中观行业诊断报告,贸易战前景需关注
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10月高频数据有以下特点:下游外需向好内需走弱、中游延续价挺量缩格局、上游原油强。我们认为未来外需提振或部分对冲内需向下,同时不应忽视全球科创周期背景下国内先进制造业的增量投资影响,四季度宏观经济大概率趋于平稳。投资方面,一方面把握盈利向好、估值兼具性价比的成长标的(近期债市调整显著打压成长板块估值,但我们相信经济和政策面都没有发生边际变化,脆弱的债市反映了过调的流动性预期)。另一方面,银行板块受益于资产质量提升和息差走阔,仍然建议投资者关注。

11月份的中观行业数据仍然呈现价格上涨的特征。原油价格的延续上涨紧扣着全球市场的心弦。沙特阿拉伯、尼日利亚等成员国表态支持延长减产协定,再加上近期俄罗斯的也对延长协定表示站队,给原油价格带来供给端的利好,全球经济复苏也一直给予需求端有效支撑,原油上涨有望延续。国内大部分生产资料价格也有所上涨,受益于一如既往的去产能、加码的环保限产政策、还有新至的采暖季错峰生产启动的影响,整体生产在回落,微观需求显现依旧平稳。

9月高频数据有以下特点:1)中上游总体好于下游。下游行业普遍“旺季不旺”,而中上游的化工、水泥、原油表现均不错;2)期货好于现货。金融属性较强的钢铁、有色纷纷高位回调,金融属性弱的水泥、化工价格坚挺;3)海外好于国内。原油价格在9月大宗走势中一枝独秀,海外炼油需求的不断提振是重要原因。

3月高频数据有以下特点:下游地产汽车基建景气回落、中游钢铁水泥价格下行、上游油价维持强势。我们认为未来一段时间内,外需或成为决定经济走势的重要因素,贸易战的前景或显著影响二季度及之后的财政货币政策走向。投资方面,一方面推荐估值明显偏低的成长股。另一方面,国企改革的相关领域也值得重点关注。n下游行业:楼市调控持续高压,外需提振纺织服装。地产方面,70大中新建商品住宅价格环比上涨0.2%(上期值0.3%),其中一线环比下跌0.4%,二线上涨0.1%,三线上涨0.4%。二手方面,2月70大中二手住宅价格环比上涨0.2%(上期值0.2%),其中一线环比较上月上涨0.2%,二线上涨0.1%,三线上涨0.2%。销量方面,52城一手住宅成交面积同比下跌26%,二手方面,截至3月29日,11城二手住宅成交面积同比下滑39%。总体看,全国楼市趋于稳定,一二线城市成交热度仍不及三四线城市。消费方面,新能源汽车销量上行但整个乘用车销量同比下行;家电消费景气回落;纺织服装受出口提振明显。

    下游行业:地产产业链景气下行,外需继续向好。10月截至25日,52城一手住宅成交面积同比下跌20%(上期值-38%),11城二手住宅成交面积同比上涨6%(上期值-47%)。一二线楼市成交边际企稳、三四线楼市成交继续回落。考虑到基数抬升、调控升级、按揭利率上行,预计楼市整体仍将维持弱势。受地产景气度下行影响,9月家电销量增速继续回落,当月销量增速17.9%(上期值37.0%)。9月基建投资增速冲高有一定季末效应,季调处理后环比基本持平。考虑到今年财政投放速度明显加快,四季度基建投资或将延续偏弱格局。9月外需带动相关行业景气修复,柯桥纺织外贸价格指数环比上涨4.0%,柯桥纺织景气指数环比上涨3.1%。海外经济持续复苏作用下纺服景气度仍趋于上修。

    下游行业:三四线城市地产销售有所回升。10月楼市价稳量缩趋势延续,单月成交同比降幅明显,52城一手住宅成交面积同比下跌5%(上期值-12%),其中一线/二线成交面积同比下跌26%(上期值-5%)、11%(上期值-7%),三四线同比上涨6%(上期值-17%),而11城二手住宅成交面积同比下跌9%(上期值6%)。10月家电销量增速继续回落,当月销量增速9.5%(上期值10.1%)。10月份的基建依然维持稳中有降的格局,受制于财政影响,而PPP项目入库速度也在大幅下降。纺织景气度仍在上行,10月柯桥纺织外贸价格指数环比上涨6.9%。

    未来需求回落将主导中上游资源品后续走势。一方面,下游行业需求回落将逐步传导至中上游行业,二三季度以来实体经济“价格上涨 产出稳定”的格局或将改变;另一方面,市场对环保督查与行政限产的理解逐步加深,其对工业经济需求端的影响不容忽视。考虑到9月欧、美央行纷纷上调经济增长预期,再加上今年全球贸易摩擦有所减少(2017H1我国共遭受37起贸易救济调查案件,涉案金额53亿美元,案件数量及金额较去年同期大幅下降),未来出口可能成为实体需求的重要托底项。投资策略方面,一方面把握需求端受行政限产影响较小(甚至有正向影响)的行业,如重卡、化工等;另一方面加大“反周期”行业配置,建议关注:白酒、PPP、火电。

    中游行业:钢铁水泥价格回调,重卡销量同比走低。3月钢价有所下行,毛利有所分化,社会库存上行。水泥需求开始进入旺季,价格或止跌回升。原油价格高企但化工品价格走势有所分化。重卡增速继续下降,工程机械销量同比下行。在房地产和基建增速受限的背景下,重卡前景恐难向好。2月全社会用电量走低,六大发电集团日均耗煤量同比下行。

    中游行业:价挺量缩格局延续。经历了9月需求主导下中游原材料价格的调整,10月中游集体恢复价挺量缩格局(钢铁、水泥、玻璃、纯碱等纷纷涨价,产量缩多增少),背后需求与供给的双双收缩是主导原因。9月国内粗钢日均产量231.7万吨,环比下跌3.7%。10月钢材社会库存先升后降,显示钢铁产业链库存仍处紧平衡状态。截至10月22日全国82个城市水泥库容比为62.7%,较上月末下跌0.4%,水泥企业产销平衡,库存基本稳定。10月化工品类整体延续强势,纯碱、乙烯、橡胶上涨较多,PTA走平,PVC略降,PTA产业链库存仍处相对偏紧状态。截至10月27日,六大发电集团日均耗煤量同比增长20.2%(上期值24.3%),下旬以来电厂日耗增速下行至9.4%,或预示10月工业生产将趋于弱势。9月重卡与工程机械销量增速继续背离,工程机械销量增速见顶向下或预示朱格拉设备置换动能减弱,而重卡则受益于环保督查与机动车治超,行业景气度得以延续。

    中游行业:价挺量缩格局延续。11月钢价稳步上行,毛利继续上行。截至11月17日,全国铁矿石港口库存较上月末上升1.6%,全国主要城市钢铁社会库存较上月末下降11.2%,重点企业钢材库存较上月末下跌1.7%,10月化工品类价格继续上行,乙烯、涤纶长丝、涤纶短纤上涨幅度较大,乙烯、化纤、纯碱、合成橡胶产量稳中有升,PTA开工率下降库存小幅去化。11月发电耗煤增速下行,工业生产小幅回落。

    下游行业:下游需求回落,“金九”旺季不旺。地产方面,截至9月23日,52城一手住宅成交面积同比下跌37%(上期值-29%),11城二手住宅成交面积同比下跌49%(上期值42%),调控政策延续背景下楼市趋冷格局仍将延续。8月基建投资增速边际回落,PPP项目入库环比上升45个,入库速度明显回落。消费方面,9月前两周乘联会汽车零售同比下跌3.3%,1-8月限额以上家电音像零售同比上涨10.5%(上期值10.8%),1-8月限额以上纺服鞋帽针纺织品零售同比上涨7.3%(上期值7.2%)。总体看,今年“金九”旺季不旺,下游投资、消费需求较为疲软。

    上游行业:油价走强产量上行,煤价稳定供给回升。油价在3月维持强势,已达到前期高位。OPEC与美国均增大产量,美国商业原油库存有所回升;全国煤炭价格维持高位,预计在需求走弱的背景下或有所下行。有色方面,3月LME金属价格全面下跌,金属库存整体上涨。

    上游行业:原油、有色续升,煤价下调。截至10月下旬,秦皇岛港煤炭库存较上月上涨15.0%,六港口炼焦煤库存较上月上涨10.1%,下游六大发电集团电煤库存可用天数18.0天(上期值14.0天),产业链库存上升指向煤企加大供应背景下煤炭供需紧张趋于缓解。10月27日,发改委宣布立即组织开展煤炭市场价格巡查,有利于进一步平抑煤价波动。原油10月保持强势,受飓风哈维影响,美国原油产量和活跃钻机数量延续下降。近期海外经济走强与欧佩克延长限产预期升温对提振原油基本面,然而美油供给的后续表现尚待观察。10月LME金属走阳,镍、铜、铝价上涨,锡价下跌,贵金属表现疲弱。1-9月十种有色金属产量同比上涨4.1%(上期值为4.9%),9月当月产量同比下跌3.1%(上期值-2.2%),表明限产影响下供给收缩格局延续。

    上游行业:原油续升,煤价温和回落。截至11月中下旬,秦皇岛港煤炭库存686万吨,较上月下降2.3%;六港口炼焦煤库存217.8万吨,较上月上涨13.3%。下游六大发电集团煤炭库存可用天数19.0天(上期值22.0天),发改委指导煤炭产运需三方做好2018年中长期合同签订履行工作,煤价短期难有上涨。原油价格在11月依旧维持强劲,沙特阿拉伯、尼日利亚等成员国表态支持延长减产协定,欧佩克限产供给收缩,美油库存持续下降,强势行情或有所延续。11月LME铅、铜价格上涨,镍、铝、锡价格下跌,十种有色产量增速微降,1-10月十种有色金属产量同比上涨3.4%(上期值为4.1%),10月当月产量同比下跌3.3%(上期值-3.1%)。

    中游:钢价回落水泥上涨,化工景气延续。9月钢价与吨钢毛利高位回落,需求下行与市场对环保督查预期转变是主要原因。9月第三周主要城市钢铁社会库存环比小幅下降,显示低库存背景下钢铁产业链供需仍处於紧平衡状态。受益于供给收缩、需求进入旺季,9月水泥价格上涨库存下降,未来环保对于需求端的影响将成为水泥基本面的关键变量。9月化工品类表现上佳,纯碱、涤纶短纤、乙烯上涨较多,截至9月21日江浙织机涤纶长丝POY库存天数维持7.0天,产业链库存维持偏紧状态。9月重卡销售增速重拾升势,四季度2 26城市严查超标超排或进一步助益重卡销售,提振行业景气度。

    风险提示:1)宏观经济下行超预期。倘若贸易战显著升级冲击出口,宏观经济短期料将大幅下行,整个金融市场也将产生较剧烈的波动。2)金融监管政策超预期。倘若资管新规等金融监管政策出台后的力度超出市场预期,部分金融业务或受到显著影响,市场情绪也可能转向谨慎。3)海外资本市场波动加大。目前美股估值仍较高,在全球货币政策正常化与贸易战可能升级的背景下,海外市场波动加剧或是近期的常态。这可能将给国内资本市场带来显著影响。

    风险提示:经济下行超预期,市场调整风险等。

    上游:油价反弹有色回调,煤炭供需持续偏紧。8月原油需求进一步提振,同时全球原油产量有所收缩。受飓风哈维影响,美国原油产量和活跃钻机数量均出现下降。近期主要发达国家纷纷上调经济增长预期对原油需求形成中长期提振,然而美油供给的后续表现尚待观察。9月煤炭现货价格持续强势,期货价格有所调整。截至9月25日,六大发电集团电煤库存可用天数14.0天(上期值15.0天),钢厂炼焦煤库存可用天数13.0天(上期值13.5天),煤炭产业链库存持续偏紧。有色方面,9月LME金属涨幅趋缓,铝、铅上涨,镍、铜、锌下跌,贵金属表现较为疲弱。8月十种有色产量增速续降,铜、铝、铅产量下行较为明显。

    风险提示:经济下行超预期,市场调整风险等。

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