商 2017年7月合计实现营业收入 147亿元,环比下降30.53%,净利润58亿元,环比下降36.06%;7月底净资产合计为10864亿元,环比增长0.75%;1-7月实现营业收入合计997亿元,同比下降9.86%,实现净利润合计409亿元,同比下降14.26%。

上市券商业绩同比下滑,环比改善明显28家上市券商共实现营业收入1915亿元,同比降低0.97%,归母净利润为649.20亿元,同比下滑7.61%,业绩降幅与上半年相比未有明显改善。从单季度情况来看,28家上市券商三季度实现营业收入686.6亿元,环比增长6.97%,同比下降2.06%;归母净利润为241.72亿元,环比增长18.97%,同比下降7.46%。上市券商三季度业绩整体符合我们前期判断。

    市场持续向好,券商业绩分化明显。

    1)单月净利润前三分别为中信系、海通系、国君系,共计6家实现环比正增长,兴业、中信、国金增长较为强劲;

    高基数业绩下,7月业绩环比下滑 25家上市券商2017年7月合计实现营业收入147亿元,环比下降30.53%,净利润58亿元,环比下降36.06%。

    上市券商17年三季度营收结构中,投资收益占比稳定在30%以上,对应的三季度业绩实现增长的上市券商自营占其整体营收中的比重较高。经纪业务、资本中介等受市场环境影响较大,上市券商中经纪业务收入Q3环比增长26%。资管、投行在整体营收中占比维持稳定。行业前五券商在营收和利润方面表现整体优于行业平均水平,我们认为主要源于这5家公司更加均衡的营收结构:经纪业务收入占比30%以下,同时还都具备两个或更多营收贡献在15%以上的业务。

    10月市场环境持续向好,上证综指/深圳成指/沪深300/创业板指10月月度涨幅分别达到1.3%/2.50%/4.40%/0.15%。两市10月日均成交额为4650亿元,环比下降15%;截至10月底,融资融券余额提升至9994.43亿元,并已于11月初突破万亿的水平,是2016年1月以来首次。投行业务方面,再融资规模达到1548亿元,环比大涨108%,IPO相较于9月有所下滑,主要是近期IPO审核趋严;债券承销规模4138亿元,环比略有下滑;此外,10月利率上行较快,债市调整对券商业绩造成一定的影响。

    2)投行业务IPO持续常态化发展、审核通过率近两月下滑反映出内控制度逐步完善调整,再融资规模回升受收入波动性影响环比下滑,6家投行子公司实现营业收入2.79亿元(环比-35%),净利润0.19亿元(环比-77%),利润排名华泰联合排名位居帮周,一创转负为正,瑞信、长江净利为负。

    券商7月业绩数据整体下滑,主要源于6月业绩受子公司分红结息及业绩报酬计提影响致基数较高。7月上证综指上涨2.52%,创业板指下降4.5%,中证全债下降0.02%。经纪业务向好,沪深两市共计成交金额97303亿元,比6月上涨15.3%,日均成交额环比上涨20.8%。投行业务方面,IPO 规模缩量,7月IPO 共计30家,合计募资149亿元,增发合计募资454亿元,环比下降16.1%;债券融资规模大幅上升,公司债发行规模1570亿元,环比增长135.4%,企业债发行规模711亿元,环比增长229.2%。

    经纪业务Q3环比改善,自营逐渐成为影响券商整体营收的重要业务经纪业务:经纪业务在2017年总体量价齐跌,Q3交易量有所回升,带动单季经纪业务收入回暖;上市券商佣金率降幅收窄,且不同公司之间区别十分明显,行业中平均佣金率极值之间的差距在5个基点左右。

    中信、东方、兴业证券10月份业绩均实现大幅增长,同比分别上升128%/274%/221%;判断业绩增长明显的券商主要是归因于其释放自营投资收益的浮盈,成为10月券商业绩增长的主要因素。

    3)资管业务三季度行业整体规模继续下降,行业持续推进主动管理转型。11家资管子公司本月合计实现营业收入9.75亿元,环比-30%,同比 38%,净利润4.00亿元,环比-34%,同比 35%,其中华泰、广发、东方位列前三三。

    金融工作会议召开,看好投行业务未来发展 证监会于7月底表示要守住不发生系统性风险的底线,强化和完善退市制度,同时持续强化并购重组审核,都将促使券商努力提高自身竞争力。7月14,15日召开的全国金融工作会议将直接融资提至重要位置,利好未来直接融资市场的发展,进一步推动股权投资发展,投行业务向好,投行业务能力强的龙头券商将率先受益。

    自营业务:逐渐成为影响券商整体营收的重要业务。行业龙头券商的自营投资收益逐渐成为其营收结构中第二大甚至最大的营收贡献业务;多家券商自营业务收入实现翻番;结构上,券商延续16年以来减权益增固收的趋势,金融资产净值余额增长明显,判断后续自营业务有望持续贡献业绩增量。

    三季度上市券商业绩同比下滑,环比改善明显。

    结合三季报数据来看,28家口径上市券商三季度净利润单季环比改善显著,累计同比较半年报并未明显缩窄。28家上市券商Q3单季实现归母净利润为242亿元,受益于7-8月份自营收益向好环比 19%,改善较为显著,前三季度累计归母净利润649.20亿元,同比-7.61%,与H1同比-7.70%相比小幅收窄。从业绩贡献角度来看,收入占比依次为自营(31.3%)、经纪(24.7%)、投行(12.6%)、信用(11.0%)、资管(9.7%),其中经纪( 0.6%)、投行( 0.3%)、自营( 0.06%)呈上升趋势,信用、资管略有下滑。

    行业估值处于低位,仍有上行空间 在金融去杠杆不断推进和严监管的市场环境下,当前券商整体估值为1.92倍PB,处于中等偏下位置,仍有上行空间。预计下半年监管较上半年变缓,看好实力雄厚的大券商的多元盈利能力。

    资管业务:继续调整结构,在规模压缩后,未来关注主动管理能力。信用业务环比同比均维持平稳状态,优势将资本充足龙头券商聚拢。

    我们统计范围内的28家上市券商共实现营业收入1915亿元,同比降低0.97%,归母净利润为649.20亿元,同比下滑7.61%,业绩降幅与上半年相比未有明显改善。从单季度情况来看,28家上市券商三季度实现营业收入686.6亿元,环比增长6.97%,同比下降2.06%;归母净利润为241.72亿元,环比增长18.97%,同比下降7.46%。上市券商三季度业绩整体符合我们前期判断。

    从目前券商业务情况来看,四季度业绩贡献仍关注自营以及投行。自营业务方面;中国版IFRS9带来AFS计量变更,自营资本公积浮动或有增加,使得在A H同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现股权投资的浮盈部分;近期债券利率上升使得券商固定收益投资压力有所增加,后续有望通过减仓、对冲等方式进行调整,同时券商国际化布局境内外投资有望使得整体波动性趋缓。投行业务方面:三季度投行业务股债承销规模均有所提升,单季度IPO规模环比 10%,再融资环比 74%,债券承销环比 50%,前三季度累计承销规模IPO同比 99%,再融资同比-47%,债券承销同比-21%,目前IPO获批情况稳定维持在每周9家,预计投行个业务储备丰富的券商有望持续发力。

    投资建议:1)券商评级即将出炉,将对板块起催化作用,建议关注竞争力强的大券商,如中信、广发、华泰等;2)中报披露月,从业绩角度出发,建议关注前6个月母公司及重要子公司累计经营业绩较好的东方证券、山西证券、兴业证券。

    投行业务:IPO持续放量,对冲再融资及债承规模下降影响。前三季度股权融资结构较16年发生较大改变,IPO募资规模达1758亿元,YOY 129%。配股、可转债等再融资工具增长快。 投资建议:我们对于上市券商全年业绩维持乐观态度,业务结构均衡、资本金重组的大型券商更具竞争力;当前整个券商板块估值已回落至历史估值的底部区间,配置价值日益凸显;政策面上金融强监管已被市场所认知,党代会延续全国金融工作会议的总基调,确定发展直接融资作为金融改革的主要路径,行业未来发展空间依然巨大。配置上,我们继续看好

    看好上市券商四季度业绩。

    其他业务方面:券商资管业务规模三季度继续环比下滑;信用业务两融以及股票质押利率三季度均有所下滑,同时融资成本相对高位使得利息收入增长或将承压;经纪业务目前佣金率下滑继续趋缓,部分券商财富管理客户交易额逐步提升率先企稳,量价齐跌压力有望缓解。

    风险提示:二级市场较大波动,监管程度超预期。

    (1)营收结构多元、综合实力强的行业龙头券商;

    我们对于上市券商全年业绩维持乐观态度,业务结构均衡、资本金充足的大型券商更具竞争力;券商板块自9月初开始调整以来,已回落至历史估值的底部区间,具有较高安全边际,配置价值日益凸显;政策面上金融强监管已被市场所认知,后续监管政策重在落实;党代会延续全国金融工作会议的总基调,确定发展直接融资作为金融改革的主要路径,行业未来发展空间依然巨大。

    综合来看我们认为,多元化发展、资本实力雄厚、投行储备丰富的大券商四季度业绩有望保持相对稳健,建议关注中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券,以及定增获批的东方证券、国元证券。

    (2)投研、投管能力突出和持续发展信用业务的券商;

    配置上,我们继续看好(1)营收结构多元、综合实力强的行业龙头券商;(2)投研、投管能力突出和持续发展信用业务的券商;(3)事件驱动性券商个股。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

    (3)事件驱动性券商个股。 推荐:国泰君安、招商证券、兴业证券;建议关注:第一创业、中信证券

    推荐:国泰君安、招商证券、兴业证券;建议关注:华泰证券、中信证券。

    风险提示:监管措施严厉程度超预期,行业相关公司业绩不及预期。

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