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来自  股票基金 2019-07-09 08:11 的文章
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增量有限,2018下半年钢铁行业投资策略

1.成本曲线结构变化,边际成本定价规则生效

概况:我国电炉钢占比6.4%、仅为全球的1/4,海外在建短流程产能是长流程的3.6倍,国内减量置换新增3118万吨电炉钢产能

钢铁是国民经济的重要支柱性产业,为典型的中上游行业;由于钢铁产业链上下牵连甚广,行业运行体现出极强的周期性特征。行业景气度上行阶段,钢铁企业收入成本差距扩张,钢铁企业盈利水平提升、现金流宽裕;行业景气度下行阶段,钢铁企业收入成本差距收窄甚至出现倒挂,钢铁企业盈利水平下行并出现亏损、现金流紧张。 一 钢铁企业生产流程和成本构成 1.钢铁企业生产流程 钢铁企业生产流程大致可以分为粗钢冶炼和轧钢两步。 粗钢冶炼 冶炼工艺分为长流程和短流程两种。长流程系通过高炉将铁矿石等原燃料炼成铁水,再经过转炉,将铁水冶炼成粗钢;短流程系将废钢" target="_blank">废钢通过电炉将废钢冶成粗钢。其中,长流程钢材生产大体可以分为两个环节:炼铁环节(高温下的氧化还原反应)和炼钢环节。

一、短流程炼钢:四大相对优势突出,成本降低和环保升级促短流程炼钢加速发展。

    2.短流程成本中长期将高于长流程,长流程高盈利可持续

ca88亚洲城会员登录,    长流程和短流程是两种典型的钢铁生产流程,其中高炉-转炉、电弧炉分别为长流程和短流程核心设备。产量方面,根据国际钢铁协会统计数据,2016年全球粗钢产量16.29亿吨,其中电炉钢产量达4.18亿吨,电炉钢占比为25.66%;2016年我国电炉钢产量达5170万吨,占比回升至6.40%,但仍仅为全球平均水平的1/4;新增产能方面,根据经合组织发布的《全球钢铁工业产能发展》报告,2017年海外在建电弧炉产能超3600万吨,高炉-转炉产能仅1000万吨,在建短流程产能是长流程产能的3.6倍,其中伊朗新增电弧炉产能占比近65%,印度新增高炉-转炉长流程产能规模最大;18~19年海外计划新建电弧炉产能8835.5万吨,计划新建高炉-转炉产能6332万吨;国内已官方公布淘汰4059万吨炼钢产能置换为3118万吨电炉钢产能,云南、四川新增电弧炉产能规模最大。

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    短流程相对长流程炼钢拥有四大相对优势。

    3.看好三季度,有望供需错配,驱动钢价上涨

    二、产品差异:小批量合金钢多用电弧炉,大批量低合金钢多用转炉,炉外精炼技术缩小两种工艺生产钢种差异

    (1)资本开支角度:短流程投资总额是长流程炼钢的1/3到1/2;

    工艺特性的差异决定了电弧炉炼钢适合冶炼小批量、多品种合金钢、中高碳钢,转炉炼钢适合冶炼大批量、低碳、低合金含量钢种,但炉外精炼技术的发展使转炉和电弧炉已逐步转变为炼钢初炼炉,钢种及产品界限已逐步模糊,目前长流程也已开始生产齿轮钢等特钢产品,短流程也逐渐开始生产低合金板材等普钢产品。

    (2)建设周期:短流程炼钢新建产线建设周期大约在1年到1年半,长流程新建产线的建设周期大约在4年左右;

    三、环保和能耗:短流程SO2、NOX排放对环境更友好,二噁英处理更容易,能耗仅为长流程炼钢工序的1/9

    (3)能源消耗:短流程比长流程节省75%;

    环保方面,短流程吨钢SO2、NOx排放量分别仅为含烧结流程的长流程炼钢的2%和21%,且高效除尘器特别是袋式除尘器可明显减少短流程主要污染物——二噁英的排放,相比之下,长流程炼钢需进行脱硫、脱硝改造,环保投资和环保运行成本较高;能耗方面,短流程工序能耗也仅约为长流程炼钢工序能耗的1/9。因此电弧炉在污染物排放、能耗方面相比长流程炼钢更为友好。

    (4)从环保指标如二氧化碳排放来看,短流程比长流程少80%左右;2015年我国短流程炼钢占比为6.41%,仅为全球平均水平的1/4。原因主要有两点:

    四、经济性:生产成本取决于原料价差、能耗及石墨电极价格,短流程建设投资更低、周期更短,环保投资和运行成本更低

    (1)短流程炼钢所需主要原料--废钢的资源不足,从国外进口也有限,这是制约我国短流程发展的主要原因。而长流程炼钢能够充足的铁矿石供应,能够满足我国经济发展对钢材的需求。其他国家的长短流程发展也是这样的规律,即先是长流程比较多,等到废钢资源累计到一定程度,短流程的优势才显现出来;

    生产成本方面,短流程与长流程在生产成本方面的差异取决于原料价差、能耗及石墨电极等耗材价格,其中铁水与废钢价差为影响长短流程吨钢成本的核心变量,石墨电极价格高企自2017年下半年起影响力增强,废钢价格及石墨电极价格大幅上涨助推短流程炼钢综合成本高于长流程炼钢;建设投资与建设周期方面,短流程钢企建设投资、建设周期分别仅为长流程联合企业投资的1/2和1/4~1/3,短流程钢企的吨钢折旧费用更低;环保投资与成本方面,吨钢环保设备投资仅为长流程的7~8%,吨钢环保运行成本仅为长流程的1/8。因此综合来看,短流程在经济性方面相较长流程有明显优势。

    (2)从成本上来说,长期以来中国的电价比较贵,短流程相对长流程吨钢成本要贵200-300元,经济效益更好促使长流程发展比较快;

    五、投资建议:环保及经济性突出加速短流程炼钢发展,短流程上游原材料及耗材产业链或受益

    废钢蓄积量提升、环保升级及政策支持有望促使短流程炼钢占比提升。

    短流程与长流程钢种生产差异日益模糊,但短流程环保性与经济性更为突出,从而加速了海外及国内短流程炼钢技术的发展。建议重点关注短流程上游原材料(如废钢及废钢加工产业链)、耗材(如石墨电极及针状焦产业链)等相关产业链投资机会。

    (1)从废钢资源蓄积量来看,2016年我国废钢资源蓄积量在1.6亿吨,到2020年可能达到2亿吨以上,我国废钢资源更为充足,短流程炼钢的优势就能体现出来;

    六、风险提示:宏观经济大幅波动;废钢、钢材以及上游原材料价格大幅波动;上游原材料政策发生重大变化。

    (2)从国家产业政策和环境保护层面来看,国家也扶持短流程的发展,根据《废钢铁产业“十三五”发展规划》,十三五末,我国电炉钢产量占比要从6%提升至12%左右。因此未来电炉炼钢的发展前景比较好。

    二、电弧炉行业:新增产能投产前提是获得正式批文,2017下半年电弧炉钢增量有限。

    中频炉产能出清,2017年上半年我国电炉制造企业订单饱满。自上世纪90年代以来,国内电弧炉技术发展较快,电弧炉的生产成本和生产率等方面有较大的提高。目前150吨级别的电弧炉,其设备本体和配套设备国内都可以生产。根据国家产业政策,全国中频炉要求在2017年6月30日前全部关停,以民营企业为主的中频炉炼钢企业在关停中频炉后迫切寻求新建电弧炉;此外,在淘汰落后产能和环保因素的时点下,京津冀地区一些大的长流程企业受制于环保要求,也有将长流程换成短流程,或者恢复原来停产的电炉产能的意愿。根据国内某大型电弧炉制造企业专家介绍,2017年上半年电弧炉制造企业订单饱满,订单数量相比往年增长200%以上;

    从技术指标看,先进100吨电弧炉产能在70-80万吨,冶炼周期在50-60分钟,吨钢电极消耗在1.6-2公斤,吨钢投资800-900元。由于国家产业政策,目前新建的电炉集中在70吨到100吨级别。国产炉容为100吨的电炉总投资包括基建、炼钢、连铸、轧制等配套工程大概在7-8亿元,吨钢投资成本在800-900元。电弧炉完整的产线从签订项目合同到投产大概需要1年到1年半;废钢、铁合金、电极和其他耗材是电炉炼钢主要的成本构成;变压器、液压设备、多功能氧枪等电弧炉配套设备也有望获得较快发展;

    若新增电弧炉均能取得正式产能指标,预计2017年下半年新增电炉钢产量或在800-1000万吨。电弧炉产线如果从设计、环评、基建、安装、调试全部流程下来,快的要一年,慢的要一年半;如果只是安装一台电炉,设计施工等等都不管,那时间大概在6个月左右,快一点的要5个月左右。由于目前电炉厂及配件厂的订单都比较饱满,因此相应的交货期也有一定的延长;根据国内某大型电炉制造企业上半年订单情况看,公司2016年12月到今年6月新增约500吨电弧炉订单,换算成年产量大概在350万吨左右;不完全统计全国新增产能大概约2000-2500万吨左右。简单估算,由于这部分新增产能只有半年时间可以投产,因此就是1000-1250万吨;由于有的产能要在9月份以后投产,并非下半年全部投产,因此再打0.6-0.7的系数,也就是今年下半年新投产的电弧炉炼钢产量在800-1000万吨。在建电弧炉需要重视电弧炉指标,若没有正式指标,后续就算建成国家也会叫停。

    三、投资建议:取得产能指标是投产前提、增量有限,行业景气度有望持续,看好钢铁行业投资机会结合近期我们对华东、华北、东北、华中和华南部分钢铁行业上市公司的调研,以及与部分电弧炉制造企业专家或负责人的深入交流,假设去年年底到目前新增的电弧炉均能取得产能指标,新增电弧炉产能或将在下半年陆续释放,但下半年新增电炉钢产量或仅为800-1000万吨左右,对下半年钢铁行业供给影响有限。叠加四季度京津冀地区环保限产因素,我们认为下半年钢铁行业供需和盈利景气度有望持续,看好钢铁行业投资机会,重点看好龙头钢企方大特钢、三钢闽光、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、马钢股份。

    四、风险提示:供给侧改革进程低于预期;新增电弧炉产能超预期;地产等需求低于预期;四大矿山限产保价。

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