终端需求放缓抑制公司半年业绩,非经营收益影
分类:股票

    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.94、2.79和3.26元。净资产收益率分别为30.3%、32.9%和29.8%,给予增持-A 建议,6个月目标价为83.70元,相当于2017年至2019年43.1、30和25.7倍的动态市盈率。

    风险提示:下游液晶显示器需求不及预期:交互智能平板业务市场开拓不及预期。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.45元、1.92、2.62元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,维持“增持”评级。

    限制性股票激励人心,上下齐心共创未来。报告期内,公司向464 名核心管理人员、核心技术人员授予329.5 万股公司股票,其中首次授予282 万股,授予价格为47.65 元/股。此次激励计划的实施有望充分调动公司管理人员、核心技术人员的积极性,将股东利益、公司利益和核心团队利益进行高度绑定,有利于公司战略的持续推进。

公司动态:公司发布2017年三季度报告,前三季度实现营业收入74.6亿元,同比上升23.2%,毛利率21.1%,同比上升0.2个百分点,归属于上市公司股东的净利润6.0亿元,同比上升0.3%,每股收益1.5元,同比下降9.2%。第三季度单季度实现销售收入37.4亿元,同比上升39.9%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比上升5.9%。

下游需求放缓抑制公司收入增长,交互智能平板成为亮点:201 7年上半年公司销售收入规模受到全球彩电市场出货总量同比下降的影响而放缓至10.1%的增长,其中作为主要收入来源的液晶显示主控板卡同比下滑3.4%。值得关注的是,作为公司201 6年以来重点推进的新产品智能交互平板在上半年的销售收入同比大幅度上升28.0%,不仅在教育领域继续维持较高的市场份额,同时在会议交互领域也有了订单的有效增量。未来,上述两个行业在国家政策和市场需求进一步推动的状况下,公司的业绩有望获得新的增长空间。

    风险提示:行业政策的变动风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格或大幅波动,业务拓展或不及预期的风险,汇兑损益变动的风险。

    政策带动下市场需求强劲:国家教育信息化战略的持续推进显著刺激IWB 市场需求,2016 年教育IWB 市场规模达135 亿元,其中交互智能平板市场份额持续增长。在下游需求的带动下,公司交互智能平板业务发展迅速,2011-2016 年年均复合增长129%。

    点评:

    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为2.33、2.85和3.26元。净资产收益率分别为34.8%、32.3%和28.9%,给予增持-A建议,6个月目标价为81.60元,相当于2017年至2019年35.0、28.6和25.0倍的动态市盈率。

    教育业务:2018H1,公司教育业务为智慧教育信息化平台构建业务,自有品牌“希沃”是交互智能平板龙头品牌。2018年上半年,公司交互智能平板产品实现营收18.36亿元,同比增长46.96%,占公司营业收入比重为29.53%,销量和销售额继续保持市场占有率第一的领先优势。企业服务业务:2018H1,MAXHUB高效会议平台业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设。在推广层面,MAXHUB针对全用户提供免费试用的体验,并通过百度等搜索引擎及主流媒体的投放覆盖,打造品牌的用户认知。2018年上半年,公司交互智能平板产品实现营收2.45亿元,同比增长127.53%,占公司营业收入比重为3.94%,有望成为公司新的利润增长点。

    政策推动市场需求,“教育 会议”双管齐下。公司以液晶显示主控技术为基础, 自研开发了“希沃”、“CVTOUCH”等交互智能平板品牌,广泛应用于教育、会议、媒体等领域。2017 年上半年,公司交互智能平板业务实现13.6 亿元, 同比增加28%,营收占比达到36.4%,已逐步发展成为公司重要业务构成。

    三季度业绩收入符合预期,公司业务收入恢复高增长。2017年前三季度公司销售收入同比上升23.2%,其中第三季度单季度实现销售收入同比上升39.9%,增速环比提升,表明液晶显示主控板卡业务已经从上半年全球彩电市场出货总量同比下降的影响中恢复过来。预计在由普通电视转向互联网智能电视的过程中,全球智能电视需求的不断增加,智能电视板卡销售收入快速增长将带动公司液晶显示主控板卡产品销售收入增长。另外新产品智能交互平板在教育领域将继续维持较高的市场份额,同时在会议交互领域也有了订单的有效增量。

    为应对汇率波动,公司也在积极进行外汇管理的工作,消除风险。从产品层面看,公司进一步加大在会议市场的投入,持续推进“MAXHUB”会议平板的业务开拓工作,而液晶显示板卡业务则有望随着下游终端市场库存降低后逐步进入复苏阶段,因此两大业务主线均有值得期待的预期,而研发投入和新业务拓展则对于长远发展起到积极影响。

    各项业务稳步发展,交互平板市占率第一:2018H1,公司部件业务、教育业务、企业服务业务稳步发展,维持市场领先地位。部件业务:2018年上半年,公司液晶显示主控板卡实现营业收入35.96亿元,同比增长72.77%,出货量为3585万片,占全球液晶电视主控板卡出货量比重超36%,市占率维持领先地位。其中,智能板卡2018年上半年实现营业收入21.82亿元,同比增长133.79%,出货量为1271万片,约占公司上半年液晶显示主控板卡出货量的35.45%。由于产品部分原材料如多层陶瓷电容、MOS管等持续缺货及涨价,导致原材料采购成本持续上涨;同时,受人民币贬值因素影响,公司进口原材料采购成本增加。因此,液晶显示主控板卡业务的毛利率同比下降3.41个百分点,降至11.74%,拖累公司整体毛利率下滑1.9pp。

    全球第一的液晶显示主板板卡供应商。公司是全球领先的液晶显示主控板卡供应商,市占率达28.95%。近年,全球液晶电视出货量稳定,产品结构向智能电视倾斜,带动公司液晶显示主控板卡业务快速增长,2011-2016 年营业收入复合增速达到35.6%。2017 年上半年,受全球彩电市场出货量下降和下游客户库存较高影响,公司液晶显示主控板卡业务同比下降3.4%。

    费用率提升受制于研发投入增加。2017年前三季度毛利率为21.1%,同比略有上升。公司归属于上市公司股东的净利润6.0亿元,同比上升0.3%,净利润增速显著低于收入增速的主要原因是由于公司公允价值变动以及管理费用大幅提升所致。公司在新业务开拓和技术研发方面的投入使得管理费用出现快速的上升,而公允价值变动则受到前期收益冲回的影响。我们认为,短期内的研发投入有利于公司长期保持市场竞争力,在非经营性损益对公司业绩的影响消除后,公司有望市场在管理效率方面的能力提升以及规模效应,将会带来业绩持续稳健成长。

    毛利率保持稳健,研发投入影响净利润水平:公司上半年整体毛利率同比上升1.3个百分点,主要是由于产品结构的变化所致。细分产品方面看,智能交互平板产品尽管毛利率同比下降了0.5个百分点为29.9%,而液晶显示控制办卡则同比微升0.1个百分点为1 5.2%。在收入增速放缓的情况下,公司仍然保持了在研发投入方面的支出,研发费用上半年同比大幅度上升47.3%,使得费用率水平同比增加1.6个百分点达到了12.5%,导致了净利润同比出现了下滑。

业绩总结:公司2018H1实现营业收入62.19亿元,同比增长66.83%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长24.36%。公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润7.16亿元至8.35亿元;同比增长20%-40%。

    “希沃”:教育市场占有率第一:公司自主品牌“希沃”在全国有26 个办事处, 营销网络体系相对完善,国内教育市场占有率高达30.9%,在原材料采购和产品销售方面拥有显著规模优势。

    风险提示:下游电视机市场需求不及预期;交互智能平板业务市场开拓不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力。

    前三季度业绩维持增长,研发投入助力公司中长期发展:公司前三季度的归属上市公司股东净利润同比变动为0 %-20%,维持正增长预期,存在汇率波动的风险。

    2018H1实现业绩高增,原材料价格上涨拖累利润率水平。公司2018H1实现营业收入62.19亿元,同比增长66.83%;其中液晶显示主控板卡实现营业收入35.96亿元,同比增长72.77%,占营收比例达到57.83%,是报告期内公司营收实现大幅增长的主要原因。另外,公司交互智能平板业务实现营收20.81亿元,同比增长53.53%,占营收比例为33.47%;其他业务实现营收5.42亿元,同比增长86.35%,占营收比例为8.71%,各项业务收入均实现较大幅度的增长。2018H1公司实现归母净利润3.85亿元,同比增长24.36%,净利润增速低于收入增速的主要原因在于液晶显示主控板卡原材料价格上涨,营业成本同比增长70.89%超过收入增速,使得毛利率水平较去年同期下滑1.9pp,至19.77%。

事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入37.3亿元,同比增长10%, 归母净利润3.1 亿元,同比减少4.4%,扣非后归母净利润2.9 亿元,同比增加10%。

    公司交互智能平板产品维持良性增长态势。预计2017公司业务将保持正常增长,但是受制于汇率变动及毛利率的变动的不确定性,全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为6.3~8.5亿元,变动幅度为-15.0%~15.0%。公司自有品牌“希沃”在国内教育市场的继续保持市场份额领先,受到国家对于教育信息化投入的水平持续,相关业务预计能够保持稳健成长。另外,近年来投影白板产品正在逐渐被交互智能平板所取代,交互智能平板产品市场发展空间广阔,公司会议平板产品MAXHUB 正在应用于银行网点营销、新零售场景营销,市场需求进一步开拓。

    持续加大会议领域投入:随着国家精简会议精神不断落实、产品渗透率逐步提升,视频会议市场规模将实现稳步增长,预计2018 年市场规模将达4.9 亿美元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.6 亿元、11.6 亿元和15.7 亿元,未来三年复合增速保持28.3%,对应EPS 分别为2.11 元、2.87 元、3.86 元,公司液晶显示主板板卡和交互智能平板业务龙头地位十分明确,规模效应显著,给予公司2017 年40 倍估值,对应目标价84.4 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业政策的变动风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险。

    多因素引起增速放缓,汇率波动产生亏损。2017 年上半年, 公司营业收入和净利润同比增速有所下滑,主要由全球彩电市场需求小幅下滑、主要原材料价格持续上涨及人民币汇率大幅波动所致。报告期内,公司加大对新业务和技术研发的投入,销售、管理费用较去年同期增加1.2 亿元,同比增长33.2%,引起期间费用率提升1.56pp。同时,外汇远期合约产生8826 万元亏损,对当期业绩造成一定影响。

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