影院扩张加速,持续整合产业链资源
分类:股票

三季度业绩略低于预期,原因是行业整合期毛利率下行,以及前期收购子公司带来的费用上升。前三季度归母净利润增速10.29%,与前期业绩预告0%-20%的增速相符,考虑到第三季度非经常性损益包含1.08亿交易性金融资产相关投资收益,单季度扣非净利润同比减少14.91%,表现略低于预期,我们判断原因有(1)即国内电影市场处于底部修复阶段,影院投资建设速度快于票房增长,造成放映业务毛利率下降;(2)前期收购的时光网、Propaganda等公司仍处于整合期,造成管理费用/销售费用同比增长33.4%/65.5%。

事件:公司公布2017年半年度报告,上半年公司实现营业收入66.15亿元,同比增长15.60%;归母净利润为8.87亿元,同比增长10.26%;扣非归母净利润8.32亿元,同比增长6.79%;经营活动现金流量净额8.87亿元,同比下降17.95%。

事件:业绩符合预期,费用率有所下降

横店影视发布2018半年报,报告期内实现总营收14.65亿(YoY 18.02%),归母净利润2.27亿(YoY 13.14%),EPS为0.5元/股,扣非后归母净利润1.99亿(YoY 11.99%)。Q2单季度实现营收5.34亿(YoY-7.26%,QoQ-42.64%),归母净利润0.39亿(YoY-54.96%,QoQ-79.37%)。n2018上半年公司总营收为14.65亿,同比增速18.02%,其中电影放映业务收入为11亿(YoY 15.18%),卖品业务收入为1.42亿(YoY 5.9%),院线发行业务收入为301万(YoY 17.85%),广告业务收入为0.95亿(YoY 31.32%),其他业务收入为1.25亿(YoY 61.25%)。

    非票房收入占比提升至36%。根据公司经营简报,1-9月累计票房65.2亿元,同比增长13.2%;累计观影人次1.55万,同比增长9.7%。计算三季度票房收入约22.9亿元,同比增长约23%,略低于全国票房大盘增速。公司前三季度非票房收入约36.7亿元,同比增长约37%,占总营收比重由去年的33%上升至36%。相继与博纳、CGV等影投签订合作协议,未来以影院渠道作为流量入口,依靠广告及衍生品业务实现盈利增长。

    投资要点:

    1)公司2018H1实现营业收入73.67亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润9.00亿元,同比增长1.5%;业绩符合预期。

    1)电影放映业务:增速与行业增速基本吻合,新开业影院大幅增加,单银幕产出略有下滑。2018上半年全国电影市场票房为320.31亿,同比增长18%,公司上半年放映收入同比增长为15.18%,横店影投市占率为3.8%,较去年同期下滑1pct,放映收入略低于行业增速的主要原因在于上半年公司新开业影城较多,新影城有1~2年的培育期,前期盈利能力较弱。根据公告统计横店影视上半年新开业30家影城,较去年同期新开业25家提升20%,新增银幕189块,较去年同期新增149块提升27%,单银幕产出略有下滑,为58.75万,较去年同期61.2万下滑4%。从公司影院投建速度来看,呈现加速扩张态势,且以三四五线城市为主,截止2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,充分享受低线城市票房快速增长的红利,2018上半年3~5线城市票房增速分别为19.59%、28.64%、33.40%,对比1~2线票房增速为7.83%、14.08%。

    三季度毛利率较去年同期下降2.1pct,三费费率较去年同期上升,体现新业务整合压力。

    业绩基本符合预期,非放映收入占比由33.8%提升至36%,拉动业绩增长。半年报净利润增速10.26%,与前期业绩预告0%-20%的增速相符,符合市场预期。公司业务变动符合我们今年3月发布深度报告时的判断,即国内电影市场处于底部修复阶段,影院投资建设速度快,单银幕产出持续下滑,公司具备“放映 广告 内容 衍生品”的平台型商业模式,对票房依赖度持续降低,经营能力较同业领先。

    2)公司2018H1综合毛利率32.76%,同比略降0.2pct;销售费用率6.89%,同比下降0.6pct;管理费用率6.69%,同比下降0.1pct。

    2)卖品业务:维持相对稳定。公司卖品业务收入来源主要包括饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔等,由于影院布局更多以三四五线城市为主,因此单用户的消费能力较一二线城市弱一些,根据艺恩数据统计公司上半年观影人次为3549.3万,单用户消费额为3.99元,较去年同期4.13元略有下滑。

    三季度单季综合毛利率为28.5%,较去年同期下降2.1pct,我们判断原因有(1)单银幕产出下降造成放映毛利率下降;(2)广告业务模式由纯自营渠道转向自营与代理结合,造成成本上升;衍生品销售额增加,但毛利较低。三季度销售/管理费用率分别为5.1%/10.3%,较去年同期上升1.4/0.5pct,主要原因收购取得的子公司管理及销售费用较高。三季度财务费用2.1%,较去年同期上升0.8pct,主要原因是银行贷款增加。

    观影变成流量入口,依靠广告及衍生品业务实现高增长。上半年观影收入达42.32亿元,同比增8.43%;广告收入10.86亿元,同比增58.73%,商品销售收入8.57亿,同比增长21.30%。根据艺恩智库统计,上半年国内累计票房271亿,同比增长10%,扣除电商服务费实际增速2%。公司国内院线上半年票房增速约5.6%,市场占有率约13.3%,和去年同期基本相当。公司去年年末组建万达传媒,今年相继与博纳、CGV等影投签订合作协议,未来强化映前广告代理业务,并与时光网等平台合作衍生品开发,持续拓展非放映业务。

    3)公司预告2018年1-9月归母净利润区间为12.64-15.17亿元,同比增长0%-20%。

    3)广告业务:快速增长,线下流量价值不断提升。公司上半年广告业务同比增长31.32%,占比营收达到6.5%,是毛利润的主要来源,主要以映前广告和阵地广告为主,上半年单银幕的广告贡献额为5.08万,去年同期为4.64万,同比增长9.5%。随着公司影院建设的加速以及观影人次的不断提升,我们认为公司广告业务将有望继续保持高速增长。

    资本性开支增加,未来轻资产模式扩张。根据公司经营简报,公司三季度新增影城33家,新增银幕200余块。年初至今新增影城87家,新增银幕约650块,基本符合全年增加900-1000块屏幕的预期。前三季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为13.35亿元,较去年同期增加3.8%,主要为影城建设及更新投入;投资支付现金8.59亿,较去年同期下降56.3%,表明外延投资节奏减缓。在传统自建影城模式之外,公司拥有轻资产加盟项目储备,未来有望以较低成本扩张院线网络。

    毛利率下降,管理及销售费用率上升,系业务结构调整所致,不代表公司经营能力下滑2017上半年毛利率为32.95%,同比下降0.5个百分点,其中观影业务毛利率16.0%,同比下降2.2个百分点,主要是国内市场单银幕产出下降,符合我们的预期;广告业务毛利率63.5%,同比下降10.7个百分点,主要由于广告业务模式有所变化,渠道代理比重增加;商品销售业务毛利率58.9%,同比下降4.2个百分点,主要由于衍生品销售比例增加。从毛利角度计算,广告业务贡献毛利6.90亿,商品销售业务贡献毛利5.05亿,分别同比增加49%/3%,体现公司新业务开拓成果。上半年销售/管理费用率分别为6.3%/6.8%,较去年同期上升1.7/0.8个百分点,主要原因是去年同期放映收入占比较高,而广告、衍生品等业务费用率相对更高,属于正常变动。

    18H1公司影投市占率提升,新建影院扩张影响毛利率

    4)院线发行业务:由于行业竞争激烈,院线分成不断下降,此块业务贡献较少。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。公司三季度业绩略低于预期,我们下调公司2017-19年归母净利润预测至15.14亿/18.39亿/22.69亿(原盈利预测为17.9亿/23.3亿/29.1亿元),对应EPS分别为1.29/1.57/1.93元,对应2017-19年PE分别为40/33/27倍。公司拟通过发行股份方式购买控股股东持有的万达影视100%股权,强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链布局。维持“增持”评级。

    未来轻资产模式扩张,拟整合大股东影视、游戏等资源。2017年上半年公司新增影城54家,新增银幕436块,扩张速度基本符合我们全年新增1000块银幕的预期。在传统依托万达商业地产自建影院模式外,公司还将通过收购成熟影院及轻资产加盟模式扩张。公司已公告拟通过发行股份方式购买控股股东所持有的万达影视传媒有限公司100%股权,强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链上下游布局。

    1)公司2018H1实现票房50.15亿元,同比增长15.8%,票房增速略低于行业增速(17.82%);其中国内票房41.75亿元,票房市占率13.9%,较2017年底市占率提升0.4pct(剔除服务费口径);影投行业竞争加剧下,公司票房市占率依然稳固。

    5)其他业务:公司其他业务中主要贡献来源于在线票务分成,上半年收入同比增长61.52%,作为国内排名第三的影投公司,与在线票务平台的合作稳定且平等,预计票房分成收入增速将逐步与全国票房增速靠拢。

    维持盈利预测和“增持”评级。公司上半年业绩符合预期,未来持续受益院线行业整合和影视娱乐全产业链开发。我们维持公司2017-2019归母净利润17.9亿、23.3亿、29.1亿元的盈利预测,对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元,对应2017-19年PE分别为34/26/21倍,维持“增持”评级。

    2)公司2018H1新增国内影院34家,新建影院速度有所放缓(2015/16/17年新增影院分别为110/109/115家),后续已签影院项目140个;截至18年6月末,公司拥有直营影院552家,银幕4,872块银幕;受新开影院盈利周期影响一定程度上压制毛利率,公司2018H1票房业务毛利率14.5%,同比下降1.6pct。

    毛利率水平:为25.99%,较去年同期26.64%略有下滑,我们认为主要是由于租金增长、人员增加导致成本提升所致。

    非票业务拓展行业领先,引入战略投资者、衍生品收入增速亮眼

    三项费用:1)管理费用开支为0.29亿,管理费用率为1.94%,较去年同期略有提升,主要是由于职工薪酬增加所致;2)销售费用开支为0.26亿,销售费用率为1.75%,同样略有提升,主要是由于新开业影城的宣传增加导致广告宣传费有所增长;3)财务费用开支为169万,同比下降60%,银行贷款减少所致。

    1)公司非票业务收入持续高增长,2018H1卖品/广告收入增速为16.5%/15.6%,非票业务收入占比达到30.6%,同比提升1.2pct;同时,卖品/广告业务毛利率分别同比提升1.91pct/4.77pct;公司收入结构趋于多元,持续增强盈利弹性。

    二季度全国票房同比下滑13%,一季度春节档票房大幅提升,叠加公司大量影院开业成本提升,由于公司杠杆经营的属性和季节因素,导致单季度净利润环比大幅下滑。截至8月28日三季度全国票房同比增长为5%我们认为三季度进入暑期档,公司的各项指标将预计有明显回升。

    2)公司2018H1引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,助力公司非票业务多元化发展,18H1衍生品业务同比大幅增长118%。

    盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为31.59、37.83、44.41亿元,同比增长分别为25.48%、19.74%、17.41%,归母净利润分别为4.24、5.27、6.32亿元,同比增长为28.38%、24.29%、19.85%,EPS分别为0.94、1.16、1.40元/股,现价对应2018xPE为29倍。由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,继续维持“买入”评级。

    盈利预测与投资建议

    风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

    预测2018-20年EPS分别为1.59/1.91/2.58元,对应PE 33/27/20倍。公司为院线行业龙头,自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升,看好公司票房回暖弹性及长期成长力,维持“增持”评级。

    风险提示:政策监管风险,院线市场竞争加剧,票房增速低于预期等。

本文由新萄京娱乐网址发布于股票,转载请注明出处:影院扩张加速,持续整合产业链资源

上一篇:原油宁贵沥青操作建议,小仙点金 下一篇:没有了
猜你喜欢
热门排行
精彩图文