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来自  股票基金 2019-07-09 08:11 的文章
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ca88亚洲城会员登录:新三板股权质押专题研究,

监管层强调新三板股权质押风险管控:2018 年5 月24 日,深圳证监局提出三项监管要求,其中,在防范化解重大风险中提到“重点关注新三板产品风险,着力防控股票质押回购信用风险”。同日,股转系统官方网站发布《挂牌公司信息披露及会计业务问答(五)——股权质押、冻结信息披露》。今年初,质押新规规定了A 股上市公司的整体质押比例不得超过50%,新三板市场虽无具体规定,但是不少公司质押比例已经超过50%,还有部分出现违约事件,新三板产品的股权质押风险必须谨慎关注,与此同时作为一个硬币的另一面,也观察到新三板企业融资的困局。

新三板股权质押风险积聚引发关注

近日,随着A股市场持续震荡,股权质押险情频频出现。临危之际,上市公司、券商和银保监会纷纷行动起来纾解股权质押风险,展现了多方营救的“救市”壮举。

新三板进入万家时代,但市场仍相对低迷,挂牌企业面临融资困境。在此背景下,利用股权质押融资成为挂牌公司的一项选择。Choice统计数据显示,2016年以来,新三板企业股权质押共进行3828次。这一数字是2015年的3.5倍。

ca88亚洲城会员登录,    股权质押是新三板市场第二重要的融资手段,和定增融资相比约为其规模一半,但这一手段正在加速变弱:大股东通过股权质押,并融得资金让企业发展,是上市和挂牌企业重要的融资方式之一。数据显示A股市场上2016-2017 年通过股权质押融资和通过定增融资的金额比例为22%和27%;新三板市场的这一比例近两年上升到了40%的水平。可以看到股权质押融资当在中小企业和创新型和创业型公司为代表的新三板市场上,其融资的地位更为重要。但从融资金额和质押权人结构的变化来看,这一融资手段的功能正在逐渐减弱。

深圳证监局日前披露2018年辖区基金监管工作部署,提出三项监管要求,其中,在防范化解重大风险中提到“重点关注新三板产品风险,着力防控股票质押回购信用风险”。同日,全国股转公司发布《挂牌公司信息披露及会计业务问答——股权质押、冻结信息披露》,对新三板信息披露相关条款进行了官方解答。

作为一种常用的融资手段,股权质押在新三板同样屡见不鲜。可以说,10家新三板公司中就有2家有过股权质押。虽说新三板企业面临的股权质押危机不及A股市场,但随着市场持续下跌,新三板企业进行质押融资的难度已经越来越高。

不过,随着股权质押增加,其积聚的风险也不容忽视。据统计,截至2月21日,新三板市场已触及平仓线或预警线的质押案例达到359起。其中,277起跌破平仓线,82起在预警线与平仓线之间徘徊。

    2017 年新三板市场股权质押融资594 亿融资金额、质押率下滑明显:尽管股权质押笔数和股数的绝对数量还在增加,但从金额来看新三板2017 年通过股权质押的融资金额为594 亿元,较2016 年的646 亿元明显有所下滑。2017 年整体的质押率为24.5%也进一步下降。融资金额下降背后,是新三板股权质押融资功能的逐渐变弱。

业内人士表示,今年以来A股市场股权质押风险频出,年初发布的质押新规规定A股上市公司的整体质押比例不得超过50%,新三板市场虽无具体规定,但是不少公司质押比例已经超过50%,还有部分出现违约事件,新三板产品的股权质押风险值得关注。

股票质押融资额仅为定增额的七成

股权质押飙升

    股权质押融资功能下滑背后原因或是质押股权缺乏变现能力,和A股市场质押率相比,新三板在流动性匮乏的局面下质押率或将进一步下降:2017 年进行了股权质押的公司平均年化换手率仅17.44%,股东户数和总市值大小较2015 和2016 年也有明显下滑。新三板市场流动性的下降或将导致股权质押市场遇冷,中小企业融资受阻。考虑到股权质押的特殊属性,质押资产的流动性和冲击成本就非常重要。对比A股市场的股票质押情况,然而A 股市场流动性充裕,截至目前平均质押率中枢在43%左右。,2017 年日均换手率2.5%左右,而目前新三板整体年化换手率只有14%,2017 年进行了股权质押的公司平均换手率也只有17%。2017 年新三板市场的平均质押率已经降至24.5%,如果市场的流动性持续下滑,换手率进一步下降的话,那么新三板股权质押的质押率或将进一步下滑。

详解股份质押等信披规定

据数据研究中心统计,新三板共有2486家企业存在股权质押,占比22.79%,质押的股份存量共696.21亿股,总市值约为2867.33亿元。

2016年,新三板市场股权质押飙升。根据东方财富Choice数据统计,2016年以来,新三板共发生3828笔股权质押,而在2015年这个数字还停留在1046笔。股权质押笔数达到2015年的3.5倍多。即使考虑到2016年以来挂牌公司数量翻了一番,其质押规模同样增长明显。

《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》第四十八条规定,“挂牌公司任一股东所持挂牌公司5%以上的股份被质押、冻结、司法拍卖、托管、设定信托或者被依法限制表决权的,应当自事实发生之日起及时披露”。

而今年以来,有1175家新三板企业办理了合计2330笔股权质押,进行股权质押融资的企业则有886家,共融资373.68亿元,平均每家企业通过质押股权融资4217.61万元。

股权质押融资火爆的背后,是新三板市场定增募资难度的激增。广证恒生总经理袁季告诉中国证券报记者,新三板市场的流动性难题导致定增时投资者没有参与积极性。从目前情况看,除小部分质地优良的企业融资比较顺利外,大多数挂牌公司很难通过定增直接融资。在此环境下,挂牌公司进而将目光转向股权质押。截至2月21日,根据Choice统计数据,目前约有1600亿元股权被质押。

对于该条款的具体含义,股转公司方面表示,“任一股东所持挂牌公司股份”是指直接登记在任一股东名下的股份,不与其一致行动人拥有权益的股份合并计算;“5%以上”是指事实发生时,含该笔在内累计受限股份已达5%以上的,挂牌公司应当及时履行信息披露义务;此外,不同类型的受限股份无需合并计算;“及时”则是指事实发生之日起两个转让日内。

有意思的是,在这同一时期内,共有1149家新三板企业进行了1183次定增,募资总额为489.26亿元。以此来看,股权质押融资的金额仅为定增融资额的76.38%。

据中国证券报记者统计,2016年以来,新三板市场发布定增预案的公司有3819家。其中,2840家公司完成定增,发行482.84亿股,相当于2015全年的92%;实现融资2412.49亿元,相当于2015全年的89%。如果考虑到挂牌企业数量大幅增长的情况,2016年新三板定增市场融资与2015年相比差距很大。这也意味着企业融资难度增加。

股转公司在问答中表示,如果股东所持有挂牌公司股份被质押、冻结达到信息披露标准的,挂牌公司在判断是否“可能导致公司控股股东或者实际控制人变动”时,挂牌公司应考虑含本次在内合计被质押、冻结股份被全部行权可能产生的影响,并如实披露。

股权质押融资最多的是九鼎集团,共质押8笔,累计质押46.4亿股,合计融资30.51亿元。此外,科力新材、精铟海工股权质押融资金额均超过10亿元,分别为16.43亿和12亿。

“反观2015年全年的融资情况,彼时新三板挂牌公司数量为5129家,2016年挂牌企业数量比2015年增长了80%。与挂牌企业数量扩容速度相比,融资规模远远跟不上。”盛景网联新三板研究院院长杨青对中国证券报记者表示。

值得注意的是,挂牌公司股东所持公司股份被质押、冻结达到信息披露标准的,所涉及的公司股东也需要告知、配合公司履行信息披露义务。问答中表示,如果相关股东已经履行告知及配合义务,但挂牌公司仍未按规定披露的,股转公司将视情况采取相应监管措施。

资料显示,同创控股有限公司持有九鼎集团69.31亿股,截至目前,已累计质押67.61亿股,占九鼎集团总股数的45.08%,若同创九鼎质押的股份因跌破平仓线被强制平仓,九鼎集团的实控人将可能发生改变。

统计数据显示,2016年至今有近2000家挂牌公司涉及股权质押,占挂牌公司总数的比重约为20%。而2015年仅有469家挂牌公司涉及股权质押,仅占当时挂牌公司总数的9%。值得注意的是,Choice的统计仅根据挂牌公司披露的公告,且只对持股5%以上的股东的股权质押情况进行。因此,新三板股权质押的实际规模应该更大。

为保障相关信息披露的及时性,股转公司在问答中提醒挂牌公司密切关注公司股权受限情况的变化,包括两个方面。一是挂牌公司应当对股东进行投资者教育,督促股东及时履行告知义务;二是挂牌公司及其董事会秘书或信息披露负责人应当妥善保管并及时使用中国结算Ukey对公司股权质押、冻结信息进行查询。

另一方面,九鼎集团的最新收盘价为0.76元,已跌破其每股净资产1.56元,较年初3.42元的开盘价,股价更是跌幅逾7成。

从质押人类型分析,在上述3828笔股权质押中,接近五成的质押人为挂牌公司实际控制人。大部分挂牌企业大股东进行股权质押,都是为了通过短期质押获得融资,补充公司流动资金。

银行类质押权人参与度下降

对于财大气粗的九鼎,股权质押融资如同家常便饭一样轻松,而科力新材的股权质押就颇为不易,被质押的股权不到一个星期就被法院冻结了。

从质权方类型分析,银行仍是最主要的质权方,保险、担保、保理、小额贷款等非银行金融机构也是新三板股权质押的主要对象。根据东方财富Choice数据统计,在上述3828次股权质押中,1326笔股权质押的质权方为非银行金融机构,其中包括保险、担保、保理、小额贷款等;有1289笔质押的质权方为银行。此外,非金融公司、自然人等其他机构也是新三板股权质押的重要质权方。

股权质押是上市公司和挂牌企业的重要融资方式之一,新三板市场股权质押规模在2014年至2016年间持续增多,2017年开始转向缓慢增长。

2018年7月31日,科力新材控股股东云南冶金云芯硅材有限公司质押4000万股,占公司总股本的89.73%,用于16.43亿元借款担保。同年8月3日,云南冶金云芯质押的股份被法院冻结,并且控股股东被纳入失信被执行人。不过,上述质押的股份已于2018年10月17日全部解除司法冻结。

一家新三板挂牌公司董事长对中国证券报记者表示,“新三板最大的特点就是其包容性,因此才得以迅速吸纳超过万家企业投身其中。然而,包容性也会带来市场内部的分化,企业资质参差不齐,直接向银行股权质押进行融资相对A股公司而言要困难得多,不少企业只能转而寻求利息较高的小贷公司或者担保公司。”

据安信证券不完全统计,新三板2017年通过股权质押的融资金额为594亿元,较2016年的646亿元有所下滑;全年发生股权质押的公司有1641家,占全部新三板挂牌公司总量的14.11%;市场全年股权质押股本规模达到341亿股,整体质押率约为24.5%。

股权质押是大股东的融资利器,但背后的质押风险也备受市场关注。

跌破平仓线频现

有观点认为,新三板股权质押规模增长的放缓源于银行在市场上参与度的下降。“银行长期以来占据着新三板股权质押市场最大参与方的位置,然而在2017年,银行接受股权质押的规模明显下降,同期担保公司和其他金融类公司接受股权质押的规模有所上升。”

据相关数据显示,目前A股共有2423 家上市公司大股东存在股权质押未解压,占比为68.2%,合计质押总数达 5966 亿股,质押总市值为 3.9 万亿;大股东未平仓总市值 9852 亿元,疑似触及平仓市值 2.95 万亿元。

伴随着股权质押的增加,股权质押所带来的风险不容忽视。据统计,截至2月21日,已触及平仓线或预警线的质押案例有359起。其中,277起跌破平仓线,82起在预警线与平仓线之间徘徊。当中质押占所持股份比重在80%以上的情况约有100起,这意味着质押股价接近预警线急需补仓时,可能无钱可补。

新三板相关数据显示,银行接受的股权质押规模从2016年的175亿股下滑至2017年的166 亿股;2017年,担保公司接受股权质押的规模为43亿股,金融类公司接受股权质押的规模为61亿股。

和A股上市公司面临的股权质押危机相比,新三板企业的质押风险明显较低。在1175家存在股权质押行为的新三板企业中,质押比例超过50%的有175家,50%-70%之间的有112家,70%-90%之间的54家,90%-100%之间的9家。

立信会计师事务所一位合伙人告诉中国证券报记者,近年来中小企业的经营压力巨大,应收账款、计提坏账等剧增。部分公司在大股东股权质押之前,土地、厂房机器,甚至专利等其他资产已悉数质押。个别公司大股东甚至在股权质押套现后失联。

从占比情况变化看,曾经占据新三板股权质押市嘲半壁江山”的银行类质押权人,在2016年股权质押股数占比约为52%,2017年该比例下滑至不足一半;担保公司的质押股数占比则从2016年的8%上升到13%;信托公司、贷款公司、金融公司、一般公司和个人的比例相对比较平稳。

从目前公布股权质押到期时间的公司来看,股权解押的时间主要集中在2019年至2021年,最晚的到2030年,2019年是股权质押到期的高峰期。犀牛君注意到,2330笔股权质押中有1064笔股权质押到期。显然,涉及股权质押的新三板挂牌公司还有更充裕的时间解决质押风险。

这也让一些银行和非银金融机构吃了不少苦头。如枫盛阳实际控制人刘金玲在股权质押补仓后仍然难逃爆仓风险,公司市值也出现大幅缩水。又如ST哥仑步原董事长兼实际控制人,将其持有的42%以上股权质押给第三方资产管理公司后套现跑路,导致质押权人难以追回借款。而东田药业在股东质押股权后选择终止挂牌,资金方就这样被套。

安信证券分析师诸海滨认为,2017年新三板企业直接通过银行进行股权质押贷款的规模缩小,不少不能达到银行标准的企业只能通过担保公司才能获得银行借款,而企业将股权质押给担保公司作为反担保,因此担保公司所占的比例迅速上升。

在1175家存在股权质押的新三板企业中,质押股数超过总股本比例50%的企业多达175家,仅占股权质押企业的14.89%。与上年出现的307家相比,企业数目下降了57%。目前,有136家新三板企业质押的股票已到平仓线,34家位于预警线与平仓线之间。

明利股份实控人广西明利集团有限公司将其持有的1.56亿股,分9次质押给民生银行等进行融资,平仓线的最低值为1.12元/股(公司10送10股后,平仓线为0.56元/股).2016年12月23日,公司股价格最低下探至0.57元/股,逼近平仓线。值得注意的是,在发布关于公司董事增持股份的公告后,明利股份股价依然表现颓势。2016年12月26日,明利股份公告因重大事项暂停转让。

诸海滨表示,2017年四大国有银行接受股权质押股数的占比下滑明显,1年间从23.76%下降至8.54%。“从四大行的参与度上可以感受到银行对于新三板股权质押业务的风险偏好在下降。”

总体来看,新三板挂牌公司股权质押占总体比例较少,高比例质押情况并不多。同时,质权人在进行质押定价时还要根据挂牌公司经营情况和提供其他抵押物连带担保等要求。

质押风险须防范

市场流动性风险需关注

因此,新三板挂牌公司的股权质押风险与A股上市公司因股价下跌而引发的平仓危机不同,新三板挂牌公司的股权质押融资路上还有其他资产的保驾护航。

新三板市场存在流动性较差、估值水平合理的情况,股权质押同样也带来问题重重。

新三板股权质押遇冷核心或受市场流动性下滑影响。

根据股转披露的新三板企业股权质押整体情况显示,新三板股权质押面低、总量相对较少;挂牌公司股权质押与二级市场关联度低,质押股份以受限股为主,质权人以传统信贷机构为主,普遍根据挂牌公司经营情况和提供其他抵押物连带担保等进行质押定价,受二级市场市值波动影响小。

袁季对中国证券报记者表示,股权质押的风险主要包括:股价下跌如不能及时补仓,可能导致挂牌公司股权变更;对于质权人而言,如股价跌破补仓线,可能面临质押标的物不能及时变现的风险。

业内人士梳理近3年进行股权质押的新三板公司特征发现,其平均的年化换手率好于市场整体,但质押群体的流动性却下滑明显。据统计,新三板2017年进行股权质押的公司平均年化换手率仅17.44%,股东户数和总市值大小较2015年和2016年也有明显下滑。

大部分的企业通过股权质押都是为了企业发展融资。股转发言人表示,新三板市场超70%的股权质押是为挂牌公司融资,符合中小微企业融资发展特点。

相比A股市场,新三板目前流动性明显不足。如果出现强制平仓的情况,质权人很难像在A股市场那样顺利对股权进行交易,从而保证资金安全性。

市场流动性匮乏使得新三板股权质押市场遇冷,部分中小微企业融资不畅,一些风险较高的公司进行股权质押时基本已经按照股本面值或低于面值的水平融资,还有一些公司在股权抵押融资时需要质押除股权以外的其他资产。

不过,也有部分新三板公司的股权质押不涉及实质性的融资而是为其他交易提供担保。譬如为个人借款担保;因公司股份处于限售当中,但是后续将进行股份交易,提前将股份质押给股份交易方;为公司投资人的投资收益担保,质押股份用于战略合作;为公司欠款提供质押担保;为公司业务履约质押股份提供担保等。

被质押的股票存在定价失真也是一大风险。在新三板市场,对于采用做市转让方式的挂牌企业,股价可以一定程度上反映其价值。但由于做市商数量普遍不足,在流动性不足的情况下,存在一定程度的定价失真。在股权质押过程中,定价是其中的关键环节,如果股价不能反映企业真正价值,无疑加重了股权质押的难度和风险。

以新三板挂牌企业清畅电力为例,该公司在2014年至2015年向银行进行股权质押,2014年的质押率高达61.4%。到了2016年,公司向保理公司进行股权质押的同时还增加了其他质押物,包括4000万元应收账款及公司专利。2017年,公司向银行申请贷款没有直接质押股权,而是找了担保公司进行担保,同时把1500万股股权、厂区土地、厂房以及公司专利质押给了担保公司。

据统计,新三板通过股权质押融资规模2016年为524亿元,2017年556亿元,2018年前十月为373.68亿元,相较于前两年质押融资规模有所下降。

对于如何避免股权质押带来的风险?杨青介绍,股权质押过程中,需要考虑的因素主要有:股权质押价格;风险成本线、平仓线和预警线;跌破预警线后补仓时间;股权质押股份数量占其所持股份的比例;股权质押的期限。

尽管新三板企业通过股权质押融资的难度增加了,但市场目前的股权质押规模仍不容小觑。有统计显示,截至今年5月28日,共有684家新三板挂牌企业的股东将股票质押,质押股票数量超过260亿股。在2017年进行股权质押且目前解压未到期的新三板企业中,有240多家企业股权质押股数占总股本比例超过50%。

而引起该现象,一方面是今年以来国内整体货币流动性较为紧缺导致的中小企业股权质押门槛提高;另一方面三板做市指数从年初993.65跌到721.32点,同比下降了27.40%,挂牌公司股价呈现持续下跌趋势,个股的质押率也因此受到影响。

中国社会科学院金融研究所章曦博士认为,对于质权人来说,防范风险的第一道防线是针对所质押股权的定价。股权质押的价格由两方面因素决定:质押率以及每股价值。“质押率与股权的流动性和变现程度息息相关。流动性越高,质押率也越高。作为参考,沪深300指数成分股原则上不超过50%质押率,非沪深300指数成分股原则上不超过40%质押率,创业板股票原则上不超过30%质押率。因此,我们认为,原则上新三板做市公司股票质押率不应超过20%。对于流动性较高,股本较大的股权可以适当提高质押率;反之,则应当降低质押率。”章曦表示,对于每股价值,新三板做市交易的股权定价公允性不及A股市场,应综合考虑近期做市成交价格以及发行价格。

东北证券分析师付立春表示,眼下新三板股票质押市场面临着多重风险,随着市场规模一再提升,企业及其股东承受的资金链压力要远高于以往,股票质押业务积聚的风险不容忽视。

业内人士认为,股权质押是新三板重要融资方式。近期由于市场持续下跌且交易萎缩,质押的股权变现困难,新三板股权质押门槛也越来越高。

质押期限方面,由于挂牌存在的不确定性较强,章曦建议尽量缩减质押期限,以一年以下为宜。统计数据显示,在触发警戒线或平仓线的277家企业中,质押期限大于一年的有169次,约占63%;质押期限介于半年与一年的有61次,约占23%。但从目前的情况看,质押期限大于一年的比例明显增加。

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