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来自  股票基金 2019-07-06 00:51 的文章
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休闲服务行业周报第48期,社会服务业行业周报

一周主要回顾与展望:本周休闲服务指数下跌1.37%,相对沪深300指数上涨1.34%。TMT在低迷多时后反弹,板块内行情也多集中在小票,但基本面支撑因素不强,航空数据持续向好能否带来旅游表现尚待验证。我们继续保持审慎,建议关注现金流好、业绩确定性强、受宏观影响小的标的。宋城演艺本周公告其子公司六间房拟与花椒直播进行重组。若本次重组完成后,宋城持股比例降30%左右,不再合并报表,公司将获得5-6亿投资收益,同时有效解决现存的商誉减值风险。同时,六间房已通过分红4亿的股东会决议,叠加现金交割下转让10%股权后将获得税后8亿现金流,宋城演艺将获得至少12亿现金流,为后续项目投资提供丰富现金流储备。

我们预计18年中报业绩增速超过30%的板块有免税/酒店/出境游/餐饮;个股中国国旅、首旅酒店、广州酒家、锦江股份(扣非)、腾邦国际、众信旅游、宋城演艺业绩增长有望高成长,建议重点关注:①中国国旅18H1业绩增速有望继续好于市场预期:2018前5个月三亚海棠湾免税店累计销售额36.52亿元/ 27.16%;日上上海或将于5月并表,预计半年报贡献约0.96亿元归母净利,预计中报业绩依旧维持60~70%增速;②锦江18H1扣非业绩预计同增45%,首旅预计业绩增幅40%:酒店景气周期下,平均房价推动下RevPAR上行,预计18H1同店RevPAR增速4%;轻资产加盟扩张持续,带来高利润收入。推荐锦江股份(扣非归母3.09亿/45%)/首旅酒店(归母净利3.37亿/ 40%);③出境游行业回暖趋势延续,预计腾邦国际/众信旅游18H1业绩增速40%/30%:腾邦国际:受益俄罗斯世界杯影响及东南亚业务布局,金融业务维持稳定增长,以及收购喜游国旅产生投资收益约0.75亿,预计18H1业绩增速40%。众信旅游:行业回暖叠加毛利率更高的零售业务迅速发展,2018H1业绩增速30%。④广州酒家18H1业绩预计增速38%:餐饮同店成熟 速冻部分释放产能 募投资金到位财务费用下降 1-2月降税影响,预计广州酒家18H1业绩增速38%。我们建议继续优选现金流好、且业绩确定性高的优质标的(具体中报重点公司业绩前瞻及假设见正文)。

投资机会推荐:核心观点:六间房业务剥离,宋城演艺回归主业。上周行业层面发生较大的变动,首先是宋城演艺发布公告称公司全资子公司北京六间房科技有限公司将与北京密境和风科技有限公司(花椒直播运营主体)进行重组。交易完成后,花椒全体股东占重组后主体60%股权,宋城演艺在重组后集团公司的持股比例将低于30%,六间房将不再作为公司的并表子公司。六间房剥离后,公司将更加集中资源和优势发展现场演艺,在目前快速扩张阶段,避免了六间房业业绩增速放缓对公司的影响,轻重资产双轮驱动下迎来项目井喷期,7月桂林漓江千古情将正式营业,有望再次点燃市场热情,建议长期关注。其次锦江股份发布5月份经营数据简报,端午时间错位影响RevPAR增速放缓,但整体经营数据持续向好,建议持续关注。同时,我们维持上周的推荐逻辑,建议关注出境游市场批发龙头众信旅游(002707.SZ)及免税增长强劲的中国国旅(601888.SH)。

行业点评

    本周核心观点:根据中航信数据,5月中国商营航空公司航班订座量同比增长11.11%,其中中国际航线同比增长16.14%,国内航线增长10.33%。今年出境游在低基数下实现反弹,我们预计上半年出境游增速将接近15%,对板块形成一定催化。而从汇率角度来看,近期人民币汇率承压对板块造成一定压制,尽我们在前期多次强调出境人次与汇率的相关性较弱,三季度旅游旺季来临可以关注板块性机会。锦江股份披露5月份经营数据,国内平均RevPAR达到5.48%,较4月RevPAR增速略有下滑。STR5月数据显示,国内需求 5%,供给 3.1%。入住率 1.9%(增速环比提升0.2pct)、ADR 1.6%(增速环比下降4.1%)、RevPAR 3.5%(增速环比下降3.9%)。我们认为4月份会展带来的增速过高,5月房价增速有所回落正常。当前时点经济悲观压力使得行业整体预期不高经济型酒店RevPAR提升有限,改造与升级尤为重要,依然强调我们对于开店量与质的双重强调。

    宋城演艺:六间房拟重组好于预期,与花椒直播强强联合协同可期。北京密境和风科技有限公司拟以其100%股权认购宋城演艺全资子公司六间房的新增的注册资本。①由于本次交易后,宋城演艺在重组后的集团公司持股比例低于30%,且宋城在重组后不能控制被投资单位的财务和经营政策,因此重组后集团公司不再纳入宋城演艺的财务报表并表范围。②由于16年末直播行业政策收紧,且18年为最后一年业绩对赌期;本次交易若成功后,该部分商誉将不再并表,估值压制因素有望消除,时间进度上超市场预期。剥离后公司有望更加聚焦主业,中长期基本面扎实稳健。本次交易若完成后,我们预计有望为公司带来投资收益3.49亿元,以及现金流入12.5亿元。

    上周行业重要新闻回顾:广之旅发布《2018暑假华南地区国内出游趋势报告》,7月15日将成暑假价格分界岭,旅游价格将呈“逐步攀升”的趋势;美团赴港IPO,外卖业务已成全球第一;海南与广西广东拟共建复合型滨海旅游目的地;北京能源集团有限责任公司寻求转让北京古北水镇旅游有限公司20%股权,转让底价17亿元;中国旅游研究院发布《中国出境旅游发展年度报告2018》;国家发展改革委公布《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》。

    主题景区板块--宋城演艺通过股权转让及置换实现六间房从全资子公司转变为以权益法核算的长期股权投资,商誉风险消除:花椒股东以密境和风100%(估值51亿元)增资六间房(34个亿),公司持有重组后新公司40%股权,花椒全体股东持有60%股权。考虑到控制权问题,公司转让六间房部分股权实现公司在重组新公司持股比例低于30%,进行资产重组和股权转让预计能够贡献18年净利润约5.7亿元。同时考虑到六间房分红4亿元,同时转让股权约为8.5亿元现金流,重组能够贡献12.5亿元现金流。

    上周公司&行业追踪:1.国旅联合:当代资管拟转让7355.6万股给江旅集团,占总股本14.57%。如转让完成,当代资管持股为零,江旅集团将持7355.6万股,成为第一大股东;2.宋城演艺:子公司六间房与密境和风进行重组,六间房作价34亿元,花椒51亿元,交易完成后,花椒占重组后主体60%股权,宋城演艺和战略股东占40%股权。为优化股权结构,公司将继续转让部分六间房股权,使其持股比例低于30%;公司收到创业板公司管理部问询函,要求补充说明六间房与密境和风进行重组交易中的相关事项。3.腾邦国际:控股子公司腾邦旅游以9419万收购腾邦梧桐持有的喜游国旅5.2%股权和梧桐旅游持有的喜游国旅8%的股权,收购后,公司共持有92.3%股权;5.锦江股份:发布2018年5月经营数据,有限服务型连锁酒店净开业55家(客房6982间),其中中高端占比96%,经济型和中高端境内RevPAR同比变化分别为 1.81%和-2.49%,境外分别为 0.47%和-13.21%;6.发改委:完善国有景区门票价格形成机制,降低重点国有景区门票价格;7.美团点评发布招股书正式申请港交所上市;10.2017年中国出境游人次达1.31亿,花费1152.9亿美元。

    餐饮板块推荐广州酒家:已于6月27号小非解禁,近期流动性逐步释放,如股价回调有望迎投资机会。①7551万股解禁充分释放流动性:公司目前的流通总股数为5000万股,6月27日,涉及181名自然人股东(多数为已退休员工)的共计7551万股限售股上市流通,占总股本18.69%,按现价估算市值为17.24亿元,释放流动性;②公司中长期基本面扎实:老字号品牌力强 现金流好 ROE高 估值便宜(预计2018年21xPE) 产能释放叠加渠道端区域扩张中长期业绩稳增长支撑好,下半年股权激励有望落地核心高管利益绑定,已于6月27号解禁,近期流动性逐步释放,如价格回调我们认为有望迎投资机会,继续推荐。

    上周公司重要新闻公告回顾:大东海A发布关于终止筹划重大资产重组的公告;国旅联合发布关于公司控股股东拟转让公司控制权进展暨公司股票复牌的提示性公告;宋城演艺发布关于子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司进行重组的公告;黄山旅游发布关于受让黄山太平湖文化旅游有限公司部分股权进展情况的公告;锦江股份发布有限服务型连锁酒店2018年5月部分经营数据简报告。

    博彩板块--6月博彩收入为224.9亿澳门元/ 12.5%,1-6月博彩收入增长18.9%:考虑到端午节的错峰效应,综合5-6月的博彩收入增速为12.3%,环比及同比增速均有所下降。长期来看澳门的交通改善和新开业酒店能够带动澳门博彩收入的持续增长17-20年澳门内外部交通持续改善:1、氹仔码头2017年6月1日正式启动;2、港珠澳大桥达到通车条件,预计2018年通行。3、广珠城轨横琴延长线预计2018年完工。未来横琴站与澳门轻轨对接,实现珠海与澳门之间无缝换乘。4、澳门本地轻轨2008年开始动工,预计2019年完工。5、青茂口岸(粤澳新通道)预计在2019年完成建设。

    盈利预测与投资建议:引导消费回流的趋势下,市内免税店独家经营业态的预期将推动中国国旅继续前行;伴随商旅需求的持续繁荣,酒店行业的房价提升逻辑能够延续,龙头的领先效应会持续扩大,同时,大众消费的全面复苏使得传统餐饮与食品消费复苏的时机开始成熟,具有扎实盈利基础的地方企业存在外延扩张的机遇。美元短期强势,人民币汇率回归相对稳定区间,我们推荐组合:广州酒家、中国国旅。

    酒店继续推荐锦江、首旅:5月锦江RevPAR增长5.48%符合预期,提价 轻资产加盟扩张逻辑不变,继续看好酒店二三季度行情,长期市值空间/ 9.79%,在提价驱动下RevPAR增长复合预期;出租率77.5%/-3.16pcts,我们认为主要受端午节错位 铂涛经济型改造 维也纳新开店影响所致,短期波动并不影响酒店的“周期 成长”长逻辑。此外,公司的5月加盟酒店数(净增55家)及储备店量(净增181家)双双加速增长,马太效应下看好龙头中长期市占率提升潜力。②5月PMI数据再超预期,华住上调收入指引,锦江18年收入指引预计将远高于原3%预期,进一步修复市场预期,华住3-4月同店在提价下RevPAR增速9-10%。③我们判断酒店行业在供需求缺口下平均房价将持续上行,景气度有望持续三年以上。预计18年Q2-Q3数据提速,龙头RevPAR增速6-7%,叠加轻资产加盟扩张共振,龙头净利率及ROE有望持续上行,预计18年业绩增速40% ,对应18年PEG0.75均小于1,继续推荐。

    行情和估值动态追踪:上周申万休闲服务指数收于5881.35,收跌1.37%,成交额117.73亿元,较前一周略增。细分板块景点(2.35%)>餐饮(1.31%)>酒店(-0.89%)>旅游综合(-3.01%)。GL休闲服务行业(32只)目前动态平均估值水平为37.68倍市盈率,A股相对溢价较前一周持平。

    传统景区板块--发改委公布《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》,目前上市公司体内拥有风景名胜区门票的公司为峨眉山A和黄山旅游,通过静态和动态敏感性分析来看门票价格下降的背景下景区运营方若能够实现景区游客人次的增长将会带动其他业务的收益提升,进一步抵消票价下降对业绩的负面影响,甚至能够最终实现利润的高增长。

    一周市场回顾:休闲服务/-1.37,上证综指/-1.47%,创业板指/ 3.68%。

    风险提示:突发事件带来的旅游限制的风险;宏观经济下行的风险;个股项目推进不达预期的风险。

    酒店板块--5月锦江股份经营数据公布,经济下行压力下经济型酒店影响较大,公司成长性逻辑逐渐明显:经济型酒店在规模较为稳定情况下出现入住率下滑,一方面由于平均房价提升对需求的抑制,另一方面从整体宏观数据来看经济下行压力增大,经济型酒店受经济周期影响较大。中端酒店房价提升动力强劲,铂涛旗下的中端酒店品牌表现较为优异。维也纳系列由于扩张速度较快及公司调整经营策略的原因导致平均房价提升而入住率下滑明显。从1-5月来看维也纳系列的入住率下滑明显,房价上涨幅度也较大,平均房价的提升幅度逐步无法弥补入住率下滑的漏洞。

    板块个股涨幅前三:九华旅游/ 8.48%、科锐国际/ 7.94%、西安饮食/ 5.28%;跌幅前三:国旅联合/-18.17%、大东海A/-12.85%、大东海B/-11.64%。

    推荐标的

    行业要闻:

    中国国旅、海昌海洋公园、宋城演艺

    酒店:HostHotels&ResortsInc.出售总额20亿美元酒店房产

    风险提示

    景区:内蒙古撤销12家4A、3A旅游景区

    极端天气及不安全因素的发生;宏观经济增速放缓;影响旅游行业的负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。

    出境游:TourRadar完成C轮融资

    其他旅游:海航控股出售Azul17.95%优先股股权

    宋城演艺:北京密境和风拟以100%股权作价51亿元认购公司子公司六间房新增注册资本,重组后六间房 密境和风整体估价85亿元,同时宋城演艺拟向适格投资者转让六间房的部分股权,完成后持股六间房不超过30%,六间房不再作为并表子公司。

    张家界:公司全资子公司大庸古城公司收到张家界市国库集中支付核算中心拨付的张家界市澧水风貌带建设项目资金4950万元。

    腾邦国际:股东腾邦集团解除质押3200万股,占所持股份的18.07%。集团重新质押2115万股用于融资。

    文化长城:发布2018H1业绩预告,期内预计实现盈利:4775.45万元–5296.08万元,同比增长166%-195%,主要由于1)公司目前各个并购项目业绩情况良好,项目之间协同效应凸显,各个并购项目净利润同比增长50%以上;2)2018年业绩增加翡翠教育导致业绩比同期增长;

    金陵体育:为了满足公司的发展需要,加强在体育信息业务板块的实力,公司与张家港金陵体育产业园开发有限公司、自然人张博光共同投资成立合资公司江苏金动感智能设备有限公司,合资公司注册资本为人民币1000万元。公司以货币形式出资人民币390万元,占注册资本的39%;张家港金陵体育产业园开发有限公司以货币形式出资人民币210万元,占注册资本的21%;自然人张博光先生以货币形式出资人民币400万元,占注册资本的40%。

    投资建议:推荐中国国旅、锦江股份、首旅酒店、广州酒家、腾邦国际、宋城演艺、中青旅、三特索道。

    风险提示:宏观经济下行,酒店供需改善不及预期,景区客流不及预期。

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