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来自  股票基金 2019-07-10 08:09 的文章
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价值投资成美丽口号,基金风险正在堆积

  在基金净值和基金公司规模同步狂飙猛进时,乐观情绪充斥着市场,资金、题材故事、业绩三者结合,激发起了巨大的做多能量,整体上市、注资概念风靡一时,基金经理益发热衷于参与甚至主导上市公司的资本运作、挖掘上市公司新的概念。这一切使风险正在不断积累。

  ⊙本报记者 安仲文

  众所周知,资金、题材故事和业绩,在牛市中,当这三者结合在一起,就会激发起巨大的能量。基金越来越沉迷于这样的运作模式,当整体上市、注资概念风靡一时,基金经理会更加热衷于参与甚至主导上市公司的资本运作,越来越积极地挖掘上市公司新的概念。但与此同时,一些上市公司的诚信风险逐渐暴露出来,不少公司重组、收购真真假假,受其诱惑的基金大受损失。例如某上市公司涉嫌虚假外资收购,收购前公司高管建立了老鼠仓,在高管出货后公司即宣告收购失败,上市公司的风险波及基金。一位基金经理表示,国内追求排名的竞争环境,直接引导了基金经理的风险取向,在追求高收益的同时往往不能客观地评估投资风险。

  再以某白酒公司为例,不少基金以持有其为荣,在给投资者介绍时,大谈该公司的“党酒、军酒、国酒”概念,大谈其盈利模式特殊,党政军刚性需求与独家垄断供应将使其未来持续获得暴利,而对公司基本面,未来成长面临的问题则避而不谈。

  2006年前,基金对于长江电力、宝钢等蓝筹股的坚守可以理解为对价值投资的坚持,那时基金关注上市公司的年回报、分红率等细化指标,到了2006年,随着销售的压力和排名的需要,基金纷纷抛售防御性股票转入进攻。一位基金经理认为,以滨海概念兴起的新一轮炒作意味着基金开始进入概念炒作阶段,在这样的模式下,基金的选股思路不是以历史业绩和现实回报为基础,而是建立在对未来的想象之上。

  当虚拟经济中一系列标志性企业的市值超越传统工业制造业的标杆企业后,这对于那些习惯于传统估值方法的基金经理而言恐怕又是一次心理挑战;在传统的以资源、资本为驱动的投资拉动模式过去之后,以人和服务为企业价值核心的一批虚拟经济企业正在崛起,基金业面临的问题是,那些从工业制造业投资、研究走出的决策者如何去适应虚拟经济形态下的新思维,并有效解决投资研究中的代沟问题。

  “概念”忽视了大量不确定因素

  国内零售业老大国美电器在香港上市,目前价格是9.05港币,总市值240亿港币左右,而苏宁电器2月16日收盘价66.8元,总市值达到480亿,是国美的2倍。从收入看,国美2006年1-9月营业收入177亿,税后利润6.8亿;而苏宁电器2006年1-9月营业收入175亿,税后利润4.3亿,业绩优于苏宁的国美,由于两个市场的差异,市值只有苏宁的一半。

  尽管未来充满不确定性,但这并不妨碍军工企业今年成为基金的新欢,2006年1月23日,洪都航空的股价是8.25元,而在2006年6月25日这一天,洪都航空的最高价到了43.38元,最高涨幅超过4倍。

  但上述QDII基金经理对腾讯公司的价值挖掘很大程度上是基于个股研究的行为,而未能洞察腾讯迅速成长所释放的行业信号,因此基金对腾讯控股的投资仅局限于个股本身的投资视角,而对整个虚拟经济产业链崛起的宏观性,基金经理未能深入观察,这在某种程度上也表明了基金公司对QDII和A股内在联系的研究未能有效的统一起来。

  正当乐观情绪充斥着股市之时,新华社昨日援引湘财证券的分析师的观点表示,目前A股的市盈率已两倍于世界平均水平,股市的风险正在不断积累。

  “如果中国基金能进入国际市场进行配置,那么它会倾向于买更有比价优势的其他市场的股票,而不是目前估值已高的A股。”一位基金经理表示,他认为,QFII之所以如此高仓位配置A股,也是因为A股市场的封闭使然,在一个封闭的市场,高溢价就成为一种合理现象。另外,即使QFII受到损失,相对于其全球规模而言,其在A股的份额可能还不到0.01%,远不到伤筋动骨的地步。

  2006年前9月中国共有63只基金完成首发,总规模高达2385亿份,创出中国基金业历年新高。然而,规模上的急剧膨胀仍然掩盖不了业内对基金重仓股投资操作的隐忧。

  如果进一步考虑到东方财富、顺网科技[微博]、乐视网、省广股份、蓝色光标等一系列虚拟资产形态个股的基金持股细节,实际上也进一步支撑了这样一种逻辑。在基金无法玩转实体资产之后,与宏观经济基本面关联度相对较弱的虚拟资产形态的上市公司成为投资的首选。进一步支撑这一逻辑的是,虽然制造业经济增长乏力,但是以文化、互联网等主要反映无形资产的虚拟经济却处于高速发展的状态当中。

  基金重仓股高处可胜寒?中国A股有世界上最贵的消费股,苏宁电器在多次送股后复权价接近500元;贵州茅台复权价超过200元;按照目前的市值计算,工商银行、中国人寿已是位列全球第二大市值的银行和保险公司,但这一市值与工行、中国人寿的盈利能力并不匹配,从这个角度说,中国A股有世界上最贵的银行股和保险股。这些公司全部都是基金重仓股,与此同时,基金还在大举进入信息不透明的军工企业。

  朱平表示,这类投资的风险在于,这些企业能否转型成功,是否会像当初国家投资的家电企业那样在市场中落败;洪都的飞机是否能像期望的一样,配备到部队或者出口;市场如何面对军工这样透明性很低的企业;投资者又能否接受科技类公司特有的高波动性。这些问题的答案并不是没有,只是它们都在未来。

  与前期判断相似的是,一些股价长期处于低位的制造业上市公司稍有股价反弹即遭到基金的出货,基金对于股价调整较多采取的这种消极策略反映出市场预期的变化:实体产业链短时期内难有显著好转,而市场的结构性行情显然严重偏离制造业上市公司,虽然不断有自贸区概念、航母军工概念的刺激,但大盘蓝筹的整体表现仍低于他们的预期。

证券的分析师认为,中国A股和境外市场的巨大价差,正可以反映同一类资产在国内外的巨大差距。A股市场由于存在大量的散户,板块、概念炒作风行,很难以有吸引力的价格买入优质资产。相比之下,国外市场中成熟投资者更多,机构投资者更为理性,专业的投资者不会被虚妄的概念主题迷惑。反观国内基金,在相当多的基金坚持价值投资长期持有的同时,不难发现,也有不少基金在排名压力下,过度地强调了主题概念投资,过度地将价格基础建立在若干年之后的“空中楼阁”之上,甚至频频对外宣扬有关公司的“主题故事”。很多基金重仓股的估值都看到2009年甚至更远的盈利了,而忽视了大量的不确定因素。

  业内人士认为,中国A股和境外市场的巨大价差,正可以反映同一类资产在国内外的巨大差距。A股市场由于存在大量的散户,板块、概念炒作风行,很难以很有吸引力的价格买入优质资产。相比较之下,国外市场中成熟投资者更多,机构投资者更为理性,专业的投资者不会被虚妄的概念主题迷惑。

  上周,洪都航空成为最受关注的股票,几天时间跌去了近三成,10月16日,洪都航空几近跌停,传言四起。次日中午,广发基金投资总监朱平即在其个人博客上发表名为《都是飞机惹的祸》的文章,指出,“谁也没有料到这两天的股市会以这样的方式来表演,而洪都航空更是一个特别吸引眼球的股票。其实投资股票很多时候充满了不确定,没有人知道结果到底会是什么,但结果往往会比我们想象的更好或者更糟。”

  而在A股,景顺长城内需增长基金所持有的百视通、乐视网的总市值分别约470亿、250亿人民币,而华宝兴业重仓持有的华谊兄弟的总市值也已突破400亿人民币,华谊兄弟的市值早已经超越了传统重工业经济的代表中联重科,后者的总市值截至上周收盘为367亿人民币。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  “160多倍市盈率的中国人寿,已经透支了三代人的利润,从理论上说,投资者在开盘后买入该股长线持有的话,大约要等到100年之后方才有可能收回投资。这难道不是泡沫?”一位有识之士指出。

  朱平指出投资洪都航空的逻辑,军工企业之所以会被期待有着三个方面的原因:首先是中国国力已经增长到需要一个现代化的国防装备阶段,而这几乎从零开始,市场到底有多大,可能很难估计;其次,中国的这些装备制造业如果要满足这个目标,必须从体制上改变,由过去的项目投资型向市场采购型转变;第三,这些企业由于美国的技术封锁,只能进行自主创新,而自主创新类企业在现在的中国是任何一个投资者都应该用放大镜来观察的领域。

  早在三年前,国内的QDII基金就开始重仓腾讯控股,如截至2010年三季报,有6只国内QDII基金前十重仓股名单中持有腾讯控股。其中华夏全球精选持有数量最多,共持有腾讯控股717.17万股,占资产净值比例为5.42%;嘉实海外中国股票持有250万股,南方全球QDII当时也持有154万股,工银瑞信[微博]全球配置持有22.2万股,交银环球持有6万股,华宝兴业中国成长持有5.23万股。而其中的不少QDII都坚持长期投资理念,如南方全球QDII基金截至今年中期仍持有约150万股,并将腾讯控股列为其第一大重仓股。

  湘财证券的分析师认为,A股目前处在平均35倍左右的市盈率水平,远高于世界平均16倍的市盈率。如中国工商银行市盈率为28倍,世界银行业平均市盈率为14倍;中国人寿市盈率为59倍,世界保险业平均市盈率为15倍。分析师认为,中国股市高市盈率的背后是低廉的资金成本。尽管QFII和QDII为海内外资金转移打开了小小的缝隙,但资本的跨境流动渠道并不顺畅,规模也不大。对于绝大多数中国资金而言,走出国门寻求海外投资的机会并不多。因此,中国投资者的回报标杆是中国的利率水平,而不是全球的市盈率。中国目前的一年期整存整取储蓄利率为2.52%,除去利息税和通货膨胀,实际利率在去年12月已成负值。低资金成本与高市场估值有着内在关联。低资金成本导致一些重复建设、产能过剩,其结果是制造业的高估值、低回报,并由制造业移向资本市场,于是有了“泡沫”之争。究其根本,低廉的资金成本是源头。

  “只有在海潮退去之时,才知道谁在裸泳。”一位基金经理的签名上,引用了巴菲特的这句名言。

  主题投资开始在市场兴起,在这样的模式下,“寻找中国的沃尔玛”、“寻找中国的可口可乐”成为备受基金经理们关注的焦点,茅台、苏宁电器由于各自的独特概念受到基金的吹捧,溢价非常突出,市盈率接近50倍。军工企业由于国防升级的巨大机会,以及军工支出的不透明性成为基金的新欢,市盈率接近100倍甚至200倍。

  一系列公开交易信息也显示,虚拟资产形态的绩优公司即便处于历史高位却继续吸引基金高位抢筹。考虑到实体经济疲弱,获得业绩和成长支撑的虚拟资产形态依然是基金经理当下最热衷布局的领域。虽然基金扎堆的华谊兄弟今年以来的股价涨幅高达350%,但基金追高买入意愿却丝毫未减。

  (记者 丁珺)

  “我们在寻找新的价值洼地”,不少基金经理对记者表示。然而,一系列反常现象令人思考并产生重重疑虑。

  尽管洪都航空出现了调整,但广发基金管理的多只基金一直净值表现优秀,这与该公司的长期投资思路、及对风险的控制有关。与之对比的是,有关三季度数据已经显示,在今年上半年业绩非常突出的几只国内明星基金,在三季度净值增长非常乏力,其中个别明星基金还排在倒数几名。

  “在制造业的黄金时代,资源与资本是决定企业价值的核心因素。”融通基金投资总监陈晓生曾认为,随着产能过剩和劳动力价格提升,这种模式已很难适应市场竞争,未来以人和服务为核心的轻资产模式将更体现出高效率,A股投资的重点也将是挖掘这类公司的长期价值。与此同时,国元证券发布的一份研究报告也认为,2001-2010年,中国进入了重化工业化的加速阶段,中国经济经历了高增长、低通胀的黄金十年,这使得中国成为世界制造大国,同时也成出口大国,但随着经济增速下滑,未来投资体现到微观层面,就是要寻找那些由投资向服务转变的企业。

  低廉资金成本“造就”高市盈率

  一位基金经理对记者坦言,自去年以来A股出现明显溢价,原因在于国内的资本管制,导致基金只能买境内A股。“比如保险资产配置,你只能买中国人寿;银行,你能选择的无非是工行,招行等;如果是商业,你一般会买苏宁等,而如果能在全球配置,你的选择就太多了。”在财富效应的刺激下,大量资金申购基金,而基金受限于投资环境,只能大举进入少数在国内上市的重仓品种。

  根据中金最新的一份调研报告,预测洪都航空2006-2008年每股业绩分别为0.61元、1.22元和2.2元。但其做出预测的前提却是根据国内外出版物,包括《简氏防务周刊》,因为它根本拿不到官方口径的消息,而国防工业的高度不透明更增添了投资的难度,这样的预测尽管来自国内顶级券商,准确度尚不可知。

  有基金公司表示,市场的震荡调整在一定程度上反映了经济弱复苏和政策不确定性,而在传统制造业陷入产能过剩和需求不足之际,以互联网、文化产业为代表的虚拟经济却保持行业的快速成长,因此结构性行情仍将是未来一段时间市场的主要运行特征。因此,这种环境下的投资也使得原先习惯于传统投资思维的基金经理陷入尴尬的境地,实体经济的脆弱表现令基金持有的制造业产业链上市公司的安全边际大打折扣,传统的大盘蓝筹基金经理今年以来的业绩表现严重跑输那些新兴主题型基金。

  基金沉迷于“概念”运作模式

  明星基金模式加剧重仓股风险

  基金研究关注企业核心价值变迁

  综观春节前的A股市场,高PE、小盘、微利、小市值、低价、波动性大的公司涨幅居前,这是一个散户特征明显的市场。对此,湘财

  与此同时,一些上市公司的诚信风险逐渐暴露,不少公司重组、收购真真假假,受其诱惑的基金大受损失。例如某上市公司涉嫌虚假外资收购,收购前公司高管建立的老鼠仓,高管出货后宣告收购失败,上市公司的风险波及基金。

  基金重仓股高位徘徊

  事实上,在一些年轻的基金经理看来,腾讯控股迅速崛起的庞大身躯与中国虚拟经济产业链的快速成长密切相关。不仅仅反映在腾讯控股具体的个股表现上,其他一些代表虚拟经济产业的上市公司也同样开始变得强大起来,这些分布在港股、美股、A股的中国虚拟经济产业上市公司的佼佼者们几乎都以惊人的成长速度引起基金经理的关注。华夏全球QDII基金重仓持有的奇虎360公司今年以来的股价涨幅高达200%,截至上周五,这家提供网页导航、浏览器、免费杀毒软件的公司市值突破100亿美金,奇虎360是华夏全球QDII基金的第六大重仓股。

  反观国内基金,在相当多基金坚持价值投资长期持有的同时,不难发现,也有不少基金在排名压力下,过度地强调了主题概念投资,过度地将价格基础建立在若干年之后的“空中楼阁”之上,甚至频频对外宣扬有关公司的“主题故事”。很多基金重仓股的估值都看到2009年甚至更远的盈利了,而忽视了大量的不确定因素。

  业内人士认为,此类公司溢价往往已经透支了几年的成长性,外界多持怀疑态度。一旦未来业绩不如预期,或机构资金出现流动性问题,就会带来调整的压力。

  令大盘蓝筹型基金不能忍受的是,即便是大盘股处于领先优势之际,以互联网和文化板块为代表的虚拟经济仍是市场活跃的主题,实质性的风格转换并未形成,这与前两年大盘蓝筹一旦启动,成长股即暴跌的现象完全不同,这也意味着坚守传统投资习惯的基金经理即便能等到大盘股的补涨行情,市场也不可能牺牲小盘股。市场人士就此认为,大盘蓝筹型基金全年跑输的概率极大。

  “我们已进入了本土资本争夺定价权阶段。”针对国内A股的高溢价,基金业内有一种声音认为,国内资本已经不满足于受国际资本束缚,它们在试图主导中国资产定价权,即国内资本对中国资产的估值溢价超过了国际资本给予中国资产的溢价水平。

  链接

  起初,只是部分年轻的基金经理注意到这样一个事实,谷歌[微博]比波音公司[微博]值钱得多。截至上周五的数据,谷歌公司的市值目前已经超过3000亿美元,而作为全世界最大的民用和军用飞机制造商,波音公司的市值目前只有879亿美元。在这种市值的比较中,谷歌的一方代表着世界虚拟经济产业的潮流,而另一方则是全球工业制造业的象征。

  简单对比,在国内上市的洪都航空,2月16日收盘价为25.99元,总市值为65亿元。而它的母公司中航科工在香港上市,中航科工控股了国内上市的4家A股公司,主要成员单位包括东安动力、哈飞、洪都飞机(100%持有,其中洪都飞机持有洪都航空54.75%股权)、昌河航空北京维思韦尔航空电子技术有限公司,然而这家公司股价只有1.17港币,总股本46个亿,其总市值只有53亿,竟然比只占其资产规模约四分之一的孙子公司还要低的多。

  业内人士指出,因为历史涨幅过大,基金重仓股现在已蕴含着较大的调整压力,军工企业此次由于其不透明的问题率先调整可以理解。

  必须指出的是,基金对虚拟经济产业投资机会的把握仍需要快速更新投资思维,并抛弃原有的投资认识。尤其是一些基金经理依然对互联网等虚拟经济产业持有投资偏见,尽管这些行业或公司本身也存在问题。大摩华鑫基金公司人士就此认为,A股市场上机构投资者普遍采用的低PE估值法,这对互联网等虚拟经济产业并不完全适用。究其原因,这些行业的特征通常是轻资产、高弹性,一旦趋势来了,其收入和利润都会有爆发式的增长,不像传统行业会受到产能的限制。

  在基金净值和基金公司规模同步狂飙猛进的同时,乐观情绪充斥着市场,流动性过剩对于股价的作用被频频提出,对上市公司未来业绩增长的预期被不断提高。

  易水

  显然,在经济结构转型的背景下,新兴的行业不断涌现,尤其是以互联网、影视娱乐为代表的虚拟产业的崛起,这些以年轻人主导的公司与传统的重工业制造业有相当大的差距,这也令机构的传统行业研究与投资在虚拟产业公司研究上面临着挑战,而另一方面,企业的员工结构也与传统工业制造业大为不同,新兴的互联网和文化产业链的操盘者以年轻人为主导,如目前部分A股公司所收购的手游标的企业出现80后董事长的现象,A股互联网龙头股乐视网不仅年轻人在公司居于主体地位,董事长贾跃亭亦是70后出生。与此相关的是,目前国内基金公司掌握话语权的基金大佬绝大多数是出自传统工业产业链的研究员,因此在虚拟经济崛起之际,投资研究的代沟问题或将显现。在市场人士看来,投资大佬要顺应市场变化,不断更新自己的思维,才能立足市场,使自身投资跟上时代步伐并立于不败之地。

  过分乐观的情绪蔓延于基金的合作伙伴———券商,在对一家军工企业的调研中,由于无法获得官方口径的消息,某国内顶级券商甚至仅仅根据国外的期刊杂志,就预测国内国防部门的年采购量,以及单位采购金额,最后推算出上市公司的2008业绩为每股2.2元,并做出6个月目标价36元的推测。而上市公司有关人士更是在对基金的内部交流中,许下每股收益4元的海口,众所周知,军工企业在产品定型,产量和价格方面非常不透明,但就是这样,不少基金还是宁愿相信这样的故事,大举参与其中。

  此时,工行等大盘蓝筹股的发行,给市场资金面带来压力,更加剧了这一趋势。中国工商银行于10月16日同时启动H股和A股的申购,首次公开发行融资规模近200亿美元,其中A股网上冻结申购资金6500亿元。业内人士认为,部分资金从基金赎回资金,以参加申购,间接导致基金卖出重仓股。

  虚拟经济市值崛起

  中国A股世界最贵?

  近期对于基金业来说可谓多事之秋,华安基金事件引起基金重仓股在上周一大幅调整,而对于洪都航空的不实传言,使这只今年表现最突出的基金重仓股几日内出现高达27%的跌幅。基金业内人士指出,种种迹象预示着基金重仓股将出现新一轮调整。

  一些基金经理注意到,在传统重工业制造业经济模式中,企业的核心是资本,人仅仅是企业运行中非常不起眼的部分,而在虚拟经济公司中,人在企业中的地位得以很大的提升,数百人的企业创造的利润得以大幅提升。以华谊兄弟为例,这家员工不足千人的公司披露的2013年中期净利润高达4亿人民币,而员工数量约500人的掌趣科技目前总市值达到288亿人民币,与此相对比的是,截至去年底,总市值仅367亿的中联重科拥有在职员工数量3万人。

  资金、题材故事、业绩,在牛市中,当三者结合在一起,就会激发起巨大的能量。基金越来越沉迷于这样的运作模式,当整体上市、注资概念风靡一时,基金经理会益发热衷于参与甚至主导上市公司的资本运作,越来越积极地挖掘上市公司新的概念。但这一切,使风险正在不断积累。

  基金投资对概念的迷恋已经到了一个境界,据一位曾负责某基金重仓股股改的投行人士透露,该基金重仓公司本身管理水平一般,前景也乏善可陈,看不出什么投资机会,唯一可以提的是所谓的“交易所”概念,即搭建产品交易平台,收取市场摊位出租租金、交易佣金、配套服务费等。基金们对此概念却大感兴趣,称之为“小商品城第二”,并开始大量购买。该股今年股价更是上涨了两倍,成为“明星基金重仓股”。许多投行人士大称看不懂。基金这种以想象、以概念透支未来的投资行为值得关注。市场也期待基金真正成为价值投资的实践者。

  “那些业绩不好的上市公司要么股价难有持续性,要么涨上去还会下来,但其他品种还会有更多的机会。”深圳一家超大型基金公司人士认为,除了个别基本面非常优秀的品种外,当期市场操作就是要远离一些中游制造业品种,实体经济的表现并不支持这一产业链上市公司的表现。

  再以国内非常推崇的食品饮料行业对比。中粮酒业是中国最大的葡萄酒厂家,“沙城长城”、“华夏长城”和“烟台长城”三家长城系品牌产量约为6万吨全汁葡萄酒、销售额达15亿元人民币,中粮酒业被作为中国粮油的一部分在香港上市,价格为6.44港币。而与之相似的在国内A股上市张裕,价格是它的10倍,达到64.39元。

  洪都航空是一个引子,而包括苏宁电器、大商股份等股票在内,今年都出现了价格急剧飙升后的高位徘徊格局,苏宁电器复权后的收盘价接近49元,较今年年初上涨约150%;大商股份涨幅也超过100%,而且股价在近40元的高位。

  显而易见的是,以投资为驱动的传统重工业产业已难以复制原先的高利润,由于产能过剩和需求不足的严重矛盾,使得以制造业为核心的国内实体经济复苏面临更多压力。由于国内的制造业和房地产行业的产业链在A股市值比例中占据绝对比重,实体经济继续表现出的萎靡也导致A股市场的回调。

  基金重仓股高处可胜寒?

  业内人士指出,出于推高净值的需要,国内大量基金扎堆于少数核心资产中,这些核心资产受益于资金推动价格不断上涨,使近年来部分明星基金的业绩远超市场的平均收益水平,但投资集中度的不断提高也造成了流动性的缺失,为以后可能出现的大幅下跌埋下了隐患。

  投资思维应更新换代

证券交易市场平均16倍PE,新兴市场平均12倍PE,美国17倍PE,同是金砖四国,印度只有18倍PE。

  不少基金业人士对记者表示,国内投资人过于热衷基金短期收益排名,以此作为自己购买基金与否的标准。在这种赚钱效应的影响下,不少基金开始集中于重仓股投资,做高短期排名,间接导致重仓股可能出现大幅调整。

  实际上,在A股内外环境剧烈变化和转型之际,能否快速纠错尤为重要。银河证券分析师黄驰上周坦言,最初不认可主题投资,由于过分关注基本面和短期业绩,忽视了宏观趋势和资金面的逻辑,“甚至为此还发过三六五网的看空报告”,他因此转变研究思路并开始坚定看好传媒、互联网等相关产业公司。

  概念、题材引基金经理竞折腰,价值投资已成美丽口号

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  在资本市场,虚拟经济公司超越实体制造业的现象在中国市场也开始出现,而在上周,有关虚拟经济公司市值空间的讨论变得格外热烈起来,腾讯公司在上周的总市值首次突破1000亿美元,腾讯不仅仅是中国首家市值过千亿美元的互联网公司,即便将其市值数据与A股公司相比,其千亿美元的身价也能秒杀大盘蓝筹股,目前腾讯公司的市值仅次于中国石油、工商银行、建设银行、农业银行、中国银行。

  但问题在于,资产定价权的争夺,难道仅仅是以哪个市场定价高为转移?

  调整压力明显

  基金投资险象环生

  例如北京大型基金公司旗下某基金,本来在市场沉寂多年不见起色,然而在基金公司新产品发行前最需要的时刻,该基金的净值增长率突然提升到位居业内前列。从季度报告中看,该基金旗下多只基金均介入几只重仓品种,短时间内做高了股票的市值,由此带动明星基金的净值排名。但在发行之后,基金的业绩又开始出现调整的趋势,此时其前期的重仓品种也是欲振乏力。

  “目前A股估值偏高显而易见”,一位基金经理私下表示。大盘兵临3000点之时, 2月16日,深交所平均市盈率(PE)43.82倍,上交所平均市盈率41.28倍;而与之相比,世界

  业内人士认为,明星基金的模式正是对应了国内投资人的短期思维,中国的证券投资者品牌忠诚度不够,谁的短期业绩好就愿意买谁的基金。在这种背景下基金公司更愿意对投资者强化“在短期内获得最大回报”的绝对收益思想,但这种以短期业绩大幅提升的“明星基金”模式,其赖以为基础的“重仓股”面临的压力也最大。

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  以洪都航空为例,到今年二季度,44家基金持有其股票,占流通市值的47%。一位重仓洪都航空的基金经理曾对记者表示,在洪都航空价格出现波动时各基金一般都会互通情况,一旦某家基金卖出其他基金就会非常紧张,基金的交易行为会互相影响。

  一位基金经理表示,在中国当管理层利益与二级市场投资者利益存在分歧的时候,管理层的利益取向直接决定了股价的走势。而国内追求排名的竞争环境,直接引导了基金经理的风险取向,在追求高收益的同时往往不能客观的评估投资风险。

  何时重归价值投资

  节前的A股市场,高PE、小盘、微利、小市值、低价、波动性大的公司涨幅居前,这是一个散户特征明显的市场。

  基金散户化思维

  巨大差价挥之不去

  作者:程林

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