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事项:

新萄京娱乐网址,公司发布2017年三季报。

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入47.14亿元,同比增长93.62%;其中第三季度实现营业收入19.19亿元同比增长94.78%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长59.26%,扣非后同比增长55.31%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长71.18%,扣非后同比增长67.93%。前三季度实现EPS0.30元。

公司前三季度实现营业收入18.55亿元,同比增长17.81%,实现归母净利润2.80亿元,同比增长18.41%,其中三季度单季营业收入6.80亿元,同比增长13.28%,归母净利润1.16亿元,同比增长14.08%。

    公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%。

    公司2017年前三季度收入52.65亿元,同比增长9.54%,归属于上市公司净利润3.01亿元,同比增长23.15%,扣非净利润2.98亿元,同比增长22.01%。

    营收及归母净利润同比高速增长,Q3净利润单季增速创年内新高公司2017Q1-Q3实现营业收入47.14亿元(同比 93.62%),已超过公司2016年全年营收45.73亿元。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收7.65亿元(同比 92.11%)、20.29亿元(同比 93.11%)19.19亿元(同比 94.78%),前三季度营收同比增速均超过了90%,我们判断主要为公司大量PPP 项目进入密集施工期、确认工程收入大幅增加所致。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元(同比 59.26%),相当于公司2016年全年实现归母净利润5.22亿元的87.93%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.04亿元(同比 7.21%)、2.73亿元(同比 50.36%)、1.90亿元(同比 71.18%),前三季度归母净利润同比增速逐季递增,Q3单季增速创年内新高。

    量价齐升推动销售收入实现稳健增长。

    平安观点:

    公司2017年第三季度单季度收入20.09亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司净利润1.41亿元,同比增长4.25%,扣非净利润1.40亿元,同比增长22.01%。

    盈利能力同比有所降低,经营性现金流进一步得到改善:公司三季报综合毛利率达到26.08%,较去年同期(28.89%)降低了2.81个pct,但较2017年中报(25.49%)及一季报(23.60%)均有所提升。期间费用方面,公司三季报期间费用率为16.60%,较去年同期(18.23%)降低了个1.63个pct,与2017年中报(16.61%)基本持平,其中销售费用较去年同期增加约0.50亿元(去年同期为0元)主要为公司营销业务拓展所致;管理费用同比增加2.29亿元( 71.73%)主要为职工薪酬、房租、办公支出等费用增加所致;财务费用同比增加0.60亿元( 48.0%),主要为期内银行贷款增加、确认的利息费用相应增加所致。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为8.65%,较去年同期(11.89%)降低了个2.31个pct,与2017年中报(9.50%)基本持平;ROE(加权)为8.65%,较去年同期(6.75%)降低了1.9个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较上年同期减少0.15亿元(同比-46.85%),主要为按账龄分析法计提的坏账准备减少所致。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.17亿元,较去年同期净流出减少2.23亿元( 41.34%),主要为期内收现较付现增速更快所致,期内公司工程收入增加同时加强项目管理、加大回款力度,工程款收入有所增加。

    2016Q2-2017Q3,公司单季度收入同比增长2.30%、11.78%、43.80%、14.39%、23.46%、13.28%,整体收入保持稳健增长趋势。公司深挖国内市场,积极拓展国际市场,产品销售量持续扩大,而在原材料大幅涨价的基础上公司产品价格上调,量价齐升推动今年收入较快增长。公司三季度单季收入增速环比有所下降主要是因为:1)产品结构有所调整;2)部分海外客户对产品价格上调较为敏感;3)去年三季度增速较快。

    业绩符合预期,直流推动毛利率提升。公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%,基本符合预期。前三季度毛利率19.78%,同比提升0.92个百分点,估计主要与高毛利率的直流业务占比提升有关。截至三季度末,锡盟-泰州特高压工程已经投产,扎鲁特-青州特高压也进入验收环节,预计上述两项工程的订单已经全部或部分确认。

    简评:

    成本转嫁较为顺畅,盈利能力保持稳定。

    三季度收入增速放缓,资产减值计提及营业外收入影响盈利增速。三季度单季实现营收20.1亿元,同比增长5.23%,收入确认有所放缓;单季盈利1.41亿元,同比仅增长4.25%,盈利增速较上半年明显下滑,一方面受收入增速放缓影响,另外三季度资产减值计提同比增加3006万元、营业外收入减少1845万元,也对三季度业绩形成较大影响。费用方面,前三季度三费费率进一步压缩,仅10.95%,同比下降2.62个百分点。

    受益于高毛利率业务比例提高,综合毛利率上升。

    自16年下半年开始,铜、锌合金等原材料价格大幅上涨并且持续至今,给公司成本端造成了一定的压力,不过公司产品售价相应上调,盈利能力基本保持稳定。17年前三季度公司毛利率42.58%,同比微降0.59pct,其中Q3单季毛利率43.35%,相比Q2略有下滑,主要是因为原材料继续涨价影响。前三季度公司期间费用率20.75%,同比微降0.04pct,其中财务费用较去年同期增加1360.28万元,主要系汇兑净损失增加。此外今年前三季度资产减值损失较去年同比减少32.18%,主要系坏账准备计提减少。

    潜在的特高压直流项目仍在不断涌现。直流是公司盈利能力最强的业务和主要增长点,截至目前新的直流工程项目核准进度略低于预期,但潜在的直流项目不断涌现,为公司未来发展提供支撑。除了国网正在推进的张北柔直和陕北-湖北特高压以外,目前青海特高压正式纳入国网公司“十三五”电力规划,国家能源局近期发布的《关于促进西南地区水电消纳的通知》明确提出要开工四川水电外送江西特高压直流输电工程、乌东德电站送电广东广西输电工程,并积极协调推进白鹤滩水电站和金沙江上游水电外送通道建设工作。我们判断国内新的直流工程仍具有可持续性。

    公司的利润增速大于收入增速,公司前三季度毛利率为19.78%,同比下降0.92个百分点,第三季度单季度毛利率为20.32%,环比提高1.51个百分点,同比提高1.15个百分点。主要因为毛利率较高的直流业务增长较快,在总收入中占比提高较快。

    17-19年业绩预计分别为0.58元/股、0.67元/股、0.76元/股。

    投资建议。维持业绩预测,预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元,EPS1.05、1.3元,对应PE 15.3、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。

    通过改进管理效率,公司费用率有所下降。

    按最新收盘价计算,对应17年PE19倍,考虑到公司龙头地位,业绩稳健增长,且孟加拉工业园明年有望释放产能,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示。直流工程推进进度不及预期;毛利率下滑风险。

    公司通过改善管理效率,使得综合费用率下降。前三季度三项费用率为10.95%,同比下降1.62个百分点,其中销售费用率为4.33%,同比下降1.74个百分点;管理费用率为6.00%,同比提高0.20个百分点;财务费用率为0.62%,同比下降0.08个百分点。

    计提资产减值损失同比增加,对单季度业绩影响较大。

    三季度单季度公司计提资产减值损失3592.68万元,同比多计提了了3006.26万元,相对于三季度单季1.41亿元的净利润来说,金额较大,对本季度业绩产生了较大负面影响。

    公司直流业务大幅增长,预计全年维持较高增长。

    今年以来直流输电项目推进速度加快,晋北-南京、锡盟-泰州、鲁西直流扩建项目进展顺利。且公司近两年中标多个直流特高压项目,累计订单约46.97亿元。同时公司在海外市场开拓顺利,公司产品相继中标巴基斯坦、土耳其等海外直流工程。

    预计2017~19年的EPS 分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE 分别为14、11、9倍,维持“买入”评级,调整目标价至20.31元。

    风险提示:国网招标进度不及预期;主营业务毛利率降低。

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