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来自  股票基金 2019-07-11 11:59 的文章
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赶上周期,小车行当

乘用车:行业增速回暖,产品结构上移。2018年1-4个月乘用车销量801.5万辆,同比增长4.5%,乘用车行业整体销量回暖,轿车和MPV的降幅略有收窄,SUV仍是乘用车增长的核心支撑。我们认为:1)消费升级的驱动、税率降低叠加下半年消费旺季的来临,下半年国内乘用车销量将呈逐步回升状态,预计2018全年乘用车将实现5%以上的增速;2)股比开放和关税下降将对国内自主品牌以及当前的合资车型造成一定冲击,进口车价格下调长期内将吸收部分合资车型甚至自主品牌的消费需求,导致中短期内自主车型盈利能力处于下行区间。长期内,我们仍然看好掌握核心技术、产品结构上行、积极布局电动化智能化网联化的优质自主品牌。3)关税下调靴子落地,主流进口车型均已公布降价方案,长期来看,关税下调推动国内汽车价格普降,其中豪华车品牌降价幅度更为显著,价格普降将持续驱动国内销量以及产品结构上行。

本周核心观点:I.①近日工信部发布《第七批新能源汽车推广目录》,目录的常态化发行奠定了今年销量景气上行的基础;②中国汽车技术研究中心发布《新能源汽车蓝皮书》,预计新能源汽车相关税收、补贴等政策将继续完善,形成持续利好。同时预计今年新能源汽车销量将达7 5万辆。新能源汽车产业链高增长具备确定性,并有望超市场预期,重点推荐均胜电子、科泰电源、科力远:建议重点关注客车龙头宇通客车、中通客车,三电产业链及充电桩标的赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、杉杉股份、国轩高科、坚瑞沃能、方正电机、大洋电机、正海磁材、奥特迅、通合科技等。II.第一商用汽车网最新数据显示,7月重卡销量9.4万辆,同比增长89%,1-7月累计销量67.8万辆,同比增长74%。淡季不淡,重卡销量持续超预期,全年突破百万是大概率事件,或创历史新高。建议重点关注:中国重汽、潍柴动力、云内动力、威孚高科。Ⅲ.7月乘用车销量景气上行,受益于自主崛起(上汽 吉利 广汽)与进口替代的零部件厂商业绩有望超预期。重点推荐上汽集团,以及确定性强的零部件供应商华懋科技、宁波高发、奥联电子、新坐标、凯众股份、拓普集团,建议重点关注吉利汽车(H股)、广汽集团(H股)、华域汽车、精锻科技。

报告要点

上周大盘实现小幅增长,汽车板块表现优异,子板块全线上涨。10月新能源汽车销量同比高速增长,2018年补贴政策或再调整,有部分提前抢购,预计11、12月新能源汽车将保持热销。十月重卡销售9.2万辆增速放缓,预计主要受同期基数高、近期环保限产与货车运输在部分港口受限等多因素影响,考虑到去年四季度基数较高,预计11、12月重卡销量仍将维持高位,但同比增速或进一步放缓。持续推荐业绩有望持续高增长个股,如受益国产自动变速箱爆发的双环传动,业绩增长持续确定性高的上汽集团、银轮股份、宁波华翔等。

    商用车:重卡行情持续,客车触底反弹。我们认为重卡销量持续创新高的原因是:1)国家环保政策推动重卡加速更新换代,未来大存量带来的更新换代需求会使得重卡销量保持高位;2)国内物流业景气度持续提高,增加对货车的需求;3)近十年来基础建设投资额持续攀升,尤其是公共设施管理业,政府投入持续增加,同时随着PPP项目及一带一路项目的逐步落地,对重卡工程车的需求将保持持续旺盛。我们预计2018年下半年重卡行业景气度持续走高,销量将保持平稳,可能年末增速会有所放缓,预计全年重卡销量能突破130万辆。 2018年前4个月客车的销量增速转负为正达到5%,回暖明显,中大型客车表现更突出。主要受到2018年新版新能源汽车补贴政策的影响,正式政策补贴将下降40%左右,退坡幅度较大,补贴政策过渡期间(2月12日到6月11日)上牌的新能源客车可以按2017年政策的0.7倍补贴,新能源货车及专用车则按0.4倍补贴,使得新能源客车在过渡期间能享受比正式实施后更多的补贴,客户抢装拉动现象明显,从而带动近几个月客车市场的销量回暖。我们预计下半年进入政策正式实施期,大中客环比增速会略有放缓,预计全年客车市场销量保持稳定增长。

    上周行情回顾:上周上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为 O_27%、-0.73%、-0.38%,呈现分化状态,上证综指表现相对较好。汽车板块下跌1.10%,表现较弱。分子板块来看,商用载货车板块上涨幅度较大,涨幅为2.72%j乘用车板块表现较差,跌幅为1.75%。

    乘用车:稳健增长可持续,品牌升级看龙头

    沪指小幅上涨,汽车板块表现优异。上周上证指数收于3,432.67点,沪深300上涨3.0%。中信汽车指数上涨3.8%,跑赢大盘0.8个百分点。子板块中乘用车、商用车、零部件、汽车销售及服务子板块分别上涨4.0%、4.4%、3.7%、4.0%。

    零部件:关注核心竞争力强,前景明朗及产品结构上行的龙头企业。2017年汽车零部件行业销售毛利率20.43%,同比增长3.55%,盈利能力逐步企稳。零部件行业正处于国产替代加速时代,我们认为行业的核心发展方向是:1)从金属件发展到电子化高附加值附件,2)从二级供应商发展到一级供应商,3)单一产品到多重产品,4)从自主客户切入到国际客户。当前汽车板块受制于股比放开、关税下降等不利因素,估值表现有所承压,我们应该精选有成长性,业绩可持续性强,全球化细分行业龙头零部件公司为上策,有望实现超越行业的增长,穿越周期,有望获得超额回报。

    重要新闻分析:④中国汽车技术研究中心与社会科学文献出版社共同发布蓝皮书,指出政府部门将继续研究完善相关政策,预计未来一年还将有投资、税收、补贴、行业管理等方面的重要调整政策逐步出台。同时预计,2017年国产新能源汽车销量为75万辆,进口新能源汽车2万辆,综合有望达到77万辆。【国内新能源汽车下半年将提速放量,全球有望形成共振。】②盖世汽车报道中国兵器装备集团公司董事、总经理、党组副书记徐留平拟与一汽集团董事长、党委书记徐平对调工作。 【两大汽车集团掌门人互换,国企改革预期发酵。】重点公司动态:①上汽集团:7月汽车销量45.48万辆,同比 8.49%;本年累计销量362.94万辆同比 6.09%。其中上汽大众18.21万辆同比增长13.95%;自主品牌销量3.71万辆,同比 85.17%。【上汽大众超预期,自主品牌延续高增长。】②宇通客车:7月客车销量5,038辆,同比 19.95%j本年累计销量26,872辆,同比_20.89%。 【今年首月销量增速为正,全年拐点已经形成。】新车上市统计:长安欧尚A800、景逸S50等新车本周上市。

    2018 年上半年狭义乘用车零售销量增长3.9%,经销商库存相对健康,预计全年销量增长3%-5%。汽车消费处于普及期中后期,行业分化加剧,外资股比限制逐步放开,进口关税逐步下调,竞争环境更加激烈,龙头产业地位持续上升。

    10月乘用车微增,卡车同比增速有所回落。10月乘用车销售235.2万辆,同比增长0.4%;传统旺季的到来与小排量购置税优惠政策完全退出前年底冲量,预计汽车终端市场需求将持续回暖,但由于同期基数较高,同比增速预计将处于低位。10月商用车销售35.1万辆,同比增长14.8%,客车小幅回暖,卡车同比增速回落。10月重卡销售9.2万辆,同比增长32.6%,打破同期销量纪录,但是今年以来最低同比增幅,预计主要受同期基数较高、前期透支较多、近期环保限产与货车运输在部分港口受限等多因素影响。考虑到去年四季度基数较高,预计11、12月重卡销量仍将维持高位,但同比增速或进一步放缓。

    新能源汽车:行业环比情况持续改善,新能源汽车仍是确定性机会。受到补贴下发周期的影响,新能源车企应收账款持续攀升,造成中短期现金流压力大,影响到企业的业务拓展,目前通过优化补贴政策,缩短考核周期,以及通过其他途径募集资金可以缓解现金流的压力,行业环比情况持续改善,逐步进入良性周期。 2018年1-5月新能源汽车已经累计售出28万辆,同比大幅增长140%,过渡期内销量持续超预期。目前,自主品牌新能源汽车续航里程普遍增加到300-500公里,技术上的突破推动新能源汽车需求端正在由政策刺激转向市场因素驱动,我们预计到2018年新能源汽车销量能突破110万辆,新能源汽车仍是确定性机会。

    风险提示:汽车销量增长低于预期j新能源汽车销量增长低于预期。

    新能源:消费崛起元年,关注爆款车型和受益零部件

    10月新能源车同比高速增长。10月新能源汽车产销量整体表现优异,10月新能源汽车销售9.1万辆,同比增长106.7%。2017年推广目录逐批发布,地补政策逐步落地,今年以来新能源汽车市场总体呈现逐步走强的趋势,2018年补贴政策或再调整,有部分提前抢购,预计11、12月新能源汽车将保持热销。双积分管理办法与近期发布的2016-2017年油耗积分追溯考核政策,增强各车企主动发展新能源汽车的动力,各厂家努力实现新能源车的布局突破,新能源汽车销量有望长期保持高速增长。

    投资建议:把握三条投资主线。我们认为,关税和增值税降低将推动国内汽车价格全面下行,推动汽车销量逐步回暖,整体行业增速仍将保持个位数增长,持续推荐行业前景明朗、拥有核心技术壁垒以及业绩确定性强的标的,我们建议继续把握三条投资主线:

    受益过渡期内低续航电动车提前采购,2018 年上半年新能源汽车销量41.2 万辆( 112%)。随着供给端快速改善,下半年高续航车型将开启放量,2018 年为消费崛起元年,预计全年产销量108 万辆( 36%)。其中新能源乘用车80万辆( 45%),新能源客车10 万辆( 15%),纯电动专用车18 万辆( 17%)。高补贴下新能源汽车单车盈利较好,关注新车放量对于乘用车企业的业绩弹性。

    中国将逐步降低汽车关税,在自贸区试点放开新能源汽车外资股比限制。中国将逐步适当降低汽车关税,将提升进口车的竞争力,进口车与合资车的价差将减小,挤压合资车与自主品牌的利润空间。但由于近几年中国进口汽车总量一直在80-100万辆左右,占比较小,合资车、自主品牌车性价比也在不断提高,整体来看影响不会很大。中国将在2018年6月前在自贸试验区范围内开展放开专用车和新能源汽车外资股比限制试点工作,意味着外资与本土车企合资符合一定条件的将打破中方持股比例不低于50%的政策红线。在巨大的市场诱惑与双积分政策倒逼下,将吸引更多的跨国车企来华布局,引进国外较为成熟的新能源汽车制造技术,有利于促进我国新能源技术发展的同时市场竞争加大,产品将实现优胜劣汰。同时只在自贸区与新能源汽车与专用车范围内试点,使得对市场冲击力度不会很大。

    (1)新能源汽车产业链优质标的仍是确定性机会,推荐宇通客车、天赐材料、当升科技和杉杉股份。

    零部件:消费升级下一战场,配置为王

    (2)关注关税下调后汽车消费结构上行带来的机会,推荐广汽集团H和长城汽车。

    消费者越来越关注汽车的安全性、科技感、外观,新车的竞争力从大空间转变为配置升级。“颜值、便捷、安全、智能、节能”五大要素引领汽车未来的配置导向。LED 车灯对外观的提升、自动挡对操纵性的增强、ADAS 对安全的保障、座舱电子对科技的支持以及轻量化带来的油耗下降,成为目前配置上升的主要领域,均将实现远高于行业的增长。另一方面,新兴配置国产化率相对较低,车企在成本上升的压力下,对性价比的要求更高,将带来大量国产替代的机会。

    (3)关注特斯拉产业链相关标的,推荐三花智控和旭升股份。

    重卡:环保升级拉动增长,稳定性增强周期弱化

    风险提示 1)新能源汽车推广不及预期 2)汽车销量增速低于预期,自主品牌销量增速不及预期;3)新能源汽车上游原材料价格波动风险。

    受益工程车销量支撑,2018 年上半年重卡销量同比增长15.1%,超出市场预期。和2010 年相比,由于需求未被透支 物流车占比提升,本轮行业增长更具有持续性和稳定性。短期来看,预计2018 年重卡行业将实现约100 万辆销量,环保升级将是主要催化剂;长期来看,重卡行业受益于销量中枢上移、物流车占比提升、环保升级和大马力趋势提升产品盈利水平,盈利周期有望弱化。

    投资建议:升级与变革,强者恒强行业保持稳健增长,开放和技术变革时代来临,龙头企业将依然保持优势,配置竞赛将带来细分领域零部件的高景气。持续推荐两条确定性主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团、华域汽车、宇通客车、潍柴动力;2)成长的确定性:星宇股份、东睦股份、拓普集团、银轮股份。

    风险提示:

    1. 汽车销量增速低于预期;2. 行业价格战激烈程度超出预期;3. 关税进一步下降。

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