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来自  股票基金 2019-07-30 09:15 的文章
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中国8月资金面偏向紧平衡,南京银行金融同业部

    流动性:4月央行进行了降准置换MLF操作,释放较为积极的货币政策信号,但并未改善流动性。银行间市场流动性前松后紧:上半月流动性充裕;下半月,尤其是降准消息公布之后,流动性转紧,市场迎来了小“钱荒”。同业存单上半月供需两旺,投资热情高涨,发行利率也大幅回落。下半月受资金面紧张影响,需求转弱,利率上行。

    人民币汇率:受美指反弹带动,人民币兑美元即期在双向波动中呈现贬值态势,人民币兑美元的双边汇率由月初的6.27贬值至6.34左右。中间价的波动节奏与美元指数高度同步,但即期市场的结售汇交易并未对人民币施加明显的贬值压力,市场没有显露出投资者做空人民币的动力,全月也没有看到央行主动干预的情况,基本是市场自发为主。

全球市场:3月美联储加息靴子落地,但联储维持今年升息三次的预期。中美贸易战疑虑弥漫市场,美指在两国磋商中有所波动,全月小幅下降。市场避险情绪明显升温,避险资产表现优于风险资产,黄金价格上涨,全球股市几乎悉数下跌而债券则多数上涨。 人民币汇率:人民币汇率在贸易争端背景下表现强势,各品种普遍升值超过2000bp,重回2015年8月汇改以来高点。另中国原油期货正式上市交易,被市场认为人民币国际化的又一重大里程碑。

7月资金面呈前松后紧态势,上旬流动性异常宽裕,临近月中央行也超量续做了全月到期的MLF,不过下半月受例行缴准以及季度缴税等影响资金面转紧,虽然公开市场也加大了投放力度,但流动性至月末也未摆脱偏紧局面。

    全球市场:伴随着地缘政治紧张局势缓和,以及美国经济数据表现强劲,全球风险偏好回升。4月最后一周美元开启稳定上涨态势,美债收益率开始攀升,金价开始走低,全球股市以普涨行情为主。

要点概述:

    同业市场:3月同业资产资本利差扩大,年初以来,ABS等低资本占用资产收益率已经下行50bp左右,类信贷资产等高资本占用则上行100bp左右。票据利率受季末规模和资金因素的影响呈现先升后降的走势,月末利率与月初几乎持平。

审校 张喜良

    后市展望:市场等待多时的资管新规正式稿4月末终于落地,较去年11月份的征求意见稿而言,正式稿核心要义变动不大而操作性更强,大资管行业的整顿和转型正式开始。央行维持稳健中性货币政策的初衷不变,当市场杠杆明显抬升时,资金面将阶段性紧张,短期利率上升。但从中长期看,随着社融增速的下降,利率中枢将缓慢下行。

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    债券市场:利率债市场迎来了阶段性的牛市行情,各期限收益率全线下行,10年国开170215较月初下行18bp。主要是一季度为传统的配置窗口和供给淡季,一级市场中标火热;流动性保持了中性偏松的局面,监管阶段性处于真空期。更重要的是,中美贸易战等突发性因素也带动了全球的避险情绪升温,加速了收益率的下行。信用债市场发行量明显回暖,发行量与净融资额均较去年同期大幅上升,3年期品种收益率下行更为明显。

上海8月2日 - 2017年第八期汤森中国固定收益市场展望调查预期,中国央行8月仍将维持基准利率和准备金率不变。中国二季度GDP增速仍保持在6.9%,尽管市场普遍预期下半年经济增长略有放缓,但调整压力总体有限。

    人民币汇率:受美指反弹带动,人民币兑美元即期在双向波动中呈现贬值态势,人民币兑美元的双边汇率由月初的6.27贬值至6.34左右。中间价的波动节奏与美元指数高度同步,但即期市场的结售汇交易并未对人民币施加明显的贬值压力,市场没有显露出投资者做空人民币的动力,全月也没有看到央行主动干预的情况,基本是市场自发为主。

    流动性:4月央行进行了降准置换MLF操作,释放较为积极的货币政策信号,但并未改善流动性。银行间市场流动性前松后紧:上半月流动性充裕;下半月,尤其是降准消息公布之后,流动性转紧,市场迎来了小“钱荒”。同业存单上半月供需两旺,投资热情高涨,发行利率也大幅回落。下半月受资金面紧张影响,需求转弱,利率上行。

    流动性:受益于两会期间维稳以及财政投放的因素,3月银行间市场流动性整体充裕。虽然央行在公开市场减少操作量,并有美联储加息带动央行跟随上调公开市场7天逆回购中标利率的影响,但市场信心仍然偏乐观。同业存单供求关系改善,利率前高后低,月末利率大幅下行超过70bp。

此外金融降杠杆虽初见成效,但近期召开的全国金融工作会议及中央政治局会议再次强调企业降杠杆的重要性,在宏观调控政策上对此仍不会放松,稳增长的同时还要防风险,货币政策稳健中性的基调难有变化。

    同业市场:资管新规正式发布,叠加降准因素,市场扰动因素较多。总体来看,大类同业资产价格走势总体平稳,资本利差继续扩大。票据利率受季末规模和资金因素的影响呈现持续下行的走势。

    债券市场:债券市场收益率呈现先下后上的走势,总体较上月全线下行。中上旬资金面持续宽松,且央行降准引发市场做多热情,10Y国债利率一度下行20bp至3.5%,10Y国开利率一度下行30bp至4.3%。下半月受税期与降准时点错配等影响,资金面有所收紧,债市出现获利回吐行情,前期涨幅有所收敛。信用债发行情绪保持高涨,发行量再创新高,中短期票据收益率快速下行,中高等级品种表现较优。

    后市展望:中央财经委员会召开第一次会议,首次明确了防范化解金融风险的基本思路是“结构性去杠杆”,“努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”,同时资管新规也即将落地。货币政策中性基调不变,预计资金面大概率维持平稳。债券二季度一级市场供给显著上升,供需格局将扭转。同业资产总体交易量继续持续萎缩。

7月中旬流动性收敛后,偏紧一直持续到月末,跨月后缓和程度亦有限,而且8月上半月还有大量逆回购及MLF到期。展望结果显示,8月全月银行间存款类机构隔夜质押式回购加权平均利率和七天期该利率,以及三月期Shibor的预测均值分别为2.7721%、2.8966%和4.2277%,分别较7月全月实际均值上涨8.6个基点、8.9个bp和下降8.1个bp。

要点概述:

    同业市场:资管新规正式发布,叠加降准因素,市场扰动因素较多。总体来看,大类同业资产价格走势总体平稳,资本利差继续扩大。票据利率受季末规模和资金因素的影响呈现持续下行的走势。

8月债市面临的大环境料依旧变化不大,除资金面外,基本面和政策面料仍稳定,金融监管的力度需要进一步跟踪,但预计也不会有过度的调整。尤为需要关注的是,月底将有6,000亿元特别国债到期,虽然市场普遍认为将会续作,但其方式仍待明确,特别是会否涉及流动性投放以及对债市供给产生影响。

    债券市场:债券市场收益率呈现先下后上的走势,总体较上月全线下行。中上旬资金面持续宽松,且央行降准引发市场做多热情,10Y国债利率一度下行20bp至3.5%,10Y国开利率一度下行30bp至4.3%。下半月受税期与降准时点错配等影响,资金面有所收紧,债市出现获利回吐行情,前期涨幅有所收敛。信用债发行情绪保持高涨,发行量再创新高,中短期票据收益率快速下行,中高等级品种表现较优。

    全球市场:伴随着地缘政治紧张局势缓和,以及美国经济数据表现强劲,全球风险偏好回升。4月最后一周美元开启稳定上涨态势,美债收益率开始攀升,金价开始走低,全球股市以普涨行情为主。

展望结果显示,几乎所有参与机构认为,未来三个月一年期存款基准利率将保持在1.50%不变。所有参与机构预期8月大型存款类机构法定存款准备金率会继续保持稳定;未来三个月预期将降准的机构也仅有3%。

预计现券依旧维持小幅震荡局面,考虑到7月末几日市场调整幅度略大,若无新增利空因素影响,资金面又较预期乐观,8月收益率存在小幅回落的可能。

展望8月,逆回购和MLF到期量较大,且集中在上半月,在央行不紧不松政策基调护航下,流动性维持基本平稳可能性较大,但可能整体偏向紧平衡,且结构性供需矛盾仍会时有出现。

债市预期不悲观。展望结果显示,参与机构对中央国债登记结算公司国债、国开债及AAA与AA评级中短期票据的到期收益率估值,8月末预测均值较7月底实际值变化幅度在-7到10bp之间,临近7月末收益率一波小涨,不过后市并不悲观,若无进一步超预期利空,继续调整空间料有限。

参与机构预期8月末10年期国债收益率估值料为3.5755%,较上月末下降5个基点;预期7月居民消费价格指数同比上涨1.6%;8月末人民币兑美元即期汇率16:30官方收盘价预期为6.7523元。

证券类参与机构为中金公司和中信证券(600030.SS)等22家;险资类参与机构有人寿资产等13家,包括债券私募基金在内的基金类参与机构19家。

汤森于2012年推出中国固定收益市场展望调查,频率为每月一次。本期调查共涉及八大系列25个关键性指标,包括存款基准利率、准备金率、公开市场操作利率、银行间回购利率、Shibor、CPI、人民币兑美元即期汇率以及国债、国开债和信用债收益率等,从而可以定量呈现中国固定收益市场的未来变化趋势。

2017年第八期展望调查共有85家机构参与。其中银行类参与机构包括中国工商银行(601398.SS)、农业银行(601288.SS)、中国银行(601988.SS)和建设银行(601939.SS)等31家。

中国债市7月震荡中偏弱,月初在宽松资金面支撑下走势略好,尤其是一级市场暖意融融,配置需求较强。而下半月资金趋紧,监管担忧等偏空因素较多再度压制市场情绪,现券收益率呈回升之势,不过幅度亦受限,10年利率债活跃券全月波动幅度在5-6bp左右,仍未脱整理格局。

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